白酒中秋备货序幕拉开，啤酒旺季量价齐升

白酒周观点：中秋备货拉开序幕，批价随需求向上。1）备货拉开序幕：目前茅台部分渠道已开始中秋备货，由于7月配额较少，8月尚未发货，批价连续两周持续上行，五粮液、老窖等也在准备备货政策，预计之后一个月备货氛围将逐渐变强。华东的安徽已于6月底7月初迎来宴席反弹；浙江、江苏均反馈场景修复正常，中秋有望恢复到去年同期水平；西南市场疫情影响逐渐消退，预计月底有望恢复到同比持平；河南作为全国批价低谷，近一两周批价也在起来。2）批价明显转暖：批价是判断终端供需最直接的指标，飞天茅台环周批价上涨20元，普五上涨10元，低度国窖批价上涨10-20元，水晶剑批价上涨5-10元，青花20批价上涨5元，酒鬼酒系列也略有上升。3）看好中秋国庆期间需求恢复至去年同期：由于中秋投放量较大，加上一些厂家的备货政策，预计批价上行空间不大，但近期批价上涨已能说明库存消化良好，终端需求在逐渐起来，看好中秋国庆旺季迎来白酒需求的全面反弹。 高端酒周跟踪：1）贵州茅台：开始8月配额的陆续打款，7月传统经销渠道配额的发货已基本完成，预计下周开始8月发货，快于前几个月的发货节奏，茅台1935和非标等产品结构变化不大，维持发货。受益于今年中秋较早，大企业团购和终端提前备货，茅台批价向好。根据今日酒价，整箱飞天批价环周小幅上涨25元至3175元，散瓶上涨20元至2800元。茅台1935批价下滑到1335元，散瓶1935在i茅台的持续投放下批价已接近1250元。珍品、十五年、虎年生肖批价基本稳定。2）五粮液：目前8月发货开始逐步执行。渠道库存较好，全国市场不高于1.5月。普五同样受益于中秋备货，河南批价仍在965元，华东、西南批价上行10元到975-980区间。目前发货进度较快，看好五粮液中秋前完成全年发货任务，之后控价空间较大。3）泸州老窖：高度国窖批价多数区域在920+。低度国窖批价上涨10-20元至660。整体发货到7月，低度国窖周转快，库存低于1个月，高度库存1-1.5个月。 渠道反馈特曲60增长良好，西南批价460-470元，库存1.5个月左右。 啤酒：旺季量价齐升，下半年成本压力趋缓推动利润弹性释放。本周啤酒板块股价表现良好，主要系旺季销量有望持续超预期，继续重点推荐。我们再次重申啤酒板块三条投资逻辑：（1）2022年6-9月旺季销量有望持续增长。根据国家统计局数据，啤酒行业产量6月份实现强劲增长，扭转了疫情下3-5月产量下滑的势头。我们预计7-9月份销量有望持续强劲增长的趋势，一方面今年夏季气温较高，多地温度呈历史较高水平，催化啤酒终端需求；另一方面，疫情后呈现回补性消费，多地反馈餐饮渠道等恢复良性；此外去年同期由于疫情反复及天气影响基数较低。旺季 预告点评：业绩符合预期， 销量的强劲增长有望追回3-5月疫情下的缺口，拉动全年总量追赶去年。（2）现饮场景修复带动均价回暖。疫情下餐饮、夜场等高端现饮渠道受损严重，高档酒销售受阻。随着疫后现饮渠道逐步修复，产品结构有望回暖，带动均价回升。同时叠加去年底行业集体提价，我们预计三季度行业均价有望恢复强劲增长。同时今年旺季精酿、鲜啤等高端产品快速爆发，啤酒高端化趋势愈演愈烈。（3）成本回落推动利润释放，2023年利润弹性可期。目前随着部分大宗商品价格回落，啤酒包材端如二片罐、纸箱等价格环比回落，成本压力出现松动，预计2022Q3吨酒成本上涨幅度环比Q2有望收窄。同时在今年成本高基数下，2023年成本有望进入显著下行的周期，叠加当前啤酒龙头集体提升利润率的良好竞争格局，有望大幅推动利润弹性释放，建议积极把握啤酒行情。 至暗时刻已过 7.金龙鱼：需求修复致收入提 速，盈利能力持续改善 今夏持续高温天，速冻食品淡季需求略受影响。6月13日以来，我国出现今年首次区域性高温天气过程，影响范围广、持续时间长、极端性强。截至7月12日，高温事件已持续30天，覆盖国土面积达502.1万平方公里，影响人口超过9亿。受此影响，速冻食品需求略受影响。