中信期货-化工周报：供需改善支撑仍存，近期关注原油风险-220807

【中信期货化工】 供需改善支撑仍存，近期关注原油风险 ——周报20220807 中信期货研究所商品研究部化工组 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 胡佳鹏（塑料、PP） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 投资咨询号：Z0013196 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 投资咨询号：Z0014611 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1PTA&MEG&PF 2.2甲醇 2.3LLDPE&PP 2.4PVC 2.5苯乙烯 2.6尿素 2.7高低硫燃料油&沥青 1 品种 周观点 中期展望 PTA、MEG、 PF 逻辑： 8月5日当周乙二醇期货下跌363元/吨，跌幅达8.2%，PTA期货下跌314元/吨，跌幅达5.4%，短纤期货下跌268元/吨，跌幅达3.6%。乙二醇期货下跌幅度领先，或主要受到高位库存的压制；PTA期货以及短纤期货价格的下跌受到了原油价格下跌的直接影响。供需方面：7月聚酯减产力度加大，产量环比下降10万吨，同比下降近54万吨；受聚酯减产影响，PTA以及乙二醇需求环比及同比分别减少8.5万吨/45.8万吨、3.4万吨/18.3万吨。PTA产量上升至465万吨，供给过剩量显著扩大并接近23万吨。受生产经济性降低影响，乙二醇减产力度在继续扩大，单月产量降至101.7万吨，供给过剩量收窄至1万吨附近。8月首周PTA和乙二醇都表现出供减需增的态势。聚酯开工率较前一周提升1.8个百分点，其中，涤纶长丝开工率上升2.1个百分点，由于下游生产相对比较弱，有消化原料库存的压力这使得涤纶长丝开工率上升后库存又在上升；PTA和乙二醇开工率较前一周下降3.5个百分点以及0.6个百分点。整体逻辑：从品种自身来看，受疫情导致的需求减量在下半年会渐进修复，而供应端仍受制于生产的弱经济性的冲击。观察需求修复的节奏以及需求修复的程度。 操作策略： PTA和短纤宽幅震荡，建议逢低多单介入。乙二醇价格连续下跌，下行压力继续释放，关注低位做多机会。强弱上，PTA表现好于乙二醇，关注强弱对冲机会；PTA现货强于期货，期货近端好于远端，关注跨期套利机会。 风险因素： 终端需求不及预期风险、原油价格高位回落风险。 震荡偏强 资料来源：Wind隆众石化中信期货研究所2 品种 周度观点 中期展望 甲醇 主要逻辑：（1）供应方面：本周受西北、华中、华东、西南地区开工负荷下降影响，甲醇整体开工继续下降；后期检修企业将陆续恢复，内地供应压力或有所增加。 （2）需求方面：本周天津渤化及南京诚志装置重启，但中安联合装置停车，大唐多伦装置降负，MTO 开工下降；传统下游整体开工上涨，其中醋酸多套检修装置重启涨幅明显。（3）库存方面：本周内地库存小幅去库，整体库存压力不大，待发订单量环比增加；港口地区倒流窗口关闭，到港量增加，港口提货继续缩量，库存环比累库。 （4）消息方面：近日市场监管总局组织调查组分别赴山西、内蒙古、陕西开展调查，进一步加强电 煤价格监管，规范电煤价格秩序。此次监管主要针对电煤，化工煤不属于限价范围，对甲醇影响有限。（4）整体逻辑：本周甲醇价格持续下行，受宏观情绪以及原油大跌影响化工品整体承压回落。煤炭来看夏季高温持续日耗仍处高位，非电行业市场行情好转，用煤需求小幅释放，煤价趋稳运行。估值来看，甲醇生产利润回升，下游利润收缩，静态估值中性，动态关注能源价格走势。