PTA&MEG：终端负反馈尚未结束

PTA&MEG 终端负反馈尚未结束 完稿时间:2022年8月9日 分析师： 单钧 从业资格号: F3062085 投资咨询号 Z0016468 TEL: 0575-85226759 E-mail: shanjun@dyqh.info 综述 聚酯原料端PTA与MEG呈现截然不同的行情。原油方面，EIA数据呈现逆季节性累库，市场担忧后期需求情况，并且美联储强加息路径大概率依旧，油价中期仍旧面临压力。 PX方面，PXN大幅让利，调油逻辑结束，但目前现实供应依旧偏紧，一方面是国内负荷偏低，另一方面是进口数量偏少，但由于下游PTA持续降负与未来多套PX装置投产，PX继续维持强现实与弱预期的格局。PTA方面，供应持续压缩，高基差支撑9月合约价格，目前不建议在9月合约上操作，同时PTA四季度投产压力也比较明显。乙二醇方面，8月仍可实现阶段性的去库，但是9月预计会再度转向供需平衡，但当下累库预期交易得比较充分，估值低位，下跌空间有限。聚酯方面，维持弱恢复态势，速度偏慢，终端负反馈依旧持续，投机备货需求十分低迷，且周末江浙部分纺织基地要求化纤行业有序用电，再度加强了终端的负反馈。 因此，操作上建议单边维持PTA反弹抛空的策略，套利上可持有1月空TA多EG组合，油价下跌背景下天然有利于TA-EG价差修复。 风险点：油价明显反弹，PX、PTA投产不及预期 请详细阅读后文免责声明 第一部分行情回顾 图1：布伦特原油 资料来源：期货通大越期货整理 图2：PTA与布伦特比价 资料来源：Wind大越期货整理 8月初，布伦特油价回到了今年3月中旬的水平，正好是俄乌战争发酵之后冲高回落后的高度，上周OPEC+会议公布增产结果，仅10万桶每天，不及市场预期，全球主要经济体经济数据走弱，EIA数据呈现逆季节性累库，市场担忧后期需求情况，并且美联储强加息路径大概率依旧，油价中期仍旧面临压力。 PTA与布伦特的比价可以反应PTA与原油的强弱情况，7月中旬以来，PTA相较原油不断走强，这其中固然有PTA自身去库、基差修复等基本面的原因，也有产业链上下级的 因素，前期在高油价压制下聚酯产业链除PX外各环节加工费普遍位于低位，后期随着油价回落，产业链逐级利润发生修复，传导到下游表现为积累效应，从短纤与布伦特的比价中也反应出相同的信息。 第二部分基本面分析一、供需数据 1、PX供应持续偏紧 图3：中国PX负荷图4：亚洲PX负荷（含中国） 资料来源：CCF大越期货整理资料来源：CCF大越期货整理 PX社会库存自4月以来就呈现高位回落的态势，供应偏紧的原因一方面是国内负荷偏低，另一方面是进口数量偏少。 国内方面，在新装置投产真空与老装置检修不断的影响下，PX负荷持续回落。6、7月份MX与PX价差多次发生倒挂，使得一部分亚洲工厂不生产PX，直接外售MX，同时也令部分外采MX来生产PX的工厂受限，导致国内供应偏紧。 图5：PX供需平衡表图6：PX进口量 资料来源：CCF大越期货整理资料来源：Wind大越期货整理 PX是一个需要进口补充的品种，进口依赖程度大概在30%-40%左右。今年由于海外成品油比较强劲，调油需求特别旺盛，而海内外宏观的差异使得国内价格相对低位，今年PX进口数量明显少于同期，甚至是出现了反向出口的情况，6月份PX出口5000吨，这是以往都不曾出现的。 2、PTA及MEG环节负荷同样位于低位 图7：PTA负荷图8：MEG总负荷 资料来源：CCF大越期货整理资料来源：CCF大越期货整理 PX下游PTA的供应也在不断的压缩，新一期PTA负荷创下年内新低，一方面是原料PX比较紧张，另一方面是加工费并不可观，装置检修偏多，尤其是7-8月，主流供应商压货，造成PTA流通性异常偏紧。 而MEG在全路线基本都亏损的情况之下，国内产能陆续出清中，负荷不断走低，但场 内可流转现货收缩相对缓慢，供应收缩无法带来显性库存有效的去化。