2022年7月外贸数据点评：出口增长再超预期，制造业竞争力强劲

证券研究报告：宏观研究 2022年8月7日 研究所 2022年7月外贸数据点评 分析师：黄付生 SAC登记编号：S1340522060002 Email：huangfusheng@cnpsec.com 研究助理：崔超 SAC登记编号：S1340121120032 Email：cuichao@cnpsec.com 出口增长再超预期，制造业竞争力强劲 主要数据 7月我国进出口总值5646.6亿美元，出口3329.6亿美元，进口2317亿美元。7月贸易顺差1012.6亿美元，创历史最高。 出口保持韧性。出口同比增速18%，较6月提升0.1个百分点。5月以来连续三个月保持15%以上高速增长，出口保持较强韧性。 进口仍然较弱。进口同比增长2.3%，较6月提升1.3个百分点。内需不足仍然是当前进口数据较弱的主要因素。 出口高韧性的主要原因 第一，加息对需求的抑制存在时滞，海外需求旺盛、供给不足的状况仍未改变。本轮欧美高通胀的根本原因为需求旺盛、供给不足，各国央行的强力加息政策对需求的抑制效果存在时滞。在供给端改善缓慢的情况下，预计短期内外需仍将保持强劲。 第二，海外经济衰退处于早期，外需下行仍不明显，外需订单下降反映到出口数据存在滞后效应。欧美经济衰退是大概率事件，但初期外需下行仍不明显。对于一般商品，外贸订单反映到出口数据存在1-3个月滞后，当前出口仍呈现高增长。但从制造业PMI情况看，各国经济衰退迹象较为明显，欧元区进程快于非欧元区，预期下半年出口将存在较大压力。 第三，国际大宗商品价格高位运行，对外贸起到一定支撑作用。当前国际能源、金属、农产品价格仍在高位运行，推升外贸产品价格，外贸中价格因素支撑较强。例如，7月我国成品油、稀土出口量同比分别下降26%和8%，出口金额同比分别大幅增长39%和44%。 第四，国内产业升级效果初显，高端制造竞争力增强。7月机电产品出口1851亿美元，同比增长13%，占出口总额的56%。其中汽车及零配件呈现爆发式增长。7月汽车（包括底盘）出口金额同比增长64%，带动汽车零配件同比增长27%。 1海外加息影响初显，出口强势短期维持 对美出口总额下降，增速下行。美联储强力加息政策对出口的影响初显，出口增速将至10.97%，低于5、6月，略高于疫情严重的4月 （9.42%）。高利率高通胀环境下美国需求受到抑制，经济衰退风险提升，对未来出口形成压力。 对发达国家、新兴经济体整体保持高增长。在全球经济衰退大背景下，我国对发达国家和新兴经济体出口整体保持高增长。7月对印度、东盟、欧盟出口额同比增速分别达到52.6%、33.49%和23.17%，对日韩出口增速亦在15%以上，并对下半年出口形成较强支撑。 RECP将在我国对外贸易中发挥重要作用。1-7月，我国对RECP国家进出口总额10838亿美元，同比增长4.83%。RECP正式生效以来，中国与成员国间贸易增幅明显，尤其是印度、马来西亚、泰国、新加坡、菲律宾，双边贸易额创历史同期新高。关税及原产地优惠政策有望打开外贸增量市场，缓解欧美经济衰退对出口的影响。 2进口疲弱，内需弱于数据 进口增速小幅上升，整体仍疲弱。7月进口同比增长2.3%，较6月提升1.3个百分点。内需不足仍然是当前进口数据较弱的主要因素。 剔除价格因素进口疲弱程度更甚。7月能源、农产品进口量跌价升，进口数据受大宗商品高价支撑，内需弱于进口数据。 3出口高增速拐点临近 整体看，支撑出口高增速的因素逐步减弱，出口高增速或在三季度迎来转折点。 首先，高通胀高利率背景下，欧美经济衰退预期升温，外需下降。7月我国制造业PMI新出口订单将至47.4%，未能延续5-6月份的反弹趋势。外贸订单下滑，对三季度出口产生压力。 其次，历史数据复盘，我国出口高增速难以长期维持。我国出口金额当月同比增速与美国制造业PMI存在明显的正相关，下半年美联储货币政策主要看重通胀和就业数据，在7月非农就业数据强势背景下，降息预期提升，PMI大概率继续下行，我国出口高增速难以长期维持。 第三，国际大宗商品价格回落，支撑出口高增长的价格因素减弱。全球范围内的加息对通胀抑制作用逐步显现，大宗商品需求下降，资产价格中枢下移。支撑当前出口高增速的价格因素将逐步减弱。 第四，疫情抬头，产业链或再受冲击。8月初海南疫情再起且发生省间外溢，预期对国内旅游、民航、免税等行业造成较大冲击，直接影响进口，并对出口产业链的影响存在较大不确定性。 4风险提示 政策施行效果不及预期、疫情恶化、国际关系恶化。 目录 5出口维持高增长，贸易顺差创新高6 6海外加息影响初显，出口强势短期维持8 7内需不足，进口疲弱10 8出口高增速拐点临近11 图表索引 图表1进出口金额当月值6 图表2进出口总值当月同比变化（%，美元计价）6 图表3欧元区各国制造业PMI（%）7 图表4非欧元区各国制造业PMI（%）7 图表5部分出口商品数量与金额同比变动（%）7 图表6前五大贸易伙伴进出口总额月度值（百万美元）8 图表7进出口总值当月累计同比变化（美元计价）8 图表8主要地区出口当月同比（%）8 图表92019-2022年中国与RECP14国1-7月贸易总额（百万美元）9 图表10近年中国与东盟14国月度贸易总额变动趋势（百万美元）9 图表11进口当月同比增速（%）10 图表12大宗商品进口数量与金额当月同比增速（%）10 图表13中国出口增速与美国制造业PMI（%）11 图表14我国制造业PMI新出口订单指数（%）12 图表15中国内地新增新冠确诊病例人数（%）12 1出口维持高增长，贸易顺差创新高 8月7日，海关总署公布我国7月份外贸数据，以美元计，7月我国进出口总值5646.6亿 美元，出口3329.6亿美元，进口2317亿美元。