陆股通和行业轮动之十七：穿越“暗礁区”，“主线带支线”式布局心中不慌

证 2022年7月31日 券 研 穿越“暗礁区”，“主线带支线”式布局心中不慌-陆股通 究 报和行业轮动之十七 告投资要点 分析师：吕思江 执业证书编号：S1050522030001电话：18512197996 邮箱：lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 执业证书编号：S1050522050001电话：15221702663 邮箱：machen@cfsc.com.cn 相关研究 金融工程研究 ▌一周行情回顾： 我们认为前两周市场开始调整、北向流向不稳定，正如行驶到了暗流涌动的“暗礁区”。盲目跟随单一资金流潜在风险较大。基于资金流因子跟踪我们推荐使用复合因子，以“主线带支线”的布局方式参与接下来的行情： 坚定持有“主线”：表现强势且获资金流入的机械、汽车、电新等行业。 同时抓住“支线”的修复行情：地产、农林牧渔、家电等处于低位的行业。 上周配置盘因子表现有所恢复，体现在： 1.复合因子继续强势，近两周自我们呼吁更多关注内资后主力资金因子开始走好。 2.北向类因子近两周多头较为稳定，但仍旧无法选出上周向好的底部行业，例如农林牧渔、房地产等。 未来一周我们看好机械、汽车、有色金属、通信、电子、房地产、农林牧渔、电力设备新能源。我们相信跟随“鲸类”资金能更大概率地平稳穿越“暗礁区”静待明月升海上。 ▌资金流跟踪： 上周北向资金小幅流入，配置盘继续线性流入，交易盘微幅流出。从北向自身测算收益率、北向因子角度，北向资金信号有效性有所回升。 主力资金上周继续流出，以融资盘为代表的杠杆资金稳定在当前水平。 上周北向资金整体净流入15.93亿元，其中配置盘流入20.10亿元，交易盘流入-4.17亿元。 上周各类资金以买入几条主线为主： （1）、北向资金仍存分歧，交易盘开始重新买入银行。外资共识性买入科技中的通信、电子。 （2）、主力资金整体流出，惜售煤炭、家电、石油石化、农林牧渔等稳定、周期板块。 （3）、融资盘买入汽车、建筑、银行、交运。 ▌组合跟踪： “与鲸同游”组合上周（2022/07/11-2022/07/15）持有医药、食品饮料、家电、房地产、农林牧渔、电力设备及新 能源、电力及公用事业、国防军工。组合绝对收益-3.80%，相较于沪深300相对收益0.27%，相较于一级行业等权收益率超额收益-0.55%。 对应ETF组合随之向好，近三个月组合相对沪深300总回报 6.55%，最大回撤控制在6%左右。 上周“与鲸同游”持有石油石化、基础化工、机械、国防军工、汽车、农林牧渔、交通运输、通信。组合绝对收益0.54%，相较于沪深300相对收益2.15%，相较于一级行业等权收益率超额收益0.56%。 当期组合调仓信号为看多汽车、机械、电力公用事业、农林牧渔、家电、石油石化、医药、军工。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 证券研究报告 正文目录 1、一周行情回顾5 2、资金流跟踪7 2.1、资金流数据与方法说明7 2.2、近期资金流向跟踪8 2.3、中信一级行业流入10 2.4、中信风格与板块流入12 3、北向自身收益率测算13 4、一级行业指数与ETF对应关系14 5、组合跟踪14 6、风险提示16 图表目录 图表1：中信一级行业近一周涨幅及近四周各类资金流入情况，右侧为最新一周5 图表2：因子多头收益表现6 图表3：北向因子一级行业RANKIC6 图表4：中信一级行业近一周涨跌幅及近一周各类资金流入情况6 图表5：北向各细分席位时点净流入与累计净流入8 图表6：配置盘逐年累计净流入对比8 图表7：交易盘逐年累计净流入对比8 图表8：主力资金时点净买入与Wind全A收盘价9 图表9：融资盘净买入、累计净买入与Wind全A收盘价9 图表10：配置盘近一周行业净买入与指数对应涨幅11 