民生证券-品种利差跟踪周报：收益率进一步下探，品种利差继续收窄-220730

品种利差跟踪周报20220730 收益率进一步下探，品种利差继续收窄 2022年07月30日 本篇报告为利差系列的补充，主要对非公开发行、可续期非金融类信用债（分 城投、产业债）、商业银行债等品种利差进行周度跟踪。 非公开发行、可续期非金融类信用债 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩，当下整体处于历史较低分位数。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168 聚焦本周，收益率多进一步下探，信用利差和超额利差继续收窄。 邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理刘雪执业证书：S0100122030050 商业银行债 逻辑上与非金融信用债的品种下沉有相似之处，就商业银行债这类品种而 电话：18344896727邮箱：liuxue@mszq.com 言，其资本补充类工具受到市场高度关注。作为类利率品种，其影响因素包括市场流动性、监管、供需等方面。2022年6月初以来，疫情得到控制后政策发力 相关研究1.利率专题：政治局会议的四点关切-2022/0 一定程度使得交易复苏，市场开始调整，二级资本债和银行永续债也相应回调。 7/29 聚焦本周，收益率继续下行，各期限信用利差均收窄，超额利差多收窄。 2.“固收+”产品研究系列二：赛道为矛，仓位为盾-2022/07/293.聚焦区县系列：三个维度透视浙江区县-20 风险提示：政策不确定性；宏观经济下行、地方政府债务压力超预期；信用 22/07/28 风险事件超预期。 4.可转债打新系列：永22转债：国内综合性胶粘材料领先企业-2022/07/275.利率专题：下半年利率债供给有何指引？-2022/07/27 目录 1非金融类信用债：收益率继续下探，利差收窄3 1.1非公开发行城投债/产业债3 1.2可续期城投债/产业债7 2商业银行债：利差进一步收窄12 2.1普通债12 2.2二级资本债13 2.3永续债15 3风险提示18 插图目录19 表格目录19 本篇报告为利差系列的补充，主要对非公开发行、可续期非金融类信用债（分城投、产业债）、商业银行债等品种利差进行周度跟踪。 1非金融类信用债：收益率继续下探，利差收窄 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩，当下整体处于历史较低分位数。 图1：中债非公开发行城投债到期收益率走势（%）图2：中债非公开发行产业债到期收益率走势（%） AAA1YAAA3YAAA5YAA+1YAA+3YAA+5Y 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2022-07 2022-04 2022-01 2021-10 2021-07 2021-04 2021-01 2020-10 2020-07 2020-04 2020-01 2019-10 2019-07 2019-04 2019-01 2.00 AAA1YAAA3YAAA5YAA+1YAA+3YAA+5Y5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2022-07 2022-04 2022-01 2021-10 2021-07 2021-04 2021-01 2020-10 2020-07 2020-04 2020-01 2019-10 2019-07 2019-04 2019-01 2.00 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：中债可续期城投债到期收益率走势（%）图4：中债可续期产业债到期收益率走势（%） AAA1YAAA3YAAA5YAA+1YAA+3YAA+5Y5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 2021-11 2021-09 2021-07 2021-05 2021-03 2021-01 2020-11 2020-09 2020-07 2020-05 2020-03 2020-01 2.00 AAA1YAAA3YAAA5YAA+1YAA+3YAA+5Y5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 2021-11 2021-09 2021-07 2021-05 2021-03 2021-01 2020-11 2020-09 2020-07 2020-05 2020-03 2020-01 2.00 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.1非公开发行城投债/产业债 1.1.1非公开发行城投债 2022年7月29日，非公开发行城投债收益率继续下行，目前多数已处于历史最低分位点水平。其中： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2022年7月22日分别变化-9.6bp、-7.33bp、-6.51bp、-7.22bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2022年7月22日分别变化-7.6bp、-1.33bp、-6.51bp、-5.22bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2022年7月22日分别变化-8.6bp、-5.33bp、-5.51bp、-8.22bp。 