供需来看，近端8-9月内地检修装置将陆续回归，且伴随估值修复甲醇供应弹性预期释放，而海外伊朗运力问题持续发酵停产产能再度增加下进口预计降幅明显，整体供应增量相对有限，需求端未来或逐步恢复，甲醇供需偏紧库存预计去化，但高库存基数以及MTO低利润制约下甲醇大幅反弹驱动不足，短期我们认为甲醇反弹偏谨慎，中长期甲醇将进入能源类消费旺季，但内地高投产压力可能抑制其上行空间。主力合约操作策略：单边偏震荡；9-1偏正套，长期关注1-5正套机会；PP-3*MA长期考虑逢高做缩。风险提示：上行风险：能源超预期强势，供应大幅缩量下行风险：能源超预期弱势，疫情反复 震荡 品种 周度观点 中期展望 主要逻辑：（1）供应方面：PE和PP供应增加弹性仍偏低，低开工维持，供应端仍存支撑，虽然近期内外顺挂，但短期海外压力有所减弱，且南亚检修增多，09供应仍偏支撑，供应预期压力仍在01合约上。（2）需求方面：PE农膜开工持续恢复，但仍处于同期偏低，且包装膜开工弱稳；PP管材、注塑、无纺布等开工下滑，不过8月需求由淡转旺，需求支撑仍有增加预期。（3）库存方面：中上游去库持续，矛盾不大，PP下游产品库存也继续下降，L下游产品库存维持高 LLDPE &PP 位，但同期不算高，且对于持续去库仍有预期，供需端存边际支撑。（4）估值方面：相对估值仍有承压，内外仍偏顺挂，部分上游利润修复，但同时基差再次走强，且外盘压力缓解叠加原油再次企稳，动态估值走强可能对冲部分静态估值压力。 震荡反弹 （5）整体逻辑：虽然短期静态估值压力仍存，但近期原油再次企稳，且短期外盘压力有减弱预期，叠加需求环比仍有回升预期，缓解一定静态估值压力，且供需边际改善有望延续，核心仍是供应维持低位，而需求环比回升叠加补库预期带来供需驱动的支撑，因此我们认为中期仍维持谨慎偏强走势，尽管反弹空间可能有限，长线偏空暂等待。策略推荐：延续震荡偏强，仍建议逢低偏多，但关注原油风险，PP9-1正套，PP-3*MA震荡偏弱对待。风险提示：原油大跌，需求改善预期未兑现 品种 周度观点 中期展望 PVC 主要逻辑： （1）供应方面：本周供应环比下降，预计下周变化不大。部分大厂检修以及7月部分检修 推迟至8月，8月供应可能环比下降。 （2）需求方面：下游9-10月订单不多，旺季特征暂未显现，近期补库积极性或偏低。 （3）库存方面：上游累库，预售下降；受库容限制，社会库存变化不大。整体来看，上中游库存仍偏高。（4）估值方面：静态氯碱综合利润-418，折算PVC成本为7050。短期动态估值或持稳，电石提价困难，主要考虑电石供应增加，且氯碱亏损向上游让利空间有限。烧碱供需双弱，价格变动或不大。（5）整体逻辑：地产纾困在实物量以及信用两方面提振市场信心，09空头主动移仓。但从实际考虑，实物工作量的推进可能偏慢，能否改善居民购房偏好尚待观察，反弹突破前期高点需要更多宏观利好配合。短期01以反弹偏空对待，压力仍来自基本面压力，下游订单一般，补库积极性不高；上游继续累库，有一定抛售压力。不过向下空间相对有限，主要是氯碱综合亏损，短期动态估值变化或不大。操作策略：09观望。风险提示利多风险：宏观情绪回暖，需求大幅改善。利空风险：产业链持续累库。 震荡 品种 周度观点 中期展望 苯乙烯 主要逻辑： （1）供应方面：供应趋势性增加，部分装置降负不及检修装置恢复带来的供应增量。 （2）需求方面：近期外需表现清淡，且海外出口资源增加，预计国内出口环比明显转弱。内需阶段性改善，主要是下游减产去库存，报价相对坚挺，利润修复，供应扩张意愿较强。基于家电消费修复的潜力有限，不看好需求改善的持续性。（3）库存方面：供应阶段性增加，内需恢复偏慢，出口表现偏淡，苯乙烯供需宽松，或持续累库。（4）估值方面：纯苯供需偏宽松，主要是国内供应提升、进口补充增多，但需求增长有限。（4）整体逻辑：我们对苯乙烯的短期观点为谨慎，原油需求走弱，价格难持续反弹；纯苯供需预期宽松，价格表现弱势。对于苯乙烯自身而言，下游需求扩张可能会给苯乙烯一定利润，但内需弱复苏、外需走弱，总体需求改善的潜力有限，苯乙烯利润修复空间不乐观。