【债券日报】7月进出口数据点评：高基数与弱需求的共振

债券研究 证券研究报告 债券日报2023年08月08日 【债券日报】 高基数与弱需求的共振 ——7月进出口数据点评 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20230807》 2023-08-07 《【华创固收】转债市场日度跟踪20230804》 2023-08-04 《【华创固收】深耕城市燃气领域，加快延伸产业链——燃23转债上市定价分析》 2023-08-04 《【华创固收】聚焦母婴生态化，完善门店和仓网体系——孩�转债上市定价分析》 2023-08-04 《【华创固收】转债市场日度跟踪20230803》 2023-08-03 8月8日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国7月出口同比-14.5%， 6月为-12.4%；进口同比-12.4%，6月为-6.8%；贸易顺差806亿美元，6月为 706.2亿美元。 7月出口面临极高基数以及实际动能走弱的双重影响。在出口商品中，汽车的拉动作用减弱，非耐用消费品、中间品表现依然疲弱；亮点在于手机出口转强，以及圣诞用品出货旺季来临，玩具出口边际改善。国别中，发达经济体、东盟对出口的拖累加剧，同时对金砖四国的出口动能也有放缓。 1、出口：基数走高、实际动能走弱 （1）除玩具外，非耐用消费品出口继续走弱。四类（服装、鞋靴、箱包、玩具）非耐用消费品同比降幅扩大至-20%、两年复合增速转负。7-9月圣诞用品出口发运旺季，本月玩具出口呈现韧性，同比略好于6月。 （2）中间品拖累略有收窄，整体延续疲弱。�类中间品（塑料制品、钢材、铝材、集成电路、通用设备）同比降至-22%、改善1pct，拖累出口约-2.7pct，收窄0.2pct，海外制造业生产延续弱势。 （3）下游消费：手机同比增速转正，连续两个月回升；而自动数据处理设备 （笔记本电脑）拖累扩大；汽车出口数量同比下滑、环比基本符合季节性，出 口动能维持平稳。 （4）国别：美欧日合计出口增速继续下滑；东盟出口边际转弱、环比也低于同期；对金砖国家出口环比增速略有下降，而同期多为持平，也反映对四国出口实际动能略有放缓。 总结看，7月出口增速降幅略超预期，主要受到去年同期高基数，以及7月出口实际动能走弱的影响共振。短期而言，圣诞用品出货、价格回暖，或可缓和8月出口下行斜率。后续而言，年内出口基数高位的影响逐步减弱，叠加PPI 同比降幅逐渐收窄，出口下行斜率可能放缓。但考虑到海外去库仍在持续，下半年出口仍面临压力。 2、进口：量价齐跌，弱势加剧 分商品：（1）上游资源品同比大幅下滑，价格、数量均有拖累；（2）中间品拖累小幅改善；（3）下游汽车进口明显走弱，而医药材在涨价影响下，进口金额同比回正。从数量的边际变化看，7月进口整体呈现中游＞下游＞上游。 7月进口增速显著回落，价格拖累依然突出，同时数量下行的问题也有加剧，反映当前补库需求或依然不足。从工业企业库存的角度看，结合“名义库存 -PPI”与“工业增速”二者走势判断，当前上游材料制造业多数仍在“主动去 库”阶段，或是拖累进口动能改善的原因之一。8月“宽信用”政策有望开始发力、提振内需，一定程度上或加快上游去库进度、带动进口下行斜率缓和。 风险提示：大宗商品价格超预期下跌，拖累进口增速改善。 