金属周期品高频数据周报：SPDR持仓量创近30个月以来新低，钼精矿价格创2016年以来新高水平

2022年10月23日 行业研究 SPDR持仓量创近30个月以来新低，钼精矿价格创2016年以来新高水平 ——金属周期品高频数据周报（2022.10.17~10.23） a要点 流动性：SPDR黄金ETF持仓量创近30个月以来新低。（1）BCI融资环境指数2022年9月值为46.49，环比上月-2.16%，阶段性高点大概率已经在2020年9月底出现（54.02），2021年以来的最低点出现在2022年5月 （40.91），按照历史经验，这对创业板指数的中长期并不利好；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2022年9月为-5.7个百分点，环比+0.4个百分点；（3）SPDR黄金ETF持仓量本周为 928.10吨，环比上周-1.38% 基建和地产链条：热卷周产量处于5年同期低位。（1）本周价格变动：螺纹-2.51%、水泥价格指数+0.93%、橡胶-2.52%、焦炭+0.00%、焦煤+0.35%、铁矿-2.04%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别-0.78pct、-14.65pct、+0.2pct、-6.77pct；（3）热轧板卷本周产量为 315.49万吨，环比+0.82%。 地产竣工链条：平板玻璃、钛白粉利润维持低位。本周钛白粉、玻璃的价格环比分别-1.32%、+0.00%，钛白粉利润为-421元/吨，环比+8.36%，亏损程度大幅扩大；平板玻璃毛利润为-150元/吨。 工业品链条：乘用车批发零售数量销量下降至5年同期最低。本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比+0.00%、-1.60%、-0.32%，对应的毛利变化+75.09%、-3.19%、+0.00%。 细分品种：钼精矿价格续创2016年以来新高水平。（1）石墨电极：超高功率 为26500元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为2351.74元/吨，环比-1.12%； （2）镍：价格为191500元/吨，环比上周-1.92%；（3）电解铝价格为18650元/吨，环比-0.32%，测算利润为671.0元/吨（不含税），环比+0.00%； （4）本周电解铜价格为64090元/吨，环比-1.60%；（5）钼精矿价格为3340元/吨，环比+0.91%。 比价关系：新疆与上海螺纹钢价差为10元/吨。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为5.40；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为-10元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达570元/吨，环比+80元/吨；（4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.09；（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达390元/吨，环比上周+2.63%；（6）新疆和上海的螺纹钢价差本 周五为10元/吨。 出口链条：9月全球及美国PMI新订单指数环比均走弱。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1959.96点，环比-3.27%；（2）本周美国粗钢产能利用率为75.70%，环比+0.40个百分点，维持2020年以来低位水平； （3）2022年9月，全球PMI新订单值为47.70%，环比-0.50个百分点；美国PMI新订单值为47.10%，环比-4.20个百分点。 估值分位：本周沪深300指数-2.59%，周期板块表现最佳的是航运板块 （+5.37%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是15.58%、54.47%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.43，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。 投资建议：石油沥青开工率处于年内高位，显示基建高景气持续性较强，有望拉动钢材需求转好，建议关注马钢股份、华菱钢铁、宝钢股份；钼价格处于2016年以来新高水平，建议关注金钼股份。 风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。 钢铁/有色 增持（维持） 作者分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：戴默 执业证书编号：S0930522100001 021-52523812 modai@ebscn.com 联系人：蒋山 jiangshan@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 资料来源：Wind 表1：量价利汇总表 1、量价利汇总表 基建地产 铝库存 资料来源：Wind、百川、Mysteel、光大证券研究所 2、流动性：SPDR黄金ETF持仓量创近 30个月以来新低 从周度数据的角度，我们重点关注如下四种流动性指标： （1）美联储总负债：美联储总负债是影响全球流动性的重要指标，本周值为8.70万亿美元，环比-0.17%，较上周基本持平； （2）伦敦金现价格：伦敦金现是观察全球风险偏好、通胀预期的重要指标，而全球黄金ETF的持仓量则是短期金价的同步指标。本周伦敦金现价格为1657美元/盎司，环比上周+0.83%，SPDR黄金ETF持仓量本周为928.10吨，环比上周-1.38%。 （3）中美十年期国债收益率利差：中美利差走阔将增强中国国内经济、特别是资本市场的流动性和吸引力。中美十年期国债收益率利差在本周五为-148个BP，环比上周-18个BP； （4）螺纹钢和中国一年期国债收益率：（1）2012年5月25日-2013年11月15日，螺纹钢下跌10.81%，但一年期国债收益率却上行191个bp； （2）2018年3月23日-2018年10月26日，螺纹钢价和国债收益率背离，随后螺纹钢价出现大跌。