一方面，高温易导致消费者胃口较差，尤其速冻火锅料等终端消费场景多为类火锅类小B端，高温天需求较弱；另一方面，渠道高温天用冷库囤冷饮的意愿相对更强，因此速冻食品在7月整体需求受到一定影响。根据渠道调研，三全、安井、立高冷冻产品在7月的同比增速环比6月均有放缓。但千味央厨受益于7月北京上海堂食放开，恢复至双位数增长。展望下半年，我们认为速冻食品受益于餐饮端复苏+原材料成本回落主线，短期波动不影响中长期修复趋势，重点推荐立高食品、千味央厨、安井食品，关注三全食品利润弹性释放。 伊利股份：液奶需求稳健修复，对8月期待更高。根据渠道调研，液奶整体需求逐步恢复，公司7月液奶同比增速高个位数，自4月以来同比增速逐渐提高，多地目标达成。白奶，其中伊利白奶、金典仍然表现更优、增速更快，常温酸奶及乳饮料表现弱于白奶。今年公司持续对常温液奶进行渠道下沉与新渠道开拓，渠道下沉方面，在乡镇做陈列专区、产品组合等，金典等高端产品均已下沉到乡镇市场，主要满足节日送礼需求；渠道开拓上继续开拓母婴、餐饮、低温区等扩大常温产品的渠道铺设。考虑到今年中秋节提前，渠道对8月较为乐观，期待8月同比增速提速至双位数。从费用投放来看，公司近期费用率同比仍有小幅提升，但渠道库存较为良性，经销商库存控制在15天以下，终端库存50天以下，不会通过大幅压货完成目标，控制大日期产品的量，保护整体价格体系。从原奶价格看，预期下半年原奶价格回升，行业竞争仍然处于理性状态。 肯德基H1新开店300余家，百胜中国打造预制菜增强业务韧性。百胜中国发布2022年第二季度财务业绩报告。22Q2公司总收入21.3亿美元，同比减少13%; 净利润8300万美元，同比减少54%。门店规模方面，上半年净新增门店382家，餐厅总数达到12170家门店。其中肯德基8510家, Q1、Q2分别增加273、69家； 必胜客2711家, Q1、Q2分别增加89、32家。Q2受华东疫情封控影响，利润率、同店均有下滑，但开店仍较为积极。另一方面，疫情对堂食冲击较大，百胜中国在夯实堂食和外卖核心业务的同时也看到了零售产品的趋势。外卖、外带、半成品等“非堂食”品类的快速增长，百胜中国新推出的如牛排、意面、炒饭等3R（Ready to cook，Ready to heat，Ready to eat）产品，正好填补了传统的方便食品和外卖之间的价格区间，以吸引非堂食顾客，推进餐饮品类的多元化。今年4月，必胜客旗下的预制菜品牌“必胜优选”便在上海上线企业微信社群团购系统，提供西冷牛排、海鲈鱼和意面等预制菜。此外，在上海封控期间，塔可贝尔、Lavazza和小肥羊也迅速推出了预包装食品。今年第二季度，百胜中国新零售销售额已达2亿元，较去年同期翻了一倍。我们认为预制菜随着多方企业的进入，将在C端加速对消费者消费习惯的培育与养成，同时百胜新业务的开拓或将在未来为其供应链企业带来更多新增量。 8月推荐组合：贵州茅台、五粮液、青岛啤酒、绝味食品、舍得酒业、古井贡酒、颐海国际。推荐疫情下动销稳健的茅台、五粮液，次高端中弹性较大的舍得，受益于省内消费升级、业绩有望持续超预期的古井贡酒。食品方面推荐积极关注餐饮卤味布局的绝味食品，以及利润弹性可期的青岛啤酒和颐海国际。当月内涨跌幅分别为古井贡酒（18.64%）、青岛啤酒（4.60%）、舍得酒业（2.66%）、绝味食品（1.55%）、贵州茅台（1.34%）、五粮液（0.44%）、颐海国际（-1.95%），组合收益率为3.90%。 同期上证综指上涨-0.81%%，组合比上证综指涨幅高4.71%。 疫情阴霾逐渐散去，积极布局食品饮料。随着自上而下的宏观稳经济、促销费政策出台，长三角疫情和消费逐渐修复，食品饮料有望从反弹迎来反转，建议加配食品饮料。白酒主推强者恒强的茅台、五粮液、泸州老窖，次高端中主推弹性大且有预期差的舍得，稳健增长的山西汾酒，地产酒主推洋河、古井贡酒。 食品重点关注疫情下需求稳健、疫后弹性大的修复标的，重点推荐安青岛啤酒、绝味食品、安井食品、立高食品，关注颐海国际、天味食品、三全食品环比改善带来的业绩弹性，伊利、榨菜、洽洽、元祖、甘源等亦可重点考虑。 