投资收益叠加毛利率回升，业绩超预期

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 执业编号：S1500519120002 联系电话：010-83326877 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 中小盘首席分析师 王舫朝 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 久立特材(002318) 投资收益叠加毛利率回升，业绩超预期 2022年8月9日 事件：公司发布2022半年报，实现营收29.85亿元，同比+0.84%；归母 净利润5.06亿元，同比+34.4%。加权平均ROE9.57%，上升1.8pct。 单二季度，公司实现营收16.66亿元，同比减少0.3%、环比增加26%，归母净利润3.12亿元，同比增加33%、环比增加60.8%。 点评： 营收持平，利润超预期增长。2022年H1，公司在出口退税政策调整和国际形势严峻、国内疫情散点多发等不利因素的影响下，仍然实现业绩超预期增长5.06亿元，单季度实现历史最高盈利3.12亿元。其中永兴 材料长期股权投资8.87%带来投资收益1.98亿元，去年同期2470万元，为可持续经常性损益。 高端产品占比持续提升。公司始终定位“高、精、尖”产品，不断研发应用在高端领域。22H1高端产品收入占比为20%，较2021年和2020年的19%、16%进一步提升，主要受益于U型传热管、镍基合金油井 管和超（超）临界锅炉用管以及LNG等高毛利率产品的放量，高端产品占比提升推动业绩增长逻辑进一步验证。 分产品看，无缝管/焊接管/管件/其他产品分别实现营收15.2亿元/9.9亿元/1.77亿元/3亿元，同比-5.74%/+17.49%/-8.72%/-4.51%；毛利率分别为30.4%/21.87%/2.8%（除管件），较上年同期分别 +1pct/-2.6pct/-3.6pct。分下游行业看，石油化工天然气/电力设备制造/ 其他机械制造/其他行业分别实现营收16.6亿元/3.85亿元/4.85亿元 /4.6亿元，同比+5%/-2.9%/-3.7%/-5.2%；毛利率分别为 28%/27%/20.4%/14%，较上年同期-0.6pct/+0.2pct/-3pct/-1.3pct。 产能有保障，毛利率有望持续提升。由于2020年有大额境外订单，2021年有高基数消化压力，叠加取消出口退税公司调整产品销售策略等不利影响，22Q1、Q2毛利率23.6%、24.4%持续提升，已出现拐点，仍有 较大提升空间。面对今年确定性核电重启机会，以及海外镍基合金油井管业务的拓展，以及油气在手订单的充足，公司不锈钢管材销量有望进一步提升。同时，继年产5500KM核电、半导体、医药等精密管材项目项目进度达100%后，年产1000吨航空航天材料及制品项目进度达100%，年产15000吨油气输送特种合金焊接管材项目进度达70%，以及其它在建特种合金合金项目将有力保证公司产能。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-24年归母净利润分别为 10.13亿元、11.06亿元、12.5亿元，同比分别+27.5%、+9.2%、+13.1%。 21年业绩受出口退税取消影响，我们预计对已签出口订单的影响可于年内消化。公司具备提价与选择市场能力，我们预计22年可恢复正常盈利水平。长期看，公司致力于高端产品的进口替代，高附加值产品比 重不断提升，增长具备确定性，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：产能释放不及预期、高端产品突破不及预期、核电用管发展不及预期等 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A4,955 2021A5,974 2022E6,669 2023E7,460 2024E8,359 增长率YoY% 11.7% 20.6% 11.6% 11.9% 12.0% 归属母公司净利润(百万元) 772 794 1,013 1,106 1,251 增长率YoY% 54.3% 2.9% 27.5% 9.2% 13.1% 毛利率% 28.3% 24.9% 27.2% 27.1% 27.0% 净资产收益率ROE% 16.1% 15.6% 16.6% 15.3% 14.8% EPS(摊薄)(元) 0.91 0.83 1.04 1.13 1.28 市盈率P/E(倍) 11.98 21.54 17.60 16.11 14.25 市净率P/B(倍) 2.22 3.43 2.92 2.47 2.11 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年8月8日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产3,8464,1714,8625,6656,717 会计年度2020A2021A 营业总收入4,9555,974 