二期项目进展顺利，单季净利再创新高

证券研究报告|2022年08月09日 核心观点公司研究·财报点评 公司业绩再创新高。2022年上半年，公司碳酸锂产品量价齐升，盈利能力大幅提升；特钢业务稳健经营，积极应对行业不利影响。公司实现营业收入 64.14亿元，同比增长110.51%；归属于上市公司股东的净利润22.63亿元，同比增长647.64%。二季度单季，公司实现营业收入37.84亿元，环比增长43.82%；归属于上市公司股东的净利润14.52亿元，环比增长79.02%。 加快推进二期项目建设，后期增长动力充足。目前，公司二期项目的二条碳酸锂生产线均已投料测试，其中第一条生产线测试进展顺利，日产量已接近设计产能；180万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已进入建设收尾阶段，投产后将为二期项目碳酸锂生产提供原材料保障；年产300万吨锂矿石技改扩建项目已经进入建设阶段，化山瓷石矿采矿许可证证载生产规模已由100万吨/年变更为300万吨/年。上半年，公司实现碳酸锂销量7380吨，同比增长35.46%；锂矿采选及锂盐制造业务毛利率高达86.39%。 资源优势凸显，生产成本行业领先。受益于下游新能源领域高景气持续，碳酸锂价格在经历二季度的回调后保持稳定，截至8月8日国产电池级碳酸锂 报价为47.65万元/吨。资源端锂精矿资源紧缺，价格高位运行，8月2日 PLS最新拍卖价格为6350美元，折合碳酸锂成本突破45万元。在上游锂精矿价格高企的当下，公司的资源优势越发凸显。目前，公司控股子公司花桥矿业拥有的化山瓷石矿及联营公司花锂矿业拥有的白水洞高岭土矿累计查明控制的经济资源量矿石量分别为4507万吨、731万吨。依托于自有的采矿、选矿到碳酸锂深加工的全产业链，以及工艺技术优势，上半年公司单吨碳酸锂营业成本约5万元/吨，成本优势突出。 特钢业务稳扎稳打，韧性突出。上半年受原材料价格大幅波动以及需求减弱的不利影响，公司销售量同比下降，黑色金属冶炼及压延加工业务毛利率降至7.81%。但公司坚持“产品围绕市场”的经营思路，开发新产品，提升附加值，优化原材料配比，尽力削减市场不利影响。 风险提示：项目建设进度不及预期；产品价格波动超预期。 投资建议：公司资源优势突出，成长路径清晰。受益于原材料保障优势突出，我们上调原业绩预测。预计公司2022-2024年收入143.6/153.5/156.0亿元，同比增速99.4%/6.9%/1.6%，归母净利润56.7/64.4/67.6亿元，同比增速539.1%/13.6%/5.0%；摊薄EPS为13.97/15.86/16.66元，当前股价对应PE为11.3/10.0/9.5x，维持“买入”评级。。 盈利预测和财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,973 7,199 14,358 15,348 15,596 (+/-%) 1.3% 44.8% 99.4% 6.9% 1.6% 净利润(百万元) 258 887 5670 6439 6764 (+/-%) -24.9% 243.8% 539.1% 13.6% 5.0% 每股收益（元） 0.66 2.19 13.97 15.86 16.66 EBITMargin 5.8% 11.7% 46.4% 48.7% 49.7% 净资产收益率（ROE） 6.4% 17.6% 63.0% 47.7% 37.1% 市盈率（PE） 241.6 72.4 11.3 10.0 9.5 EV/EBITDA 149.6 64.9 9.6 8.5 8.2 市净率（PB） 15.47 12.76 7.14 4.76 3.52 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 钢铁·特钢Ⅱ 证券分析师：刘孟峦证券分析师：冯思宇010-88005312010-88005314 liumengluan@guosen.com.cnfengsiyu@guosen.com.cnS0980520040001S0980519070001 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价158.29元 总市值/流通市值64266/43530百万元 52周最高价/最低价175.99/78.48元 近3个月日均成交额970.59百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《永兴材料（002756.SZ）-量价齐升，锂电业务大放异彩》— —2022-04-26 《永兴材料-002756-2021年业绩预告点评：锂行业高景气持续，打开公司利润空间》——2022-01-19 《永兴材料-002756-2021年三季报点评：锂盐增厚盈利，业绩再创新高》——2021-10-29 《永兴材料-002756-2021年中报点评：资源优势凸显，业绩弹性可期》——2021-08-04 《永兴材料-002756-2020年报及2021一季报点评：低成本优势确认，碳酸锂高增长可期》——2021-04-27 永兴材料（002756.SZ） 2022年中报点评：二期项目进展顺利，单季净利再创新高 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 公司业绩再创新高。2022年上半年，公司碳酸锂产品量价齐升，盈利能力大幅提升；特钢业务稳健经营，积极应对行业不利影响。公司实现营业收入64.14亿元，同比增长110.51%；归属于上市公司股东的净利润22.63亿元，同比增长647.64%。二季度单季，公司实现营业收入37.84亿元，环比增长43.82%；归属于上市公司股东的净利润14.52亿元，环比增长79.02%。 图1：公司营业收入情况（亿元，%）图2：公司归母净利润情况（亿元，%） 资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理 图3：公司单季营业收入（亿元，%）图4：公司单季归母净利润（亿元，%） 资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理 加快推进二期项目建设，后期增长动力充足。