本周，一年期国债收益率为1.77%，环比变动-1.45个bp；本周螺纹钢价格为3890元/吨，环比变动-2.51%。 图1：美联储总负债（亿美元）图2：黄金现货价格（美元/盎司）与SPDR持仓（吨） 100000 美国:所有联储银行:负债:总负债 80000 60000 40000 20000 0 2200 2000 1800 伦敦金现:IDC SPDR:黄金ETF:持有量(吨)（右轴）1600 1400 1200 1000 1600800 1400 1200 600 400 200 10000 20122013201420152016201720182019202020212022 资料来源：Wind、光大证券研究所资料来源：Wind、光大证券研究所 图3：中美十年期国债收益率走势及利差（%）图4：中国一年期国债收益率及螺纹钢价格（%，元/吨） 20122013201420152016201720182019202020212022 6 5 4 3 2 1 0 (1) (2) 中债国债到期收益率:10年美国:国债收益率:10年 中债国债到期收益率:10年:-美国:国债收益率:10年 5 中债国债到期收益率:1年（左） 上海螺纹钢价格（右） 4 3 2 1 0 20122013201420152016201720182019202020212022 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 资料来源：Wind、光大证券研究所资料来源：Wind、光大证券研究所 从历史（月度）数据来看，关于股指和流动性，存在两个规律： （1）创业板指数与BCI中小企业融资环境指数在2014年以后存在较强的相关 性，而中小企业融资环境指数存在均值回归的规律：超过50、低于40的时间都不长久。2020年10月1日，BCI中小企业融资环境指数已达到54、2021年以来的最低点出现在2022年5月（40.91），2022年9月值为46.49，环比上月-2.16%。 （2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2022年9月为-5.7个百分点，环比+0.4个百分点。增速差在2021年1月为 +5.3个百分点，创2018年以来的单月新高，但2021年2月回落至-2.7个百分点。 上证A股指数:月 M1:同比:-M2:同比（右轴） 图5：BCI中小企业月度融资指数与创业板月末收盘价（点）图6：M1和M2的增速差（%）与上证指数月末收盘价（点） 创业板指数 BCI:企业融资环境指数（右轴） 4000 70500015 3000 2000 1000 0 60 50 40 30 20 20122013201420152016201720182019202020212022 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 20122013201420152016201720182019202020212022 10 5 0 -5 -10 -15 资料来源：Wind、光大证券研究所资料来源：Wind、光大证券研究所 3、基建地产新开工链条：热卷周产量处 于5年同期低位 房地产基建链条上的高频数据（包括周度和月度），我们分为四类： （1）房地产开工相关的指标：8月商品房销售面积、地产新开工面积延续弱势 全国商品房销售面积1-8月累计同比为-23.00%，较上个月累计值变动 +0.1pct；全国房地产新开工面积1-8月累计同比为-37.20%，较上个月累计值变动-1.1pct。 图7：房地产新开工、销售面积累计同比（%）图8：全国土地购置面积累计同比（%） 110 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 房屋新开工面积:累计同比 商品房销售面积:累计同比 2010201120122013201420152016201720182019202020212022 60 20152016201720182019202020212022 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：Wind、光大证券研究所资料来源：Wind、光大证券研究所 图9：房地产新开工面积（亿平方米）图10：商品房销售面积（亿平方米） 3.00 3.00 2.50 2.50 2.00 2.00 2018 2019 20202021 2022 1.501.50 1.001.00 0.50 2018 2019 2020 2021 2022 0203040506070809101112 0.50 0203040506070809101112 资料来源：Wind、光大证券研究所资料来源：Wind、光大证券研究所 全国土地购置面积1-8月份累计同比-49.70%，延续同比负增长；100个大中型城市成交土地规划面积本周为3301万平方米，环比上周+151.44%； 全国30大中城市商品房成交面积，2019年占全国销售面积的约10%，本周值（上周六至本周五）为286万平方米，环比上周-1.15%。 图11：100大中城市成交土地规划建筑面积（万平方米）图12：30大中城市商品房成交面积（万平方米） 8000 6000 20182019202020212022 600 2018 2019 2020 20212022 500 400 4000300 2000 200 100 0 010203040506070809101112 0 010203040506070809101112 资料来源：Wind、国家统计局、光大证券研究所资料来源：Wind、国家统计局、光大证券研究所 （2）只与基建相关的指标：球墨铸管加工费小幅回升 全国基建投资额（不含电力）1-8月累计同比为+8.30%，较上个月累计值 变动+0.9pct； 全国宏观杠杆率：基建的扩张在很大程度上依赖实体经济体部门杠杆率的提升、尤其是非金融企业部门杠杆率，该类数据由国家资产负债表研究中心每个季度公布一次。数据显示，2022年6月全国实体经济部门的杠杆率值为273.10%，环比+4.9个百分点，非金融企业部门杠杆率为161.30%，环比+2.4个百分点。 图13：城镇基建投资额同比累计增速（%）（不含电力）图14：全国宏观杠杆率（%）