苯乙烯向上的支撑不强，长期来看，成本与基本面均承压，关注反弹偏空机会。单边策略：短期谨慎，反弹偏空。风险提示：原油上涨，需求恢复超预期 震荡 品种 周度观点 中期展望 尿素 主要逻辑： （1）供应方面：本周尿素检修企业增加，日产降至14.1万吨，后期检修产能陆续回归日产预期提升。 （2）需求方面：国内农业需求进入空档期；复合肥企业销售不畅成品库存高位，采购积极性不佳，开工继续下降；胶板行业处于淡季开工维持低位，工业需求整体表现低迷。 （3）库存方面：本周下游采购增加尿素企业出货好转，库存小幅去化；港口集港增加库存环比累库。 （4）估值方面：本周无烟煤价格暂稳，目前山西折河南固定床利润处于亏损状态，尿素静态估值偏低，动态来看若化工煤价格进一步下跌则成本支撑有下移风险。（5）整体逻辑：本周下游短暂补货过后成交再度转差，价格涨后回调。估值来看，化工无烟煤价格暂稳，山西固定床利润处于亏损状态，尿素静态估值偏低，中期关注化工煤价格走势。供需来看，供应端目前尿素日产已降至同期低位，后期随着检修装置陆续回归日产预计提升；需求端8月农需进入真空期，工业需求维持清淡，出口政策约束下出口难有放松迹象。因此中期在尿素供需双弱背景下，供应端减量大概率难以匹配需求端弱化，企业库存预计将进入累库周期，尿素上行驱动不足，但目前尿素成本支撑尚存供应弹性较大，且价格跌至下游心理价位后会带动阶段性补货需求释放，因此尿素大幅下跌可能性也不大，整体震荡偏弱运行为主。操作策略：单边震荡偏弱；9-1谨慎偏反套风险提示：能源价格大幅上涨，上游检修损失量大增，需求超预期放量 震荡偏弱 品种 周度观点 中期展望 沥青&高低硫燃油 逻辑： 高硫燃油：新加坡380裂解价差当周反弹，尽管布伦特-迪拜价差仍在高位，新加坡高硫380贴水大幅走强暗示现货端需求启动，高硫裂解价差上行的驱动逐步兑现。俄罗斯大量到货可持续性不足，为避免俄罗斯本国炼厂累库存，俄罗斯采取了低价抛原油、高硫燃油，导致亚太地区短期集中到货。高硫燃油额外需求正在兑现：沙特作为产油国大量购买便宜的俄罗斯燃料油发电足以证明高硫足够便宜，尽管沙特今年从新加坡购买燃料油的动力不足，但全球角度看高硫燃油仍是供应下降的。FU当前面临运费高位、人民币贬值、仓单低位支撑内外价差高位的局面，裂解价差支撑较强。低硫燃油：衰退预期以及需求不佳、实际供应减量有限等驱动汽油、柴油裂解价差持续回落，低硫燃油裂解价差持续跟随，已跌至俄乌局势升级前水平。随着成品油裂解价差回落以及国内成品油需求弱势，低硫燃油供应有望持续提升，驱动出口量维持较高水平。09低硫合约就看国内炼厂低硫的成本或者库区的存货成本了，现在的驱动走出的是高硫裂解触底、低硫裂解回归正常，未来很有可能的驱动是高硫裂解继续走强，尽管沥青的价格来看，低硫的成本在走高，但注册仓单仍然是有利可图的。沥青：7-8月产量不断走高对应需求不断走强，近期的出货量走高，因为主营炼厂上半年都去转产焦化了，产量不多，所以当前的供应主要集中在地炼，而当地炼需求好集中出货时，全社会的库存都处于低位了，引发市场恐慌。沥青炼厂利润大幅增长，裂解价差处于同期高位水平，驱动开工提升动力足。9-12月差太高证明仓单注册的可能性越来越小，因为厂库仓单面临每年9月前注册的仓单要在10月最后一个交易日前注销，意味着仓单注册一个月后就要注销掉，对炼厂不划算。 操作策略：多高硫空低硫，多高硫空沥青风险因素：天然气价格大幅上涨 震荡偏弱 全球不含中国（7天平均）中国（7天平均，右轴） 北美（7天平均） 欧洲（7天平均） 南美（7天平均） 4000000 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 2020/10/92021/4/92021/10/92022/4/9 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1000000 90000