汽车零部件行业智能电动汽车赛道深度三：电驱动行业国产龙头凸显

行业报告|行业专题研究 证券研究报告 2022年08月08日 汽车零部件 智能电动汽车赛道深度三：电驱动行业国产龙头凸显 作者： 分析师于特SAC执业证书编号：S1110521050003 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 投资摘要 观点： •电驱动系统行业拥有较大的发展潜力：电驱动系统是新能源车必备的零部件，单车配套金额可超万元。在政策及市场的共同推动下，我们认为新能源汽车市场未来有望保持高速发展，也必将带动电驱动系统行业的发展。国内 电驱动市场到2025年整体规模有望达到1445.5亿元，CAGR34.6%，全球电驱动系统市场规模可达约3614亿元，拥有具有较大的发展空间。 •行业增长拥有较大可能性，龙头厂商有望量利齐升：2019年由于补贴下降导致新能源汽车销售增速降低，以及 2020年上半年疫情的影响，电驱动系统行业毛利率下行，厂商亏损。但自2021年随着从疫情后新能源汽车的快速上量，行业开始恢复，部分厂商实现盈亏平衡。2022年，我们认为行业内龙头厂商有望迎来收入及利润的快速增长。 •电驱动行业大三电竞争格局较为分散，第三方厂商将会逐渐成长，小三电市场集中度较高：大三电动力系统目前 主机厂自供占有较大的市场份额，但自2021年下半年起，能够看到第三方独立厂商的市场份额开始提升，我们认为原因主要在于电驱动系统相对“标准化”，主机厂出于采购成本、研发成本，以及优化供应链的考量会考虑使 用第三方。我们认为自供与第三方供应将会长期存在，小功率段（20-30kw）将主要向第三方供应商采购，中高 功率段（100kw+）第三方电驱动系统供应商份额也将会逐步提升。小三电电源系统目前除去比亚迪和特斯拉之外主机厂并无自供，行业前10大厂商占据90%以上的市场份额，同时比亚迪已经引入如欣锐等第三方车载电源供应商，未来我们认为市场格局将会继续优化，主机厂在该市场参与度将会逐渐下降，而交由第三方供应商供应。 投资摘要 观点： •集成化增高行业壁垒，新技术的应用不断推动行业发展：历史期间，电驱动系统产品不断迭代，开始出现大小三合一及多合一等集成化产品，随着产品集成度的逐渐提升，对厂商的能力要求也越来越全面，也将形成更高的行 业壁垒。此外电机高速化、扁线化，油冷，以及800V高压、SiC等新型功率器件的应用也将会带动电驱动系统行业技术的不断进步。 •我国厂商有望进军全球市场：我国电驱动系统全产业链公司已经参与进入了海外市场的竞争，未来有望获取一定 世界范围内的市场份额。我们认为只有技术能力强、产品过硬、生产经验丰富及良好客户关系的厂商才能够在未来胜出。 •【投资建议】我们认为电驱动系统行业将充分受益于新能源汽车的发展，建议关注独立第三方公司行业龙头如： 英搏尔、欣锐科技、巨一科技、大洋电机、精进电动、汇川技术（电新组覆盖）等。我们认为龙头公司的市场竞争力将会逐渐凸显，新技术的应用也会拓展行业的发展空间和进入壁垒，产业链龙头公司以及配套爆款车型的公司具有较好的投资价值，看好电驱动系统行业的长期发展。 风险提示：新能源汽车行业景气度下行风险、新能源汽车渗透率提升不及预期、电驱动系统行业竞争加剧、缺芯影 响汽车产量，供给受限、技术与产品迭代风险、市场空间测算偏差。 目录 1、电驱动系统是新能源汽车动力总成不可或缺的核心零部件 2、电驱动系统行业增速高，千亿市场空间 3、电驱动行业，第三方供应份额提升；车载电源行业，龙头公司份额 继续提升 4、新技术应用将会带动行业发展进入新阶段 5、投资建议及重点标的公司 1 电驱动系统是新能源汽车动力总成不可或缺的核心零部件 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5 1.1电驱动系统是新能源汽车的动力源，是不可或缺的核心零部件 •作为新能源汽车的“心脏”，电驱动系统发挥了燃油汽车中“发动机、ECU电控单元、变速箱”的作用，对新能源汽车整车使用性能的动力性、经济性、舒适性、安全性等核心指标具有较大影响。