金属周期品高频数据周报：SPDR黄金ETF持仓量降至2月以来新低水平，铜、钢价格连续3周回升

2022年8月7日 行业研究 SPDR黄金ETF持仓量降至2月以来新低水平，铜、钢价格连续3周回升 ——金属周期品高频数据周报（2022.8.1~8.7） a要点 流动性：SPDR黄金ETF持仓量降至2月以来新低水平。（1）BCI融资环境指数2022年7月值为48.51，环比上月+9.50%，阶段性高点大概率已经在2020年9月底出现（54.02），2021年以来的最低点出现在2022年5月 （40.91），按照历史经验，这对创业板指数的中长期并不利好；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2022年6月为-5.6个百分点，环比+0.9个百分点；（3）SPDR黄金ETF持仓量本周为 999.16吨，环比上周-0.67%。 基建和地产链条：热卷周产量降至年内低位。（1）本周价格变动：螺纹 +2.22%、水泥价格指数+0.16%、橡胶-0.41%、焦炭+0.00%、焦煤-0.49%、 铁矿-4.68%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别+0.30pct、-7.00pct、-1.0pct、-1.95pct；（3）热轧板卷本周产量为 301.47万吨，环比-0.86%。 地产竣工链条：钛白粉毛利润持续回升。（1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别-3.30%、+1.50%；（2）本周钛白粉利润为1369元/吨，环比+22.77%，平 板玻璃毛利润为-137元/吨，亏损程度基本与上周持平。 工业品链条：半钢胎开工率处于同期中位。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比变化+0.91%、+0.07%、-0.43%，对应的毛利变化 -22.92%、-1.83%、+9.95%；（2）2022年8月6日当周，乘用车批发及零售 日均销量为21.3万辆，较7月30日数据环比+65.98%。 细分品种：电解铝及预焙阳极价格回落。（1）石墨电极：超高功率为26500 元/吨，环比-3.64%，综合毛利润为5310.57元/吨，环比-11.00%；（2）镍： 价格为183600元/吨，环比上周+1.10%；（3）预焙阳极：本周价格为7500 元/吨，环比-3.23%；（4）电解铝价格为18530元/吨，环比-0.43%，测算利 润为371.5元/吨（不含税），环比+9.95%；（5）钢铁行业综合毛利润为486元/吨，较上周+24.45%；（6）钼精矿价格为2280元/吨，环比-5.39%； （7）本周电解铜价格为60500元/吨，环比+0.07%。 比价关系：新疆地区与上海螺纹价差维持250元/吨的同期高位水平。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为5.50；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为-80元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达380元/吨，环比+0元/吨； （4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.09；（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达490元/吨，环比上周+6.52%；（6）新 疆和上海的螺纹钢价差本周五为250元/吨。 出口链条：7月美国PMI新订单值降1.2个百分点至48%。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为3163.45点，环比-0.79%；（2）本周美国粗钢产能利用率为78.40%，环比-1.20个百分点；（3）2022年7月，美国PMI新订单值为48.00%，环比-1.20个百分点。 估值分位：本周沪深300指数-0.32%，周期板块表现最佳的是石油石化（ -0.84%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以 来）分别是15.43%、65.13%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.43，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。 投资建议：铜、钢价格连续3周回升，电解铝、预焙阳极价格小幅回落，后续稳增长有望带动钢材需求回升，建议关注马钢股份、华菱钢铁、八一钢铁、新钢股份、宝钢股份。 风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控 的风险；公司经营不善风险。 钢铁/有色 增持（维持） 作者分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 联系人：戴默 modai@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 资料来源：Wind 表1：量价利汇总表 1、量价利汇总表 基建地产 铝库存 资料来源：Wind、百川、Mysteel、光大证券研究所 2、流动性：SPDR黄金ETF持仓量降至 2月以来新低水平 从周度数据的角度，我们重点关注如下四种流动性指标： （1）美联储总负债：美联储总负债是影响全球流动性的重要指标，本周值为8.83万亿美元，环比-0.17%，较上周基本持平； （2）伦敦金现价格：伦敦金现是观察全球风险偏好、通胀预期的重要指标，而全球黄金ETF的持仓量则是短期金价的同步指标。本周伦敦金现价格为1775美元/盎司，环比上周+0.53%，SPDR黄金ETF持仓量本周为999.16吨，环比上周-0.67%。 （3）中美十年期国债收益率利差：中美利差走阔将增强中国国内经济、特别是资本市场的流动性和吸引力。