关于市场准入国家主权风险和债务可持续性框架的工作人员指导说明

2022年8月 市场准入国主权风险和债务可持续性框架的工作人员指导说明 基金组织工作人员定期撰写文件，提出基金组织新政策、探索改革方案或审查基金组织现有政策和业务。由基金组织工作人员编写并于2022年7月19日完成的报告已经发布。 工作人员报告已提交执行局以供参考。该报告由基金组织工作人员编写。本文所表达的观点是基金组织工作人员的观点，并不一定代表基金组织执董会的观点。 基金组织的透明度政策允许删除市场敏感信息，并在公布的工作人员报告和其他文件中过早披露当局的政策意图。 国际货币基金组织政策文件的电子版可从以下网址向公众索取 国际货币基金组织华盛顿特区 ©20[xx]国际货币基金组织 2022年7月 19日 市场准入国主权风险和债务可持续性框架的工作人员指导说明 执行摘要 本说明为使用主权风险和债务可持续性框架(SRDSF)提供了操作指南，它取代了市场准入国家的债务可持续性框架。SRDSF在分析主要以市场债务融资的国家的公共债务问题时，引入了组织、方法 、透明度和沟通方面的改进。在[2022年6月]开始分阶段采用后，它将成为基金组织评估公共债务可持续性的主要工具。 SRDSF支持基金的监督和贷款职能。在监督方面，该框架充当了衡量债务相关风险的预警系统。当检测到风险时，该框架可以帮助确定政策建议，以防止潜在压力成为现实。当一个成员已经面临债务相关的压力，需要基金支持的计划时，SRDSF会帮助评估公共债务的可持续性，这是基金组织所有贷款的 要求。在发现公共债务不可持续的情况下，该框架提供了一种设定目标的方法，以指导在基金支持的计划中进行的债务重组。 SRDSF基于多种工具，可分析不同时间范围内的债务风险。该框架的核心子集适用于所有国家，并为近期和中期的评估提供信息。其他专业分析有助于衡量中长期范围内的更广泛风险。这些工具得到增强的债务披露、公共债务状况指标和预测现实主义工具的支持。 知情判断是与SRDSF一起进行的评估的一个组成部分。模型无法捕捉所有情况。因此，评估应在相关时反映额外的考虑因素，包括本说明中所指出的。 由战略、政策和审查部门的工作人员团队编写，由ManriqueSaenz领导，由 GeoffreyKeim协调，由NarcissaBalta、AtifChaudry、ZuoChen组成， CharisChristofides、ChukuChuku、SandeshDhungana、GonHuertas、PlamenIossifov、MaximilienKaffo、ErikKlok、DanielaMarchettini、SananMirzayev、YahiaSaid、JasminSin、ModesteSome、DanielWales和IgorZuccardi，总体指导由CraigBeaumont和马丁·塞里索拉。ClaudiaIsern和MarianaReyesValbuena提供了行政协助。 由...批准 杰罗明·泽特尔迈耶 内容 第一节引言5 第二部分。概述10 第三节。债务覆盖和披露、结构和基准情景14 债务覆盖和披露14 债务结构24 公共债务和GFN的基线情景27 第四节。现实主义工具31 第五节近期风险评估38 预测主权压力事件的Logit模型38 第六节。中期风险评估45 债务扇形图模块45 总融资需求模块54 触发压力测试63 中期指数和最终中期评估71 第七节。长期风险评估74 常见注意事项74 人口统计模块（社会保障、养老金和医疗保健支出）75自然资源模块79 大额债务摊销模块82 气候变化模块84 2国际货币基金组织 第八节。对主权压力和债务可持续性风险的底线评估96 主权压力评估的总体风险96 债务可持续性评估96 第九节。DSA要求和出版物104 参考108 盒子 1.政府控制的非市场实体的债务17 2.评估央行外汇掉期的风险22 3.SRDSF中的债务动态和驱动因素30 4.