7月贸易数据点评：三重因素下超预期增长，可否持续？

2022年08月07日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 三重因素下超预期增长，可否持续？ ——7月贸易数据点评 摘要 出口显示超预期韧性，外贸压力后续或有加大。按美元计，1-7月份我国货物贸易进出口总额同比增长10.4%，其中出口总额同比增长14.6%，疫情影响基 本收尾，稳外贸政策发力，欧美高通胀下的价格因素，叠加低基数效应，我国出口仍具有较强韧性；进口累计增长5.3%，海外供应链持续受干扰，国际大宗商品价格回落，进口增速下降。7月，进出口总值同比增速较6月回升0.7个百分点，在疫情影响减弱、政策发力及价格因素下，出口维持增长态势，贸易顺差持续走宽。由于国内制造业淡季、疫情散发、外需回落，后续出口增速或面临一定压力，短期进口仍将受到国内需求修复节奏影响，并且欧美等国制造业衰退风险升温，也会对进口有所影响，但国内稳外贸政策或形成一定缓冲。 我国与主要贸易伙伴贸易相对较稳定。1-7月，东盟仍为我第一大贸易伙伴，我与东盟贸易总值同比增长13.1%，占我国外贸总值的15.0%；欧盟为我第二大贸易伙伴，1-7月我国与欧盟贸易总值增长8.9%，占我国进出口总额的 13.7%。欧洲供应链受能源供应紧缺、成本高涨冲击较大，继续支撑我国向欧洲出口，在对欧洲出口较强进口较弱下对欧盟贸易顺差继续扩大。美国、韩国分别为我国第三和第四大贸易伙伴。单月来看，我国与东盟、日本的出口增速回升，但对欧盟、美国出口回落，自东盟、欧盟、日本进口增速回升，但从美国进口增速回落。其他贸易伙伴方面，我国继续深化与RCEP的贸易往来，与拉丁美洲出口增速加快，但进口增速下降，我国向巴西出口继续增加。 部分主要出口商品增速回升，劳动密集型和机电产品表现较好。1-7月，从出口金额看，除粮食、肥料、音视频设备及其零件、船舶、医疗仪器及器械外， 其他主要商品出口金额同比正增长。其中俄乌冲突影响下，稀土、未锻轧铝及铝材、汽车（包括底盘）的出口金额增速都超过50%。单月来看，在国内产业链供应链修复较顺畅、海外需求仍有保障下，7月出口增速超预期。劳动密集型产品表现分化，成品油进口量价齐跌，原油、煤炭、天然气和大豆等进口量减价扬，机电产品出口金额环比回升，但高新技术产品出口金额环比回落。随着美联储等主要央行大幅加息的作用显现，价格因素后续或逐渐减弱，且海外需求在加息及高通胀的抑制下或有回落，对于出口也有一定负面作用。 粮食进口同比量减价升，上游产品进口表现分化。粮食进口同比量减价升，环比进口数量和金额都有所减少，大豆与粮食的进口趋势一致。目前粮食价格仍 在相对高位，支撑进口金额，粮食动荡问题对其进出口贸易也产生影响。在主要中上游商品方面，7月，以美元计，铁矿砂及其精矿、铜矿砂及其精矿、天然气、稀土环比量价齐减，原油、煤及褐煤进口环比量价齐升，成品油量减价升。其他商品方面，高新技术产品进口金额环比回落。下月进口增速基数回升，且海外供应链恢复仍需时间，但国内需求较稳健，预计进口金额同比增速保持稳定，中长期在供应链修复、国内需求增长的拉动下，进口有望恢复性增长。 风险提示：国内疫情散发超预期，地缘冲突超预期，海外经济下行超预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 联系人：王润梦 电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 相关研究 1.国内经济回升需巩固，欧美衰退风险再升温(2022-08-05) 2.PMI转“冷”，复苏后劲如何看？——7 月PMI数据点评(2022-08-01) 3.国内多发“绿色”政策，海外鲍威尔报之以“鸽”(2022-07-29) 4.稳中有进，所宜坚守——7.28中央政治局会议解读(2022-07-29) 5.加快构建“双循环”，海外焦点在欧洲 (2022-07-22) 6.结构性调整下，细说房地产对经济的影响(2022-07-18) 7.半程交卷，基建、消费有亮点——二季度经济数据点评(2022-07-16) 8.国内基建布局深化，海外加息浪潮蔓延 (2022-07-15) 9.三个关键词主导：疫情、价格、政策— —二季度贸易数据点评(2022-07-14) 10.政策效果显现，结构逐渐向好——6月社融数据点评(2022-07-12) 请务必阅读正文后的重要声明部分 1出口显示超预期韧性，外贸压力后续或有加大 出口仍具较强韧性，进口增速继续回落。按美元计，1-7月份我国货物贸易进出口总额 36430.69亿美元，同比增长10.4%，较前值增长0.1个百分点。其中，1-7月份出口总额累 计20626.84亿美元，同比增长14.6%，增速较1-6月增加0.4个百分点，疫情影响基本收尾，稳外贸政策发力，欧美高通胀下的价格因素，叠加低基数效应，我国出口仍具有较强韧性；进口方面，1-7月进口累计15803.85亿美元，增长5.3%，增速回落0.4个百分点，海外供应链持续受到地缘政治干扰，国际大宗商品价格有所回落，进口增速有所下降；贸易顺差4823.0亿美元，较1-6月增长25.1%。我国出口保持较快增长，进口增速继续减弱，贸易顺差继续扩大。单月来看，7月我国货物贸易进出口总值为5646.6亿美元，基数效应下同比增长11.0%，增速较6月回升0.7个百分点，环比仅增长0.1%；7月出口总值为3329.6亿美元，同比增长18.0%，增速增长0.1个百分点，出口金额环比增长0.7%，在疫情影响减弱、稳外贸政策及价格因素下，出口维持增长态势；而进口总值2317.0亿美元，较去年同期增长2.3%，增速上升1.3个百分点，环比下降0.7%，海外供应链仍受到地缘政治不稳定、能源成本高涨的冲击，并且大宗商品价格有所回落。