7月PMI数据分析：经济回稳止跌的基础不稳，还需进一步夯实

大宗商品研究所 宏观研发报告 专题报告 2022年7月31日星期日 经济回稳止跌的基础不稳，还需进一步夯实 —7月PMI数据分析 研究员：沈忱 期货从业证号：F3053225投资咨询从业证号：Z0015885 :021-65789350 : shenchen_qh@chinastock.com.cn 内容提要： 7月中采PMI继续出现了回落，生产和新订单回落，进口下降，上游原材料投资放慢，下游累库改善有限，就业没有明显改善，印证了近期李克强总理在国务院常务会议上的表述：“经济恢复的基础还不牢固，稳住经济大盘仍需付出艰苦努力。”其中原因在于疫情反复和地缘政治。 唯一的亮点在建筑业，我们注意到近期的政治局会议突出了基本建设的投资，在宏观政策方面，强调了扩大需求，指出财政政策要用好已经发行的地方专项债，有效弥补社会需求不足，货币政策方面要用好信贷和基础设施建设投资基金。 正文 国家统计局公布了7月PMI数据，继6月PMI短暂回升到扩张区后，7月PMI再度回落到收缩区内。制造PMI7月报49%，前值为50.2%。非制造业PMI报53.8%，前值报54.7%，综合产出PMI7月也从54.1%回落到52.5%%。 图1：月度PMI数据 月度PMI数据 ~ ~ 5656 5454 5252 5050 4848 4646 4444 4242 20-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-06 PMI非制造业PMI:商务活动中国综合PMI:产出指数 数据来源：Wind 资料来源：研究所WIND 但先前公布的中国企业经营状况指数(BCI)7月继续出现底部回升，报44.31%， 前值为42.9%。 图2：中国企业经营状况指数(BCI) 一．制造业PMI数据分析 制造业PMI数据环比大幅回落2.39%，分析和分解其各项对PMI环比回落的影响看，新订单PMI（-1.13%）、生产（-1.42）、从业人员（-0.04%）、原材料库存（-0.04%）均对其产生了负面影响。仅仅配送时间PMI（+0.35%）起到正面作用。 图3：各因素的边际影响对PMI变动的作用 资料来源：研究所WIND 从大中小企业看，全面回落，其中中型企业回落最甚，大型企业持续回落。大中小均落在收缩区。 图4：大中小企业PMI比较 大中小企业PMI比较 % % 5353 5252 5151 5050 4949 4848 4747 4646 45 20-Q2 45 20-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q2 PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业 数据来源：Wind 资料来源：研究所WIND 从战略新兴产业EPMI数据看，从52.5%回落到48.2%。图5：EPMI走势 资料来源：研究所WIND 7月生产PMI报49.8%，前值为52.8%，继续回升。图6：生产PMI回落 资料来源：研究所WIND 高频数据显示30大中城市房地产成交面积7月回落到1373.53万平方米，前 值仅报1554.17万平方米，低于2年前1803万平米的同期水平。图7：商品房成交面积小幅回落 资料来源：研究所WIND 新订单PMI报48.5%，前值为50.4%。从生产PMI和新订单PMI的关系看，其差值从2.4%回落到1.3%。相对于生产PMI的回落，新订单PMI回落更快。在手订单PMI从４4.2%小幅回落到42.2%，可能意味着生产PMI继续有回落压力。 图8：生产PMI与新订单PMI及其相互关系 生产PMI与新订单PMI及其相互关系 %% 3.53.5 2.82.8 2.12.1 1.41.4 0.70.7 0.00.0 -0.7-0.7 -1.4-1.4 56%%56 5252 4848 4444 4040 3636 3232 28 19-Q4 28 20-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q2 PMI:生产:-PMI:新订单PMI:新订单PMI:生产 数据来源：Wind 资料来源：研究所WIND 出口新订单PMI回升，从前值的49.5%回落到47.4%。从新订单PMI和出口新订单的关系看，新订单PMI和出口新订单PMI的差值从0.9%回升到1.0%，意味着 7月出口新订单回落明显，新订单的回落更多来自于出口新订单的回落。图9：新订单PMI和出口新订单PMI及其相互关系 资料来源：研究所WIND 从大中小企业看，新订单和出口新订单全面回落，出口新订单方面，中小企业出现大幅回落。 图10：大中小企业新订单PMI、出口新订单PMI和在手订单PMI比较 大中小企业新订单PMI、出口新订单PMI和在手订单PMI比较 % % % % 5656 5252 4848 4444 4040 3636 3232 2828 5252 4848 4444 4040 3636 3232 2828 19-Q4 20-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q2 PMI:新订单:大型企业PMI:新订单:中型企业PMI:新订单:小型企业PMI:新出口订单:小型企业PMI:新出口订单:大型企业PMI:新出口订单:中型企业 数据来源：Wind 资料来源：研究所WIND 从出口新订单PMI和进口PMI的关系看，进口PMI从49.2%大幅回落到46.9%，其差值从0.3%大幅回升到0.5%，预示着贸易收支可能继续顺差，但性质上属于因进口下跌而导致的收缩性顺差。。 图11：出口新订单PMI与进口PMI比较 资料来源：研究所WIND 从高频数据——中国集装箱进口指数（CICFI）和出口指数（CCFI）看，进出口指数近期均有所回落。 