总融资需求的衡量55 数字 1.债务概念：主权压力、不可持续债务和非稳定债务6 2.主权风险和债务可持续性框架9 3.错过的危机、误报和阈值校准11 4.SRDSF结果总结13 5.债务覆盖和披露的标准报告15 6.公共部门边界16 7.债务结构标准化报告样本26 8.基准情景的标准报告28 9.基于过去预测信息的现实主义工具32 10.债务驱动因素分解的现实主义工具33 11.用于分配债务与GDP比率降低的现实主义工具33 12.财政调整现实主义工具34 13.REER差距现实主义工具35 14.实际GDP增长现实主义工具36 15.财政乘数现实主义工具36 16.融资条款现实主义工具37 17.主权财富基金资产占GDP和公共债务41 18.债务Fanchart算法的第一步45 19.债务Fanchart算法中的现实主义诊断47 20.最终以基线为中心的Fanchart48 21.解决Fanchart现实主义标志的过程49 22.触发压力测试分析的输出64 23.中期风险分析标准化报告73 24.长期摊销模块的指标83 国际货币基金组织3 25.2015年每单位产出燃料燃烧产生的公吨(Mt)二氧化碳排放量90 26.每单位产出的平均二氧化碳排放量与投资需求92 27.2015年每单位产出的二氧化碳排放量加权平均值(Mt)93 28.每100公吨二氧化碳排放的投资成本：欧盟9与欧盟7的主要综合部门93 29.10年期的每年投资成本95 30.债务可持续性框架98 31.MACs中的公共债务在一年内大幅增加100 表格 1.主权压力Logit模型：解释变量汇总39 2.确定主权压力存在的标准40 3.持有人明确时的债务持有人份额设置示例56 4.广义应力场景：默认校准57 5.银行业危机压力测试的量化触发因素65 6.银行业危机压力情景下的财政成本校准66 7.或有负债压力测试的校准69 8.公共适应投资需求的区域估计87 9.基金SRDSA的标准要素和透明度政策的应用107 附件 I.SRDSF和MACDSA的比较112 II.基金工作人员准备的SRDSA模型114 III.运行SRDSF的摘要说明126 IV.关于风险指数和阈值推导的技术说明132 第一节引言 1.市场准入国家主权风险和债务可持续性框架(SRDSF)是基金工作人员使用的两个债务可持续性框架之一。SRDSF提供了一种标准化方法来分析主权债务相关压力和公共债务可持续性的风险。它适用于市场准入国家(MAC)，即不符合基金PRGT设施条件的国家。这包括所有发达经济体和大多数新兴市场经济体。此外，在特殊情况下，一些 具有实质性和持久市场准入的符合PRGT资格的国家也可以使用SRDSF。1对于所有其他国家，IMF-世界银行低收入国家债务可持续性框架（LICDSF）是适用的分析工具。2 2.SRDSF于2021年1月获得IMF执行董事会的批准，取代了其前身市场准入国债务可持续性分析(MACDSA)。该批准是在对MACDSA（IMF，2021a）进行全面审查之后确定的，确定了改革领域，这些领域已在SRDSF （附件I）中实施。3SRDSF将从2022年6月开始分阶段推出。在SRDSF对被分析国家生效后，基金工作人员应将 SRDSF的主要产出——主权风险和债务可持续性分析(SRDSA)纳入所有政策包括债务可持续性分析的说明和随后的工作人员报告，并送交部门间审查。 3.SRDSF与前身MACDSA一样，在支持该基金的任务方面发挥着几个重要作用。在基金组织的监督作用中，SRDSF帮助工作人员确定成员国对主权压力的脆弱性，以在压力成为现实之前引导成员国远离这种压力。在预防性安排的背景下，SRDSF具有与监督相同的功能，此外还有助于验证对债务可持续性的适用资格要求的遵守情况。在基金 支持的非预防性计划中，通常在压力已经显现后进行，SRDSF帮助确定是否可以通过调整和新融资的基金支持计划来解决压力，或者是否采取特殊措施（如债务重组）需要实现中期债务可持续性，这是所有基金组织贷款的先决条件。