且市场无时无刻不在交易MEG的产能扩张，资金始终把它作为空配的首选。 二、供需格局及产业状态分析 1、石脑油环节利润修复 图9：石脑油现货价CFR日本图10：石脑油裂解价差 资料来源：Wind大越期货整理资料来源：Wind大越期货整理 从长周期来看石脑油的价格始终偏弱，但是6月以来石脑油裂解价差见底回升。比较逻辑的差异，在原油上涨阶段，石脑油基本面疲软，通过挤压加工费的方式勉强与原油一起上涨，相反，在原油下跌阶段，石脑油继续下挫的空间已经不是很大了，反而表现为加工费的修复。 2、PX环节大幅让利，调油逻辑告一段落，关注装置投产 图11：PX-NAP图12：汽油型重整利润–芳烃型重整利润 资料来源：Wind大越期货整理资料来源：钢联大越期货整理 PX调油逻辑告一段落，从汽油型与芳烃型重整利润价差中可以看到，芳烃型的需求在逐渐修复，PX与石脑油价差大幅回落，为下游环节利润修复提供了喘息的机会。不仅如此，当下PX亚美、甲苯亚美、二甲苯亚美三者跨地区的价差已经出现了大幅度的修正，若考虑时间窗口的因素，亚美套利窗口实际上早就已经关闭了。 图13：PX：韩国–PX：鹿特丹图14：甲苯：韩国–甲苯：美湾 资料来源：钢联大越期货整理资料来源：钢联大越期货整理 图15：二甲苯：韩国–二甲苯：美湾图16：PX新投装置梳理 资料来源：钢联大越期货整理资料来源：CCF大越期货整理 根据CCF统计的信息，PX年有三套新增装置将投，分别是山东威联化学二期100万吨，广东石化260万吨，以及盛虹炼化400万吨，普遍集中在四季度，投产的压力还是比较大的。 3、PTA现货基差“过山车”，同样关注后市投产 图17：PTA现货基差图18：PTA库存结构 资料来源：CCF大越期货整理资料来源：CCF大越期货整理 PTA高基差对应了现货偏紧的格局，港口现货库存在7月份出现明显的去化，且当下仓单的库存量也偏低，但这并不是意味着PTA基本面极佳，更多的是地区间供需错配的一种现象，目前流通性在逐渐恢复，港口现货库存也在逐渐回升中。但仍要注意高基差对9月合 约的影响，目前9合约已经不建议操作了。 近期得益于供应端的缩减以及需求的弱恢复，PTA维持去库的格局，供应缩减性去库也支撑了近期加工费的修复。与PX相同，PTA未来也有多套装置计划投产，分别是东营威联石化250万吨装置，恒力石化250万吨装置以及桐昆石化250万吨装置，大多集中在四季度，因此未来投产的压力也比较大。 4、MEG隐形库存去化，产业链利润与估值水平偏低 图19：乙烯裂解价差图20：EO–1.25EG 资料来源：Wind大越期货整理资料来源：Wind大越期货整理 图21：石脑油MEG内盘利润图22：煤制乙二醇利润 资料来源：Wind大越期货整理资料来源：钢联大越期货整理 从产业链上游来看，烯烃路线效益的疲软也从成本端决定了MEG价格的弱势，从石脑石脑油到乙烯、乙烯到环氧乙烷、环氧乙烷到MEG，这条主要路线各环节的效益均不理想。但供应确实出现了明显的收缩，总的来看8月乙二醇仍可实现阶段性的去库，7月供需平衡 表已经转向去库的临界，预计8月去库程度会进一步扩大，但是9月由于产能回归，预计会再度转向供需平衡。这是全社会库存角度，至于港口方面，考虑到卸货的问题，当下显性库存的节奏一定程度上掩盖了潜在的利多因素。同时今年上半年进口量也维持低位，预计下半年进口也很难有明显增量。 图23：MEG港口库存指数图24：乙二醇进口数量 资料来源：CCF大越期货整理资料来源：Wind大越期货整理 三、下游市场分析 1、终端负反馈尚未结束 图25：聚酯负荷图26：聚酯加权库存天数 资料来源：CCF大越期货整理资料来源：CCF大越期货整理 图27：涤丝产业链加权利润图28：涤纶长丝产销率 资料来源：Wind大越期货整理资料来源：Wind大越期货整理 经历前期大厂集体自律减产之后，近期聚酯负荷维持低位回升的态势，但是回升的速度比较缓慢。