目录 一、出口：基数走高、动能走弱共振，增速创年内新低4 二、进口：量价齐跌，弱势加剧7 三、风险提示8 图表目录 图表17月出口环比持平，而历年同期多环比上行4 图表27月进口、出口增速均大幅低于预期4 图表37月对出口产生正向拉动作用的仅有汽车（包含底盘），其余项拖累程度也有扩 大4 图表4环比看，玩具保持季节性回升，其余商品出口多有回落5 图表57月汽车出口增速继续回落，而手机增速加速回升、表现好于季节性5 图表67月对美欧日出口占比持平在34.7%6 图表7按两年复合增速看，对俄罗斯出口稳中偏强（%）6 图表87月出口数量增速领先的商品主要是汽车以及成品油等上游资源品7 图表97月义乌小商品出口价格指数同比下滑，而8月上旬同比回正，价格对出口拖 累或将减弱7 图表107月进口环比下滑超过同期，表现偏弱（亿元）7 图表117月中间品进口整体平稳，而上游资源品金额同比多大幅下滑，对进口的拖累 加剧8 8月8日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国7月出口同比-14.5%，6月为-12.4%；进口同比-12.4%，6月为-6.8%；贸易顺差806亿美元，6月为706.2亿美元。7月出口、进口增速均录得年内新低，剔除基数影响后亦为年内低位，下行压力加剧。 图表17月出口环比持平，而历年同期多环比上行图表27月进口、出口增速均大幅低于预期 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 一、出口：基数走高、动能走弱共振，增速创年内新低 按美元计价，7月出口金额2817.6亿美元，同比-14.5%。按两年复合增速看，7月出口同比+0.1%。连续四个月下滑，增速续创年内新低；出口环比-1.2%，而过去三年同期多为环比正增长，出口仍然弱于季节性。 图表37月对出口产生正向拉动作用的仅有汽车（包含底盘），其余项拖累程度也有扩大 资料来源：Wind，华创证券 一是，除玩具外，非耐用消费品出口继续走弱。7月四类非耐用消费品（服装、鞋靴、箱包、玩具）合计同比-20.3%，较上月下滑4pct；两年复合增速转负至-0.2%，略高于今年1-2月，已连续4个月回落。 结构上，受圣诞用品出口旺季的提振，玩具表现相对韧性。7月，服装、鞋靴、箱包出口同比分别-19%、-25%、-12%，均较6月下滑约4pct左右。玩具出口同比-27%，略好于上月。7-9月通常是圣诞用品出口发运的旺季，因此对玩具出口有一定支撑。 按环比看，服装、鞋靴、箱包环比分别+3%、-1%、-8%，均弱于同期（过去三年，三项环比均值分别+12%、+11%、+4%）。玩具环比+10%，高于2022年7月的+9%，表 现较为中性，预计短期旺季支撑下，玩具出口或仍有向上回升的空间。图表4环比看，玩具保持季节性回升，其余商品出口多有回落 资料来源：Wind，华创证券 二是，中间品的拖累略有收窄，整体延续疲弱。7月塑料制品、钢材、铝材、集成电路、通用设备�类中间品，合计同比-22%，降幅收窄1pct；合计拖累约-2.7pct，而6月为-2.9pct。整体看，生产用中间品需求仍然偏弱，未有企稳现象。 三是，手机同比增速转正，连续两个月回升。7月手机出口金额同比+2%，由负转正，拉动出口增长0.1%，连续两个月改善；环比+13.5%，也好于季节性。自动数据处理设备（笔记本电脑）拖累扩大，7月出口金额同比-29%，拖累出口-1.9pct、继续走扩。 四是，汽车出口表现中性，整体维持平稳。7月汽车（包括底盘）出口金额同比+83%，出口数量同比-25%，均有所下滑；两年复合增速分别升至+73%、+61%，或与2021年同期汽车“缺芯”、出口基数偏低有关。结合季节性分析，7月汽车出口数量在上月偏低的基础上环比+7%，而去年同期环比+8%左右，汽车出口动能整体平稳。 �是，家电转为拖累项。7月家电出口金额同比-4%，比上月下滑8pct，拖累7月出口约0.1pct。从数量看，7月家电出口同比+4%，增速放缓。 图表57月汽车出口增速继续回落，而手机增速加速回升、表现好于季节性 资料来源：Wind，华创证券 分国别看： （1）对发达国家出口弱于季节性，环比转负。7月美、欧、日出口金额同比增速分别-23%、-21%、-18%，其中欧、日进一步下滑；三者合计同比-21.4%，下滑约3pct。两年复合增速-4.1%，较上月下滑。合计占出口金额比重维持在34.7%。