利率债周报：出口依然保持强劲，美国非农数据大超预期

固收定期策略 2022年08月07日 出口依然保持强劲，美国非农数据大超预期 固定收益研究团队 ——利率债周报 陈曦（分析师）张维凡（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 zhangweifan@kysec.cn 证书编号：S0790122030054 固定收益研究 固收定期策略 开源证券 证券研究报 告 郑州房地产纾困基金方案出炉，美国非农就业数据大超预期 郑州市印发《郑州市房地产纾困基金设立运作方案》，基金由中心城市基金下设立纾困专项基金,规模暂定100亿元,采用母子基金方式运作；国家外汇管理局于 8月5日发布2022年上半年我国国际收支状况，上半年我国国际收支保持基本 平衡；海关总署于8月7日公布7月进出口数据，7月份，我国进出口总值3.81万亿元，增长16.6%。其中，出口2.25万亿元，增长23.9%；进口1.56万亿元，增长7.4%；贸易顺差6826.9亿元，扩大90.9%；央行召开下半年工作会议，指出下半年将综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理宽裕；美国7月季调后 非农就业人口增加58.2万人，创2022年2月以来最大增幅，加息预期再升温。 市场流动性情况监测：回购成交量持续走高，资金面依然宽松 央行层面，本周（2022年8月1日-8月5日）公开市场操作净回笼60亿元。其 中开展7天逆回购100亿元，周中7天逆回购到期160亿元，执行利率保持2.1% 不变。 相关研究报告 货币市场层面，本周回购成交量环比走高，资金面保持宽松。商业银行发行同业存单3649.7亿元，较上周降低653.3亿元，本周到期2552.8亿元，净融资1096.9 亿元。银行间质押式回购日均成交额为6.84万亿，较上周增长0.93万亿。本周1M、3M、6M期同业存单加权平均发行利率分别为1.58%、1.84%、2.07%，较上周分别下行12.60bp、下行7.79bp、下行4.45bp；不同主体同业存单发行利率普降。8月5日DR001、DR007、DR014分别报收1.02%、1.30%、1.29%，较上周收盘分别下行25.52bp、下行33.66bp、下行28.43bp。 利率债市场跟踪：新发利率债净融资额环比增加，国债收益率全线下行 一级市场上，本周共发行利率债42只，利率债发行总额5473.61亿元，较上周 环比增加2051.77亿元。本周到期利率债1272.09亿元，净融资额4201.52亿元。 后续等待发行利率债3064.06亿元。 二级市场上，国债收益率全线下行。1年期国债收益率、2年期及5年期中期国债收益率、10年期国债收益率均较上周下行，8月5日较上周收盘分别变化 -15.07bp、-7.36bp、-4.79bp、-2.21bp。国债期限利差走阔，10Y国债与1Y国债利差走阔12.86bp，10Y国债与2Y国债利差走阔5.15bp。国债期货价格环比上涨，2Y期、5Y期及10Y期国债期货价格较7月22日收盘分别变动+0.11%、+0.16%及+0.15%。 海外债市跟踪：美债收益全线上行，中美10Y国债再次倒挂 本周美国国债收益率全线上行，8月5日美国1Y期、2Y期、5Y期及10Y期国债收益率较上周收盘分别上行31bp、上行35bp、上行27bp、上行16bp。中美利差倒挂持续，2Y期中美国债利差-113bp，前值-70bp，较上周大幅走阔；10Y期中美国债利差-10bp，前值+9bp，也较上周有所走阔。 风险提示：疫情反复；政策变化超预期。 