品种利差跟踪周报：收益率进一步下探，品种利差继续收窄

品种利差跟踪周报20220807 收益率进一步下探，品种利差继续收窄 2022年08月07日 本篇报告为利差系列的补充，主要对非公开发行、可续期非金融类信用债（分 城投、产业债）、商业银行债等品种利差进行周度跟踪。 非公开发行、可续期非金融类信用债 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩，当下整体处于历史较低分位数。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168 聚焦本周，收益率多进一步下探，信用利差和超额利差继续收窄。 邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理刘雪执业证书：S0100122030050 商业银行债 逻辑上与非金融信用债的品种下沉有相似之处，就商业银行债这类品种而 电话：18344896727邮箱：liuxue@mszq.com 言，其资本补充类工具受到市场高度关注。作为类利率品种，其影响因素包括市场流动性、监管、供需等方面。2022年6月初以来，疫情得到控制后政策发力 相关研究1.利率专题：如何理解“用足用好专项债务限 一定程度使得交易复苏，市场开始调整，二级资本债和银行永续债也相应回调。 额”？-2022/08/07 聚焦本周，收益率继续下行，各期限信用利差多收窄，超额利差多收窄。 2.利率债周度跟踪20220806：本周利率债净融资额上升，发行期限缩短-2022/08/063.高频数据跟踪周报20220806：生产修复好 风险提示：政策不确定性；宏观经济下行、地方政府债务压力超预期；信用 转，原油价格下行-2022/08/06 风险事件超预期。 4.可转债周报20220806：转债市场收跌，转股溢价率持续上行-2022/08/065.流动性跟踪周报20220806：本周资金利率普遍下行，R001成交量突破6万亿-2022/08/06 目录 1非金融类信用债：收益率继续下探，利差收窄3 1.1非公开发行城投债/产业债3 1.2可续期城投债/产业债7 2商业银行债：利差进一步收窄11 2.1普通债11 2.2二级资本债12 2.3永续债14 3风险提示17 插图目录18 表格目录18 本篇报告为利差系列的补充，主要对非公开发行、可续期非金融类信用债（分城投、产业债）、商业银行债等品种利差进行周度跟踪。 1非金融类信用债：收益率继续下探，利差收窄 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩，当下整体处于历史较低分位数。 图1：中债非公开发行城投债到期收益率走势（%）图2：中债非公开发行产业债到期收益率走势（%） AAA1YAAA3YAAA5YAA+1YAA+3YAA+5Y 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2022-07 2022-04 2022-01 2021-10 2021-07 2021-04 2021-01 2020-10 2020-07 2020-04 2020-01 2019-10 2019-07 2019-04 2019-01 2.00 AAA1YAAA3YAAA5YAA+1YAA+3YAA+5Y5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2022-07 2022-04 2022-01 2021-10 2021-07 2021-04 2021-01 2020-10 2020-07 2020-04 2020-01 2019-10 2019-07 2019-04 2019-01 2.00 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：中债可续期城投债到期收益率走势（%）图4：中债可续期产业债到期收益率走势（%） AAA1YAAA3YAAA5YAA+1YAA+3YAA+5Y5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 2021-11 2021-09 2021-07 2021-05 2021-03 2021-01 2020-11 2020-09 2020-07 2020-05 2020-03 2020-01 2.00 AAA1YAAA3YAAA5YAA+1YAA+3YAA+5Y5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 2021-11 2021-09 2021-07 2021-05 2021-03 2021-01 2020-11 2020-09 2020-07 2020-05 2020-03 2020-01 2.00 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.1非公开发行城投债/产业债 1.1.1非公开发行城投债 2022年8月5日，非公开发行城投债收益率已下探至历史最低分位点。其 中： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2022年7月29日分别变化-7.63bp、-9.35bp、-10.42bp、-3.1bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2022年7月29日分别变化-6.63bp、-8.35bp、-6.42bp、-2.1bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2022年7月29日分别变化-10.63bp、-7.35bp、-7.42bp、0.9bp。 AAA AA+ AA 表1：中债非公开发行城投债到期收益率（%） 2022-08-05 1Y 2.20 3Y 2.79 5Y3.27 7Y 3.58 1Y 2.32 3Y2.96 5Y3.45 7Y 3.87 1Y 2.34 3Y 3.10 5Y 3.83 7Y 4.31 较上周变化(bp) -7.63 -9.35 -10.42 -3.10 -6.63 -8.35 -6.42 -2.10 -10.63 -7.35 -7.42 0.90 当前分位点 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，2022年8月5日，中债非公开发行城投债信用利差继续收窄。