2022E2023E2024E 6,6697,4608,359 货币资金1,2431,2731,6712,1182,744营业成本3,5534,4854,8565,4416,105 应收票据 59 249 278 311 348 营业税金及 附加 24 28 33 36 41 应收账款520835731930979销售费用202220300336376 预付账款10373110105128管理费用161177217245274 存货1,3861,4901,7541,8862,160研发费用197263256307333 其他535250319313357财务费用575-11-16-21 非流动资产2,9743,6584,0944,6655,163减值损失合 计 -31-21000 长期股权投 资 591659670670670 投资净收益63136113116130 固定资产（合1,5112,1472,4962,9733,387其他110-7485460 营业利润 904 905 1,177 1,282 1,442 无形资产253365440534619 其他619488488488488营业外收支00000 利润总额 903 905 1,177 1,282 1,442 资产总计6,8207,8298,95610,33011,881 净利润 776 802 1,021 1,116 1,261 流动负债1,6172,2932,4002,6572,947所得税128103157166181 短期借款84175175175175 应付票据300631683765858少数股东损 益 4881010 应付账款 358 514 523 605 669 归属母公司 净利润 772 794 1,013 1,106 1,251 其他 非流动负债 875 973 1,018 1,112 1,245 252 275 275 275 275 EBITDAEPS(当 年)(元) 1,080 1,0391,392 1,503 1,651 0.91 0.83 1.04 1.13 1.28 长期借款4840404040 其他204235235235235现金流量表单位:百万元 会计年度 经营活动现 金流 2020A2021A 1,328 759 2022E2023E2024E 9551,1531,239 负债合计1,8702,5682,6752,9323,222 少数股东权益 归属母公司 股东权益 145165172182192 4,8055,0976,1097,2168,466 净利润7768021,0211,1161,261 负债和股东 权益 6,820 7,829 8,95610,33011,881 折旧摊销 216 240 233 247 240 重要财务指标 单位:百万元 财务费用 投资损失 68 26 5 5 5 -64 -137 -113 -116 -130 动 其它 344 -239 -191 -97 -137 -11 68 0 -1 0 营运资金变 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 营业总收入4,9555,974 6,669 7,460 8,359 同比（%）11.7%20.6%11.6%11.9%12.0%投资活动现 归属母公司 净利润 772 794 1,013 1,106 1,251 资本支出-430-737 -658 -817 -738 金流 -312-461-552-701-607 同比（%）54.3%2.9%27.5%9.2%13.1%长期投资65197-700 毛利率（%）28.3%24.9%27.2%27.1%27.0% 其他 54 79 113 116 130 ROE%16.1%15.6%16.6%15.3%14.8% 筹资活动现 金流-312-310-5-5-5 EPS(摊 薄)(元) 0.91 0.83 1.04 1.13 1.28 吸收投资 0 0 0 0 0 P/B 2.22 3.43 2.92 2.47 2.11 EV/EBITDA 8.80 15.84 11.78 10.61 9.29 P/E11.9821.5417.6016.1114.25借款266312000 支付利息或 股息 -268 -379 -5 -5 -5 现金流净增 加额670-19398447626 研究团队简介 王舫朝，信达证券非银金融&中小盘首席分析师。硕士，毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业，历任海航资本租赁事业部副总经理，渤海租赁业务部总经理，曾就职于中信建投证券、华创证券。2019年11月加入信达证券研发中心。2020年"新浪金麒麟非银行金融行业新锐分析师”。 武子皓，中小盘分析师，西安交通大学学士，悉尼大学硕士，ACCA，五年研究经验，历任民生证券、国泰君安证券分析师，2022年加入信达证券负责中小市值行业研究工作，2019年“新浪金麒麟行业新锐分析师”。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957