风险提示：全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、酱酒库存、政策。 市场回顾与盈利预测 每周市场回顾：板块涨幅比综指高2.24%，子板块调味发酵品类涨幅最高 市场回顾：本周上证综指上涨-0.81%，食品饮料板块上涨1.43%，比上证综指高224个百分点。子版块调味发酵品、啤酒、白酒、乳品、其他酒类、软饮料、肉制品分别上涨1.92%、1.71%、1.61%、1.27%、-0.87%、-2.19%、-2.32%；个股方面，古井贡酒领涨板块。 图表1：食品饮料行业上涨1.43%，比上证综指高2.24% 图表2：调味发酵品类涨幅最高 图表3：周涨跌幅前五个股一览 2022年8月投资组合：茅台、五粮液、青啤、绝味、舍得、古井、颐海 8月推荐组合：贵州茅台、五粮液、青岛啤酒、绝味食品、舍得酒业、古井贡酒、颐海国际。推荐疫情下动销稳健的茅台、五粮液，次高端中弹性较大的舍得，受益于省内消费升级、业绩有望持续超预期的古井贡酒。食品方面推荐积极关注餐饮卤味布局的绝味食品，以及利润弹性可期的青岛啤酒和颐海国际。 当月内涨跌幅分别为古井贡酒（18.64%）、青岛啤酒（4.60%）、舍得酒业（2.66%）、绝味食品（1.55%）、贵州茅台（1.34%）、五粮液（0.44%）、颐海国际（-1.95%），组合收益率为3.90%。 同期上证综指上涨-0.81%%，组合比上证综指涨幅高4.71%。 图表4：8月组合收益率为3.90% 图表5：重点公司盈利预测表 最新重点报告观点（第31周） 古井贡酒：渠道强势承接省内消费升级红利，省外积极拓展 事件：古井贡酒公告，22H1营收90.0亿同增28.46%，扣非归母净利18.89亿同增41.15%；对应22Q2营收37.3亿同增29.55%，扣非归母净利7.99亿同增48.97%，大超市场此前预期；22H1末合同负债34.28亿同比增加54.86%，营收质量优异；22H1净利率21.32%同比提升1.64pct，22Q2净利率22.00%同比提升2.39PCT，契合渠道调研对于省内渠道费用投入的缩减； 疫情管控良好，预期下半年消费场景回补。一季度开门红为全年打下良好基础，7月以来宿州等地疫情反复，省内疫情防控趋于精准化，除宿州和蚌埠的部分区域外，商务和婚宴恢复良好；此轮抗疫工作进入扫尾阶段，预计中秋国庆备货不会受到影响，下半年氛围会比较好，预计下半年库存不会高于往年同期。 省内消费升级明显，主流价格带承接顺利。省内率先进行战略性产业布局，比亚迪、华为等在各个市县建立新能源的承接基地，新兴产业快速发展，整体消费升级态势明显。 分产品来看，我们预计古7、古8及以上占全公司45%+，古16+古20占20%+；古8所在的200元价格带已经全面成为大众核心消费价格带，承接整体消费升级势能贡献最多增量；省内300-500元价格带正在从小众价格带转为主流宴请价格带，古16占比不足25%，采取严格的渠道管控政策，预计将延续去年以来的高速增长，在古井产品线中增速最高有望实现50%以上增速；古20的600元价格带竞争格局较好，经过多年培育已开始初步放量；我们预计古8增速超过30%、古16+古20增速超过50%。 库存价盘保持稳定，省外市场快速增长。库存方面，公司在库存红线的管控下渠道库存同比21年并不高。二季度疫情影响了部分费用的投入，价盘自春节以来持续稳定。目前升学宴谢师宴节奏提前，势头良好，预计渠道库存有望得到顺利消化，考虑到可能仍有部分婚宴需求要到下个节假日回补，中秋左右完成全年任务可期。在周边强势市场继续高举高打给予渠道较高回报，叠加空中广告的配合，在苏南等省外市场实现快速增长。 盈利预测及投资建议：维持“买入”评级。维持业绩预测，预计2022-2024年营收分别为162/193/227亿元，同比增长22%/19%/17