丘钛科技1H22符合盈利预警；看好汽车/物联网扩张

2022年8月9日 招银国际环球市场|股票研究|公司更新 Q-Tech(1478HK) 1H22符合盈利预警；看好汽车/物联网扩张Q-tech1H22盈利同比下降71%，与之前的盈利预警（下降50-70%）基本一致，主要是由于智 目标价（以前的TP当前价格上涨/下跌中国科技亚历克斯·吴(852)39000881李汉清股票数据市值上限（百万港元）平均3个月t/o（百万港元）52w高/低（港元）已发行股份总数(百万)资料来源：事实集股权结构何宁宁嘉实基金管理公司有限公司资料来源：港交所分享业绩 绝对 1个月-13.1% 三个月-17.9% 6个月-49.1% 资料来源：事实集12个月价格表现资料来源：事实集 港币5.60 元港币 7.0)25.8% 港币4.45 元 5,273.35.113.82/4.181185.0 63.6% 2.7% 相对的 -6.0% -15.5%-38.1% 能手机需求低迷、利用率降低和运营支出增加。调查2H22E，管理。由于三星/联想/荣耀和汽车/物联网产品的份额增长，预计CCM出货量将在22年第三季度收窄下降趋势，并在9月恢复同比正增长。我们认为Q-tech将在22年第三季度处于低谷，并继续看好2023年HCM份额增长和IoT/汽车CCM扩张。维持买入评级，新目标价5.6港元。 1H22疲软与疲软的需求和产品组合一致。1H22收入为人民币71亿元（同比下降50-70% ），净利润下降71%，与之前的盈利预警基本一致（同比下降50-70%）。分板块：1）移动CCM出货量同比下降5%，其他CCM同比增长53%，而混合平均售价同比下降19%；2)FPM出货量同比下降24%，平均售价下降34%。由于高端需求和产品组合低迷，1H22的混合毛利率为5.3%（2H21为7.3%）。我们预计3季度利润率压力将继续存在，但随着高端CCM和汽车/物联网扩张将在2H22加速（2H22同比增长100%）在4季度逐步恢复。 下调2022年指引：下调移动CCM/FPM，但维持汽车/物联网CCM。鉴于具有挑战性的3Q 终端需求，mgmt。指导移动CCM出货量同比下降不超过5%（与之前的DD同比增长）和FPM出货量同比不超过5%（与之前的同比20%）。至于物联网/汽车CCM，管理。保持2022年100%的同比增长出货量指导。Q-tech目前提供广泛的AR/VR产品，包括头部跟踪（6DoF）、视频透视、煎饼镜头（2022年的主要重点）和眼动追踪，以及行业领导者，如笔克、HTC、OPPO和爱奇艺都是合格的客户。管理。相信汽车CCM将受益于中国的新能源汽车需求，而Q-tech将专注于一级客户获取、汽车制造商资格和每辆车的多种产品供应。 有吸引力的风险回报；维持买入。我们将22-24财年每股收益下调22-60%，以考虑到2022 年上半年疲软以及三星/汽车订单的早期增长导致利润率下降。我们5.6港元的新目标价是基于10倍FY23EP/E(20%折扣到5年平均）。目前估值为8.2倍FY23EP/E接近1-sd低于历史平均水平，意味着具有吸引力的风险/回报。催化剂包括3Q出货复苏、三星/汽车CCM和A股分拆。 收益摘要(YE12月31日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入（百万人民币） 17,400.4 18,662.6 15,206.8 15,622.8 17,720.2 同比增长(%) 32.1% 7.3% (18.5%) 2.7% 13.4% 净利润（百万元） 840.1 862.8 273.3 552.7 943.5 每股收益（报告）（人民币） 0.72 0.73 0.23 0.47 0.80 同比增长(%) 51.1% 1.8% (68.3%) 102.2% 70.7% 共识每股收益（人民币） 不适用 不适用 0.56 0.78 0.99 市盈率(x) 12.8 15.3 16.5 8.2 4.8 市账率(x) 2.8 2.8 0.9 0.8 0.7 屈服（％） 5.4% 0.0% 1.2% 2.4% 4.2% ROE(%) 22.2% 18.3% 5.6% 10.3% 15.4% 净负债率(%) (23.2%) (0.8%) (24.6%) (3.7%) (30.9%) 资料来源：公司数据、彭博、CMBIGM估计 请阅读分析师认证和重要的1 最后一页的披露 来自彭博的更多报告：RESPCMBR<GO>或 焦点图表 图1：收入增长趋势图2：收入明细 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图3：利润率趋势 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图5：CCM月出货量 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图4：CCM出货组合 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图6：FPM月出货量 资料来源：公司数据，CMBIGM估计资料来源：公司数据，CMBIGM估计 分析师电话会议的主要内容： 1H22回顾： 收入为人民币71亿元，同比下降24%，由于CCM&FPM出货量和ASP下降 毛利率同比下降6.3个百分点至5.3%，原因是：1）3200万及以上高端智能手机CCM销量占比下降 4.4个百分点至27.6%；2）中国疫情导致需求低迷和物流中断，导致利用率下降；3)大流行控制导致成本上升；4)采购成本维持；5)1Q22苏州地区劳动力短缺、最低工资和社保缴费支出增加；6）汽车/物联网业务拓展初期 净利润率同比下降3.8个百分点，环比下降0.8个百分点 每股收益为人民币14分，同比下降71.1%，环比下降43.3% 2022年指导： 移动CCM出货量：同比下降不超过5%，与之前的两位数同比增长相比（2021年财报电话会议指导 ） FPM出货量：同比下降不超过5%，而之前同比下降20%（2021年财报电话会议指导） 其他CCM：出货量同比增长100%；维持先前的指导 汽车/AR/VR/IoT/智能家居CCM：2025年收入占比超过25% 紧凑型相机模块(CCM)： 1H22手机CCM出货量2.11亿台，同比下降5.1%，环比下降16.7% 1H22其他CCM出货量为166万台，同比增长53.2%，但环比下降12.1% 1H22ASP为30.5元，同比下降18.7%，而1H21为37.5元 指纹模块(FPM) 1H22手机FPM出货量达到5070万台，同比下降24.0%，环比下降23.9% 1H22ASP为10.9元，同比下降34.3%，而1H21为16.6元 物联网CCM 目标市场包括无人机、AR/VR、RVC和智能手表市场。 