7月贸易顺差1012.6亿美元，创历史最高。 出口保持韧性。7月出口同比增速18%，较6月提升0.1个百分点。5月以来，我国出口增速不断提升，并连续三个月保持15%以上高速增长，出口保持较强韧性。 进出口总值:当月同比 进口总值:当月同比 出口总值:当月同比 进口仍然较弱。7月进口同比增长2.3%，较6月提升1.3个百分点。内需不足仍然是当前进口数据较弱的主要因素。 图表1进出口金额当月值图表2进出口总值当月同比变化（%，美元计价） 50 40 30 20 10 - 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 0 - -10 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 - -20 4000 出口总值:当月值（亿美元）贸易差额:当月值（亿美元） 进口总值:当月值（亿美元） 3000 2000 1000 0 1000 2000 3000 -30 据来源：iFinD，中邮证券研究所整理数据来源：iFinD，中邮证券研究所整理 出口保持韧性的原因主要有以下几点： 第一，加息对需求的抑制存在时滞，海外需求旺盛、供给不足的状况仍未改变。本轮欧美高通胀的根本原因为需求旺盛、供给不足，各国央行的强力加息政策对需求的抑制效果存在时滞。在供给端改善缓慢的情况下，预计短期内外需仍将保持强劲。 第二，海外经济衰退处于早期，外需下行仍不明显，外需订单下降反映到出口数据存在滞后效应。欧美经济衰退是大概率事件，但初期外需下行仍不明显。对于一般商品，外贸订单反映到出口数据存在1-3个月滞后，当前出口仍呈现高增长。但从制造业PMI情况看，各国经济衰退迹象较为明显，欧元区进程快于非欧元区，预期下半年出口将存在较大压力。 第三，国际大宗商品价格高位运行，对外贸起到一定支撑作用。当前国际能源、金属、农 产品价格仍在高位运行，推升外贸产品价格，外贸中价格因素支撑较强。例如，7月我国成品油、稀土出口量同比分别下降26%和8%，出口金额同比分别大幅增长39%和44%。 第四，国内产业升级效果初显，高端制造竞争力增强。7月机电产品出口1851亿美元，同比增长13%，占出口总额的56%。其中汽车及零配件呈现爆发式增长。7月汽车（包括底盘）出口金额同比增长64%，带动汽车零配件同比增长27%。 图表3欧元区各国制造业PMI（%）图表4非欧元区各国制造业PMI（%） 欧元区 意大利 德国 西班牙 法国 美国 英国 日本 韩国 7070 6565 6060 5555 5050 4545 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 4040 数据来源：iFinD，中邮证券研究所整理数据来源：iFinD，中邮证券研究所整理 图表5部分出口商品数量与金额同比变动（%） 出口金额当月同比 出口数量当月同比 59% 39% 44% 41% 44% 39% 26% 18% 成品油 稀土 -8% 钢材 粮食 未锻轧铝及铝材 -26% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 数据来源：iFinD，中邮证券研究所整理 2海外加息影响初显，出口强势短期维持 对美出口总额下降，增速下行。美联储强力加息政策对出口的影响初显，出口金额由6月的560亿美元将至550亿美元；出口增速将至10.97%，低于5、6月，略高于疫情严重的4月 （9.42%）。高利率高通胀环境下美国需求受到抑制，经济衰退风险提升，对未来出口形成压力。 对发达国家、新兴经济体整体保持高增长。在全球经济衰退大背景下，我国对发达国家和新兴经济体出口整体保持高增长。7月对印度、东盟、欧盟出口额同比增速分别达到52.6%、33.49%和23.17%，对日韩出口增速亦在15%以上，并对下半年出口形成较强支撑。 图表6前五大贸易伙伴进出口总额月度值（百万美元）图表7进出口总值当月累计同比变化（美元计价） 东盟 韩国 欧盟 日本 美国 0 2019年7月2020年7月2021年7月2022年7月 0 0 0 13.10 11.80 0 8.90 8.90 -1.40 0 东盟 欧盟 美国 韩国 日本 10 1000005 90000 800004 70000 3 60000 500002 40000 300001 20000 10000 0- -20 数据来源：iFinD，中邮证券研究所整理数据来源：iFinD，中邮证券研究所整理 图表8主要地区出口当月同比（%） 东盟 欧盟 美国 日本 韩国 印度 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 数据来源：iFinD，中邮证券研究所整理 RECP将在我国对外贸易中发挥重要作用。1-7月，我国对RECP国家进出口总额10838亿美元，同比增长4.83%。今年1月1日，RECP正式生效以来，中国与成员国间贸易增幅明显，尤其是印度