2020年公司1万吨电池级碳酸锂项目及上游配套120万吨/年选矿项目投产。目前，二期项目的二条碳酸锂生产线均已投料测试，其中第一条生产线测试进展顺利，日产量已接近设计产能，碳酸锂产能有效提高；180万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已进入建设收尾阶段，正在进行设备安装调试，投产后将为二期项目碳酸锂生产提供原材料保障；年产300万吨锂矿石技改扩建项目已经进入建设阶段，化山瓷石矿采矿许可证证 载生产规模已由100万吨/年变更为300万吨/年。上半年，公司实现碳酸锂销量7380吨，同比增长35.46%；锂矿采选及锂盐制造业务毛利率高达86.39%。 资源优势凸显，生产成本行业领先。受益于下游新能源领域高景气持续，碳酸锂价格在经历二季度的回调后保持稳定，截至8月8日国产电池级碳酸锂报价为 47.65万元/吨。资源端锂精矿资源紧缺，价格高位运行，8月2日PLS最新拍卖价格为6350美元，折合碳酸锂成本突破45万元。在上游锂精矿价格高企的当下，公司的资源优势越发凸显。目前，公司控股子公司花桥矿业拥有的化山瓷石矿累 计查明控制的经济资源量矿石量4507万吨；联营公司花锂矿业拥有的白水洞高岭 土矿累计查明控制的经济资源量矿石量731万吨。依托于自有的采矿、选矿到碳酸锂深加工的全产业链，以及工艺技术优势，上半年公司单吨碳酸锂营业成本约5万元/吨，成本优势突出。 图5：江西电池级碳酸锂价格（元/吨）图6：澳大利亚锂辉石5%到岸价（美元/吨） 资料来源：百川盈孚、国信证券经济研究所整理资料来源：百川盈孚、国信证券经济研究所整理 特钢业务稳扎稳打，韧性突出。上半年受原材料价格大幅波动以及需求减弱的不利影响，公司销售量同比下降，黑色金属冶炼及压延加工业务毛利率降至7.81%。但公司坚持“产品围绕市场”的经营思路，开发新产品，提升附加值，优化原材料配比，尽力削减市场不利影响。 投资建议：公司资源优势突出，成长路径清晰。受益于原材料保障优势突出，我们上调原业绩预测。预计公司2022-2024年收入143.6/153.5/156.0亿元（原预测134.0/148.4/150.7），同比增速99.4%/6.9%/1.6%，归母净利润56.7/64.4/67.6亿元（原预测46.2/56.5/59.5），同比增速539.1%/13.6%/5.0%；摊薄EPS为13.97/15.86/16.66元，当前股价对应PE为11.3/10.0/9.5x，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 代码 公司简称 股价 总市值亿元 21A 22E EPS 23E 24E 21A 22E PE 23E 24E ROE（21A） PB （LF） 投资评级 002756 永兴材料 158.29 642.58 2.19 13.97 15.86 16.66 72.44 11.33 9.98 9.50 17.61 11.39 买入 002460 赣锋锂业 91.19 1,838.88 3.64 9.63 11.54 14.91 25.05 9.47 7.90 6.12 23.88 7.33 买入 002738 中矿资源 95.89 439.10 1.72 8.75 14.07 23.70 55.75 10.96 6.82 4.05 13.71 5.36 买入 002318 久立特材 18.24 178.24 0.81 1.05 1.24 1.39 22.52 17.37 14.71 13.12 15.58 3.63 无 资料来源:iFinD、国信证券经济研究所整理注：久立特材为iFinD一致预测 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 1417 1830 4817 9298 14113 营业收入 4973 7199 14358 15348 15596 应收款项 121 224 393 420 427 营业成本 4360 5952 6966 7080 7044 存货净额 557 724 905 916 910 营业税金及附加 36 52 108 115 117 其他流动资产 885 714 1436 1535 1560 销售费用 47 16 29 31 31 流动资产合计 2980 3492 7551 12170 17010 管理费用 80 111 154 164 167 固定资产 1775 2164 2370 2346 2307 研发费用 161 223 445 476 483 无形资产及其他 241 271 260 249 238 财务费用 (5) (30) (83) (176) (293) 投资性房地产 102 170 170 170 170 投资收益 (10) 32 30 30 30 长期股权投资 263 273 283 293 303 资产减值及公允价值变动 30 4 5 5 5 资产总计 5362 6369 10634 15228 20027 其他收入 11 102 0 0 0 短期借款及交易性金融负债 171 2 2 0 0 营业利润 326 1012 6774 7693 8081 应付款项 629 693 848 859 853 营业外净收支 (5) (2) (2) (2) (2) 其他流动负债 319 416 494 501 497 利润总额 321 1010 6772 7691 8079 流动负债合计 1119 1110 1344 1359 1350 所得税费用 64 110 1016 1154 1212 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 (1) 13 87 99 104 其他长期负债 149 142 144 146 148 归属于母公司净利润 258 887 5670 6439 6764