AR/VR光学器件是2022年的重点市场：头部追踪（6自由度）、视频透视、深度感应和眼球追踪 自动CCM 聚焦汽车CCM三大趋势：DMS/OMS摄像头、ADS摄像头、主体摄像头 预计2025年中国L2级汽车普及率将达到43%（2022年为27%） 预计2025年汽车CCMTTM将达到225亿元人民币（2022年为135亿元人民币） 成功项目：小鹏P5、小鹏G9、ZEEKR001、领克09、SMART、VOTYAHH53、上汽ES33、长安ES33、LOTUSLambda 收益修正 将22-24财年每股收益下调22-60%，以反映2022年的疲软和新客户的早期增长 我们将22-24财年每股收益下调22-60%，以考虑到2022年疲软以及三星智能手机和汽车CCM对新客户增加的利润率影响。我们的每股收益比市场预期低19-59%，但我们认为近期股价反映了1H22的疲软。 图7：盈利修正 （百万人民币） FY22E 新 2023E 2024E FY22E 老的 FY23E FY24E FY22E 改变（％） FY23E FY24E 收入 15,207 15,623 17,720 16,592 18,855 21,917 -8% -17% -19% 毛利 824 1,241 1,762 1,481 1,823 2,236 -44% -32% -21% 营业利润 337 663 1,106 857 1,116 1,415 -61% -41% -22% 净利 273 553 944 687 944 1,206 -60% -41% -22% 每股收益（人民币） 23.2 46.9 80.0 58.3 80.1 102.3 -60% -41% -22% 毛利率 5.4% 7.9% 9.9% 8.9% 9.7% 10.2% -3.5个百分 -1.8个百分点 -0.3个百分 点 点 营业利润率 2.2% 4.2% 6.2% 5.2% 5.9% 6.5% -3ppt -1.7个百分点 -0.3个百分点 净利率 1.8% 3.5% 5.3% 4.1% 5.0% 5.5% -2.3个百分 -1.5个百分点 -0.2个百分 点 点 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图8：CMBI估计与共识 （百万人民币） FY22E 招银国际 2023E 2024E FY22E 共识 FY23E FY24E FY22E 差异(%) FY23E FY24E 收入 15,207 15,623 17,720 18,282 20,875 24,028 -17% -25% -26% 毛利 824 1,241 1,762 1,539 1,946 2,365 -46% -36% -25% 营业利润 337 663 1,106 773 1,062 1,334 -56% -38% -17% 净利 273 553 944 653 909 1,158 -58% -39% -19% 每股收益（人民币） 23.2 46.9 80.0 56.4 78.2 99.0 -59% -40% -19% 毛利率 5.4% 7.9% 9.9% 8.4% 9.3% 9.8% -3ppt -1.4个百分 0.1个百分 点 点 营业利润率 2.2% 4.2% 6.2% 4.2% 5.1% 5.6% -2ppt -0.8个百分 0.7个百分 点 点 净利率 1.8% 3.5% 5.3% 3.6% 4.4% 4.8% -1.8个百分 -0.8个百分 0.5个百分 点 点 点 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图9：损益预测 百万人民币 2019财年 20财年 21财年 1H22 2H22E FY22E FY23E FY24E 收入 8,135 17,400 18,663 7,095 8,004 15,207 15,623 17,720 …同比 2.5% 32.1% 7.3% -24.0% -14.2% -18.5% 2.7% 13.4% 销售成本 (7,782) (15,630) (16,901) (6,719) (7,556) (14,275) (14,382) (15,958) 毛利 353 1,771 1,762 376 449 824 1,241 1,762 毛利率(%) 4.3% 10.2% 9.4% 5.3% 5.6% 5.4% 7.9% 9.9% …同比 -60.0% 50.1% -0.5% -65.3% -34.0% -53.2% 50.5% 42.0% SG&A (100) (179) (184) (78) (80) (158) (156) (177) …转速百分比 -1.2% -1.0% -1.0% -1.1% -1.0% -1.0% -1.0% -1.0% 研发 (266) (590) (642) (261) (260) (521) (516) (585) …转速百分比 -3.3% -3.4% -3.4% -3.7% -3.3% -3.4% -3.3% -3.3% 营业利润 70 1,046 1,039 185 152 337 663 1,106 OPM(%) 0.9% 6.0% 5.6% 2.6% 1.9% 2.2% 4.2% 6.2% …同比 -87.1% 68.9% -0.7% -73.6% -55.1% -67.6% 96.6% 66.9