虽然聚酯工厂负荷低位，但依然无法解决产品库存高位的问题，目前长丝前纺POY和FDY、后纺DTY与短纤库存都位于非常高的水平，聚酯产品的利润水平虽有修复但也是偏低的，究其原因就是终端需求不配合的前提下供应缩减无法将库存有效去化。 终端织机、加弹、印染的开机率水平持续低位，涤丝产销清淡，油价下行阶段，库存产品不断贬值，终端负反馈依旧持续，下游投机备货需求十分低迷，仅维持刚需运行。 不仅如此，周末江浙部分纺织基地再度要求化纤行业有序用电，从目前了解的情况来看，有序用电综合时间不长，1-7天不等；加弹受影响最大，织造和切片纺其次，聚合最小。对需求的影响大于供应环节，可谓是再度加强了终端的负反馈。 图29：江浙织机开工率图30：江浙加弹开工率 资料来源：CCF大越期货整理资料来源：CCF大越期货整理 2、国内服装类内需并不乐观 图31：服装类累计零售额图32：网上商品零售额：累计同比 资料来源：Wind大越期货整理资料来源：Wind大越期货整理 图33：服装零售额与轻纺城销量图34：轻纺城总销量 资料来源：CCF大越期货整理资料来源：CCF大越期货整理 1-6月国内服装类零售额累计增速为-8%，相较5月份有一定回升，从季节性的角度来看，上海社会秩序恢复之后，6月单月的回升非常快，并且网上商品零售额穿的部分增速也有一定的回升。但是零售数据有很明显的滞后性，6月的报复性需求恢复也是预期之内的。 更高频的轻纺城销量可以用来跟踪服装的需求，按照7月份的销量数据，7月的服装零售数据很有可能会呈现回落的态势，并且当下8月的轻纺城销量也位于历年同期的低位，因此未来内需仍然有很大的压力。至于外需方面，出口一直都表现比较强劲，但从季节性的角度来看，8月大概率是全年的高点，四季度将逐渐回归淡季，届时需求端主要还是取决于内 需的水平。 第三部分期货市场表现 图35：TA01-EG01图36：TA09–EG09 资料来源：Wind大越期货整理资料来源：Wind大越期货整理 今年PTA价格走势明显强于MEG，PTA9月合约一度冲高至7700，创下自2018年以来的新高，而MEG则是一直维持弱势。去年年末梳理投产进程时就已经明确MEG是增速最快的品种，并且累库这个话题会贯穿整个2022年，事实证明也确实如此，当下MEG累库预期交易得比较充分，估值低位，下跌空间有限。考虑到四季度PX与PTA投产压力均较大，而当下MEG社会库存很难再继续攀升，投产对于MEG的边际效应明显弱于PTA，并且7月份两者价差走出了一个顶部形态，当下的反弹抛空TA-EG安全性较高。 第四部分综述及操作策略 聚酯原料端PTA与MEG呈现截然不同的行情。原油方面，EIA数据呈现逆季节性累库，市场担忧后期需求情况，并且美联储强加息路径大概率依旧，油价中期仍旧面临压力。 PX方面，PXN大幅让利，调油逻辑结束，但目前现实供应依旧偏紧，一方面是国内负荷偏低，另一方面是进口数量偏少，但由于下游PTA持续降负与未来多套PX装置投产，PX继续维持强现实与弱预期的格局。PTA方面，供应持续压缩，高基差支撑9月合约价格， 目前不建议在9月合约上操作，同时PTA四季度投产压力也比较明显。乙二醇方面，8月仍可实现阶段性的去库，但是9月预计会再度转向供需平衡，但当下累库预期交易得比较充分，估值低位，下跌空间有限。聚酯方面，维持弱恢复态势，速度偏慢，终端负反馈依旧持续，投机备货需求十分低迷，且周末江浙部分纺织基地要求化纤行业有序用电，再度加强了终端的负反馈。 因此，操作上建议单边维持PTA反弹抛空的策略，套利上可持有1月空TA多EG组合，油价下跌背景下天然有利于TA-EG价差修复。 风险点：油价明显反弹，PX、PTA投产不及预期 免责声明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。也不保证我公司所作出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表达的意见