当需要进行债务重组以恢复中期债务可持续性时，SRDSF可以为债务减免的总体范围提供信息，并为重组设定目标。 4.SRDSF反映了这些角色，提供了两项输出：主权风险评估和债务可持续性评估。这些评估旨在捕捉对主权压力事件的脆弱性、债务可能变得不可持续的风险以及稳定债务的前景 1具体而言，符合PRGT条件的国家有资格使用SRDSF，前提是它们(i)已从IDA中毕业，因为世界银行的业务需要LICDSA，并且(ii)基于以下条件之一证明实质性和持久的市场准入用于评估使用基金优惠资源的资格的测试。 2有关LICDSF的操作指南，请参见IMF2018a。 3基金组织2021a表1报告了MACDSA框架审查确定的关键改革领域。 国际货币基金组织5 基线情景中的轨迹（图1）。这些概念在本框架中是必不可少的，并在本说明的其余部分中使用： 主权压力是指与公共债务相关的市场和/或财政压力变得严重的事件。然而，这些压力是否可以通过财政调整和经济改革、调整/改革和融资的某种结合，或债务重组等特殊措施来化解，尚无定论。 当没有政治和经济上可行的政策来稳定债务与GDP的比率并在没有重组和/或特殊双边支持的情况下（即使在基金融资存在的情况下）提供可接受的低展期风险时，就会出现不可持续的债务。4在主权压力风险成为现实后，评估债务是否变得不可持续变得至关重要，因为它表明了如何解决问题。评估债务时 图1.债务概念：主权压力、不可持续债务和不稳定债 务 主权压力风险很高 sp失去访问量的风险甚至跳跃 鳍 债务是不可持续的 违约重组 恶性通货膨胀/金融抑制特殊的官方金融 变得不可持续，这意味着调整和新的融资不足以消除压力，需要采取特殊措施。除了极少数例外（当金融市场严重错误定价债务风险时），不可持续的债务伴随着主债权务压没力有。 临时工 基线下的债务不稳定描述了在预测期结束时，在政策跟的随最佳预测下，一个国家的债务/GDP比率预计不会稳定的情况。然而，虽然不稳定有时是主权压力或不可持续债务的指标，但并非总是如此。虽然爆炸性的债务轨迹意味 着当前和预计的财政政策是不可持续的，但可能存在可行的调整 资料来源：国际货币基金组织。 4该定义与学术文献中使用的不可持续债务的定义重叠：这通常强注：调文债本务描稳述定了是不排可除持涉续及债政务府、债高务债务发风行险的（庞但氏可骗持局续的债充务分）条和件债（务参未能见稳W定illems 和Zettelmeyer2021）。国际货币基金组织的定义更强，因为它在还基考线虑（了低展债期务风风险险和。可这持样续做债的务理）由的是情忽况略如展何期最终风得险到可解能决会。导致关于可持续债 务水平和财政政策的错误结论。 如果实施将稳定债务的政策。如果市场预计债务将在预测范围之外稳定下来，那么债务不稳定不一定会引发主权压力。 5.这两项评估均来自本指导说明其余部分涵盖的各种模块支持的基于时间范围的分析。总体框架总结在图2中。关于SRDSF中包含的所有工具的操作的综合信息和指南可在本说明的后续部分中找到，如下所示： 第二部分总结了框架的主要组织和概念要素。 第III部分描述了基金SRDSA的适当债务覆盖范围和披露，并列出 SRDSF的数据要求。 第四节介绍了一套“现实主义工具”，旨在检测和阻止过度乐观债务、财政和宏观经济预测。 第五部分涉及近期风险分析。这采用早期预警系统的形式，该系统使用报告的国家机构质量指标和压力历史指标的数据结果预测短期（1-2年）内的主权压力事件；周期性位置；债务负担和缓冲；和全球条件。 中期风险分析在第六节进行。这结合了两个模块的结果，这些模块分别捕捉了中期预测隐含的偿付能力和流动性风险。债务扇形图模块侧重于一个国家未来5年债务负担产生的偿付能力风险。流动性风险和一个国家满足其中期总融资需求的能力（“融资能力”）由总融资需求模块处理。除了核心框架中的这两个模块之外，对于一些国