策略周报：风起青萍之末

证券研究报告|策略周报 2022年08月07日 策略周报 风起青萍之末 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn林晨 资格编号：S0120522040001 研究助理 邮箱：linchen＠tebon.com.cn 林昊 邮箱：linhao＠tebon.com.cn肖峰 邮箱：xiaofeng＠tebon.com.cn 投资要点： 导读:全球形势风起云涌。国内PMI反映7月经济动能有所放缓，基建投资继续推进。美国非农超预期，劳动力市场供需紧平衡，紧缩预期再加码。普林格周期仍处于阶段2复苏（权益、成长、小盘占优），1000、增强、专精特新为矛。把握疫后四重奏机会，战年线，围绕战略安全，把握自主可控。 全球市场复盘：7月以来，全球衰退交易特征显著。美债长短分化：2年期美债利率大幅上行，10年期美债利率小幅下行，期限利差倒挂加剧。另外，TIPS利率下行幅度更甚，隐含通胀处于高位，而中美利差在倒挂边缘震荡。美股出现反弹，全 球股指中年初至6月跌幅前3的纳斯达克、标普500领涨。A股宽基指数普跌，沪深300、上证综指领跌，消费、金融领跌。商品方面，原油、小麦下跌，工业金属出现分化，LME铅、镍、锌、铝领涨。 相关研究 国内：7月经济修复有所放缓。7月PMI数据有所回落1.2pct至49%，并且分项较上月均回落，可能受到疫情反弹、高温和市场需求释放不足的影响。建筑业是亮点，商务活动指数为59.2%，较前值提升2.6pct，反映基建投资建设加快推进。 海外：非农数据超预期，紧缩预期再度提升。1）7月非农数据显示美国劳动力市场依旧维持紧平衡。就业参与率走低表明美国人参与工作的意愿并不高，尽管薪资仍然继续走高，但职位空缺数走低可能表明企业对于劳动力的需求或存在放缓的 可能性，以及目前劳动力市场或存在结构性问题。2）在超预期的就业数据公布以后，美股波动加剧，美元、美债利率出现反弹，9月加息75BP的概率再次提升。由于目前较9月议息会议仍然遥远，未来通胀数据将成为更加瞩目的焦点。 市场：事件冲击影响杠杆资金，北向维持平衡+分化。北向本周净流向力度-12.33亿元，在佩洛西事件影响整体市场背景下，继续维持边际平衡状态；两融资金本周 （前4天）整体大幅净流出-123亿元，融资买入额占全A成交额比例连续5周回落至6.39%。行业方向上，北向净流入食品饮料、计算机领先；杠杆资金仅正向流入机械设备、国防军工。以两大资金主体合力结果来看，食饮、计算机资金流入均超15亿元，家电、有色、银行资金净流出显著均超-25亿元。 行业配置建议：围绕战略安全，把握自主可控。a.自主可控长期赛道：国防军工、半导体（设备与材料/chiplet相关技术/EDA）、风电&光伏&核电、工业机器人；b. 稳增长促消费方向：食品饮料（次高端白酒/啤酒/卤制品/调味品）、化妆品、培育钻石；c.战略资源：能源金属、煤、油、金。详见《战略安全的三层机会》、《俄乌冲突的短长行业线索》、《中国台湾地区进出口拆解》 风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.7月大类资产复盘：原油价格下降，美股大幅反弹，A股表现不佳5 1.1.全球权益市场：美股反弹，A股港股走弱6 1.2.A股市场：消费、金融领跌，周期、稳定小幅上涨7 1.3.商品市场：工业金属分化，原油、小麦下跌8 1.4.债券市场：TIPS利率有所下行9 2.国内：稳字当头，安全发展11 2.1.PMI走弱或受到疫情反弹、需求弱、传统生产淡季的影响11 2.2.普林格同步高频指标跟踪12 2.2.1.工业生产腾落指数回升12 2.2.2.拥堵指数季节性回落13 2.3.疫情情况跟踪：单日新增阳性超过10例的中国内地省市有7个13 3.海外：俄乌冲突继续，美非农数据超预期14 3.1.俄乌冲突情况跟踪14 3.2.