石油沥青周报：成本支撑转弱，沥青基本面仍相对坚挺

期货研究报告|石油沥青周报2022-08-07 成本支撑转弱，沥青基本面仍相对坚挺 研究院能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842联系人 裴紫叶 15801022486 peiziye@htfc.com 从业资格号：F03100446 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 随着油价从高位显著回落，沥青成本端支撑有所弱化，但短期成本进一步崩塌的概率不大。从沥青自身基本面来看，前期处于绝对低位的开工已开始从低位回升，而消费端的改善预期仍不明朗，上周炼厂库存�现拐点，市场存在隐忧，短期建议观望为主。如果原油端重新企稳反弹，可以考虑BU盘面的修复机会，但不宜过度乐观。 核心观点 ■市场分析 上周沥青期价呈现震荡走势，虽然油价大幅回调，但BU盘面表现相对坚挺。 国内供给：据百川资讯统计，截至8月3日，国内沥青装置开工率录得33.49%，环比前一周下降1.01%。其中供应减少地区主要为东北和西北地区；华南、华东、山东和华北地区供应小幅增加，西南地区供应稳定。未来一周，西北地区的塔星石化计划复产沥青，预计沥青装置开工率将�现小幅上涨，西北地区供应将稳中小增。 需求：此前受到天气、终端资金不足等因素的抑制，终端消费持续偏弱，近期有所改善。未来一周，国内主要降雨区位于东北、京津冀、华南以及云贵南部地区，且上述大部分地区累计降水量较常年同期偏多或接近常年，预计上述地区沥青刚性需求将阶段性受到降雨的影响。除上述地区之外，国内其他地区降雨量整体较少，或将利于终端项目的开工以及沥青需求的整体释放。不过，目前终端资金依旧维持偏紧的局面，加之沥青价格仍在近五年以来同时期的高位运行，终端成本压力偏大，这在一定程度上或限制需求改善的幅度。 库存：根据百川资讯数据，截至目前国内沥青炼厂库存率录得31.37%，环比前一周下降2.52%，在前两周小幅回升后再度去库；与此同时，国内沥青社会库存率录得33.2%，环比前一周下降0.7%。 利润：上周沥青生产利润有所回升，理论上仍处于亏损区间。 价差：截至上周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值来到1.148，较上周下跌0.055，本周新加坡沥青价格持稳，但燃料油价格回升，带动二者比值下降，生产沥青的经济性好于高硫燃料油。 逻辑：近期原油价格大幅回撤，下游能化品成本中枢整体下移，但近期沥青现货与盘 面表现明显强于原油成本端。我们认为主要原因在于沥青相对原油估值不高（装置理论毛利仍处于亏损状态），且自身基本面相对坚挺。具体而言，装置开工率虽然相比底部有所回升，但仍处于30%-35%的低位区间（远低于往年同期水平），消费在季节性与政策支持下存在边际改善的预期，市场资源偏紧，国内沥青库存持续去化。短期来 看，我们认为BU盘面或维持震荡偏强走势，但近期相对原油已经有不小涨幅，不宜追涨，建议以逢低多的思路为主，在原油、宏观面风险较大的环境下需保持谨慎。 ■策略 观望为主；逢低多BU主力合约； ■风险 原油价格超预期下跌；沥青炼厂开工率大幅回升；专项债资金到位不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内持续遭遇极端天气 目录 策略摘要1 核心观点1 图表 图1:沥青主力与国际原油价格丨单位：元/吨4 图2:沥青与国际原油比价丨单位：美元/桶；元/吨4 图3:沥青分区域现货价格丨单位：元/吨4 图4:盘面利润丨单位：元/吨4 图5:华东基差季节性丨单位：元/吨4 图6:山东基差季节性丨单位：元/吨4 图7:东北基差季节性丨单位：元/吨5 图8:华东-山东季节性丨单位：元/吨5 图9:焦化利润丨单位：元/吨5 图10:国内汽柴油价差丨单位：元/吨5 图11:沥青炼厂库存率丨单位：无5 图12:沥青炼厂开工率丨单位：无5 图13:主要地区炼厂库存率丨单位：无6 图14:主要地区炼厂开工率丨单位：无6 图15:沥青社会库存率丨单位：无6 图16:交易所库存丨单位：万吨6 图17:国内沥青总需求丨单位：万吨6 图18:国内道路沥青需求丨单位：万吨6 图1:沥青主力与国际原油价格丨单位：元/吨图2:沥青与国际原油比价丨单位：美元/桶；元/吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 沥青主力收盘价（左轴） Brent主力结算价 WTI结算价 140 120 100 80 60 40 20 0 200 150 100 50 0 BU/WTI 结算价：WTI 期货结算价：沥青（右轴） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021/012021/052021/092022/012022/052021/072021/102022/012022/042022/07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:沥青分区域现货价格丨单位：元/吨图4:盘面利润丨单位：元/吨 5600 5100 4600 4100 3600 3100 2600 2100 1600 重交华东 重交东北 沥青期货价格重交华南 1500 1000 500 0 (500) (1000) (1500) 2019202020212022 2021/012021/052021/092022/012022/05 010203040506070809101112 数据来源：Wind百川资讯华泰期货研究院数据来源：Wind百川资讯华泰期货研究院 图5:华东基差季节性丨单位：元/吨图6:山东基差季节性丨单位：元/吨 2018201920202021202220182019202020212022 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 010203040506070809101112 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:东北基差季节性丨单位：元/吨图8:华东-山东季节性丨单位：元/吨 2018201920202021202220182019202020212022 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 010203040506070809101112 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9:焦化利润丨单位：元/吨图10:国内汽柴油价差丨单位：元/吨 1200 1000 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) (800) 2019202020212022 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 汽油-柴油（右轴）山东柴油价格山东汽油价格国产重交-山东 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 0102030405060708091011122020/012021/012022/01 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图11:沥青炼厂库存率丨单位：无图12:沥青炼厂开工率丨单位：无 20192020202120222019202020212022 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 010203040506070809101112 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 010203040506070809101112 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图13:主要地区炼厂库存率丨单位：无图14:主要地区炼厂开工率丨单位：无 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 华北山东长三角华南 100% 80% 60% 40% 20% 0% 山东炼厂开工率华东炼厂开工率 华南炼厂开工率 2020/012020/072021/012021/072022/012022/072020/012020/072021/012021/072022/012022/07 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图15:沥青社会库存率丨单位：无图16:交易所库存丨单位：万吨 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2019202020212022 40 35 30 25 20 15 10 5 0 期货总仓单厂库仓单 010203040506070809101112 2021/012021/052021/092022/012022/05 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17:国内沥青总需求丨单位：万吨图18:国内道路沥青需求丨单位：万吨 20192020202120222019202020212022 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 123456789101112 350 300 250 200 150 100 50 0 123456789101112 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com