图表11：交易盘近一周行业净买入与指数对应涨幅11 图表12：配置盘近一个月行业净买入与指数对应涨幅11 图表13：交易盘近一个月行业净买入与指数对应涨幅11 图表14：北向整体近一周行业净买入与指数对应涨幅11 图表15：北向整体近一个月行业净买入与指数对应涨幅11 图表16：主力资金近一周行业净买入11 图表17：融资盘近一周行业净买入11 图表18：配置盘与交易盘各行业持股市值12 图表19：配置盘年初以来中信风格指数累计净流入12 图表20：交易盘年初以来中信风格指数累计净流入12 图表21：配置盘年初以来中信组合指数累计净流入12 图表22：交易盘年初以来中信组合指数累计净流入12 图表23：配置盘与交易盘自身收益率测算13 图表24：中信一级行业与对应ETF14 图表25：华鑫金工—行业轮动—与鲸同游14 图表26：行业因子值15 图表27：组合统计信息15 图表28：华鑫金工—行业轮动—ETFx与鲸同游15 图表29：持仓ETF数量与规模15 图表30：持仓ETF对应基金公司15 图表31：持仓ETF与对应一级行业收益率15 图表32：持仓ETF收益贡献15 1、一周行情回顾 上周市场调整下我们观察到地产、家电等价格相对低位行业收益开始向好，同时主线中的机械、汽车等行业继续强势。 中信一级行业近一周涨幅配置盘交易盘主力资金融资盘 石油石化1.51% 煤炭 1.90% 有色金属1.25% 电力及公用事业 -0.91% 钢铁-0.01% 基础化工 -0.17% 建筑-1.50% 建材 0.79% 轻工制造0.96% 机械 2.15% 电力设备及新能源-0.37% 国防军工 -0.33% 汽车2.42% 商贸零售 -0.69% 消费者服务-2.48% 家电 1.01% 纺织服装-0.56% 医药 -3.63% 食品饮料-2.74% 农林牧渔 1.61% 银行-0.35% 非银行金融 -1.02% 房地产3.02% 交通运输 -2.18% 电子0.79% 通信 -0.69% 计算机0.47% 传媒 -0.88% 图表1：中信一级行业近一周涨幅及近四周各类资金流入情况，右侧为最新一周 资料来源：wind,华鑫证券研究 过去两周市场驶入“暗礁区”：因子、行业间轮动速度加快，正如各种危险的暗流涌动，水下暗藏定量方法难以发觉的“暗礁”。当前虽已规避众多风险点，但我们仍不能掉以轻心，推荐按照净买入、因子两种视角来看待近期的资金流。 上周各类资金以买入几条主线为主： （1）、北向资金仍存分歧，交易盘开始重新买入银行。外资共识性买入科技中的通信、电子。 （2）、主力资金整体流出，惜售煤炭、家电、石油石化、农林牧渔等稳定、周期板块。 （3）、融资盘买入汽车、建筑、银行、交运。 基于资金流因子跟踪我们推荐将配置盘、交易盘、主力资金这三类资金纳入考虑。结合因子视角来看，主力资金因子开始回流内资定价权更强的汽车、周期类行业。上周配置盘因子表现有所恢复，体现在： 1.复合因子继续强势，近两周自我们呼吁更多关注内资后主力资金因子开始走好。 2.北向类因子近两周多头较为稳定，但仍旧无法选出上周向好的底部行业，例如农林牧渔、房地产等。 因此当前我们推荐跟踪复合因子排名靠前的行业。因子构建方式及细分因子请关注我们的中期策略报告。本周我们基于趋势信号、资金流信号及负向因子的筛选认为适合以“主线带支线”的布局方式参与接下来的行情，即坚定持有表现强势且获资金流入的机械、汽车、电新等“主线”，同时抓住地产、农林牧渔、家电等处于低位“支线”的修复行情。 