不论采用何种电动化技术路径（纯电动、插电混动、增程式等），不论使用何种动力电池（磷酸铁锂、高镍三元、燃料电池等），每辆新能源汽车都需要电驱动系统实现动力输出与控制。 •电驱动系统可包括“大三电”及“小三电”总成系统，其中大三电包括：驱动电机、驱动电机控制器、变速器；小三电则一般包括：高压配电盒PDU、车载充电机OBC和DC/DC变换器。 资料来源：精进电动招股书、英搏尔官网、欣锐科技公告、天风证券研究所 1.2大三电系统主要功能为为新能源车提供动力 •电驱动大三电系统包括三大总成部件：驱动电机总成（将动力电池的电能转化为旋转的机械能，是输出动力的来源）、控制器总成（基于功率半导体的硬件及软件设计，对驱动电机的工作状态进行实时控制，并持续丰富其他控制功能）、传动总成（通过齿轮组降低输出转速提高输出扭矩，以保证电驱动系统持续运行在高效区间）。 •新能源汽车的电驱动系统在高温、高湿、振动的复杂工作环境下，基于实时响应的软件算法，高频精确地控制电力电子元器件的功率输出特性，实现对驱动电机的控制，最终通过精密机械零部件对外传输动力。 资料来源：精进电动招股书、鑫可减速器官网、天风证券研究所 车载充电机（OBC）基本功能为电网电压经由地面交流充电桩、交流充电口，连接至车载充电机，给车载动力电池进行慢速充电。 新能源汽车中由于传统的低电压发电机总成无法正常工作，均需配置一个DC/DC变换器（DC/DCConverter），从车载动力电池取电，给车载12V或24V低压电池充电，并为整车提供全部的低压供电。 1.3小三电系统为车载电源，主要提供电力转换及电池的充放电功能 •电驱动小三电系统也包括三个总成部件：DC/DC变换器（DC/DCConverter），车载充电机（On-BoardCharger，OBC），高压配电盒（PowerDistributionUnit，PDU），其主要功能为提供电力转换及电池的充放电功能。 •车载电源作为新能源汽车动力总成中的重要组成部分，必须满足功率密度大、体积小、重量轻、抗干扰能力强、可靠性强、寿命长等特点。 高压配电盒是电动汽车、插电式混合动力汽车电能分配单元，主要连接的部件有动力电池组、车载充电机、电机控制器、DC/DC变换器、电动空调、PTC等高压电气设备。 资料来源：欣锐科技招股书、欣锐科技官网、天风证券研究所 •对高销量车型的驱动系统配置进行分析，我们发现不同等级配置拥有较大差异： A00级别的车型电驱动功率范围在20-30kw，多为单驱，且基本都为外部采购。 A级车电驱动功率范围有所提高，在100-165kw，但仍多为单驱，产品开始有自身供应。 B级及C级车电驱动功率一般在180kw以上，且四驱版配置，即一台车会配置两套甚至更多的电驱动系统。 1.4根据车辆的等级及配置不同，车辆的电驱动系统配置也有所差别 2021年销量排行 车型名称 车型级 别 2021年销 量（辆） 2020年销量（辆） 电机功率/扭矩（前） 电机功率/扭矩（后） 电驱供应商 电源供应商 1 五菱宏光MINI EV A00级 389810 126603 无 20kW/85Nm 方正/卧龙/双林/英英搏 搏尔/阳光电动 尔、铁城科技、 力华集团、威迈斯 2 特斯拉ModelY B级 160391 0 137kW/219Nm（四 驱版） 194kW/340Nm（长续航中配） 自供 自供 3 特斯拉Model3 B级 151229 121389 137kW/219Nm（四 驱版） 202kW/404Nm（低 配） 自供 自供 4 理想ONE C级 91304 29728 100kW/240Nm 145kW/215Nm 汇川技术/联合电子 威迈斯 5 比亚迪秦PLUS DM A级 83381 0 132kW/316Nm（低 配） 无 自供 自供、欣锐科技 自供 搏尔、铁城科技、威迈斯 6 