美国就业数据超预期，紧缩预期反复15 4.市场：事件冲击影响杠杆资金，北向维持平衡+分化17 5.行业配置建议：围绕战略安全，把握自主可控19 6.风险提示20 7.策略知行高频多维数据全景图21 图表目录 图1：商品7月下行，中债低位5 图2：经济周期末期，能化、农产品、工业金属价格均大幅回落，权益反弹6 图3：7月全球股市纳斯达克、标普500领涨6 图4：标普500各行业涨跌幅，非必需消费、信息技术领涨6 图5：恒生各行业涨跌幅，资讯科技、地产建筑领跌6 图6：A股年初至今大事记（上证指数，截至2022/8/5）7 图7：主要宽基指数（归一化）走势，沪深300领跌8 图8：中信风格指数（归一化）走势，消费、金融领跌8 图9：7月环保、机械、汽车、公用事业、农业领涨8 图10：7月工业金属分化，原油、小麦下跌9 图11：7月PPI同比或继续回落（单位%）9 图12：CRB指数高位回落9 图13：TIPS利率下行10 图14：美债期限利差倒挂加剧10 图15：中美利差倒挂趋缓，在0%左右震荡10 图16：7月PMI回落至49%11 图17：7月PMI分项全部收缩（单位%）11 图18：工业生产腾落指数出现回升13 图19：工业生产腾落指数出现回升13 图20：主要工业城市加权拥堵延时指数有所回升13 图21：拥堵延时指数扩散指标上升13 图22：单日新增阳性超10例的中国内地省市有7个（截至08/05）14 图23：中国内地省市新增阳性病例反弹（截至08/05）14 图24：全国内地分省市新增阳性情况（例）14 图25：美国失业率持续创新低15 图26：美国新增就业人数仍然高于2018-2019年平均水平15 图27：政府部门非农就业人数仍然低于疫情前水平16 图28：7月新增就业数据强劲主要由政府部门支撑16 图29：美国劳动力参与率走弱17 图30：美国职位空缺数有所回落17 图31：解雇裁员率维持在低位17 图32：2020年美国非农员工时薪增长明显高于2019年以前17 图33：北向资金行业流向继续分化18 图34：两融本周前四天大幅净流出18 图35：北向+两融资金流向，食饮、计算机净流入领先，家电、有色、银行遭净流出显著18 图36：进口依赖度提升易受外部影响的商品19 图37：策略知行高频多维数据之大类资产21 图38：策略知行高频多维数据之股指估值（自2010年以来）21 图39：策略知行高频多维数据之资金价格22 图40：策略知行高频多维数据之重点大事前瞻22 图41：策略知行高频多维数据之资金供需23 图42：策略知行高频多维数据之风险偏好23 图43：策略知行高频多维数据之中观行业景气23 表1：7月制造业PMI：高温限电限产,市场需求释放不足（单位%）12 表2：7月非制造业PMI：服务业回落，建筑业处扩张区间（单位%）12 导读：4月下旬以来，我们发布《市场症结与曙光》系列研究，4月27日联合行业召开《曙光初现》主题会议：“5月拥抱曙光，症结之一的上海疫情逐渐弱化，权益迎来宝贵窗口期”得到验证，我们下半年策略《力挽狂澜，一波三折》。全球形势风起云涌。国内PMI反映7月经济动能有所放缓，基建投资继续推进。美国非农超预期，劳动力市场供需紧平衡，紧缩预期再加码。普林格周期仍处于阶段2复苏（权益、成长、小盘占优），1000、增强、专精特新为矛。把握疫后四重奏机会，战年线，围绕战略安全，把握自主可控。 1.7月大类资产复盘：原油价格下降，美股大幅反弹，A股表现不佳 由于经济周期的驱动，商品、股票、债券的波动往往具有一定的规律性。在 2020年2月疫情以后，商品、债券收益率、股票呈现同步上涨，2021年3月开 始，债券收益率、沪深300指数率先开始下跌。进入2022年，10年中债收益率更是一度下跌至2.67%，此后维持在2.8%左右震荡，上证指数也开始下跌，只有商品维持坚挺。全球股指普遍下跌，仅有巴西、英国等股市表现尚可。 