重视光伏玻璃量利齐升前景，薄膜电池或为新引擎

2022年08月09日 洛阳玻璃股份（01108）证券研究报告 投资评级 重视光伏玻璃量利齐升前景，薄膜电池或为新引擎 控股股东战略升级，公司转型新能源材料平台前景可期 公司控股股东凯盛集团发展战略进行升级，锚定争创世界一流企业的目标， 行业工业/工业工程 6个月评级买入（维持评级） 当前价格13港元 目标价格22.43港元 确定了“3+1”的战略架构，打造信息显示及应用材料、新能源材料、优质浮 法玻璃及特种玻璃材料三大平台和中央应用研究院。其中洛阳玻璃承担新能源材料平台角色，公司近年一系列资产重组整合亦围绕该框架展开（包括剥离信息显示玻璃业务、整合北方玻璃/自贡新能源等光伏玻璃资产），同时光伏玻璃扩产节奏亦在加快，托管并拟适时收购集团薄膜电池资产，公司在成长为控股股东旗下新能源材料平台的道路上有成果、有前景。 光伏玻璃产能扩张加速，效益有弹性，技术优势亦值得重视 基本数据 港股总股本(百万股)645.67 港股总市值(百万港元)8,716.61 每股净资产(港元)7.54 资产负债率(%)49.32 一年内最高/最低(港元)20.25/8.75 截止2022/07末公司光伏玻璃在产产能为3,350t/d，主要经营主体包括合 肥新能源、桐城新能源、宜兴新能源、自贡新能源，其中桐城新能源于2022/03新投产产能规模为1,200t/d的一窑八线新窑炉。同时合肥新能源、宜兴新能源、北方玻璃、洛阳新能源均有新产线在建。结合各省工信厅披露的光伏玻璃听证会数据汇总，我们测算公司现有并表主体未来拟逐步投产20,100t/d光伏玻璃产能，同时公司关联主体（部分为公司托管主体并拟后续适时收购并表、部分为兄弟单位）未来或可为公司贡献增量产能24,420t/d光伏玻璃产能。公司光伏玻璃产能蕴含较大提升空间，产能扩张或提速。 随着新产能逐步贡献，公司产能规模、单窑平均规模、平均窑龄等影响光伏玻璃生产成本的关键变量持续优化，叠加集团集中采购平台及自供硅砂等或亦有增量贡献，我们判断公司光伏玻璃单位生产成本或持续优化，利润率向上弹性或优于竞争对手。此外，公司光伏玻璃前沿技术亦值得重视 （如薄膜电池TCO玻璃生产能力、量产1.6mm以下超薄光伏玻璃能力等。） 托管并拟适时收购控股股东薄膜电池资产，或为公司成长新引擎 2022h1公司与控股股东凯盛集团签署股权托管协议，托管其持有的成都中 建材55%股权、瑞昌中建材45%股权、凯盛光伏60%股权，并均明确后续拟根据公司新能源材料战略布局需要，适时收购标的公司的股权。凯盛集团早在2009年即开始尝试薄膜产业链布局。11年中建材国际工程集团（后整合进入凯盛集团）收购拥有碲化镉薄膜电池生产线核心技术和相关专利的德国CTFSolar公司，14年蚌埠院（凯盛集团下属企业）收购法国圣戈班旗下在铜铟镓硒薄膜太阳能电池领域技术居于世界前列的Avancis公司全部资产，夯实凯盛集团对于两类薄膜电池的技术储备及产业化基础。凯盛光伏于17年开始逐步投产一期300MW铜铟镓硒产线，成都中建材于18年亦全面投产世界首条拥有自主知识产权工业4.0的年产100MW碲化镉发电玻璃示范生产线，两类薄膜电池均进入产业化阶段。技术持续迭代、产能稳步扩张，凯盛集团或持续引领我国薄膜电池产业发展，发展前景值得期待。按照凯盛集团部署，薄膜电池产业为其新能源材料板块重要组成部分，结合前期薄膜电池资产托管事项，薄膜电池未来或为公司成长新引擎。 上调公司22-24年收入及盈利预测，继续维持“买入”评级 综合考虑光伏玻璃供需较我们前期预期更优、公司更快的光伏玻璃新增产 能投放节奏以及非经常性收益贡献，我们上调公司22-24年收入预测至46/100/134亿元（前值42/71/94亿元），上调公司22-24年归母净利预测至3.8/6.2/9.2亿元（前值1.1/4.1/6.7亿元）。结合可比公司估值水平及公司更优的发展前景，认可给予公司23年20x目标PE，上调公司目标价至 22.43港元，维持“买入”评级。 