中美十年期国债收益率利差在本周五为-10个BP，环比上周-18个BP； （4）螺纹钢和中国一年期国债收益率：（1）2012年5月25日-2013年11月15日，螺纹钢下跌10.81%，但一年期国债收益率却上行191个bp； （2）2018年3月23日-2018年10月26日，螺纹钢价和国债收益率背离，随后螺纹钢价出现大跌。本周，一年期国债收益率为1.71%，环比变动-15.07个bp；本周螺纹钢价格为4140元/吨，环比变动+2.22%。 图1：美联储总负债（亿美元）图2：黄金现货价格（美元/盎司）与SPDR持仓（吨） 100000 美国:所有联储银行:负债:总负债 80000 60000 40000 20000 0 2200 2000 1800 伦敦金现:IDC SPDR:黄金ETF:持有量(吨)（右轴）1600 1400 1200 1000 1600800 1400 1200 600 400 200 10000 20122013201420152016201720182019202020212022 资料来源：Wind、光大证券研究所资料来源：Wind、光大证券研究所 图3：中美十年期国债收益率走势及利差（%）图4：中国一年期国债收益率及螺纹钢价格（%，元/吨） 中债国债到期收益率:10年5 美国:国债收益率:10年 中债国债到期收益率:10年:-美国:国债收益率:10年 20122013201420152016201720182019202020212022 5 4 4 3 3 22 7000 中债国债到期收益率:1年（左） 上海螺纹钢价格（右） 6000 5000 4000 3000 12000 1 01000 (1) 00 20122013201420152016201720182019202020212022 资料来源：Wind、光大证券研究所资料来源：Wind、光大证券研究所 从历史（月度）数据来看，关于股指和流动性，存在两个规律： （1）创业板指数与BCI中小企业融资环境指数在2014年以后存在较强的相关 性，而中小企业融资环境指数存在均值回归的规律：超过50、低于40的时间都不长久。2020年10月1日，BCI中小企业融资环境指数已达到54、2021年以来的最低点出现在2022年5月（40.91），2022年7月值为48.51，环比上月+9.50%。 （2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2022年6月为-5.6个百分点，环比+0.9个百分点。增速差在2021年1月为 +5.3个百分点，创2018年以来的单月新高，但2021年2月回落至-2.7个百分点。 上证A股指数:月 M1:同比:-M2:同比（右轴） 图5：BCI中小企业月度融资指数与创业板月末收盘价（点）图6：M1和M2的增速差（%）与上证指数月末收盘价（点） 创业板指数 BCI:企业融资环境指数（右轴） 4000 70500015 3000 2000 1000 0 60 50 40 30 20 20122013201420152016201720182019202020212022 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 20122013201420152016201720182019202020212022 10 5 0 -5 -10 -15 资料来源：Wind、光大证券研究所资料来源：Wind、光大证券研究所 3、基建地产新开工链条：热卷周产量降 至年内低位 房地产基建链条上的高频数据（包括周度和月度），我们分为四类： （1）房地产开工相关的指标：1-6月房屋销售与新开工累计同比分别回落22.2%、34.4% 全国商品房销售面积1-6月累计同比为-22.20%，较上个月累计值变动 +1.4pct；全国房地产新开工面积1-6月累计同比为-34.40%，较上个月累计值变动-3.8pct。 图7：房地产新开工、销售面积累计同比（%）图8：全国土地购置面积累计同比（%） 110 90 70 50 30 10 -10 60 20152016201720182019202020212022 40 20 0 -20 -30 -40 -50 房屋新开工面积:累计同比 商品房销售面积:累计同比 2010201120122013201420152016201720182019202020212022 -60 资料来源：Wind、光大证券研究所资料来源：Wind、光大证券研究所 图9：房地产新开工面积（亿平方米）图10：商品房销售面积（亿平方米） 3.00 2.50 3.00 2018 2019 20202021 2022 2.50 2.00 2.00 2018 2019 20202021 2022 1.501.50 1.001.00 0.50 0203040506070809101112 0.50 0203040506070809101112 资料来源：Wind、光大证券研究所资料来源：Wind、光大证券研究所 全国土地购置面积1-6月份累计同比-48.30%，延续同比负增长；100个大中型城市成交土地规划面积本周为3506万平方米，环比上周-19.55%； 全国30大中城市商品房成交面积，2019年占全国销售面积的约10%，本周值（上周六至本周五）为292万平方米，环比上周-7.49%。 图11：100大中城市成交土地规划建筑面积（万平方米）图12：30大中城市商品房成交面积（万平方米） 8000 6000 20182019202020212022 600 2018 2019 2020 20212022 500 400 4000300 2000 200 100 0 010203040506070809101112 0 010203040506070809101112 资料来源：Wind、国家统计局、光大证券研究所资料来源：Wind、国家统计局、光大证券研究所 （2）只与基建相关的指标：球墨铸管价格降至2021年4月水平 全国基建投资额（不含电力）1-6月累计同比为+7.10%，较上个月累计值 变动+0.4pct； 全国宏观杠杆率：基建的扩张在很大程度上依赖实体经济体部门杠杆率的提升、尤其是非金融企业部门杠杆率，该类数据由国家资产负债表研究中心每个季度公布一次。数据显示，2022年3月全国实体经济部门的杠杆率值为268.20%，环比+4.4个百分点，非金融企业部门杠杆率为158.90%，环比+4.1个百分点。 图13：城镇基建投资额同比累计增速（%）（不含电