边际上看，7月美欧日出口环比-1.5%，但2021、2022年7月环比均+2.5%，说明7月对发达国家的出口动能继续下滑，且弱于季节性。 （2）对东盟出口边际转弱，环比弱于同期。7月对东盟出口同比-21%，两年复合增速+2.4%，均有所下降。占出口比重小幅下降0.4pct至14.8%。环比看，7月东盟出口环比-4%，低于2021、2022年同期的季节性水平，表现转弱。 （3）金砖国家出口表现低于同期，但整体仍好于其他国家。7月金砖国家出口同比 +2.1%，下滑9pct，主要受高基数影响。两年复合增速-1.8%，降幅收窄0.6pct，其中俄罗斯两年复合增速+36.2%，接近今年4月水平，韧性偏强。四者占出口合计比重上升0.3pct 至9.8%，续创新高。不过从环比看，四国7月环比+1.9%，比6月下滑约4pct。而过去 两年的6、7月，金砖四国出口环比增速基本持稳，指向今年7月的出口动能亦有所放缓。 图表67月对美欧日出口占比持平在34.7%图表7按两年复合增速看，对俄罗斯出口稳中偏强 （%） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 总结看，7月出口增速降幅略超预期。一是去年5-7月出口表现均偏强，因此今年同期持续面临高基数的影响，抑制7月出口同比。二是，剔除基数影响，7月发达经济体对出口的拖累继续加剧、东盟拉动也在转弱；而金砖四国出口保持平稳，但也弱于同期的季节性水平。出口实际动能整体较上月走弱。从商品看，汽车的拉动继续下滑，但玩具、手机出口开始转强，或与季节性的备货效应有关。 后续来说，年内出口基数高位的影响逐步减弱，叠加PPI同比降幅逐渐收窄，出口下行斜率可能放缓。但考虑到海外去库仍在持续，预计下半年出口仍面临压力。就短期而言，圣诞用品出口在三季度或迎来集中出货，出口下行斜率可能较7月有所缓和，特 别是结合义乌小商品价格看，8月上旬价格增速反弹回正，指向8月出口降幅有望收窄。 图表87月出口数量增速领先的商品主要是汽车以及成品油等上游资源品 图表97月义乌小商品出口价格指数同比下滑，而8 月上旬同比回正，价格对出口拖累或将减弱 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 二、进口：量价齐跌，弱势加剧 7月进口金额同比-12.4%，两年复合增速-5.8%，降幅连续两个月扩大。结合季节性， 7月进口金额环比-6.3%，也是2017年以来同期最低增速。7月国内基本面处于宏观政策酝酿发力的阶段，一揽子政策组合尚待落地，因此就需求而言仍在“磨底期”。加之，上游制造业多数仍在“主动去库”阶段，导致进口动能偏弱。 图表107月进口环比下滑超过同期，表现偏弱（亿元） 资料来源：Wind，华创证券 分商品看： （1）上游资源品同比大幅下滑，价格、数量均有拖累。7月成品油、铁矿砂进口金额同比分别持平在+58%、-15%、而煤炭进口同比+2%、比6月大幅下滑；原油同比降幅扩大20pct至-21%；铜矿砂同比-5%，略好于6月。整体看，�类合计资源品进口同比-14%，比6月增速下滑13pct，拖累进口增速约-3.2pct，有所扩大、持平今年4月。 （2）中间品拖累小幅改善。初形塑料、集成电路进口金额同比分别-24%、-17%，降幅均有走扩；而铜材、二极管进口同比分别收窄至-8%、-19%。四者合计同比-17%，低于6月约1pct；对进口的拖累收窄至-3.3个百分点。 （3）下游汽车进口明显走弱。7月医药材及药品进口同比+4%，增速回正，但数量 增速下滑，涨价拉动的影响较大；化妆品进口金额同比-25%，略好于6月；而汽车进口同比增速转负-12%，转为拖累项。 从数量看，上游资源品（如煤、铁矿石、原油）数量增速普遍下滑，特别是煤炭增速下降53pct；中间品除初形塑料外，进口数量多有改善（二极管、铜材、集成电路）；下游商品中，汽车进口数量同比-6%、美妆日化同比-24%，