经营业绩持续高增，资产注入落地可期

公司研究/公司快报 2022年10月18日 增持-A(首次) 山西焦煤（000983.SZ） 经营业绩持续高增，资产注入落地可期 炼焦煤 公司近一年市场表现 市场数据：2022年10月17日 收盘价（元）：13.42 年内最高/最低（元）：17.17/7.55流通A股/总股本（亿）：40.97/40.97流通A股市值（亿）：549.76 总市值（亿）：549.76 基础数据：2022年9月30日 基本每股收益：2.03 摊薄每股收益：2.03 每股净资产(元)：7.85 净资产收益率：28.21 分析师：杨立宏 执业登记编码：S0760522090002邮箱：yanglihong@sxzq.com 胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 事件描述 公司发布2022年三季报：报告期内公司实现营业收入411.79亿元，同比增长38.68%；实现归母净利润82.96亿元，同比增长161.37%；扣非后归母净利润82.79亿元，同比增长163.09%；基本每股收益2.03元/股，加权平均净资产收益率32.75%，同比增加10.51个百分点。三季报单季营业收入 134.66亿元，同比增长28.67%；归母净利润26.03亿元，同比增长111.58%；扣非后归母净利润26.06%，同比增长114.72%。 事件点评 受益于焦煤价格大张，经营业绩表现优异。2022年焦煤价格同比大幅上涨，截止10月11日新华山西焦煤价格长协指数收报1768元/吨，与上季度持平，但高于去年同期17.24%；2022年至今均值1702.50元/吨，比去年均值增长38.71%。公司主营炼焦煤生产销售，业绩受焦煤价格影响明显。同时，随着近两年公司现金流持续向好，公司负债表修复，资产负债率下降6.37个百分点，利息支出同比下降23.90%。 Q3业绩增速下滑预计不影响Q4业绩。公司Q3营收增速28.67%，归母净利润增速26.03%，环比Q2有所下滑，由于同期Q3新华山西焦煤价格长协指数环比Q2没有下跌，反而上涨1.32%，预计主要受Q2期间疫情超预期反复和夏天暴雨道路运输受限导致公司炼焦煤产、销量下滑影响。当前国际煤价相比国内的价差仍居高位，国际焦煤价格近期持续上涨，预计四季度国内炼焦煤价格仍将高位，同时国内稳经济实施，下游需求有望反弹，公司Q4业绩可期。 华晋焦煤资产注入落地在望，集团资产证券化空间仍大。公司注入华晋焦煤事项仍在稳步推进，10月18日公司发布相关交易报告的修订稿，预计该事项落地在望。根据山西焦煤集团债券募集说明书，集团存量煤炭产能合计2.07亿吨，不考虑山西煤炭进出口集团所属产能，仍有约1.28亿吨产能同时，未来资产注入空间仍大。另外，根据山西省国资委信息，2022年是山西国企改革收官之年，之前影响山西省属国企的障碍有望得到解决，公司获得集团资产注入支持的可能性将上升。 投资建议 预计公司2022-2024年EPS分别为2.42\2.51\2.55元，对应公司10月17日收盘价13.42元，2022-2024年PE分别为5.5\5.4\5.3倍，首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；集团资产注入不及预期风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 33,757 45,285 55,835 58,632 59,479 YoY(%) 2.4 34.2 23.3 5.0 1.4 净利润(百万元) 1,956 4,166 9,911 10,267 10,440 YoY(%) 14.4 112.9 137.9 3.6 1.7 毛利率(%) 26.2 29.7 43.4 43.1 42.6 EPS(摊薄/元) 0.48 1.02 2.42 2.51 2.55 ROE(%) 10.1 17.9 32.8 26.4 22.2 P/E(倍) 28.1 13.2 5.5 5.4 5.3 P/B(倍) 2.9 2.4 1.9 1.5 1.2 净利率(%) 5.8 9.2 17.7 17.5 17.6 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 15133 15544 14362 20318 29750 营业收入 33757 45285 55835 58632 59479 现金 4987 6884 3352 10912 18472 营业成本 24898 31813 31597 33378 34128 应收票据及应收账款 3124 1812 4274 2116 4366 营业税金及附加 1430 2294 2828 2970 3012 预付账款 247 183 347 210 355 营业费用 437 284 350 368 373 存货 2721 3660 2678 4018 2828 管理费用 2506 2595 3200 3360 3409 其他流动资产 4054 3005 3711 3062 3728 研发费用 383 609 751 788 800 非流动资产 55477 54954 65152 