图表2：因子多空收益表现图表3：因子多头收益表现 1.41.31.21.1 1 0.90.8 2021/12/312022/1/312022/2/282022/3/312022/4/302022/5/312022/6/30 配置盘因子交易盘因子融资盘净买入主力资金因子复合因子 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 0.75 配置盘因子交易盘因子融资盘净买入主力资金因子复合因子 资料来源：wind,华鑫证券研究资料来源：wind,华鑫证券研究 图表4：中信一级行业近一周涨跌幅及近一周各类资金流入情况 上周涨跌幅（右轴）主力净买入（左轴）配置盘净买入（左轴）交易盘净买入（左轴） 务 用融事 业 及行运者饮 公金输服料 机化军设服零 工工备装售 及新能源 渔化属造 房汽机煤农石有家轻电建计钢基国银电纺商通传电非建交消食医地车械炭林油色电工子材算铁础防行力织贸信媒力银筑通费品药产牧石金制 -4.00% -200.00亿 -3.00% -150.00亿 -2.00% -1.00% -100.00亿 0.00% -50.00亿 1.00% 2.00% 0.00亿 3.00% 4.00% 50.00亿 资料来源：wind,华鑫证券研究 2、资金流跟踪 2.1、资金流数据与方法说明 北向资金：基于陆股通A股投资通道（以下简称“北向资金”）细分席位及对应持股数量数据，我们得以对北向资金重仓股票与增量资金流入显著股票分别进行测算，以得到在市场择时、行业配置和个股选择方面的全面信息。为避免持仓量过小的个股所带来的噪声，我们剔除时点持仓占流通市值比低于0.2%的个股。同时为了避免分股除权等 权益事件对净买入数据的影响，我们对每个统计期内发生分股、送股的个股也进行剔除。当前总计有1324个常规跟踪席位，我们选择逻辑简单的机构性质作为席位划分依据，并主要跟踪其中的配置型（配置盘，下同）和交易型席位（交易盘，下同）数据。 配置盘：依托于中资、外资商业银行进行交易的资金。 交易盘：依托于中资、外资、港资券商、投资银行进行交易的资金。另外，我们定义市场各类重要资金个股数据： 主力资金：基于日内单笔挂单金额超过20万以上的资金，我们计算主力资金净买入金额（超大单、大单当日买入金额-卖出金额）。 融资盘：根据每日两融标的个股的融资交易数据，我们计算融资盘净买入金额（融资买入额-融资偿还额）。 具体细节请联系作者。 2.2、近期资金流向跟踪 上周北向资金小幅流入，配置盘继续线性流入，交易盘微幅流出。从北向自身测算收益率、北向因子角度，北向资金信号有效性有所回升。 主力资金上周继续流出，以融资盘为代表的杠杆资金稳定在当前水平。 上周北向资金整体净流入15.93亿元，其中配置盘流入20.10亿元，交易盘流入-4.17亿元。交易盘内，中资交易盘净流入4.14亿元，港资交易盘净流入-3.88亿元，外资交易盘净流入-5.08亿元。拉长时间来看，最近一个月配置盘净流入59.60亿元，交易盘净流入-253.50亿元，整体流入-193.90亿元。年初至今，配置盘累计净买入共132.28亿元，交易盘累计净买入共-253.62亿元。 2021/12/312022/1/72022/1/142022/1/212022/1/282022/2/112022/2/182022/2/252022/3/42022/3/112022/3/182022/3/252022/4/12022/4/82022/4/152022/4/222022/4/292022/5/62022/5/132022/5/202022/5/272022/6/22022/6/102022/6/172022/6/242022/7/1 配置盘时点净流入中资交易盘时点净流入港资交易盘时点净流入外资交易盘时点净流入交易盘年初以来累计净流入配置盘年初以来累计净流入整体测算净流入 -1000.00亿 -800.00亿 -600.00亿 -400.00亿 -1.33亿 -1-1.8645.亿85亿 -200.00亿 -5.21亿-30.27亿 -170.00亿 -5.08亿 -3.88亿 -212.44亿 -1.12亿 -6.96亿-4.16亿 -253.35亿-234.52亿 -54.32亿 26.88亿 -14.55亿 -9.54亿 -8.04亿 -89.36亿1.17亿-8