比亚迪汉EV C级 78715 28773 163kW/330Nm 200kW/350Nm（高 性能版） 自供 7 奇瑞小蚂蚁 A00级 75170 1304 无 30kW/120Nm 英搏尔/巨一 8 长安奔奔 A00级 75135 11266 30kW/150Nm 55kW/170Nm（顶 配） 无 上海电驱动 铁城科技、威迈斯 9 广汽埃安AION S A级 71790 46091 150kW/350Nm（中 配） 无 日电产 富特科技 10 黑猫 A00级 69016 44613 35kW/125Nm 无 蜂巢电驱动/上海电富特科技 驱动 英 资料来源：搜狐汽车、太平洋汽车、天风证券研究所 2 电驱动系统行业增速高，千亿市场空间 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明10 •我们认为新能源汽车销售量在过去几年中高速增长，也带动了电驱动系统行业的发展，电驱动系统的搭载量节节提升。根据NE时代统计数据，2020年乘用车电机电控搭载量为123.46万套，而2021年达到325.47万套。 •在新能源车中，纯电动乘用车A00、A、B级车，插电混A级车拥有最大的销量和销售增速，如之前分析A00级电动车电机功率多为20-30kw，A级及B级车根据配置不同电机功率多为100kw以上，我们认为随着销量的增长，这类车型所配套的电驱动产品或将会增速最快，有望拥有最大的出货量。 •而车载电源方面，根据不同级别的车型，其车载OBC的功率也有所差异，从3.3kw、6.6kw、11kw到22kw 不等，这样也导致了单车价值量有所区别。 2.1新能源汽车的发展带动电驱动系统行业增长 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 纯电动车销售量（万辆） 47.41 37.12 33.38 46.41 37.12 24.90 12.39 1.300.25 33.15 30.68 21.23 9.74 1.28 16.31 23.22 12.60 0.932.28 47.50 40.60 35.60 23.30 2.27 1.52 20182019202020212022.1-5 纯电动A00纯电动A0纯电动A纯电动B纯电动C 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 插电混动销售量（万辆） 14.39 11.81 22.90 18.06 15.00 6.03 1.61 11.00 6.65 2.90 0.20 10.11 7.71 3.16 0.21 2.05 0.28 1.50 0.20 20182019202020212022.1-5 插电混动A0插电混动A插电混动B插电混动C 资料来源：乘联会、欣锐科技官网、NE时代公众号、天风证券研究所 2.2电驱动市场规模可达千亿元，未来将能够保持高速发展 •国内电驱动市场高速发展：在政策及市场的共同推动下，我们认为新能源汽车市场未来有望保持高速发展，也大概率将带动电驱动系统行业的发展。我们预测若2025年新能源汽车销量达到1217万辆，则国内电驱动市场规模整体有望达到1445.5亿元。而根据我们测算，2021年我国大三电系统行业的规模约为318.2亿元， 小三电系统市场规模为122.4亿元，到2025年行业整体CAGR约为34.6%。 •海外市场也是较大的增量市场：2020年，乘用车中我国新能源汽车销售量占全世界新能源汽车销售量的41%，但欧洲及北美的政策不断推动新能源汽车的发展。假设2025年我国占世界40%的新能源汽车市场份额，则可推算2025年全球电驱动（大小三电）系统市场规模可接达3614亿元。 1,400.0 我国新能源汽车销量（万辆）及增速 180.0% 1600.0 电驱动市场规模（亿元）及增速 180% 1,200.0 1,000.0 800.0 164.3% 65