利率债市场周报：政治局会议后，地方政府如何行动？

政治局会议后，地方政府如何行动？证券研究报告 2022年08月07日 利率债市场周报（2022-08-07） 摘要 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 当前的逻辑背景与一个月之前有一定的相似性。一个月前，经济高频数据 表现较好，市场对政策还有期待，防疫政策也做了调整，在这样的背景下，市场对经济修复的确认比较乐观，市场重心交易修复、交易经济环比改善。引发债市逐步调整。 而一个月之后，市场目前基本都是在怀疑和审慎的状态下评估经济修复情况，因为高频数据转弱，政治局会议之后市场对政策解读偏悲观、疫情又是一种长尾状态。然而需要注意的是，尽管除沥青外的高频数据表现不太好，但实际上是有变化的，这个变化的源头还是在于政治局会议的表述。 一周后当我们再看政治局会议公告的时候，仍可以感受到其中一些积极的因素。例如“力争实现最好结果”的“最好”和之前的“较好”的一字之差，以及“经济大省要勇挑大梁”“让国企敢干、民企敢闯、外企敢投”“支持地方政府用足用好专项债务限额”等等。 这是引发我们做地方政府言行梳理的原因。从梳理结果看，主要经济大省均明确表态要有担当、挑大梁。有条件的省市，也均表态要争取完成全年经济目标。 着力巩固经济回升向好、解决风险问题、争取最好结果是目前地方政府的共同特征。后续我们就需要从高频数据中去感受这一政策意图具体落实情况。 从6月底到7月初市场整体非常审慎，我们认为当时市场过于谨慎。同样，对于现在，我们在关注诸多债市利好的时候，也需要留意一些可能的变化，特别是政治局会议后，地方政府的行为与经济修复的进展。 整个宏观空间始终处于动态变化过程中，债市需要合理把握节奏与重心。我们还是强调，当前经济状态是弱修复，弱修复背后有政策诉求。虽然目前暂时似乎是政策空窗状态，但我们同时有进一步做好经济工作的底线要求。困难很多，但是办法也不能低估。 对于资金利率，我们建议还是按照1%-1.6%来定价。对于长端利率的位置还是按照前低和前高的位置来辨识。策略上，我们保持短多中空的逻辑，建议市场对上述提到的变化保持关注。 风险提示：地产失速下行，基建发力不明显，疫情超预期扩散。 近期报告 1《固定收益：欧22转债，整装大家居战略领跑者-申购建议：积极参与》2022-08-05 2《固定收益：京源转债，资源环境综合服务商-申购建议：积极参与》2022-08-05 3《固定收益：二季度货基情况如何？ -货币基金专题》2022-08-05 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.政治局会议后，各省市有何表态和行动？4 1.1.各省市有什么表态？5 1.2.地方有何具体行动？7 2.债市怎么看？10 3.市场点评与展望10 3.1.市场点评：资金面持续宽松，长债收益率整体持平10 4.一级市场11 5.二级市场11 6.资金利率13 7.国债期货：国债期货全线上涨15 8.利率互换：利率全线下行15 9.外汇走势：美元指数震荡15 10.大宗商品：原油价格回落16 11.海外债市：欧美债收益率回落17 图表目录 图1：各省级行政区GDP完成额（按2021年排序）4 图2：各省级行政区上半年实际GDP完成额占全年目标额的比例4 图3：各省级行政区上半年实际GDP完成额占全年目标额的比例5 图4：经济大省已实现的GDP增速和前期设定的目标增速对比7 图5：10年期国债收益率持平在2.73%11 图6：10年国开债收益率下行1BP至2.90%11 图7：1年与10年国债期限利差扩大12BP至102BP12 图8：1年与10年国开债期限利差扩大10BP至117BP12 图9：银行间国债日均成交3087亿元13 图10：银行间金融债日均成交5887亿元13 图11：银行间存款类机构质押式回购规模13 图12：上证所新质押式国债回购规模13 