深化数字经济建设，收入结构持续优化

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2022年08月09日 深化数字经济建设，收入结构持续优化 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 增持 增持 3.44 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 600050 4.4/3.3 1,065.23 1,065.11 30,962.41 中国联通 沪深300 4% -2% -7% -13% -18% -24% 2021/082021/112022/022022/05 分析师：宋辉 邮箱：songhui@hx168.com.cnSACNO：S1120519080003 联系电话： 分析师：柳珏廷 邮箱：liujt@hx168.com.cnSACNO：S1120520040002 联系电话： 相关研究 1.【华西通信】中国联通（600050）：5G网络进程中成本承压，加速创新升级 2021.10.22 2.【华西通信】中国联通（600050）：产业互联网持续发力，公司经营改善明显 2021.08.20 3.【华西通信】中国联通（600050）年报点评：持续45G共建共享，打造5G+垂直应用融合创新 2021.03.12 评级及分析师信息 中国联通(600050) 1.事件：公司发布2022年半年报，2022年H1公司实现主营业务收入1,610亿元，同比上升8.3%，增速创近年同期新高。归属于母公司净利润达到48亿元，同比增长18.7%。 2.收入端：产业互联网增长迅速，收入结构不断优化: （1）移动主营业务实现收入849亿元，同比提升3.4%；移动用户ARPU为44.4元，与去年同期保持平稳。5G套餐渗透率达到58%，用户结构进一步优化。联通22年5G套餐用户净增指引为7500w，预计年底渗透率超过60%。 相对股价% （2）宽带接入实现收入230亿元，同比提升4.3%；2022H1固网业务ARPU值为39.3元，同比-5.98%。 （3）产业互联网成为业绩增长第一引擎。上半年公司产业互联网实现收入369亿元，同比提升了32%，贡献了公司超过70%的新增收入；其中“联通云”收入实现187亿元，同比增长143.2%；数据中心实现收入124亿元，同比提升13.3%；物联网实现收入43亿元，同比提升44.1%；大数据业务上半年收入同比提升48.9%，达到19亿元。 3.成本端：成本费用控制成效显著，利润率稳步上升：公司2022H1成本费用增幅低于营收增幅，公司成本费用控制成效显著，销售毛利率26.3%，同比减少0.4pct;销售净利率6.2%，同比增加0.6pct。Opex方面，网络运行及支撑成本发生268.4亿元，同比增长6.9%，所占营业收入的比重由上年的15.29%下降至15.23%；2022H1销售费用发生 160.6亿元，同比增长3.2%，但增幅显著低于主营业务收 入增速；人工成本发生324.8亿元，同比增长4.8%；公司其他营业成本及管理费用发生242.6亿元，同比增长34.6%，其中IT服务成本、技术支撑成本同比分别增长 28.9%，74.7%，为产业互联网收入提供坚实基础。 4.Capex符合预期，持续筑牢数字经济算力底座：公司2022年上半年完成资本开支283.5亿，同比增长98.5%，预计全年资本开支增幅与收入增幅相匹配。（1）5G资本开支为 117.3亿元，继续与中国电信紧密合作，新开通5G基站18万，双方累计开通5G基站87万；（2）算力网络支出方面，2022H1公司算力网络投资规模46亿元，同比增长119%。2022全年算力网络资本开支预计145亿元，同比增长65%。2022年MEC节点预计达到400+，覆盖城市超过 200+；2022年全年IDC机架预计达到34.5万架，较上年底增长3.5万架。 5.盈利预测及投资建议：公司业务结构持续优化，5G加速落地阶段产业互联网业务加速发展，略微调升盈利预测，预计2022-2024年营收由3328/3494/N/A亿元调整为3479/3698/3934亿元，每股收益由0.22/0.24/N/A调整为0.23/0.26/0.29元，对应2022年8月8日3.44元/股收盘价，PE分别为14.9/13.2/11.7倍，维持“增持”评级。 6.风险提示：疫情不确定性影响业务拓展；坏账损失风险；市场竞争风险；行业政策变化风险；系统性风险；创新业务推动不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 303,838 327,854 347,854 369,768 393,434 YoY（%） 4.6% 7.9% 6.1% 6.3% 6.4% 归母净利润(百万元) 5,521 6,305 7,134 8,068 9,074 YoY（%） 10.8% 14.2% 13.1% 13.1% 12.5% 毛利率（%） 26.1% 24.6% 24.6% 24.8% 25.1% 每股收益（元） 0.18 0.21 0.23 0.26 0.29 ROE 3.7% 4.2% 4.7% 5.2% 5.7% 市盈率 19.33 16.70 14.93 13.20 11.74 资料来源：wind，华西证券研究所 1.事件 公司发布2022年半年报，2022年H1公司实现主营业务收入1,610亿元，同比上升8.3%，增速创近年同期新高。归属于母公司净利润达到48亿元，同比增长18.7%。 2.收入端：产业互联网增长迅速，收入结构不断优化 2022年H1公司实现主营业务收入1,610亿元，同比上升8.3%，增速创近年同期新高。归属于母公司净利润达到48亿元，同比增长18.7%。其中，2022Q2实现收入872亿，同比+6.5%；2022Q2实现27.55亿元，同比+17.7%。 