风险提示：光伏玻璃新增产能投放节奏不及预期、光伏玻璃成本优化效果不及预期、资产整合节奏低于预期、薄膜电池产业发展低于预期 作者 武慧东分析师 SAC执业证书编号：S1110521050002 wuhuidong@tfzq.com 鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 林晓龙联系人 linxiaolong@tfzq.com 吴红艳联系人 wuhongyan@tfzq.com 股价走势 洛阳玻璃股份 工业 52% 40% 28% 16% 4% -8% -20% -32% 2021-072021-112022-03 资料来源：聚源数据 相关报告 1《洛阳玻璃股份-公司点评:21q4盈利进入至暗时刻，继续看好成长前景》2022-04-04 2《洛阳玻璃股份-公司点评:专注光伏玻璃产规模提升及升级，看好成长前景2021-11-01 3《洛阳玻璃股份-公司点评:21q2光伏玻璃盈利或有限，重视公司产能弹性》2021-08-18 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.控股股东战略升级，公司转型新能源材料前景值得期待3 2.光伏玻璃产能扩张加速，效益有弹性；技术引领亦为看点4 3.托管并拟适时收购控股股东薄膜电池资产，或为成长新引擎6 4.盈利预测与投资建议8 5.风险提示10 图表目录 图1：凯盛集团旗下主要业务情况3 图2：公司光伏玻璃在产产线（截止2022/07末）4 图3：公司并表主体及关联方拟投产能情况（截止2022/07末）5 图4：公司托管的三家薄膜电池资产股权结构6 图5：公司托管的三家薄膜电池主体业务情况等简要介绍6 图6：凯盛集团发展薄膜电池产业历程简述7 图7：成都中建材碲化镉主要产品情况7 图8：成都中建材碲化镉产品项目应用情况8 图9：洛阳玻璃盈利预测情况9 图10：可比公司估值情况9 1.控股股东战略升级，公司转型新能源材料前景值得期待 公司控股股东凯盛集团战略升级为“3+1”战略架构。2021年初，公司控股股东凯盛集团发展战略进行升级，锚定争创世界一流企业的目标，确定了“3+1”的战略架构，以玻璃新材料为主业，打造信息显示及应用材料、新能源材料、优质浮法玻璃及特种玻璃材料三 大平台和中央应用研究院。其中：1）显示材料突破超薄触控玻璃、8.5代液晶玻璃基板、30微米柔性可折叠玻璃等“卡脖子”技术，保障国家显示产业安全；应用材料加速硅基、锆基、碳基产品向高端迈进，向半导体、航空航天等领域导入；2）新能源材料打造全产业链链条，拓展发电玻璃光伏建筑一体化应用场景，助力“双碳”目标；3）优质浮法玻璃及特种玻璃推动行业向薄型化、高透化、大尺寸化、功能化转型升级。 图1：凯盛集团旗下主要业务情况 业务板块行业地位及核心竞争力业务情况及主要负责主体 新能源材料 公司新能源方面主要产品为铜铟镓硒和碲化镉薄膜太阳能电池及光伏玻璃。 显示材料& 应用材料 显示材料：研发了显示玻璃基板、ITO玻璃、3D盖板、显示模组等国际 领先的技术并实施产业化，多项技术打破国外垄断，填补国内空白，满足了电子信息产业快速发展的需要。公司拥有安徽蚌埠150t/d、河南洛阳180t/d共计2条在产超薄触控玻璃生产线，年产能4,400万平米，全球市场占有率近30%。公司在成都拥有2条TFT玻璃生产线，年产能400万片，供货占成都京东方市场需求100%。此外，公司在蚌埠建成了国内首条8.5代TFT玻璃示范线，产品已于2019年下线，为国家“十三五”重点专项支持项目，获评国务院国资委2019年十大创新工程。 应用材料：公司以打造位于蚌埠的占地2000多亩的中国玻璃新材料科技产业园为依托，主要生产高纯电熔氧化锆、超细硅酸锆、球形石英粉、空心玻璃微珠、高密度ITO靶材等产品。其中高纯电熔氧化锆产品连续多年产销量位居全球第一，国内份额50%+。