交通运输行业周报：国际航班熔断政策调整，疫情扰动不改航空复苏趋势

中性 分析师：魏大朋 SAC登记编号：S1340521070001 Email：weidapeng@cnpsec.com 交通运输行业周报 证券研究报告：交通运输|行业报告 2022年8月8日 行业投资评级 国际航班熔断政策调整，疫情扰动不改航空复苏趋势 核心观点 物流：义乌突发疫情整体可控。据统计，8月3日义乌发出快 交通运输 沪深300 60% 40% 20% 0% -20% -40% 行业相对指数表现（相对值，%） 递量超2600万件，8月4日发出快递量与昨日基本持平。7月行业件量增速持续恢复，浙江、广东产粮区价格触底企稳，行业有望呈现淡季不淡的局面。公司层面来看，圆通经营利润确定性强，在目前淡季不淡的局面下，四季度有望迎来旺季的量价齐升；顺丰2022Q2扣非归母净利11.7亿元-13.2亿元，同比增长78%-101%。顺丰持续聚焦核心物流战略，调优产品结构、减少低毛利产品件量，随着年底鄂州机场投产、嘉里物流加强融合，时效物流与国际业务有望迎来业绩释放，建议保持耐心底部布局。 航运港口：油运板块运价维持高景气。成品油运输指数BCTI 研究所 报收于1404.00点，周环比增加3.01%。我们认为油运行业的逻辑仍在加强。需求端：1、成品油轮运距拉长逻辑依然成立。2、原油商业库存低位存在较强补库需求。供给端约束仍较大，新船订单处于历史低位，潜在可拆解的老旧船舶较多，行业未来供给增速将明显放缓。油运景气向上逻辑不变。集运板块，上海出口集装箱运价指数（SCFI） /中国出口集装箱运价指数（CCFI）周环比分别-1.7%/+1.4%，欧美消费需求下行对集装箱出口影响逐步显现，我们预计三季度集运旺季景气度或将持平。 航空机场：国际航班熔断时间缩短，我们认为国际航班增加复 航正在进行时。海南三亚疫情复发对短期客流产生影响，但中期复苏趋势仍然持续。7月1日，民航暑运正式启动，三亚日均旅客量、航班数快速恢复的趋势不变。当下国内正值暑运阶段，航班恢复速度有望持续提升,叠加燃油附加费自二月恢复征收以来首次下调，航空需求仍在持续复苏。从航司来看，6月五家上市航司国内线供给、需求环比各快速回升67.83%/86.08%，同比仍各降36.4%/44.0%，较19年同期各下滑37.2%/49.7%；客座率环比升高6.56个百分点至66.9%，同比仍下滑9.1个百分点，较19年同期下滑16.5个百分点。民营航司受益于运营端和成本端的双重优势，有望率先实现盈亏平衡，宽体机占比较高的国航在国际线放开后的业绩弹性确定性最高。 铁路公路：高速公路、铁路资产稳健性凸显，低估值高股息品 种值得配置。随着疫情冲击逐步收敛，保通保畅政策推行，公路货运能力逐步释放，而铁路货运随着下游复工复产推进，且进入夏季用煤旺季，仍有进一步走高趋势。 本周板块表现 本周情况：本周，上证综指、沪深300周涨幅分别为1.29%、-0.24%，交通运输指数为：3.56%；交通运输各个子板块来看，港口- 0.72%、公交2.06%、航空运输-0.08%、机场1.54%、高速公路1.2%、航运5.88%、铁路运输2.22%、物流4.99%。本周交通运输上涨的子板块较多，其中航运和物流上涨幅度最大，仅有港口和航空运输两个子板块下跌。 个股涨跌幅 本周交运个股涨幅前五：中远海能(600026.SH)35.7%、福然德(605050.SH)28.71%、招商轮船(601872.SH)24.95%、韵达股份(002120.SZ)21.79%、中远海特(600428.SH)21.28%。 风险提示 疫情出现反复，经济增速低于预期；油价大幅上涨风险;电商发展与网购需求超预期放缓，快递网络建设进度不及预期，竞争格局恶化等。 