目录 1、本周国内外债市重要事件：郑州房地产纾困基金方案出炉，美国非农就业数据大超预期3 1.1、郑州房地产纾困基金方案出炉3 1.2、上半年国际收支保持基本平衡，经常账户继续保持顺差3 1.3、中国7月进出口总值3.81万亿元，依然保持较高韧性3 1.4、央行召开下半年工作会议，指出将综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理宽裕3 1.5、美国7月非农就业数据远超预期，加息预期再升温4 2、市场流动性情况监测：回购交易量持续走高，资金面依旧宽松4 2.1、央行层面：本周公开市场操作净回笼60亿元4 2.2、货币市场层面：回购交易量持续走高，资金面依旧宽松4 3、利率债市场跟踪：新发利率债净融资额环比增加，国债收益率窄幅下行6 3.1、一级市场：新发利率债净融资额环比增加6 3.2、二级市场：本周国债收益率窄幅下行6 4、海外债市跟踪：美债收益全线上行，中美10Y国债利差再次倒挂8 5、风险提示9 图表目录 图1：本周同业存单利率窄幅下行，单位：%5 图2：本周DR利率走低，单位：%5 图3：本周银行间质押式回购日成交额走高，单位：亿元6 图4：本周国债收益率全线下行，单位：%7 图5：本周国债期限利差走阔，单位：%7 图6：本周国债期货价格环比上涨，单位：元8 图7：本周美债收益率窄幅上行，单位：%8 图8：本周中美10Y国债利差再次倒挂，单位：%9 表1：本周利率债融资规模环比扩大、净融资额环比增加，单位：亿元6 1、本周国内外债市重要事件：郑州房地产纾困基金方案出炉，美国非农就业数据大超预期 1.1、郑州房地产纾困基金方案出炉 《郑州市房地产纾困基金设立运作方案》已由郑州市人民政府办公厅印发，基金拟采用母子基金方式运作，相关开发区、区县（市）根据纾困项目，吸引不同类型社会资本共同出资设立子基金，并按照项目及子基金设立情况，资金分期到位。基金重点内容包括：1.纾困基金暂定规模100亿元，采用母子基金运作模式；2.鼓励引导外部评级AA以上的城投平台参与；3.目标项目为未来销售收入能够覆盖项目投资的存量房地产项目；4.原则上纾困专项基金出资比例不高于30%,项目所在区国有投融资公司原则上应参与子基金组建；5.项目层面，子基金自有资金出资原则上不高于40%,其余资金通过积极争取金融机构并购贷款等方式筹集低成本资金；6.用盘活项目来救助对应房企更差楼盘。盘活资金专项用于危困房企问题楼盘。实现盘活一个、救活一批；7.纾困基金还是由原来的地产开发商使用，相关部门进行监督。危困房企收到盘活资金后,应将资金全部用于其前期投资的若干已停工停按揭月供楼盘。 1.2、上半年国际收支保持基本平衡，经常账户继续保持顺差 国家外汇管理局于8月5日发布2022年上半年我国国际收支状况。根据国际收 支平衡表数据显示，上半年我国国际收支保持基本平衡。其中，经常账户顺差1691亿美元，与同期国内生产总值(GDP)之比为1.9%，继续处于合理均衡区间；直接投资净流入749亿美元，保持在较高水平。 1.3、中国7月进出口总值3.81万亿元，依然保持较高韧性 海关总署8月7日公布数据显示，7月份，我国进出口总值3.81万亿元，增长16.6%。其中，出口2.25万亿元，增长23.9%；进口1.56万亿元，增长7.4%；贸易顺差6826.9亿元，扩大90.9%。 2022年前7个月，我国外贸进出口总值23.6万亿元，同比增长10.4%。其中， 出口13.37万亿元，同比增长14.7%；进口10.23万亿元，同比增长5.3%。前7个月我国外贸结构持续优化，一般贸易进出口15.17万亿元，同比增长14.5%。我国对东盟、欧盟、美国分别进出口3.53万亿元、3.23万亿元和2.93万亿元，同比分别增长13.2%、8.9%和11.8%。东盟继续为我国第一大贸易伙伴，占我国外贸总值的15%。 1.4、央行召开下半年工作会议，指出将综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理宽裕 中国人民银行8月1日召开2022年下半年工作会议，2022年以来，各方面工作取得了新成效：1.稳健的货币政策实施力度进一步加大，6月末，广义货币（M2）、社会融资规模、人民币贷款余额增速均超过10%；2.稳经济大盘重点领域得到有效金融支持，出台金融支持疫情防控和经济社会发展23条政策措施；3.