空心玻璃微珠成为国家863计划项目，作为重要的基础材料已应用在深海探测和航空航天领域，高 密度ITO靶材填补了国内高档靶材空白。 显示材料板块主要是包括超薄玻璃、ITO导电膜玻 璃、TFT-LCD玻璃、液晶显示模组。超薄玻璃主要由洛玻集团下属企业运营；ITO导电膜玻璃和TFT-LCD玻璃由玻璃新材料研究总院下属企业负责运营；液晶显示模组主要是由凯盛股份旗下子公司负责运营。 新材料板块的运营主体主要有蚌埠中恒新材料和蚌埠华洋粉体技术，两个运营主体均为下属企业凯盛科技股份有限公司的全资子公司，主要产品分别 为高纯电熔超细氧化锆和超细硅酸锆。 公司着力打造太阳能光伏建筑一体化的全产业链，将新能源材料与分布式能源应用结合，开展新能源房屋的研发和推广应用。凯盛集团是全球唯一一家同时拥有铜铟镓硒和碲化镉这两种薄膜太阳能电池核心技术、生产线、核心产品的企业。碲化镉角度，17年建设了世界第一条拥有自主知识产权工业.4.0的年产100MW碲化镉发电玻璃示范生产线，也是世界第一条能够制备大面积碲化镉发电玻璃的生产线。截至2022/03已实现实验室转换效率20.24%，大组件转化效率15.80%，为国内领先水平。公司15年开工建设的1.5GW铜铟镓硒薄膜太阳能电池项目一期，项目总投资100亿；一期投资25亿建设2条150MW产线（已建成）。 铜铟镓硒薄膜太阳能电池板的生产经营主体为凯盛光伏和玻璃新材料研究总院旗下收购的子公司德国阿旺西斯公司。凯盛光伏负责国内相关产线投资建设运营等。 碲化镉薄膜太阳能电池板的生产经营主体为成都中建材光电材料有限公司。 光伏玻璃主要由公司下属洛玻股份旗下合肥新能源、宜兴新能源、桐城新能源、自贡新能源负责。2021年公司光伏玻璃产能14,980万平方米/年，产 量为11,859万平方米。 优质浮法玻璃及特种玻璃 公司拥有龙昊、中联、晶华、佳星、华光等11条优质浮法玻璃生产线， 管理耀华集团、宜宾威利斯等优质浮法线9条。此外中玻控股拥有优质 浮法线13条，合计生产线33条，总产能17,970t/d，国内排名第一。 该板块主要为玻璃新材料研究总院本部的与玻璃 公司下属企业玻璃新材料研究总院是新中国第一批成立的全国综合性甲 中央应用研等生产线EPC相关的工程设计、咨询、监理等业 级科研设计单位，经过多年的发展，技术水平处于国内领先地位；占据 究院务。2021年并表中建材国际工程。公司目前拥有 了我国玻璃工程承包领域85%的市场份额。 工程设计、咨询、监理的甲级资质，技术力量强大。 公司的特种玻璃产品包括5.0中性药用玻璃，凯盛君恒在河北邯郸建成国内首条50t/d生产线，采用自主创新的“全氧燃烧”熔化等工艺，达到国际先进水平，填补国内空白，打破国际垄断。 该板块运营主体为耀华集团、玻璃控股等。 19/20/21年公司优质浮法玻璃产能利用率分别为 103%/105%/95%。 资料来源：凯盛集团债券募集说明书，天风证券研究所 公司转型新能源材料平台前景值得期待。在凯盛集团“3+1”战略布局框架下，洛阳玻璃被定位于其中的新能源材料平台。公司一系列资产重组整合等亦围绕该框架展开，2022/01公司股东大会批准公司将持有的信息显示玻璃业务三家全资子公司龙海玻璃、龙门玻璃、 蚌埠中显转让于凯盛集团，并于当月完成相关工商变更事宜。2021年公司完成北方玻璃、自贡新能源控股并表，桐城、合肥、宜兴基地新建光伏玻璃产线稳步推进，光伏玻璃业务实力快速夯实并持续成长。此外，2022年公司完成聚焦薄膜电池制造的成都中建材、瑞昌 中建材、凯盛光伏部分股权，并拟适时收购。内生增长+资产重组+并购整合多方式并进，公司在成长为凯盛集团旗下新能源材料平台的道路上有成果、有前景。 2.光伏玻璃产能扩张加速，效益有弹性；技术引领亦为看点 截止2022/07末公司光伏玻璃在产产能为3,350t/d。公司现有光伏玻璃资产为18年通过资产重组，将中建材体系内三家子公司合肥新能源（收购100%股权）、桐