7月以来，A股宽基指数普遍下跌，10年国债利率大幅下行，原油价格持续下降，资产价格出现“衰退交易”的特征。 图1：商品7月下行，中债低位 资料来源：Wind，德邦研究所 图2：经济周期末期，能化、农产品、工业金属价格均大幅回落，权益反弹 标普500 巴西股指LME铝 CBOT小麦 汇率澳元兑美元 全球:摩根大通全球制造业PMI CBOT大豆 CBOT玉米 NYMEX原油 LME铜 商品 上证综指 股市 10年中债 10年美债 债券 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 名称 资料来源：Wind，德邦研究所(除债券用收益率环比差值以外，其余均为月涨跌幅，数据均经过z-score处理，绿-红表示市场行情弱-强) 1.1.全球权益市场：美股反弹，A股港股走弱 7月，全球股指中年初至6月跌幅前3的纳斯达克、标普500领涨，美股出现反弹。纳斯达克、标普500、法国CAC40的7月涨幅分别为12.3%、9.1%、8.9%，沪深300、恒生指数、俄罗斯RTS领跌，跌幅分别为-7.0%、-7.8%、-16.0%。 行业指数方面，美股普涨，港股资讯科技、地产建筑领跌。美股标普500行业中，所有行业普涨，非必需消费、信息技术领涨，7月涨幅分别为18.9%、13.5%。恒生12个行业中，仅电讯1个行业上涨，7月涨幅为1.3%，资讯科技、地产建筑领跌，跌幅分别达到-12.0%、-13.4%。 图3：7月全球股市纳斯达克、标普500领涨 资料来源：Wind，德邦研究所 图4：标普500各行业涨跌幅，非必需消费、信息技术领涨图5：恒生各行业涨跌幅，资讯科技、地产建筑领跌 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 1.2.A股市场：消费、金融领跌，周期、稳定小幅上涨 7月份宽基指数普跌，沪深300、上证综指领跌。沪深300、创业板指、科创 50、上证综指、wind全A的涨跌幅分别为-7.02%、-4.99%、-1.52%、-4.28%、 -2.67%。另外，中证1000、国证2000的月涨跌幅分别为1.74%、3.32%。 风格指数方面，仅周期上涨，消费、金融领跌。7月有7个行业收涨，环保、机械设备、汽车、公用事业领涨，月涨幅分别达到5.3%、5.2%、5.1%、4.0%，周期、稳定风格涨幅分别为0.7%、0.2%；另外行业全部下跌，社会服务、银行、 食品饮料、建筑材料领跌，月跌幅分别达到-9.2%、-9.3%、-9.7%、-10.1%，消费风格月跌幅为-6.4%，金融风格月跌幅为-6.2%。 有12个行业最新收盘价在2022年的分位数超过50%。2022年初至8月5 日，指数最新价格的分位数超过50%的行业有12个，排名前5的行业为：美容护理、汽车、国防军工、通信、电力设备，分位数分别为83.9%、81.8%、75.5%、72.7%、72.0%。年初至今，涨幅为正的行业仍然仅有煤炭，涨幅达到16.4%。 图6：A股年初至今大事记（上证指数，截至2022/8/5） 资料来源：Wind，德邦研究所 图7：主要宽基指数（归一化）走势，沪深300领跌图8：中信风格指数（归一化）走势，消费、金融领跌 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图9：7月环保、机械、汽车、公用事业、农业领涨 资料来源：Wind，德邦研究所（分位数为8月5日的指数点位处于2022年以来的位置） 1.3.商品市场：工业金属分化，原油、小麦下跌 7月工业金属出现分化，原油、小麦下跌。7月，LME铅、镍、锌、铝领涨， 分别上涨6.8%、4.9%、4.6%、1.5%，ICE布伦特原油、NYMEX原油、CBOT小麦下跌，跌幅分别为-4.6%、-7.1%、-8.2%。 图10：7月工业金属分化，原油、小麦下跌 资料来源：Wind，德邦研究所 图11：7