金融国际合作向纵深推进，人民币成功通过加入国际货币基金组织特别提款权货币篮子以来的首次审查，权重从10.92%上升至12.28%。此外，央行会议还强调，为保障经济复苏的良好态势，央行将综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。引导金融机构增加对实体经济的贷款投放，保持贷款持续平稳增长。2022年上半年，受疫情等多方面因素影响，房地产市场发展暴露出一些风险苗头，对此，央行会议提出，防范 化解中小银行风险、因城施策实施好差别化住房信贷政策、保持房地产信贷、债券等融资渠道稳定，加快探索房地产新发展模式。 1.5、美国7月非农就业数据远超预期，加息预期再升温 美国7月季调后非农就业人口增加58.2万人，创2022年2月以来最大增幅；预 期增加25.8万人，大幅好于预期。非农数据公布后，美国利率期货价格显示，美联储9月加息75bp的可能性为62%，而之前的可能性为40.5%。 2、市场流动性情况监测：回购交易量持续走高，资金面依旧宽松 2.1、央行层面：本周公开市场操作净回笼60亿元 央行本周（2022年8月1日-8月5日）公开市场操作净回笼60亿元，其中开展 7天逆回购100亿元，周中7天逆回购到期160亿元，执行利率保持2.1%不变。下 周预计回笼资金100亿元，其中逆回购到期100亿元。 2.2、货币市场层面：回购交易量持续走高，资金面依旧宽松 本周商业银行发行同业存单3649.7亿元，前值4285.0亿元，本周较上周发行量 降低635.3亿元。本周同业存单到期2552.8亿元，净融资1096.9亿元。回购交易方 面，本周银行间质押式回购日成交额走高，日均成交额为6.84万亿，前值5.91万亿， 环比增长0.93万亿。 本周同业存单利率窄幅下行，资金面依然宽松。同业存单方面，分期限看，本周1M期同业存单加权平均发行利率为1.58%，较上周相比下行12.60bp；3M期同业存单加权平均发行利率为1.84%，较上周下行7.79bp；6M期同业存单加权平均发行利率为2.07%，较上周下行4.45bp。分主体看，不同主体同业存单发行利率普降。国有银行1Y期加权平均发行利率为1.93%，较上周收盘变动-17.25bp；股份制银行1M、3M、6M、1Y期加权平均发行利率分别为1.29%、1.53%、1.71%、1.95%，较上周收盘变动-21.75bp、-15.84bp、-24.25bp、-20.45bp；中小银行1M、3M、6M、1Y期加权平均发行利率分别为1.58%、1.82%、2.03%、2.26%，较上周收盘变动-11.46bp、 -14.53bp、-6.70bp、-13.12bp。本周资金面保持宽松，8月5日DR001报收1.02%，较上周收盘下行25.52bp；DR007报收1.30%，较上周收盘下行33.66bp；DR014报收1.29%，较上周收盘下行28.43bp。 图1：本周同业存单利率窄幅下行，单位：% 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2021/01/05 2021/02/05 2021/03/05 2021/04/05 2021/05/05 2021/06/05 2021/07/05 2021/08/05 2021/09/05 2021/10/05 2021/11/05 2021/12/05 2022/01/05 2022/02/05 2022/03/05 2022/04/05 2022/05/05 2022/06/05 2022/07/05 2022/08/05 0.00 同业存单:发行利率:1个月同业存单:发行利率:3个月同业存单:发行利率:6个月 数据来源：Wind、开源证券研究所 图2：本周DR利率走低，单位：% DR001 DR007 DR014 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：本周银行间质押式回购日成交额走高，单位：亿元 80,000 70,000 60,000 5