【东吴陈李|市场观点20220809】一、海外：6个月以内，包括

【东吴陈李|市场观点20220809】 一、海外：6个月以内，包括意大利、韩国、越南在内的一部分国家和地区或存在经济或者金融危机的风险，全球衰退或不可避免。 1）欧洲：受到最大的困扰是能源价格上升。 在欧洲核心地区目前受到挑战最大的是意大利，意大利已经连续4个月PPI超过40%，能源价格的猛烈上涨。从当前的情况来看，能源价格的上升没有得到任何意义上的缓解，工业产量的萎缩和下降将持续下去。 一旦进入冬季，居民采暖的需求大幅上升，可能情况会变得更加糟糕，更何现在还经历着政府的换届。 2）亚洲：日元的大幅贬值已经实质上对韩币形成了严重的威胁。 因为日本和韩国的出口结构高度类似，电子和汽车都占到了80%以上的出口，货币彼此竞争，日元贬值30%，而韩币只贬值百分之十几，明显贬值不足，所以韩币也有潜在的贬值压力。 这导致了大量的海外资本离开韩国的股票市场，而海外资本要占到韩国股票市场的30%左右，所以韩国面临比较大的压力。越南之前是双顺差，目前已经进入了贸易逆差。 这导致越南政府目前陷入一个两难之地，就是如果它不贬值，但是“双顺变双逆”的基本面要求它贬值；如果它贬值，那么他过去苦心经营的一个自由贸易投资区形象就被毁了，所以越南也有很大压力。 3）美国：明显的冷暖不均。 美国急剧收缩的是房地产部门，房地产价格上涨20%-30%，按揭贷款利率在过去的半年上涨了一倍，房地产在西岸、在加州，6月份的成交量只有3月份的一半。 美国比较热的是消费和服务业。 由于居民储蓄有比较高的比例，更重要的是由于劳动力严重不足，工资薪酬在不断上升，所以导致了物价水平逐渐上升。目前，美国已经实质性出现了工资物价螺旋式上升的态势。 所以坦白讲，有可能即使原油能源价格下跌，即使小麦粮食价格下跌，美国的核心通货膨胀PCE，依然保持在比较高的位置，仍然突破同比5%，环比保持0.3%-0.5%的上涨幅度。 我非常担心通货膨胀的预期已经蔓延到了除能源和粮食以外的其他部分，所以物价始终居高不下，联储的加息幅度比预想的还要更长更大。全球来看的话，或已进入到了一个“比烂”模式。 在这个过程中，我想对我们来说有喜有忧： 1）忧的方面主要是投资者都意识到了出口大概率会下滑。应或在今年第四季明年的上半年出口会比较明显的下降。 2）喜的方面有两个：一方面，我们在全球里面仍然是优等生，我们的经济状况仍然比其他很多国家要好很多。全球资本仍然把中国作为一个有待观察、可以买入的资产。 从经济基本面来说的话，相当多的老外对中国依然很感兴趣。 另一方面，主流的欧美媒体和舆论主要的关注点是在通货膨胀、美国的中期选举、这一个酷热夏天和冬季来临的能源危机等。他们要关心的其他问题有很多，所以这对我们来说也是一个喜。 二、国内：经济环比回升趋势没有发生变化，回升幅度相对较小，三季度GDP或应达到5%。 由于考虑到明年的政策储备、经济挑战，我们目前已经好于其他国家，所以下半年的经济刺激幅度相对减弱。 1）如果原先投入的基建能够落实项目的话，那么三季度的GDP增速就可能达到5%，不需要更多加码，不需要中间下发专项债。 2）在全球，我们依然是优等生。 在中美竞争的大背景中间，中国在2022年仍然优于美国。 3）我们有必要为2023年做一些政策储备，因为明年的经济挑战可能更大，比今年可能要困难。今年有出口、基建，明年出口下滑可能性加大，基建有今年高基数的原因。 即使是低基数的房地产，由于新开工面积减少，所以明年施工面积会减少，应用的水泥、玻璃、钢铁这种实物量也会减少。所以，明年挑战更大，必须把一部分政策储备留到2023年。 这就是为什么我们现在7月底下半年经济不会用强刺激的主要原因，那么相应的经济环比回升会比较有限。 三、行业配置：个人倾向于从新能源切换一些到消费服务。 一方面，我个人觉得疫情管控政策的变化是最优先的；另一方面，我仍有一点担心估值很高的新能源，流动性的边际减弱会对估值产生一定的抑制作用。