图1公司半年度营收及增速情况图2公司半年度归母净利润及增速情况 资料来源：wind，华西证券研究所资料来源：wind，华西证券研究所 上半年分业务来看，移动主营业务实现收入849亿元，同比提升3.4%，移动出账用户达到3.2亿户，其中5G套餐用户净增2,999万户达到18,492万户，5G套餐渗透率达到58%，用户结构进一步优化，联通22年5G套餐用户净增指引为7500w，预计年底渗透率超过60%。移动用户ARPU为44.4元，与去年同期保持平稳。 图3公司半年度移动业务ARPU值 资料来源：wind，华西证券研究所 公司固网宽带业务延续了去年高速增长的良好态势，上半年实现宽带接入收入 230亿元，同比提升4.3%，增长较去年同期的0.7%提升3.6个百分点。宽带接入用 户净增440万户，总数达到9,944万户，净增用户数创近10年同期新高，融合渗透率达到73%，用户粘性和用户价值显著提升。2022H1固网业务ARPU值为39.3元，同比-5.98%。 图4公司半年度固网业务ARPU值 资料来源：wind，华西证券研究所 产业互联网成为业绩增长第一引擎。上半年公司产业互联网实现收入369亿元，同比提升了32%，贡献了公司超过70%的新增收入；2022H1产业互联网业务占主营业务收入22.9%，同比提升4个百分点。其中“联通云”收入实现翻倍，达到187亿元，同比增长143.2%；数据中心机柜利用率超过68%，实现收入124亿元，同比提 升13.3%；物联网连接数突破3.35亿户，实现收入43亿元，同比提升44.1%；大数据业务保持运营商行业领先优势，区块链专利储备央企第一，上半年收入同比提升48.9%达到19亿元。 3.成本端：成本费用控制成效显著，利润率稳步上升 公司2022H1成本费用增幅低于营收增幅，公司成本费用控制成效显著，销售毛利率26.3%，同比减少0.4pct;销售净利率6.2%，同比增加0.6pct。 Opex及费用方面，公司深入推进全量资源共建共享合作，支撑创新业务发展，网络运行及支撑成本发生268.4亿元，同比增长6.9%，所占营业收入的比重由上年的15.29%下降至15.23%；2022H1销售费用发生160.6亿元，同比增长3.2%，但增幅显著低于主营业务收入增速；人工成本发生324.8亿元，同比增长4.8%；公司其他营业成本及管理费用发生242.6亿元，同比增长34.6%，主要是由于新兴ICT业务快速增长导致相关服务成本增加，以及加大对新兴ICT业务技术支撑的投入。 图6公司半年度销售毛利率及净利率图3公司半年度三费及三费率情况 资料来源：wind，华西证券研究所资料来源：wind，华西证券研究所 4.Capex符合预期，持续筑牢数字经济算力底座 公司2022年上半年完成资本开支283.5亿元，同比增长98.5%。其中5G资本开支为117.3亿元，继续与中国电信紧密合作，新开通5G基站18万，双方累计开通5G基站87万；5G室分基站新增9万站，累计到达20万站。通过网络共建共享，累计为双方节约Capex2400亿元，每年节省Opex255亿元。 算力网络方面，2022H1公司算力网络投资规模46亿元，同比增长119%。2022全年算力网络资本开支预计145亿元，同比增长65%。2022全年算力规模计划提升43%，2022全年云投资计划提升88%。算力基础设施方面，2022年MEC节点预计达到400+，覆盖城市超过200+；2022年全年IDC机架预计达到34.5万架，较上年底增长3.5万架。 图5公司2022H1资本开支及结构 资料来源：wind，华西证券研究所 5.盈利预测及投资建议 公司业务结构持续优化，5G加速落地阶段产业互联网业务加速发展，略微调升盈利预测，预计2022-2024年营收由3328/3494/N/A亿元调整为3479/3698/3934亿元，每股收益由0.22/0.24/N/A调整为0.23/0.26/0.29元，对应2022年8月8日3.44元/股收盘价，PE分别为14.9/13.2/11.7倍，维持“增持”评级。 6.风险提示 疫情不确定性影响业务拓展；坏账损失风险；市场竞争风险；行业政策变化风险；系统性风险；创新业务推动不及预期。 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 327,854 347,854 369,768 393,434 净利润 14,416 16,237 18,380 20,678 YoY(%) 7.9% 6.1% 6.3% 6.4% 折旧和摊销 83,788 64,997 67,193 67,451 营业成本 247,361 262,316 278,073 294,603 营运资金变动 10,103 7,553 17,164 4,864 营业税金及附加 1,427 1,520 1,619 1,720 经营活动现金流 111,972 88,001 101,854 92,063 销售费用 32,212 35,408 37,108 39,533 资本开支 -69,775 -59,536 -58,702 -53,777 管理费用 24,780 27,561 29,189 30,876 投资 -7,881 -3,308 -3,514 -3,519 财务费用 97 25 25 25 投资活动现金流 -74,780 -59,002 -57,951 -52,703 研发费用 4,792 4,014 4,536 4,885 股权募资 10 -2,218 0 0 资产减值损失 -492 123 103 97 债务募资 -2,318 -50 -30 -30 投资收益 4,377 3,842 4,265 4,593 筹资活动现金流 -25,910 -5,825 -4,255 -4,755 营业利润 17,696 20,292 22,954 25,783 现