深科转债，国内领先的智能装备制造商

深科转债，国内领先的智能装备制造商证券研究报告 2022年08月07日 申购建议：积极参与 申购分析： 1.深科转债发行规模3.6亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价 26.68元，截至2022年8月5日转股价值104.76元；各年票息的 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 李由联系人 liyou@tfzq.com 算术平均值为1.52元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水 平。按2022年8月5日6年期A+级中债企业到期收益率8.62%的 贴现率计算，债底为76.27元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为16.65%，对流通股本的摊薄压力为28.65%，对现有股本的摊薄压力较高。 2.截至2022年8月5日，公司前三大股东黄奕宏、肖演加、黄奕奋分别持有占总股本16.49%、8.93%、8.93%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日优先配售规模预计在66%左右，无网下配售。剩余网上申购新债规模为1.22亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于850-950万户，预计中签率在0.0013%-0.0014%左右。 3.公司所处行业为其它专用机械（申万三级），从估值角度来看，截至 近期报告 1《固定收益：欧22转债，整装大家居战略领跑者-申购建议：积极参与》2022-08-05 2《固定收益：京源转债，资源环境综合服务商-申购建议：积极参与》2022-08-05 3《固定收益：二季度货基情况如何？ -货币基金专题》2022-08-05 2022年8月5日收盘，公司PE(TTM)为56.28倍，在收入相近的 10家同业企业中高于同业平均水平，市值22.65亿元，低于同业平均 水平。截至2022年8月5日，公司今年以来正股下跌35.00%，同期行业指数下跌13.24%，万得全A下跌12.42%，上市以来年化波动率为55.63%，股票弹性较高。公司目前股权质押比例为0.42%，质押风险较低。其他风险点：1.宏观经济周期波动的风险；2.收入季节性波动的特点与经营业绩波动的风险；3.平板显示行业投资下滑的风险；4.新冠肺炎疫情对经营业绩的影响风险；5.募集资金投资项目风险；6.市场竞争风险；7.房屋租赁可能产生的风险；8.销售区域集中的风险；9.手机等下游主要应用市场变化对发行人生产经营影响较大的风险 4.深科转债规模较小，债底保护一般，平价高于面值，市场或给予28%的溢价，预计上市价格为134元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 关注我们 扫码关注天风证券 研究所官方微信号 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.深科转债要素表3 2.深科转债价值分析3 3.深科达基本面分析4 图表目录 图1：深科达2021年营收结构4 图2：深科达股权关系示意图（截至2022年8月5日）4 图3：营业收入、营业成本与营收增长情况5 图4：归母净利润、毛利率与净利率变动情况5 图5：期间费用率变动情况5 图6：流动性情况5 图7：平板显示产业链示意图6 图8：2016-2025年全球液晶显示面板产能区域占比趋势预测6 图9：2016-2025年全球OLED产能区域占比趋势预测6 图10：2016-2025年中国大陆新型显示行业设备市场规模趋势（单位：十亿人民币）7图11：2017-2021年半导体设备销售额7 图12：半导体设备分产品市场规模预测（单位：十亿美元）7 图13：深科达上市以来PE-Band9 表1：深科转债发行要素表3 表2：2021年同业公司经营情况比较8 表3：2022年1-3月公司向前五名客户销售情况8 表4：募集资金使用计划（单位：万元）9 1.深科转债要素表 表1：深科转债发行要素表 代码118017.SH证券简称深科转债 公司代码 688328.SH 公司名称 深科达 外部评级:债项/主体 A+/A+ 发行额 3.60亿元 期限（年） 6年 利率 0.30%、0.50%、1.00%、1.80%、2.50%、3.00% 预计发行/起息日期 2022-08-08 转股起始日期 2023-02-12 转股价 26.68元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：115元 原始股东股权登记日 2022-08-05 网上申购及配售日期 2022-08-08 申购代码/配售代码 718328/726328 主承销商 安信证券 资料来源:：公司公告，天风证券研究所 2.深科转债价值分析 转债基本情况分析 深科转债发行规模3.6亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价26.68元，截至2022 年8月5日转股价值104.76元；各年票息的算术平均值为1.52元，到期补偿利率15%， 属于新发行转债较高水平。按2022年8月5日6年期A+级中债企业到期收益率8.62% 的贴现率计算，债底为76.27元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为16.65%，对流通股本的摊薄压力为28.65%，对现有股本的摊薄压力较高。 中签率分析 截至2022年8月5日，公司前三大股东黄奕宏、肖演加、黄奕奋分别持有占总股本16.49%、8.93%、8.93%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日优先配售规模预计在66%左右，无网下配售。