平安证券-7月美国非农就业点评：就业紧俏加大通胀韧性，市场交易预期再调整-220807

7月美国非农就业点评 就业紧俏加大通胀韧性，市场交易预期再调整 策略配置 2022年8月7日 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号 S1060513060001BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 郭子睿投资咨询资格编号 S1060520070003 GUOZIRUI807@pingan.com.cn 事项： 美国劳工部公布数据显示，美国7月季调后非农就业人口增52.8万人，创2月 以来最大增幅，预期增25万人，前值自增37.2万人修正至增39.8万人；失业率为3.5%，创2020年2月以来新低，预期3.6%，前值3.6%；平均每小时工资同比升5.2%，预期升4.9%，前值升5.1%；环比升0.5%，预期升0.3%，前值自升0.3%修正至升0.4%。 平安观点： 7月美国非农新增就业人数高于市场预期，显示就业市场仍比较强劲，美国新增非农就业累计人数基本弥补了2020年疫情期间的损失。7月失业 率3.5%，较上月继续回落，创2020年2月以来新低，已经回到疫情前最 低水平；劳动参与率62.1%，连续两个月小幅回落，相较疫情前仍相差1.3个百分点。就业市场整体仍比较紧俏，工资时薪同比保持高位，环比拐点并未出现，说明就业市场供给仍然不能满足需求。就业市场的紧俏加大了通胀的韧性。 从职位空缺率来看，已经连续三个月回落，较3月最高点回落0.7个百分点，职位空缺率的下降通常要么源于就业市场劳动力供给增加或者源于就业市场需求有所下降。但劳动参与率的连续回落，说明美国就业市场的供给并没有明显改善，可能是在美联储持续加息下，企业的职位需求有所下降。美联储持续紧缩政策的影响正逐步体现。 7月非农就业新增改善来源于政府部门和私人部门就业同时改善，其中政府部门新增就业5.7万人，相比上月边际改善较多。私人部门来看，主要来自建筑业、耐用品制造业、教育保健业和休闲酒店服务业。疫情期间，美国累计损失2200万就业岗位，截至7月，已经基本全部恢复，其中多 个行业已经恢复超过疫情损失，如建筑业、非耐用品制造业、零售业、运输仓储业、金融业等。作为受疫情影响较大的休闲酒店业恢复相对较慢，目前恢复85%，相对疫情损失仍有121万人的缺口，这也是后续就业市场继续改善的主要行业。 综合上述数据，可以知道：其一，当前美国就业市场仍比较紧俏，虽然需求有所回落，但供给仍不能满足需求；其二，疫情、人口老龄化、提前退休和就业市场匹配效率下降是影响劳动参与率回升的重要因素，目前疫情 因素在缓解，但其他结构性因素仍将制约劳动参与率的回升；其三，就业市场的紧俏会加大美国通胀的韧性，使得美国通胀回落缓慢，这会使得市场加剧对美联储紧缩预期的担忧。7月非农数据公布后，美股下跌，美债收益率攀升，美元指数走强。 策略报 告 策略点 评 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 美国非农就业市场延续强势，对外汇市场影响如何？ 7月份美联储议息会议之后，市场交易整体偏鸽，美股反弹、美债收益率尤其是实际收益率回落较多、美元指数冲高回落，市场交易美国通胀见顶且美国经济不会陷入衰退，我们认为这一交易过于乐观。我们当时认为，事后美联储的行动并不会像市场交易的那么偏鸽。美联储对未来的加息路径是开放态度，更多是数据依赖。我们预计三季度美国通胀处于顶部区域，核心CPI甚至有反弹 可能，通胀数据很难看到趋势回落。一旦通胀和就业数据超预期，市场的交易预期将会再次转向通胀交易。美国就业市场的供需失衡，加大了美国劳动力工资上涨和通胀的韧性，要想就业市场供需平衡，可能需要企业的劳动力需求出现较大的下降，这难免要使经济陷入一定程度的衰退。 对于美元指数而言，虽然随着美联储加息预期的落地，美元指数短期有所走弱，但美元不会成为弱势货币，更多是高位盘整。其一，美国通胀目前仍处于顶部区域，没有明显回落。一旦通胀数据超预期，市场仍有可能交易美联储加大紧缩预期，也即是说市场的交易将会随着经济数据的公布而变化。7月的就业数据公布后，美元指数随之反弹；其二，欧元区内部的分化风险仍没有消除。 7月欧央行的议息会议推出了TPI新型政策工具，但并没有明确政策工具的细节、使用条件以及规模如何，欧元区风险的消除可能需要欧洲提供详细的新型政策工具指引。不过，乐观的是，至少说明欧洲已经开始正视内部国家的分化风险，这会大大降低未来欧债危机爆发的可能性，这也给欧元提供一些支撑。 图表1美国就业市场的失业率与职位空缺率（%） 美国:职位空缺率:非农:总计:季调 美国:失业率:季调 16 14 12 10 8 6 4 2 08-05 08-10 09-03 09-08 10-01 10-06 10-11 11-04 11-09 12-02 12-07 12-12 13-05 13-10 14-03 14-08 15-01 15-06 15-11 16-04 16-09 17-02 17-07 17-12 18-05 18-10 19-03 19-08 20-01 20-06 20-11 21-04 21-09 22-02 0 资料来源：WIND,平安银行平安证券研究所 图表2美国就业市场的人口老龄化（千万人） 21.6 21.4 21.2 21 20.8 20.6 20.4 20.2 20 15-64岁人口65岁及以上人口（右轴） 200920102011201220132014201520162017201820192020 6 5.5 5 4.5 4 3.5 3 资料来源：WIND,平安银行平安证券研究所 风险提示：1）全球新冠疫情再次升温；2）全球宏观经济复苏不及预期；3）地缘政治环境波动加剧。 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中性（预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2022版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话：4008866338 深圳上海北京 深圳市福田区福田街道益田路5023 号平安金融中心B座25层邮编：518033 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 邮编：200120 传真：（021）33830395 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼15层 邮编：100033