宏观·周度报告：中国出口好于预期，美国非农数据强劲

宏观·周度报告 2022年8月7日星期日 国贸期货·研究院宏观金融研究中心 郑建鑫 投资咨询号：Z0013223从业资格号：F3014717 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 1、本周处于宏观数据发布的空窗期，台海局势左右了国内资本市场的走势，对市场的影响更多体现在短期的避险情绪，后续随着局势的缓和，资本市场将回归基本面定价。海外方面，我们此前提出，市场交易将回到美国通胀回落、经济走弱、加息放缓的逻辑上来，但7月的非农数据或打破这一逻辑，“工资-通胀”螺旋式上升的担忧或使得美国通胀难以快速下行，而强劲的就业数据又使得美国经济不会很快衰退，若后续通胀和零售偏强，市场或将重回“紧缩交易”主线。国内方面，经济复苏的趋势没有变，但疫情的反复将干扰经济复苏的节奏，削弱经济复苏的动能，资产的波动也将加大。 1）本周前半周台海局势紧张，市场避险情绪升温，股市、商品走弱，债市回暖；下半周随着局势降温，风险偏好回暖，股市、商品反弹、债市走弱。大宗商品市场回归基本面交易，品种间走势有所分化。 2）非农数据超预期。美国7月季调后非农就业人口增52.8万人，创2月以来最大增幅，3.5%的失业率已经回落至疫情前的最低水平，与此同时，美国时薪环比连续3个月向上，“工资-通胀”螺旋式上升的担忧加剧。目前，美国经济仍处于强现实和弱预期状态，未来重点关注7月CPI数据和零售数据。若两个数据继续偏强，美联储在8月JacksonHole会议将保持鹰派的基调，届时市场或将重回“紧缩交易”主线。 3）中国出口保持高增长。7月出口保持高增长与去年同期基数较低、外需保持韧性、人民币贬值等因素有关。往后看，欧美保持高强度的加息节奏，经济陷入衰退的风险持续升温，尤其是近几个月欧美PMI持续下滑，表明外需存在走弱的风险，下半年出口仍有较大的压力。7月进口较前值有所回升，但仍低于预期，主因是国内疫情反复，内需修复缓慢，同时，大宗商品价格走弱也带来新的拖累，往后看，国内经济复苏温和复苏的趋势没变，同时，价格走弱也是拖累，预期进口增速将保持低位波动。同时，我们看到7月顺差进一步扩大，表明净出口对国内经济的支撑依旧较强。 一、宏观和政策跟踪 1.1出口保持高增长 据海关总署公布的数据显示，以美元计，7月中国出口同比增长18%，预期增长14.1%，前值为增长17.9%；进口同比增长2.3%，预期增长4.0%，前值为增长1.0%。7月贸易顺差1012.6亿美元，预期为890.4亿美元，前值为979.4亿美元。 总体上来看，7月出口保持高增长与去年同期基数较低、外需保持韧性、人民币贬值等因素有关。往后看，欧美保持高强度的加息节奏，经济陷入衰退的风险持续升温，尤其是近几个月欧美PMI持续下滑，表明外需存在走弱的风险，下半年出口仍有较大的压力。7月进口较前值有所回升，但仍低于预期，主因是国内疫情反复，内需修复缓慢，同时，大宗商品价格走弱也带来新的拖累，往后看，国内经济复苏温和复苏的趋势没变，同时，价格走弱也是拖累，预期进口增速将保持低位波动。同时，我们看到7月顺差进一步扩大，表明净出口对国内经济的支撑依旧较强。 图表1：中国7月外贸数据图表2：对G3国家的出口情况 4000 3000 2000 1000 0 200% 150 100 50 0 2022-07 -50 7000000 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 50% 40 30 20 10 0 -10 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 -20 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 出口金额:当月值进口金额:当月值 贸易差额:当月值出口金额:当月同比进口金额:当月同比 美国:出口金额:当月值日本:出口金额:当月值 欧盟:出口金额:当月值美国:出口金额:当月值:同比日本:出口金额:当月值:同比欧盟:出口金额:当月值:同比 数据来源：Wind 1.2台海局势紧张引发避险情绪 美国参议院议长佩罗西窜访中国台湾地区引发地区局势紧张，市场避险情绪升温，国内股市、商品走低，国债价格走高。 我们认为台海局势是中美长期大国博弈视角下的一个部分，未来仍有阶段性紧张的可能。就目前的形势来看，相关方都比较克制，预计不会演变成军事冲突。对市场的影响更多体现在短期的避险情绪，后续随着局势的缓和，资本市场将回归基本面定价。 1.3国内政策聚焦 1、央行召开2022年下半年工作会议，强调要保持货币信贷平稳适度增长，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕；引导金融机构增加对实体经济的贷款投放，保持贷款持续平稳增长；引导实际 贷款利率稳中有降。稳妥化解重点领域风险，因城施策实施好差别化住房信贷政策；保持房地产信贷、债 券等融资渠道稳定，加快探索房地产新发展模式。开展宏观审慎压力测试，出台系统重要性保险公司评估办法，对金融控股公司开展全方位监管。加快推动柜台债券市场发展，统一银行间和交易所债券市场对外开放资金管理政策。稳步提升人民币国际化水平，夯实贸易投资人民币结算的市场基础；支持境外主体发行“熊猫债”，稳步推动“互换通”启动工作，提高人民币金融资产的流动性。 央行营业管理部召开下半年工作会议，要求继续引导金融机构增加对实体经济贷款投放，保持贷款持续平稳增长；落实好稳定宏观经济大盘工作方案和各项机制安排，保持首都经济运行在合理区间。加强北京市金融监管协调机制建设，继续推动重点领域风险处置。