其中： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2022年7月29日分别变化-15.46bp、-10.31bp、-8.3bp、-7.56bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2022年7月29日分别变化-14.46bp、-9.31bp、-4.3bp、-6.56bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2022年7月29日分别变化-18.46bp、-8.31bp、-5.3bp、-3.56bp。 AAA AA+ AA 表2：中债非公开发行城投债信用利差（bp） 2022-08-05 1Y16 3Y 21 5Y 52 7Y 53 1Y28 3Y 38 5Y70 7Y82 1Y 30 3Y53 5Y 108 7Y 126 较上周变化(bp) -15.46 -10.31 -8.30 -7.56 -14.46 -9.31 -4.30 -6.56 -18.46 -8.31 -5.30 -3.56 当前分位点 0.9% 1.0% 7.7% 5.5% 1.3% 0.9% 2.2% 2.4% 0.4% 0.7% 2.6% 2.6% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 超额利差方面，2022年8月5日，中债非公开发行城投债超额利差多继续收窄，其中： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y超额利差较2022年7月29日分别变化-16.65bp、-15.07bp、-12.6bp、-1.52bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y超额利差较2022年7月29日分别变化-17.64bp、-16.08bp、-10.6bp、-0.52bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y超额利差较2022年7月29日分别变化-21.64bp、-10.08bp、-4.6bp、4.48bp。 AAA AA+ AA 表3：中债非公开发行城投债超额利差（bp） 2022-08-05 1Y-26 3Y-15 5Y-1 7Y 21 1Y-26 3Y-14 5Y-1 7Y31 1Y-30 3Y-17 5Y -10 7Y20 较上周变化(bp) -16.65 -15.07 -12.60 -1.52 -17.64 -16.08 -10.60 -0.52 -21.64 -10.08 -4.60 4.48 当前分位点 2.3% 1.6% 3.3% 16.4% 2.4% 1.5% 3.7% 23.1% 2.5% 9.6% 6.3% 19.3% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 图5：中债非公开发行城投债信用利差走势（bp）图6：中债非公开发行城投债超额利差走势（bp） AAA1YAAA3YAAA5YAA+1YAA+3YAA+5Y 250 200 150 100 50 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 2021-11 2021-09 2021-07 2021-05 2021-03 2021-01 2020-11 2020-09 2020-07 2020-05 2020-03 2020-01 0 AAA1YAAA3YAAA5YAA+1YAA+3YAA+5Y 200 150 100 50 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 2021-11 2021-09 2021-07 2021-05 2021-03 2021-01 2020-11 2020-09 2020-07 2020-05 2020-03 2020-01 0 -50 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.1.2非公开发行产业债 2022年8月5日，中债非公开发行产业债收益率基本下探至历史最低分位点，其中： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2022年7月29日分别变化-8.34bp、-12.16bp、-5.43bp、-4.44bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2022年7月29日分别变化-6.34bp、-5.16bp、-3.43bp、-3.44bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2022年7月29日分别变化-8.34bp、-8.16bp、-4.43bp、-1.44bp。 AAA AA+ AA 表4：中债非公开发行产业债到期收益率（%） 2022-08-05 1Y2.17 3Y2.78 5Y 3.23 7Y3.46 1Y 2.40 3Y 3.12 5Y 3.57 7Y 3.84 1Y 2.61 3Y3.43 5Y 4.13 7Y4.46 较上周变化(bp) -8.34 -12.16 -5.43 -4.44 -6.34 -5.16 -3.43 -3.44 -8.34 -8.16 -4.43 -1.44 当前分位点 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.1% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，2022年8月5日，非公开发行产业债信用利差继续收窄，其 中： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2022年7月29日分别变 化-16.17bp、-13.12bp