AAA AA+ AA 表1：中债非公开发行城投债到期收益率（%） 2022-07-29 1Y 2.27 3Y 2.88 5Y 3.37 7Y3.61 1Y2.39 3Y 3.04 5Y 3.51 7Y 3.89 1Y 2.45 3Y 3.18 5Y 3.91 7Y 4.30 较上周变化(bp) -9.60 -7.33 -6.51 -7.22 -7.60 -1.33 -6.51 -5.22 -8.60 -5.33 -5.51 -8.22 当前分位点 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 0% 2.27 2.88 3.37 3.61 2.39 3.03 3.51 3.89 2.45 3.16 3.91 4.30 25% 3.27 3.62 3.89 4.16 3.50 3.88 4.27 4.62 3.75 4.23 4.75 5.11 50% 3.76 4.17 4.46 4.66 3.99 4.45 4.76 5.14 4.33 4.85 5.26 5.72 75% 4.87 4.99 5.14 5.35 5.21 5.39 5.61 5.93 5.50 5.74 6.11 6.52 100% 5.84 5.91 6.16 6.32 6.38 6.57 6.88 7.16 6.90 7.18 7.61 7.93 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，2022年7月29日，中债非公开发行城投债信用利差全面收窄。其中： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2022年7月22日分别变化-17.43bp、-8.29bp、-4.39bp、-11.68bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2022年7月22日分别变化-15.43bp、-2.29bp、-4.39bp、-9.68bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2022年7月22日分别变化-16.43bp、-6.29bp、-3.39bp、-12.68bp。 AAA AA+ AA 表2：中债非公开发行城投债信用利差（bp） 2022-07-29 1Y23 3Y 31 5Y62 7Y 56 1Y 35 3Y 47 5Y76 7Y 84 1Y 41 3Y 60 5Y 116 7Y125 较上周变化(bp) -17.43 -8.29 -4.39 -11.68 -15.43 -2.29 -4.39 -9.68 -16.43 -6.29 -3.39 -12.68 当前分位点 2.1% 2.4% 18.1% 6.2% 1.9% 1.9% 4.0% 3.0% 1.4% 1.4% 4.5% 2.6% 0% -1 7 18 31 17 28 43 59 24 43 91 112 25% 67 61 68 73 88 90 102 113 116 126 144 159 50% 96 85 89 91 122 113 126 138 155 154 173 195 75% 120 110 113 111 151 146 158 164 185 190 207 223 100% 269 224 214 198 304 263 266 275 336 317 337 342 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 超额利差方面，2022年7月29日，中债非公开发行城投债超额利差继续收 窄，其中： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y超额利差较2022年7月22日分别变化-18.62bp、-13.05bp、-8.69bp、-5.64bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y超额利差较2022年7月22日分别变化-18.61bp、-9.06bp、-10.69bp、-3.64bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y超额利差较2022年7月22日分别变化-19.61bp、-8.06bp、-2.69bp、-4.64bp。 AAA AA+ AA 表3：中债非公开发行城投债超额利差（bp） 2022-07-29 1Y -18 3Y-6 5Y 9 7Y24 1Y -19 3Y-6 5Y 5 7Y 33 1Y-19 3Y -10 5Y -2 7Y 19 较上周变化(bp) -18.62 -13.05 -8.69 -5.64 -18.61 -9.06 -10.69 -3.64 -19.61 -8.06 -2.69 -4.64 当前分位点 4.6% 4.4% 9.1% 19.7% 3.8% 6.0% 5.8% 25.6% 6.0% 11.8% 11.1% 18.7% 0% -90 -29 -27 -22 -75 -26 -21 -18 -45 -45 -27 -22 25% 16 17 23 28 16 20 25 33 12 16 19 27 50% 45 40 41 46 48 45 46 53 53 56 46 58 75% 66 63 64 66 74 72 72 75 85 79 77 82 100% 216 199 186 171 235 220 205 186 259 254 230 199 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 图5：中债非公开发行城投债信用利差走势（bp）图6：中债非公开发行城投债超额利差走势（bp） AAA1YAAA3YAAA5YAA+1YAA+3YAA+5Y 250 200 150 100 50 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 2021-11 2021-09 2021-07 2021-05 2021-03 2021-01 2020-11 2020-09 2020-07 2020-05 2020-03 2020-01 0 AAA1YAAA3YAAA5YAA+1YAA+3YAA+5Y 200 150 100 50 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 2021-11 2021-09 2021-07 2021-05 2021-03 2021-01 2020-11 2020-09 2020-07 2020-05 2020-03 2020-01 0 -50