目录 1、行业热点事件跟踪6 1.1民航局调整国际航班熔断措施6 1.2交通运输部：研究编制《交通运输智慧物流标准体系建设指南》6 2、行业动态跟踪7 2.1物流业跟踪7 2.2航空机场行业跟踪11 2.3航运港口行业跟踪15 2.4铁路公路行业跟踪19 3、资本市场表现跟踪21 3.1行情回顾21 3.2估值水平分析21 4、本周观点23 5、风险提示23 图表目录 图表1：实物商品网上零售额增速9 图表2：产粮区单票收入9 图表3：单月快递业务量及增速9 图表4：单月快递业务收入及增速9 图表5：顺丰单月快递业务量及增速10 图表6：顺丰快递单票收入及增速10 图表7：韵达单月快递业务量及增速10 图表8：韵达快递单票收入及增速10 图表9：申通单月快递业务量及增速10 图表10：申通快递单票收入及增速10 图表11：圆通单月快递业务量及增速11 图表12：圆通快递单票收入及增速11 图表13：民航客运量13 图表14：民航客运量同比增速13 图表15：油价比较13 图表16：美元指数保持强势13 图表17：三大航客座率仍处于历史低位14 图表18：民营航司龙头客座率处于修复期14 图表19：机场起降架次快速修复14 图表20：BDI与BCI指数16 图表21：沿海散货运价指数16 图表22：BDTI、BCTI指数（周）16 图表23：OECD原油库存走低17 图表24：中国原油进口量17 图表25：CCFI、SCFI指数（周）17 图表26：欧洲航线与地中海航线18 图表27：美西与美东航线18 图表28：PDCI综合指数（周）18 图表29：沿海主要港口货物吞吐量19 图表30：外贸货物吞吐量19 图表31：运输生产指数小幅回升20 图表32：疫情对客运扰动较大20 图表33：公路客运量20 图表34：公路货运量20 图表35：铁路客运量20 图表36：铁路货运量20 图表37：交通运输行业估值及溢价情况（周）21 图表38：交通运输行业估值及溢价情况（周）22 图表39：交通运输行业与其他行业估值对比（周）22 1、行业热点事件跟踪 1.1民航局调整国际航班熔断措施 民航局于8月7日对国际定期客运航班熔断措施进行优化调整。调整 后的熔断措施为：对确诊旅客人数达到5例的航空公司单一入境航班，当确诊旅客占比达到该航班入境旅客人数4%时，暂停运行1周；当确诊旅客占比达到该航班入境旅客人数8%时，暂停运行2周。熔断的航班量不得调整用于其他航线。 相关政策将根据疫情形势和防控要求，适时做出必要调整。 今年以来，中国不断优化调整疫情防控措施，为国际航班的恢复注入了信心。 6月28日，国务院联防联控机制发布第九版新冠肺炎防控方案新方案将密切接触者、入境人员隔离管控时间从“14天集中隔离医学观察+7天居家健康监测”调整为“7天集中隔离医学观察+3天居家健康监测”。去哪儿平台数据显，“7+3”消息发布一小时后，平台上国际机票瞬时搜索量翻倍，达到近两年以来该平台国际机票搜索量最高峰 1.2交通运输部：研究编制《交通运输智慧物流标准体系建设指南》 据交通运输部8月1日消息，交通运输部在关于十三届全国人大第五 次会议第1454号建议的答复中表示，下一步交通运输部将会同国家发展改革委、工业和信息化部、财政部等重点开展以下三个方面工作： 一是推动完善差异化投融资政策。落实好《车辆购置税收入补助地方资金管理暂行办法》，进一步支持地方智慧交通建设项目。二是推动新一代信息技术与交通基础设施融合。按照工业和信息化部、国资委《关于推进基础设施共建共享支撑5G网络加快建设发展的实施意见》等有关部署，推动高速公路企业等与基础电信企业合作，推进5G基站结合交通基础设施线路布局建设。推动北斗导航技术纳入公路桥梁监测等相关标准规范，促进北斗系统在交通基础设施监测和运输服务应用。三是加快完善数字交通标准体系。组织交通运输行业通信导航标准化技术委员会等，系统评估《交通运输信息化标准体系（2019年）》实施应用情况，进一步梳理数字交通 相关标准需求，完善数字交通标准体系。 2、行业动态跟踪 2.1物流业跟踪 旺季刺激快递需求恢复效果明显。