医疗服务行业新股专题研究：眼科诊疗服务空间广阔，民营机构驻扎赛道竞跑

医疗服务板块近一年市场表现 报告要点： 我国是世界上盲和视觉损伤患者最多的国家之一，眼科医疗服务市场规模超千亿。从全球范围来讲，人口老龄化、环境和生活方式的改变，将导致视力损伤和盲症患者人数急剧增长。据世界卫生组织预测，2030年全球近视人数将增长至33.60亿人，老年性黄斑变性患者、糖尿病视网膜病变患者分别将增至2.43亿、1.81亿人。2020年我国眼科专科医院入院人数、诊疗人次数分别达到219.38万人、3433.41万人次，十年年均复合增长率分别达18.99%、13.49%。目前我国主要致盲性眼病由传染性眼病转变为以白内障、近视性视网膜病变、青光眼、 角膜病、糖尿病视网膜病变等为主的眼病。据数据统计，2019年中国白内障患 者人数约有1.26亿人，近视患者接近6亿，青光眼疾病患者约有2100万，干 本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务 顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 新股研究/专题报告 2022年8月9日 新股专题研究 眼科诊疗服务空间广阔，民营机构驻扎赛道竞跑 医疗服务行业 相关报告：【山证新股】何氏眼科：深耕眼科黄金赛道，拓展辽宁省外区域发展向上 分析师：叶中正 执业登记编码：S0760522010001邮箱：yezhongzheng@sxzq.com 魏赟 执业登记编码：S0760522030005邮箱：weiyun@sxzq.com 徐雪洁 执业登记编码：S0760516010001邮箱：xuxuejie@sxzq.com 眼病患者数量约为2.9亿-4.2亿。面对中国老年人口增加、白内障手术渗透率和其他眼病治疗渗透率亟待进一步提升，以及青少年近视防控战略的实施，相关眼科诊疗服务市场需求巨大。整体来看，2019年我国眼科医疗服务市场规模达到1037.4亿元，医学视光、白内障、屈光手术分别占据眼科医疗服务三大细分市场规模占比分别达到21.3%、18.1%和16.8%，预计到2025年整个眼科医疗服务市场规模将增长至2521.5亿元。 他山之石：美国、欧洲等海外眼科医疗服务市场均以民营医院为服务主体。其中美国以诊所为主，印度则受到人口密度大影响，以服务半径更大的专科医院居多；眼科医疗服务的市场集中度不高，其中以欧洲市场最为分散。此外通过对部分国家知名的眼科医疗机构梳理发现它们的经营模式存在共同点，包括医疗机构集中于大型城市或中心城市，医疗服务向周边地区辐射；眼科医疗服务分为前端验光、咨询及后端手术，初级护理人员与眼科医生分工明确；部分运营模式分为手术中心+卫星诊所；以及与当地医生合作密切，共同服务于患者。 分级诊疗与连锁经营双向推动，民营眼科医院扎根赛道。多元办医政策推动下，由于眼科患者对于专业民营医院的接受度较高以及民营眼科医院具有针对性、差异性、定制化等能够更好地满足患者需求的优势，我国民营眼科医院数量及市场份额逐步提升。2019年我国民营眼科专科医院为890家，占眼科专科医院数量比重为94.18%；市场规模达401.6亿元，五年复合增长率为20.7%。在经营模式上，民营眼科医院采用分级诊疗服务模式，不仅实现资源配置的最优化和患者就诊的便利化，还能与连锁化经营有效结合双向推动，形成快速布局、标准化复制与规模效应。在扩张战略上，民营连锁眼科医院通常采用自建或自建+并购的方式，围绕核心区域向人口较多、眼科诊疗服务资源尚不饱和的城市外扩。其中自建需要把控投资节奏并给予新开医院的一定时间的培育期，但集团对自设立机构的管控力更强，并购模式下可以迅速抢占本地医疗资源，建立成熟医疗机构，但需要大量资金作支撑，同时需考虑整合协同问题。 同场竞跑，围绕医师团队、资本与品牌三个核心要素。