液化石油气周报：油价中枢进一步下跌，PG或维持弱势

期货研究报告|液化石油气周报2022-08-07 油价中枢进一步下跌，PG或维持弱势 研究院能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842联系人 裴紫叶 15801022486 peiziye@htfc.com 从业资格号：F03100446 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 近期原油端维持弱势，上周油价进一步下跌，对LPG市场支撑边际减弱。此外，海内外LPG供应较为充裕、需求受到季节性与低利润制约，自身基本面同样较为宽松。基于上游商品及LPG自身供需情况，LPG市场存在一定下行压力。不过目前LPG估值不高、仓单压力暂时有限，且淡季过后基本面存在边际改善的预期。因此我们认为PG期价在当前位置的下方空间不大，不宜过度看空，预计期价短期弱势震荡，可以考虑逢高空的区间操作思路。 投资逻辑 ■市场分析 近期原油端维持弱势运行，上周国际油价�现进一步下跌，目前WTI跌破90美元/ 桶，而Brent也跌破95美元/桶。我们认为当前主要利空并非来自于原油自身基本面，上周欧佩克部长会议结果并非利空油价，受制于实际有效产能不足的问题，沙特与阿联酋未大幅增产，此前的市场担忧已经消除。此外，沙特公布9月份OSP价格（大幅上调官价贴水）也是一个偏利多的信号。最后，而近日欧洲开始重启燃油发电厂，天然气短缺问题开始引发更多油气替代，尤其是柴油消费将受到一定支撑。因此，站在基本面的角度并没有看到显著利空价格的信号，我们认为当前主导油市下跌的仍旧偏向于宏观或者情绪逻辑。从当前的国债利差倒挂的情况看，因美联储加息导致的衰退预期交易仍在持续发酵，虽然短期来看，宏观情绪仍旧不太有利原油在内的风险资 产，但从中期来看，经济衰退的影响仍要却取决于衰退的力度和对原油消费的拖累，需要时间去进一步验证，因此油价可能会延续高波动率的态势，对下游能化品造成很强的扰动，对于版块品种单边价格建议保持谨慎。 在油价中枢回落、且自身基本面边际转松的背景下，LPG外盘价格延续了弱势震荡走势。在上游油气生产、炼厂开工提升的背景下，中东、北美地区供应整体较为宽松。截至上周五CP丙烷掉期首行价格来到640美元/吨，FEI丙烷掉期首行价格来到676美元/吨，相比3月高点降幅接近300美元/吨，已经低于去年同期水平。 就国内市场而言，在进口成本回落、供应较为宽松的趋势下，市场情绪延续弱势。生产方面，随着季节性检修结束和疫情缓和，国内LPG产量跟随炼厂开工逐步回升，但近期这种增长趋势已有所放缓，且高价天然气对炼厂自用气需求存在提振，外放商品量受到一定抑制。下周来看，华东地区上海装置或将逐渐恢复，其他地区装置预计运 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 行平稳，预计下周市场供应量稳中有增。进口方面，根据船期数据来看7月到港较为集中（236万吨，环比+21万吨，同比+27万吨），8月上旬预计仍维持高位，整体来看国内市场面临一定供应压力。需求方面，在季节性制约下整体维持弱势，终端资源消耗缓慢，下游多按需采购为主，需求面难有改善。化工原料气方面，在成本高企、终端化工品需求不佳的环境下，深加工企业利润空间不足，下游对原料气接货热情有限，尤其是PDH装置利润低迷，开工负荷与丙烷原料需求短期仍受到压制。 ■策略 中性偏空；逢高空PG主力合约 ■风险 原油价格超预期上涨；海外�现意外断供事件；国内炼厂开工不及预期；燃烧消费超预期；化工利润超预期改善；PDH装置投产进度超预期 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨4 图2:PG跨期价差丨单位：元/吨4 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨4 图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶4 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨4 图6:LPG基差丨单位：元/吨4 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨5 图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨5 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨5 图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨5 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨6 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图16:CP丁烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图19:LPG华东码头库存率丨单位：%7 图20:LPG华南码头库存率丨单位：%7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/8 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨图2:PG跨期价差丨单位：元/吨 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 期货结算价(活跃合约):LPG期货收盘价(活跃合约):LPG 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 2207-22082208-22092209-2210 2021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/042022/052022/062022/07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶 2022/8/72022/7/312022/7/8PG00.DCESC.INE 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 08/202210/202212/202202/202304/202306/2023 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021/072021/102022/012022/042022/07 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨图6:LPG基差丨单位：元/吨 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 PG00.DCEPP.DCE 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 LPG基差（右轴）LPG期货结算价LPG广东现货价格 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2021/032021/072021/112022/032022/07 0 2020/032020/082021/012021/062021/112022/04 -1500 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨 2022202120202019201820222021202020192018 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨 2022202120202019201820222021202020192018 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 15-19范围20222021均值 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 15-19范围20222021均值 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨 1200 1000 800 600 400 200 0 丙烷FEI掉期M1丙烷FEI掉期M2丙烷FEI掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2022202120202019 2021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/012022/032022/052022/072022/092022/11 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图16:CP丁烷掉期价格丨单位：美元/吨 1200 1000 800 600 400 200 0 CP丙烷掉期M1CP丙烷掉期M2CP丙烷掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2022202120202019 2021/082021/102021/122022/022022/042022/06 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨 2022/8/72022/7/312022/7/82022/8/72022/7/312022/7/8 800 750 700 650 600 550 500 450 400 350 300 09/202211/202201/202303/202305/202307/2023 800 700 600 500 400 300 200 100 0 10/202212/202202/202304/202306/2023 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图19:LPG华东码头库存率丨单位：%图20:LPG华南码头库存率丨单位：% 202220212020 80 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 202220212020 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在