图13：CNHHibor利率日度变化14 图14：CNHHibor利率与DR007利率变化对比14 图15：人民币对美元汇率15 图16：美元指数15 图17：美元兑人民币NDF和CNH16 图18：美元与主要货币汇率16 图19：大宗商品价格指数16 图20：原油价格16 图21：铜和铝价格16 图22：MyIpic铁矿石价格指数16 图23：大豆现货价格和期货价格17 图24：天然橡胶期货价格17 图25：美国10年期国债收益率17 图26：德国10年期国债收益率17 图27：意大利10年期国债收益率17 图28：日本10年期国债收益率17 表1：政治局会议后，经济大省对于责任担当和经济目标的表述6 表2：近期各省对于坚持经济目标的表述6 表3：省级主要领导近期关注经济的相关行动7 表4：部分市县主要领导近期关注经济的相关行动8 表5：下周已披露发行计划利率债概况11 表6：银行间市场质押式回购利率周变化13 表7：上证所新质押式国债回购利率周变化14 表8：香港CNHHibor利率周变化14 表9：未来一个月公开市场到期情况（亿元）14 表10：国债期货一周主要数据变动15 表11：银行间回购定盘利率互换一周数据变动15 7月政治局会议提到1，“着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果…经济大省要勇挑大梁，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标。” 会议之后，各省有何表态和具体行动，对下半年的经济增长是否会有积极影响？我们对此梳理分析。 1.政治局会议后，各省市有何表态和行动？ 什么是经济大省？ 参考GDP排名，广东、江苏、山东、浙江、河南、四川、湖北、福建、湖南、上海、安徽、河北、北京位居全国前列，经济体量明显高出全国其他省市。 图1：各省级行政区GDP完成额（按2021年排序） 资料来源：Wind，天风证券研究所 “东南沿海5省市经济体量占全国1/3以上，财政收入占比近4成，在地方对中央财政净上缴中贡献近8成，有力支撑了国家财力和中央财政对中西部地区转移支付。要继续挑起国家发展、稳经济的大梁，发挥保障国家财力的主力作用。” ——李克强主持召开东南沿海省份政府主要负责人经济形势座谈会2什么是有条件的省份？ 我们认为重点指上半年GDP完成情况较好、受疫情冲击较小，同时有希望达成全年经济目 标的省份。 图2：各省级行政区上半年实际GDP完成额占全年目标额的比例 1http://cpc.people.com.cn/n1/2022/0729/c64094-32488828.html 2http://www.gov.cn/xinwen/2022-07/07/content_5699817.htm 资料来源：Wind，天风证券研究所 根据上半年实际GDP完成进度与2021、2019年做对比的结果，我们认为主要包括：山西、内蒙、新疆、江西、陕西、河北、宁夏、黑龙江、甘肃、青海。 图3：各省级行政区上半年实际GDP完成额占全年目标额的比例 资料来源：Wind，天风证券研究所；注：较往年指与2021、2019年对比，取两个差距中的较小值。负值表示今年进度慢于往年。 1.1.各省市有什么表态？ 政治局会议后各经济大省相继表态，明确自身的责任担当。 2022/7/30湖南 蹄疾步稳推进重点改革，力争完成全年经济社会发展预期目标，在服务全国大局中 彰显湖南更大担当。 表1：政治局会议后，经济大省对于责任担当和经济目标的表述日期地区具体表述 2022/8/1广东抓住三季度关键期，千方百计保持经济运行在合理区间，勇挑大梁，力争实现最好结果，为全国稳住经济大盘作出广东努力、广东贡献。 2022/7/29四川 争分夺秒拼经济搞建设，全力保持经济运行在合理区间，力争全年全省地区生产总 值增速高于全国1个百分点左右 2022/8/1湖北把握宏观政策机遇大干快干，咬定全年目标聚力攻坚，守住底线确保安全，切实扛起经济大省的政治责任。 