在民营眼科医院建立自身竞争优势的过程中，主要围绕三个基本要素，其中核心要素为医师团队与 医疗技术，资本是民营眼科医院进行扩张的充分条件，品牌则是民营眼科医院持续获客能力的关键因素。最后社会资本办医的政策导向从全面鼓励发展到了细化具体方向，以及在医药卫生体系改革深化下，有望推动民营眼科医院通过提高优化服务结构、升级服务水平等措施进一步寻求差异化发展路径。 民营眼科医院密集上市，赛道走向成熟。目前在A股及港股上市的中国民营眼科医院包括爱尔眼科、光正眼科、何氏眼科、希玛眼科、朝聚眼科，此外还包括近期上市的普瑞眼科、申报创业板IPO的华厦眼科。其中爱尔眼科的收入与利润规模领先于其他民营眼科医疗公司，其在全国各地的眼科医疗服务机构布局更加广泛，同时也在美国、欧洲等国家有所布局，规模优势明显；华厦眼科、普瑞眼科两家公司在全国的布局也相对广泛，其中华厦眼科以厦门眼科中心为中心向全国辐射，普瑞眼科聚焦直辖市、省会城市等中心城市，屈光项目收入占比较高；何氏眼科、朝聚眼科、希玛眼科、光正眼科等医疗服务开展区域目前较为集中，区域性优势明显，同时也在以全国性布局为目标。 投资建议：从竞争格局来看，爱尔眼科作为赛道龙头的行业地位难以撼动，今年以来民营眼科医院的密集上市，有望推动行业内中小规模民营眼科医院的迅速成长，一方面通过上市拓宽融资渠道、增强融资能力，为公司后续拓展市场奠定资金基础，同时作为公众上市公司，对推动民营眼科医院规范化经营与高质量服务、扩大品牌知名度具有一定促进作用。因此后续可关注新上市民营眼科医院的发展情况。 风险提示：行业监管政策变化风险；医保政策变化风险；医疗纠纷或事故风险；连锁经营模式带来的扩张风险；新冠肺炎疫情持续发展引起的风险等。 目录 1眼科诊疗需求大，国内眼科诊疗服务市场规模超千亿元5 1.1全球眼疾患者数量庞大，有效干预可降低损伤风险5 1.2中国眼科医疗服务需求巨大，赛道前景广阔6 2民营眼科医院：扎根赛道，同场竞跑11 2.1民营医院概况：医院数量与市场份额逐步提升，区域间分布不均11 2.2他山之石：海外民营眼科医院及经营特点梳理12 2.3分级诊疗模式与连锁经营双向推动17 2.4扩张战略自建与收购并举，三要素决定竞争能力19 2.5政策导向转变，持续推动民营眼科寻求差异化发展路径23 3标的梳理：民营眼科医院密集上市，赛道走向成熟26 3.1民营眼科医疗机构密集上市26 3.2爱尔眼科领跑，各民营机构稳步追赶27 3.3民营眼科医疗机构经营特点梳理29 4投资建议30 5风险提示30 图表目录 图1：全球范围内部分眼科疾病人数预估情况5 图2：到2030年部分眼疾患者数量（百万人）5 图3：中国眼科专科医院入院人次6 图4：中国眼科专科医院诊疗人次6 图5：全国居民人均消医疗保健消费支出及占比7 图6：中国65岁以及0-14岁人口数量、占比7 图7：中国白内障患者人数8 图8：中国白内障手术渗透率8 图9：中国近视患者人数9 图10：全国学生近视率变化及2030年防控要求9 图11：屈光不正的治疗手段9 图12：中国眼科医疗服务分类10 图13：中国眼科医疗服务市场规模11 图14：2019年中国眼科医疗服务市场规模占比11 图15：中国民营眼科医院数量12 图16：民营医院眼科医疗服务市场规模（亿元）12 图17：中国不同省份眼科病床密度12 图18：截至2021年底CLÍNICABAVIERA医疗机构数量及分布15 图19：品川医疗集团日本国内眼科医院分布17 图20：爱尔眼科（左图）与何氏眼科的分级诊疗模式18 图21：爱尔眼科（左图）与何氏眼科国内医院分布图19 图22：爱尔眼科扩张模式20 图23：何氏眼科医疗质量安全体系22 图24：希玛眼科上市之后的扩张之路23 图25：何氏眼科医院诊疗服务流程24 图26：民营眼科医院部分医保结算项目手术量增速25 图27：民营眼科医院白内障项目收入增速25 图28：何氏中高端及普瑞高端白内障诊疗收入占比26 图29：民营眼科医院屈光项目及视光服务收入占比26 