6月电商旺季网购渗透率持续提升， 实物商品网购渗透率当月值为30.4%，网购渗透率较2021年6月上升1.4%，电商购物节旺季下线上消费景气恢复，网购渗透率持续提升。行业受疫情的影响已经大体消退，从主要城市业务量来看，快递量前10大的城市中，上海、北京和杭州受影响较为明显，仍处于恢复期，其他城市已经基本走出疫情影响。 价格端：过去5年全行业快递单票收入累计下降25%，年复合下降5.5%，“增收不增利”，行业陷入互相消耗的内卷竞争，产品同质化严重。随着21年以来监管频频出手整治价格战乱象，自21年年中见底以来，通达系价格显著回升，单票价格普遍上涨20%左右。 件量端：电商行业和电商快递虽仍有空间，但增速中枢相比过去几年或将明显下行。2022年1-5月快递件量增速仅约4.0%，6月1-9日快递件量增速同比去年6月全月日均值增长7.6%，为快递行业08年披露数据以来最慢的上半年，固然有疫情扰动的因素，我们认为这也与行业转向高质量发展有关。过去电商件增长的核心是在消费市场自然增长的基础上，叠加网购渗透率的大幅提升。伴随着电商红利的逐步放缓，头部企业依靠“资本开支扩大→成本下降→业务量上升”这种模式带来的规模效应的红利也边际弱化。 行业格局：我们预测至2023年顺丰加“三通一达”的合计市占率有望 达到83.74%。在新进入者低价竞争以及头部快递企业规模化、集约化发展优势冲击下，伴随着主动或被动式的差异化发展及越来越高的行业壁垒，部分快递企业的生产经营活动正面临困难，特别是在核心资产投入、科技创新、融资能力、管理管控、网络均衡性等方面遭遇困境，导致获取包裹的能力不足，盈利能力越来越差，经营现金流日趋紧张，网络的稳定性明显下降，生存空间持续萎缩。 从品牌数量、产能建设、获量能力及市场份额角度看，目前低质效的二三线快递产能已基本出清，头部企业之间的发展格局也已经呈现出“份额下滑-份额维持-份额进取”的持续分化梯度，“马太效应”越来越明显。 上市公司： 申通预计1H22归母净利1.7-2.0亿元，扣非归母净利1.55-1.85亿元；预告中值对应2Q22单票核心盈利0.03元（3Q21/4Q21/1Q22：-0.07/0.01/0.02元），延续修复态势。顺丰预计1H22归母净利24.3- 25.8亿，扣非归母净利20.8-22.3亿，隐含2Q22扣非归母净利中值 12.4亿；考虑4月疫情因素，预计5-6月扣非归母净利（不含嘉里）在6亿元左右，和疫情前的4Q21大致相当。 顺丰核心产业线时效快递增速明显好于行业大盘，需求恢复好于预期，因成本费用相对刚性，导致利润阶段性承压，成本费用管控效果被疫情影响掩盖；通达系企业因非电商件业务占比相对较小，其产能波动周期不如顺丰剧烈和明显。顺丰在资本密集投入阶段，往往表现欠佳。随着投入资本形成的产能的逐步释放，兑现的盈利和业绩支撑股价稳健增长。从顺丰上次资本投入周期来看，2017年中资本投入的低点，2018年末为投入的高峰和尾声，此段区间其股价一直缓慢下滑。在2019年初到2020年末其产 能得到充分的释放，也支撑其市值一路走高。本轮新投入的起点为2020年 中，我们预计在2022年二季度或将迎来本轮投入的尾声。随着年底鄂州机场投产、嘉里物流加强融合，时效物流与国际业务有望迎来业绩释放，建议保持耐心底部布局。 投资建议：长期来看，只有具备稳健的资产负债表+优秀的融资能力的企业才能扛过快递业出清的发展阶段。投资区分赛道，看好龙头发展，通达系方面，行业集中度向龙头公司集中是趋势；直营系方面，随着顺丰本次的产能投入接近末期，2022年将陆续迎来产能的逐步释放，叠加年底鄂州机场投产、嘉里物流加强融合。 行业数据跟踪： 2022年6月社零总额3.9万亿元，同比增长3.1%，增速环比2022 年5月增长（+9.8pp）。实物商品网上零售额为1.2万亿元，较2021年同期增长8.2%。6月全国快递业务量完成102.6亿件，同比增长5.4%；快递收入完成976.7亿元，同比增长6.6