图12：CIFIC和CCFI比较 资料来源：研究所WIND 从新订单PMI和产成品库存PMI关系看，产品库存PMI却从48.6%回落到48%，但依旧处于近10年来的相对高点，新订单和产成品库存PMI的差值从1.8％回落到0.5%。显示在新订单PMI回落的同时，产成品库存叶尽管有所回落，但企业累库问题依旧有待于缓解。 图13：新订单PMI和产成品库存PMI及其比较 新订单PMI和产成品库存PMI及其比较 % % % % 99 6 3 0 -3 -6 -9 -12 -15 -18 54 51 48 45 42 39 36 33 30 6 3 0 -3 -6 -9 -12 -15 -18 54 51 48 45 42 39 36 33 30 19-Q4 20-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q2 PMI:新订单:-PMI:产成品库存PMI:产成品库存PMI:新订单 数据来源：Wind 资料来源：研究所WIND 而从原材料库存PMI和采购量PMI看，原材料库存PMI报47.9%，前值为48.1%。 采购量PMI从51.1%回落到48.9%，同时原材料购进价格PMI大幅回落，从前值的52％回落到40.4%。显示出在价格持续回落的背景下，企业对上游原材料投资却有所下降，这也和生产和订单回落有关，投资意愿不强。 从原材料库存PMI和产成品库存PMI关系看。两者差值从-0.5%回落到-0.1％，显示出上游投资回落，但下游投资累库问题无明显缓解。 图14：原材料库存PMI与产成品库存PMI及其关系 资料来源：研究所WIND 在价格方面，出厂价格PMI回落,从46.3％回落到40.10%，出厂价格PMI和原材料购进价格PMI之负向差从-5.7%收窄到-0.3%，剪刀差进一步缩小，出厂价格PMI回落预示着7月PPI环比可能回落。6月PPI环比为0%，前值报0.1%，同比上涨了6.1%，前值为6.4%。 图15：出厂价格PMI与主要原材料购进价格PMI及比较 资料来源：研究所WIND 但高频数据——南华工业品指数显示，出现回落，但近期又有所反弹。图16：南华工业品指数 资料来源：研究所WIND 7月从业人数PMI在收缩区再度回落，从48.7%%回落到48.6%。中型企业回落相对明显，大型企业有所回升。 图17：从业人员PMI 资料来源：研究所WIND 二．非制造业PMI分析 7月在非制造业方面，均有一定回落。但建筑业回升。图18：非制造业各项PMI比较 非制造业各项PMI比较 60% %60 57 57 54 54 51 51 48 48 45 45 42 42 21-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-07 非制造业PMI:商务活动非制造业PMI:建筑业非制造业PMI:服务业 数据来源：Wind 资料来源：研究所WIND 在价格方面，7月投入品价格和销售价格之差倒挂依旧，但有明显收窄，建筑业倒挂得到进一步纠正。 图19：非制造业投入品价格与销售价格比较 资料来源：研究所WIND 三．PMI国际比较 从主要经济体看，7月，英国和欧元区均继续出现了回落，欧元区回落明显， 6月美国和日本的数据也是回落的，但6月的摩根大通全球PMI指标却又回升，报53.5%，前值为51.2%。 图20：主要经济体PMI数据 主要经济体PMI数据 6060 5858 5656 5454 5252 5050 21-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-07 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI日本:制造业PMI英国:制造业PMI欧元区:制造业PMI 数据来源：Wind 资料来源：研究所WIND 6月，尽管美欧PMI的差值缩小，但7月欧元区PMI跌入收缩区，支持美元指数在高位。俄乌冲突、欧洲政治的不确定性和美国加息预期加大等因素依旧对美元指数构成支持。美元的避险货币功能有望进一步发挥。尽管美元指数近期出现了调整。 图21：美元指数与美欧PMI之差 美元指数与美欧PMI之差 1973年3月=100 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 108 106 104 102 100 98 96 6060 5858 5656 5454 5252 5050 21-11-3021-12-3122-01-3122-02-2822-03-3122-04-3022-05-3122-06-3022-07-31 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI:-欧元区:制造业PMI美元指数(右轴)欧元区:制造业PMI美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 数据来源：Wind 资料来源：研究所WIND 在金砖国家方面，6月俄罗斯PMI继续反弹，南非走高，巴西和印度则稍有回落。 图22：金砖国家PMI比较 资料来源：研究所WIND 四．我们的看法 7月中采PMI继续出现了回落，生产和新订单回落，进口下降，上游原材料投资放慢，下游累库改善有限，就业没有明显改善，印证了近期李克强总理在国务院常务会议上的表述：“经济恢复的基础还不牢固，稳住经济大盘仍需付出艰苦努力。”其中原因在于疫情反复和地缘政治。 唯一的亮点在建筑业，我们注意到近期的政治局会议突出了基本建设的投资，在宏观政策方面，强调了扩大需求，指出财政政策要用好已经发行的地方专项债，有效弥补社会需求不足，货币政策方面要用好信贷和基础设施建设投资基金。 （研究所2022.7.３1） 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的