2022/7/31河南 奋力实现全年目标任务，为稳住全国经济大盘担当尽责、多作贡献。坚决扛起河南 作为经济大省的政治责任 良好态势。 2022/7/30 福建 敢为善为、勇挑大梁，着力推动高质量发展，力争完成全年目标任务。 2022/7/30 江苏 强化责任担当、积极主动作为，切实挑起国家发展、稳经济的大梁 2022/7/29 上海 保持战略定力、增强发展信心，加快经济恢复重振。 2022/7/30 浙江 全面打赢经济稳进提质攻坚战，以经济稳进提质实战实效为全国大局多作贡献 2022/7/29 安徽 确保经济运行在合理区间为全国发展大局多作贡献 2022/7/29山东加强经济运行监测分析，扛牢经济大省责任，进一步坚定信心决心，巩固经济运行 资料来源：各地政府网站，天风证券研究所 所有有条件的省份都表态继续盯住全年经济目标，经济大省除浙江、上海、安徽、北京外，都明确努力实现全年经济发展目标。 表2：近期各省对于坚持经济目标的表述 日期 地区 具体表述 2022/7/13 广东 努力实现全年经济发展目标 2022/7/16 山东 全力实现全年经济社会发展目标任务 2022/7/31 河南 奋力实现全年目标任务 2022/8/1 湖北 咬定全年目标聚力攻坚 2022/7/30 湖南 力争完成全年经济社会发展预期目标 2022/7/25 四川 努力完成今年既定目标 2022/7/25 江苏 坚决夺取双胜利奋力完成全年目标任务 2022/7/30 福建 力争完成全年目标任务。 2022/7/29 山西 坚定全年经济社会发展目标不动摇 2022/7/21 黑龙江 确保完成全年目标任务 2022/7/16 安徽 坚定全年经济发展预期目标不动摇 2022/7/26 江西 紧紧咬住全年目标任务 2022/7/15 海南 紧盯全年预期目标 2022/7/23 贵州 努力实现全年经济社会发展预期目标 2022/7/19 云南 继续锚定全年经济发展预期目标 2022/7/14 内蒙 努力完成全年目标任务 2022/7/23 广西 锚定稳住经济目标不动摇 2022/8/3 河北 全力以赴完成经济社会发展目标任务 2022/8/3 吉林 将锚定发展目标不动摇 2022/7/21 陕西 全力以赴实现全年经济社会发展预期目标 2022/7/24 甘肃 紧盯全年目标任务 2022/8/1 宁夏 确保完成全年目标 2022/7/31 新疆 确保实现全年目标任务 资料来源：各地政府网站，天风证券研究所；注：标粗的为经济大省 目前来看，下半年各主要经济大省想要实现全年经济目标增速有一定难度。 参考年初各地方两会的经济目标和上半年已完成进度，各省想要实现全年增速达标，下半年增速基本要求是8%左右，甚至更高，这并非易事。 对于完成全年目标有困难的经济大省，如果把坚持经济目标解读为力争下半年增速符合原 定的全年目标增速，难度会小一些。 7月29日浙江省长就提到“下半年浙江要确保GDP增长6%”3，而6%原本是浙江省制定的全年增长目标。 图4：经济大省已实现的GDP增速和前期设定的目标增速对比 资料来源：Wind，天风证券研究所；注：红框注明的省份是在政治局会议后明确完成经济目标，其余省份在政治局会议前、二季度经济数据出炉后涉及经济目标相关表述 总体而言，政治局会议后各地方的表态较为明确，经济大省要挑大梁，有条件的省份要确保完成全年经济目标，特别是条件较好的经济大省。 1.2.地方有何具体行动？ 政治局会议过去两周不到，当前又是数据空窗期，我们梳理地方主要领导的行程来感知变化。 表3：省级主要领导近期关注经济的相关行动 日期 领导干部 内容 2022/07/29 上海市委书记 要求加快经济恢复重振。把稳增长摆在更加突出位置，打好政策组合拳，坚定不移扩投资、促消费，聚焦重点行业、重点区域持续发力。切实保障和改善民生。 2022/08/04 上海市委书记 实地调研部分重大项目建设情况，进一步强化重大工程