液化石油气周报：原油端剧烈震荡，PG高基差结构维持

期货研究报告|液化石油气周报2023-01-08 原油端剧烈震荡，PG高基差结构维持 研究院能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 基于目前的市场前景与仓单压力，LPG盘面预期缺乏大幅改善的驱动，盘面（对现货）深度贴水的格局或继续维持。此外，近期油价呈现剧烈波动的状态，且春节假期临近，短期建议观望为主。 投资逻辑 ■市场分析 近期国际油价呈现�剧烈震荡的态势，一度在12月下旬连续反弹，Brent和WTI重新站上85和80美元/桶关口。但元旦假期后，市场情绪急转直下，本周油价�现大幅下跌，Brent和WTI分别回撤至80和75美元/桶以下。从基本面看，新年到来后的确有相对偏空的数据以及事件集中显现，如欧佩克12月产量不降反增、Keystone管道完全复产、欧美天气转暖等。但从市场结构的表现来看，单边跌幅要明显大于月差，我们认为不排除与年初的一些资金面变化有关，比如商品指数基金年度的仓位调整。整体来看，当前原油基本面仍旧是多空因素交织的，基于今年的平衡表展望未来仍旧是紧平衡预期，尤其是在美国抛储收尾叠加中国需求复苏的背景下，我们认为油价下方存在一定支撑，但短期的剧烈波动无疑给下游能化品价格带来显著扰动，建议保持谨 慎。 在油价中枢持续下移的同时，外盘LPG价格也跟随走低。截至上周五CP丙烷掉期首行价格来到568.3美元/吨，环比前一周下跌3.15%；与此同时FEI丙烷掉期首行价格降至567.1美元/吨，环比前一周下跌3.64%（考虑换月影响，周度价格涨跌幅锚定2302合约）。 在外盘维持弱势、航运端瓶颈缓解后，12月国内LPG进口量维持在偏高水平。参考船期数据到港量预计在236万吨，环比11月增加11万吨，同比提升16万吨。而由于进 口利润倒挂，进入1月份后到港量有望边际回落，但截至目前华东地区港口库存仍处 于高位，隆众口径为78.82万吨，环比累库5.12万吨， 国内供需方面，近期炼厂供应相对稳定。下周荆门以及安庆石化开工，其他地区装置运行平稳，预计整体产量存在增长预期。就消费端而言，春节前燃烧气终端存在一定备货需求，但随着部分工厂歇业停工及务工人员返乡，预计工业端与民用端需求将�现分化。化工原料气方面，当前低利润仍制约着需求的放量，但下周开工负荷存在边 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 际回升的预期，或小幅提振原料需求。 整体来看，虽然有一些局部或边际上的利好，但基于目前的市场前景与仓单压力，LPG盘面预期缺乏大幅改善的驱动，盘面（对现货）深度贴水的格局或继续维持。此外，近期油价呈现剧烈波动的状态，且春节假期临近，短期建议观望为主。 ■策略 中性，短期观望为主 ■风险 无 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨4 图2:PG跨期价差丨单位：元/吨4 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨4 图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶4 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨4 图6:LPG基差丨单位：元/吨4 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨5 图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨5 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨5 图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨5 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨6 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图16:CP丁烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图19:LPG华东码头库存率丨单位：%7 图20:LPG华南码头库存率丨单位：%7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/8 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨图2:PG跨期价差丨单位：元/吨 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 期货结算价(活跃合约):LPG期货收盘价(活跃合约):LPG 200 100 0 -1020022/11 -200 -300 -400 -500 -600 2022/11 2022/112022/122022/12 300 2302-23032303-2304 2304-23052305-2306 2020/04/012021/04/012022/04/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶 2023/1/82023/1/12022/12/9PG00.DCESC.INE 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 01/202303/202305/202307/202309/202311/2023 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2020/032020/092021/032021/092022/032022/09 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨图6:LPG基差丨单位：元/吨 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 PG00.DCEPP.DCE 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 LPG基差（右轴）LPG期货结算价LPG广东现货价格 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2020/032020/092021/032021/092022/032022/09 0 2020/4/12020/10/12021/4/12021/10/12022/4/12022/10/1 -1500 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨 2022202120202019201820222021202020192018 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨 2022202120202019201820222021202020192018 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨 15-19范围20222021均值 15-19范围20222021均值 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨 1200 1000 800 600 400 200 0 丙烷FEI掉期M1丙烷FEI掉期M2丙烷FEI掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2023202220212020 2022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/11 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图16:CP丁烷掉期价格丨单位：美元/吨 1200 1000 800 600 400 200 0 CP丙烷掉期M1CP丙烷掉期M2CP丙烷掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2023202220212020 2022/012022/032022/052022/072022/092022/11 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨 2023/1/82023/1/12022/12/92023/1/82023/1/12022/12/9 650 600 550 500 450 400 350 300 02/202304/202306/202308/202310/202312/2023 560 540 520 500 480 460 440 03/202305/202307/202309/202311/2023 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图19:LPG华东码头库存率丨单位：%图20:LPG华南码头库存率丨单位：% 202220212020 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 202220212020 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式