贸易顺差持续走宽，顺差额为1012.7 亿美元，去年同期顺差为565.9亿美元。 7月，由于我国疫情影响减弱，国内生产活动保持恢复态势，物流进一步得到畅通，此前出台的稳外贸政策逐步落地，再加上海外供应链受地缘政治影响，支撑我国出口增长。出口来看，由于国内制造业进入淡季，国内疫情仍有散发，7月进出口PMI数据均有回落，对我国出口有负面影响，7月欧元区开启加息窗口，美联储继续大幅加息，后续外需可能会受到海外流动性紧缩的影响，出口增速或面临一定压力；进口来看，短期内进口仍将受到国内需求修复节奏的影响，并且欧美等国制造业衰退风险升温，美欧日PMI均有回落，也会对进口有所影响。7月14日，商务部表示下半年将从降本增效、强化保障、抢抓订单、促进创新四方面发力，推动实现外贸“保稳提质”目标，国内稳外贸政策将持续发力，或对内外部冲击形成缓冲，我国进出口短期仍有一定韧性。 图1：出口当月同比增速回升图2：PMI新出口订单回落 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 50 亿美元 % 30 10 -10 -30 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 -50 % 10255 10050 9845 9640 9435 9230 9025 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 8820 贸易差额:当月值出口金额:当月同比进口金额:当月同比 OECD综合领先指标:G7PMI:新出口订单 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2我国与主要贸易伙伴贸易相对较稳定 1-7月，东盟仍为我第一大贸易伙伴，对美国进出口贸易增速边际下降。1-7月，我与 东盟贸易总值为5448.8亿美元，较去年同期增长13.1%，较前值增加1.6个百分点，占我国外贸总值的15.0%；其中，对东盟出口3157.0亿美元，增长18.9%，较前值上升2.3个百分点；自东盟进口2291.8亿美元，较去年同期增长6.0%，较1-6月回升0.7个百分点； 对东盟贸易顺差865.2亿美元。欧盟为我第二大贸易伙伴，1-7月我国与欧盟贸易总值为 4978.9亿美元，增长8.9%，较前值回升0.5个百分点，占我国进出口总额的13.7%。其中， 对欧盟出口3305.3亿美元，增长19.7%，较前值上升0.6个百分点，但高于整体出口增速 5.1个百分点；自欧盟进口1673.7美元，下降7.5%，较前值回升0.1个百分点，低于总体增速12.8个百分点，欧洲供应链受能源供应紧缺、成本高涨冲击较大，继续支撑我国向欧洲出口，在对欧洲出口较强进口较弱下对欧盟贸易顺差1631.6亿美元，较前值继续扩大。美国、韩国分别为我国第三和第四大贸易伙伴，1-7月，我国与美、韩出口金额同比分别增加15.0%和17.8%，均较1-6月有所回落，但仍高于总体出口增速；对美国进口同比增加2.5%，较前值下降1.1个百分点，对韩国进口同比增加2.7%，但较前值下降0.6个百分点。单月来看，我国与东盟、日本的出口同比增速都有所回升，但对欧盟、美国出口金额有所回落，自东盟、欧盟、日本进口的同比增速有所回升，但从美国进口增速有所回落。具体来看，7月，我国对东盟、欧盟、日本的出口增速分别为33.5%、23.2%、19.0%，分别较上月增加4.4、6.1和10.8个百分点，而对美国的出口增速下降8.4个百分点至11.0%；对东盟、欧盟、美、日的进口增速分别为9.6%、-7.4%、-4.5%和-9.2%，对东盟、东盟、日本进口增速分别上升4.3、2.4和5.1个百分点，对美国进口增速则由上涨1.7%转为下降4.5%。7月，欧美PMI均有下降，美国ISM制造业指数较上月下滑0.2个百分点至52.8%，创2020年6月份以来新低，尤其是新订单指数降至48%，制造业需求较为疲软，7月欧元区制造业PMI也跌至荣枯线下。欧美需求均有减弱，我国向美国进出口增速下降，但对欧洲出口仍有一定韧性。 其他贸易伙伴方面，我国继续深化与RCEP的贸易往来，7月，我国与RCEP国家进出口总额为1726.4亿美元，占进出口总额的30.57%，较6月回升0.15个百分点。我国对 RCEP国家出口总额占总出口的比重为27.1%，进口总额占总进口比为35.6%，较前值占比分别上升约0.1和0.3个百分点。其中，我国向澳大利亚和新西兰出口维持高增长，7月分 别实现70.9和9.3亿美元的出口，同比分别增长37.4%和25.1%，增速继续提升。1-7月，我国与拉丁美洲出口总额同比增速为21.2%，较前值上升1.1个百分点，进口同比增长7.9%，较前值下降1.9个百分点；其中对巴西出口的增速提升4.3个百分点，我国向巴西出口继续增加。1-7月，我国向非洲出口增加14.8%，进口增加20.9%，进出口增速均继续上升。 图3：我国与主要贸易伙伴进出口情况（以美元计）图4：美欧日制造业景气度有所下滑 % % 15070 10060 5050 0 40 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 -50 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2