表1：部分眼疾采用的应对策略举例6 表2：全球主要眼科医疗机构行业举例13 表3：国内民营医院扩张模式与优劣势对比19 表4：上市及部分拟上市民营眼科医院医师数量及激励情况21 表5：“十三五”及“十四五”期间政府对社会化办医的政策导向23 表6：上市及拟上市从事民营眼科医疗服务公司26 表7：上市及部分拟上市民营眼科医院截至2021年财务数据对比27 表8：2021年各民营眼科医疗公司服务数量及收入结构28 表9：A股及港股上市民营眼科公司估值情况1 1眼科诊疗需求大，国内眼科诊疗服务市场规模超千亿元 1.1全球眼疾患者数量庞大，有效干预可降低损伤风险 从全球范围来讲，眼疾非常普遍，眼疾患者数量庞大。眼科的全称是“眼病专科”，是研究发生在视觉系统，包括眼球与其相关联的组织有关疾病的学科。常见的眼科疾病包括白内障、屈光不正、青光眼、黄斑变性、结膜炎、视网膜动脉硬化等。据世界卫生组织（WHO）发布的《世界视力报告2021》显示，2020年所有年龄的近视患者为26亿人，其中19岁以下的近视患者为3.12亿人（2015年数据）；老花眼患者为18亿 人；40至80岁青光眼患者为7600万人；沙眼倒睫患者为250万人；糖尿病视网膜病变成年患者为1.46亿 人；30岁至97岁的老年性黄斑变性患者为1.956亿人。人口老龄化、环境和生活方式的改变，导致视力损伤和盲症患者人数急剧增长。据世界卫生组织预测，2030年，全球近视人数将增长至33.6亿人，其中伴随严重并发症的高度近视的人数增至5.167亿，糖尿病视网膜病变患者人数将增至1.806亿人，老年性眼疾青 光眼患者、老年性黄斑变性患者人数将增长至9540万、2.433亿人，此外鉴于大多数70岁以上者都会患上白内障，这种疾病患者人数也将大幅增长。 图1：全球范围内部分眼科疾病人数预估情况 图2：到2030年部分眼疾患者数量（百万人） 数据来源：《世界视力报告2021》，山西证券研究所 数据来源：《世界视力报告2021》，山西证券研究所 世界卫生组织数据显示，在全球至少有22亿人患有视力损伤或盲症，其中至少有10亿人的视力损伤本 可以预防或尚有治愈的可能，这其中包括未矫正的屈光不正1.237亿人、白内障6520万人、青光眼690万人、 角膜混浊420万人、糖尿病视网膜病变300万人和沙眼200万人以及未矫正的老花眼所致的视力损伤8.26亿人。而通过有效的干预措施，包括促进健康、预防、治疗和康复，可降低患眼疾或视力损伤的风险，并减轻相关影响。 表1：部分眼疾采用的应对策略举例 常用治疗手段 治疗目的 白内障 手术治疗：超声乳化白内障吸除术、白内障囊外摘除术、飞秒激光辅助下白内障摘除术、人工晶体植入术、多焦点人工晶体植入等 治愈 药物治疗：部分滴眼液等 延缓 青光眼 药物治疗：缩瞳剂、β-肾上腺能受体阻滞剂、α-肾上腺能受体激动剂、前列腺素衍生物、碳酸酐酶抑制剂、高渗剂等 控制 激光治疗：Nd:YAG激光虹膜切开术、氩激光或半导体激光周边虹膜成形术、选择性激光小梁成形术等 控制 手术治疗：周边虹膜切除术、小梁切除术、非穿透性小梁手术、睫状体冷凝术、青光眼白内障联合手术等 控制 屈光不正 屈光手术：角膜屈光手术、眼内屈光手术、屈光手术矫正老视等 治愈 医学视光：框架眼镜、角膜接触镜等 控制 干眼症 非药物治疗：眼睑清洁、热敷及睑板腺按摩等物理疗法、湿房镜及硅胶眼罩、软性角膜接触镜、泪小点栓塞等 改善 手术治疗：自体颌下腺移植等药物治疗：人工泪液替代、口服药物局部抗炎与免疫抑制治疗 眼底病 药物治疗：玻璃体内注射抗VEGF药物等 改善或挽救视力 激光治疗：激光光凝、经瞳温热疗法、光动力疗法等手术治疗：玻璃体切割术等 资料来源：普瑞眼科招股说明书，山西证券研究所 1.2中国眼科医疗服务需求巨大，赛道前景广阔 我国是世界上盲和视觉损伤患者最多的国家之一。目前我国主要致盲性眼病由传染性眼病转变为以白内障、近视