剩余网上申购新债规模为1.22亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于850-950万户，预计中签率在0.0013%-0.0014%左右。 申购价值分析 公司所处行业为其它专用机械（申万三级），从估值角度来看，截至2022年8月5日收 盘，公司PE(TTM)为56.28倍，在收入相近的10家同业企业中高于同业平均水平，市 值22.65亿元，低于同业平均水平。截至2022年8月5日，公司今年以来正股下跌35.00%，同期行业指数下跌13.24%，万得全A下跌12.42%，上市以来年化波动率为55.63%，股票弹性较高。公司目前股权质押比例为0.42%，质押风险较低。其他风险点：1.宏观经济周期波动的风险；2.收入季节性波动的特点与经营业绩波动的风险；3.平板显示行业投资下滑的风险；4.新冠肺炎疫情对经营业绩的影响风险；5.募集资金投资项目风险；6.市场竞争风险；7.房屋租赁可能产生的风险；8.销售区域集中的风险；9.手机等下游主要应用市场变化对发行人生产经营影响较大的风险。 深科转债规模较小，债底保护一般，平价高于面值，市场或给予28%的溢价，预计上市价格为134元左右，建议积极参与新债申购。 3.深科达基本面分析 国内领先的智能装备与解决方案供应商 公司深耕平板显示领域，拥有完整的研发、生产、销售和服务体系，致力于为客户提供专业化、高性能的电子专用设备和系统解决方案。平板显示模组设备和半导体自动化设备是公司主要的收入来源，2021年在总营收中占比分别为56.64%和30.41%，总占比达到87.05%。公司主要产品为平板显示器件生产设备，并向半导体封测、摄像头微组装和智能装备关键 零部件等领域延伸。 图1：深科达2021年营收结构 资料来源：WIND，天风证券研究所 公司成立于2004年6月14日，于2021年3月9日在上交所科创板上市，实际控制人 为黄奕宏。截至2022年8月5日，公司前三大股东黄奕宏、肖演加、黄奕奋分别持有占总股本16.49%、8.93%、8.93%的股份。 图2：深科达股权关系示意图（截至2022年8月5日） 资料来源：WIND，天风证券研究所 深科达2021年营业收入9.11亿元，同比增长40.57%；归母净利润0.56亿元，同比减少23.40%。2022年一季度公司营业收入1.65亿元，同比减少20.19%；归母净利润 0.06亿元，同比减少73.61%。2021年公司营业收入稳定增长，但净利润有所减少，主 要系市场竞争激烈和人工、材料上涨等原因导致。2022年一季度公司营业收入有所减少，主要系疫情影响产能释放及客户端设备安装验收时间延长，导致公司平板显示类设备收入减少所致。2022年一季度净利润大幅下降，一方面系营业收入减少，另一方面是由于公司新投资的3家子公司尚未盈利，以及研发收入增加、政府补助减少。 图3：营业收入、营业成本与营收增长情况图4：归母净利润、毛利率与净利率变动情况 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 2022年一季度公司销售费用率11.82%，与2021年同期相比降低0.60个百分点；管理 费用率6.47%，与2021年同期相比提升0.65个百分点；财务费用率0.73%，与2021 年同期相比提升0.35个百分点；研发费用率11.63%，与2021年同期相比提升4.82个百分点。总体而言，公司2017年以来期间费用率较为稳定。 公司2021年经营活动产生的现金流量为净流出0.84亿元，较2020年的净流入0.18亿元减少574.95%。2022年一季度，公司经营活动产生的现金流量为净流出0.43亿元，较2021年同期净流出0.52亿元有所改善；收现比0.64，下降0.15；付现比0.61，下降0.05。2021年公司经营性现金流净流入大幅减少主要为宽松的应收账款信用政策、上 游原材料紧张及支付职工现金增加所致。 图5：期间费用率变动情况图6：流动性情况 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 新场景+新技术成为面板新增长点，半导体封装设备需求水涨船高 深科达处于“专用设备制造业”，其产品主要涉及的细分行业包括平板显示模组设备行业、半导体设备行业、直线电机行业以及摄像头微组装设备行业。行业上游主要为电气元件、机械元件、机加钣金件、外购定制件、辅料等生产制造业。下游直接客户主要为大型显示 面板、功能模组生产、半导体封测厂商，终端则用于消费电子、智能家居等行业。 图7：平板显示产业链示意图 资料来源：深科达招股说明书，天风证券研究所 全球显示面板产能稳定增长，然设备国产替代趋势放缓，产能转移接近尾声。LCD方面，根据CINNOResearch统计预测，2016年至2020年，全球液晶显示面板的出货面积从1.9亿平方米提升至2.4亿平方米，预计至2025年，其出货面积将增至2.6亿平方米，增速有所放缓。2022年前，由于中国大陆高世代线产能持续释放，并且韩国面板厂商持续关停LCD产线，全球LCD产能快速向中国大陆集中。但是，据CINNOResearch预测，2022年后LCD国产产能占比增速将明显放缓。 OLED方面，根据CINNOResearch预测，2020年至2025年，全球OLED显示面板的产能面积将从2020年的2980万平方米增长至11710万平方米，年平均复合增长率达31.5%。2018年以来，随着中国京东方、维信诺、华星光电、天马微电子等面板厂持续投入建设新产线，中国AMOLED产能占比一度快速提升，但2020年后占比增速有所放缓。 图8：2016-2025年全球液晶显示面板产能区域占比趋势预测图9：2016-2025年全球OLED产能区域占比趋势预测 资料来源：CINNOResearch，天风证券研究所资料来源：CINNOResearch，天风证券研究所 5G技术拓宽平板显示应用场景，终端应用的推陈出新和新显示技术的发展推动设备更新换代。5G通讯技术的应用普及所带来的信息传输便利的逐步显现，会同物联网时代的来临，或将催