65970 65388 财务费用 887 939 516 517 231 长期投资 3175 3575 4396 5218 6039 资产减值损失 -296 -201 -248 -260 -264 固定资产 33725 34063 41353 41156 39146 公允价值变动收益 -0 0 0 0 0 无形资产 12489 12200 13831 14294 15293 投资净收益 132 361 361 361 361 其他非流动资产 6088 5116 5572 5302 4909 营业利润 3128 7205 16810 17455 17726 资产总计 70611 70498 79514 86288 95138 营业外收入 59 76 76 76 76 流动负债 32560 28067 29731 28808 30706 营业外支出 77 252 165 208 186 短期借款 4904 1875 1875 1875 1875 利润总额 3109 7029 16721 17322 17615 应付票据及应付账款 15516 15729 15304 17478 16040 所得税 908 2376 5653 5856 5955 其他流动负债 12139 10462 12553 9455 12791 税后利润 2202 4652 11068 11466 11660 非流动负债 16311 16441 16002 14077 11929 少数股东损益 246 487 1158 1199 1219 长期借款 8039 8138 7699 5774 3626 归属母公司净利润 1956 4166 9911 10267 10440 其他非流动负债 8272 8303 8303 8303 8303 EBITDA 7001 10830 20228 21223 21467 负债合计 48871 44508 45733 42885 42635 少数股东权益 3024 3429 4586 5785 7005 主要财务比率 股本 4097 4097 4097 4097 4097 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 345 345 345 345 345 成长能力 留存收益 13508 17264 22819 26920 31931 营业收入(%) 2.4 34.2 23.3 5.0 1.4 归属母公司股东权益 18716 22561 29195 37618 45498 营业利润(%) 1.7 130.3 133.3 3.8 1.6 负债和股东权益 70611 70498 79514 86288 95138 归属于母公司净利润(%) 14.4 112.9 137.9 3.6 1.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 26.2 29.7 43.4 43.1 42.6 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 5.8 9.2 17.7 17.5 17.6 经营活动现金流 5242 11008 15272 15951 15401 ROE(%) 10.1 17.9 32.8 26.4 22.2 净利润 2202 4652 11068 11466 11660 ROIC(%) 6.9 12.1 24.2 21.8 19.8 折旧摊销 3008 3133 3160 3647 3845 偿债能力 财务费用 887 939 516 517 231 资产负债率(%) 69.2 63.1 57.5 49.7 44.8 投资损失 -132 -361 -361 -361 -361 流动比率 0.5 0.6 0.5 0.7 1.0 营运资金变动 -985 2301 889 681 26 速动比率 0.3 0.3 0.3 0.5 0.8 其他经营现金流 263 343 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -4974 -4732 -12998 -4104 -2902 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.7 0.7 筹资活动现金流 -2367 -4711 -5806 -4286 -4939 应收账款周转率 12.4 18.3 18.3 18.3 18.3 应付账款周转率 1.7 2.0 2.0 2.0 2.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.48 1.02 2.42 2.51 2.55 P/E 28.1 13.2 5.5 5.4 5.3 每股经营现金流(最新摊薄) 1.28 2.69 3.73 3.89 3.76 P/B 2.9 2.4 1.9 1.5 1.2 每股净资产(最新摊薄) 4.57 5.51 7.13 9.18 11.11 EV/EBITDA 10.8 6.6 3.6 3.1 2.7 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。