健全金融风险防范化解长效机制，用好金融稳 定会商协调机制，稳步推进金融稳定现场评估，加强大型企业信用风险监测。稳妥实施房地产金融审慎管理制度，促进房地产市场平稳健康发展和良性循环。 2、国家发改委等三部门印发《工业领域碳达峰实施方案》，目标是到2025年，规模以上工业单位增加值能耗较2020年下降13.5%。方案提出，重点控制化石能源消费，有序推进钢铁、建材、石化化工、有色金属等行业煤炭减量替代；推进氢能制储输运销用全链条发展；推动新能源汽车动力电池回收利用体系建设。实施低碳零碳工业流程再造工程，研究实施氢冶金行动计划。 3、国家发改委召开上半年发展改革形势通报会强调，要推动稳增长各项政策效应加快释放，充分发挥投资关键作用，加快政策性开发性金融工具资金投放并尽快形成实物工作量。促进重点领域消费加快恢复，大力提升能源供应保障能力，保持产业链供应链安全稳定，稳步推动经济社会发展全面绿色转型，做好重要民生商品保供稳价，保持经济社会大局稳定，保持经济运行在合理区间，努力争取全年经济发展达到较好水平。 1.4美国非农数据大超预期 美国7月季调后非农就业人口增52.8万人，创2月以来最大增幅，预期增25万人，前值自增37.2万人修正至增39.8万人；失业率为3.5%，创2020年2月以来新低，预期3.6%，前值3.6%；平均每小时工资同比升5.2%，预期升4.9%，前值升5.1%；环比升0.5%，预期升0.3%，前值自升0.3%修正至升0.4%；非农就业总人数和失业率均回到疫情前水平。 总体上来看，美国国内当前呈现出充分就业的状态，3.5%的失业率已经回落至疫情前的最低水平。从结构上来看，服务业新增非农远超商品生产部门，其中，休闲和酒店业、专业和商业服务、健康护理业为主要贡献项。往后看，我们认为新冠疫情对出行、娱乐以及恢复办公的阻碍已经消散，支撑服务性行业就业缺口加速弥合。 与此同时，美国时薪环比连续3个月向上，“工资-通胀”螺旋担忧加剧。7月美国非农时薪环比录得0.47%，连续3个月上涨。同时，美联储关注的工资指标ECI同比在2季度继续大幅提高。这意味着，“工资-通胀”螺旋现象进一步凸显。非农数据公布后，市场上调了美联储的加息预期。联邦基金期货数据显示， 非农数据公布后，市场认为9月会议上美联储加息75BP的概率上升至68%。由于鹰派预期再起，8月5日10年期美债利率上行约16BP，美元指数收涨0.78%。 我们之前的分析认为，当前市场交易的重点主要有两个，一是美国通胀或已见顶，美联储加息幅度将放缓；二是，美国经济衰退的风险升温，美联储最快有望在明年一季度开始降息保增长。7月的非农数据或打破这一逻辑，“工资-通胀”的螺旋式上升的担忧或使得美国通胀难以快速下行，而强劲的就业数据又使得美国经济不会很快衰退。目前，美国经济仍处于强现实和弱预期状态，未来重点关注7月CPI数据和零售数据。若两个数据继续偏强，美联储在8月JacksonHole会议将保持鹰派的基调，届时市场或将重回“紧缩交易”主线。 1,000.00 800.00 600.00 400.00 62.50 62.00 61.50 61.00 60.50 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 200.00 0.00 -200.00美国:劳动力参与率:季调 制造业 服务生产 美国:新增非农就业人数:季调(初值) 美国:失业率:季调 图表3：美国非农就业数据大超预期图表4：美国失业率回落至疫情前水平 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 数据来源：Wind 1.5欧美PMI双双下滑 美国：7月制造业PMI再创新低，高通胀下消费需求持续疲软。当地时间8月1日，ISM公布最新数据显示，美国7月份ISM制造业PMI指数录得52.8%，虽高于预期的52.0%，但仍低于上月的53.0%，创下2020年6月份以来新低。其中，新订单指数录得48.0%，低于预期的49%和前值49.2%，同时生产指数也从6月的54.9%下降至53.5%，两个指数均为2020年5月份后的新低，反映出高通胀下美国商品需求处于疲软。 欧洲：PMI跌至荣枯线以下，欧元区供应链问题愈发严峻。8月1日，HISMarkit公布7月欧元区制造业PMI终值为49.8%，较6月下滑2.3个百分点，较初值上调0.2但仍位于荣枯线以下，创2020年6月以来新低，欧元区制造业出现萎缩迹象。其中，产出指数较6月的49.3%跌到46.3%，为近两年多的低点新订单指数也由6月的45.2%降至42.6%，为2020年5月新冠疫情以来最低水平。 图表5：美国PMI继续下滑图表6：欧洲PMI持续下滑 75.00 80 0 65.0055.00 6040 -10 45.00 20 -20 35.00 1 1 3 5 7 9 1 1 3 5 7 9 1 1 3 5 0 -30 欧元区:制造业PMI 欧元区:服务业PMI 欧元区18国:消费者信心指数:季调 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:Markit制造业PMI:季调 美国:Markit服务业PMI:商务活动:季调 2019-1 2020-0 2020-0 2020-0 2020-0 2020-0 2020-1 2021-0 2021-0 2021-0 2021-0 2021-0 2021-1 2022-0 2022-0 2022-0 2022-07 数据来源：Wind 二、高频数据跟踪 2.1工业生产稳中有升 化工：需求回暖，开工基本平稳。需求方面，下游补库有所改善，聚酯产业链多数产品价