“一站式”布局成型，提质增效可期

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 2022年08月06日 “一站式”布局成型，提质增效可期 广电计量 沪深300 4% -9% -22% -35% -48% -62% 2021/08 2021/11 2022/022022/05 2022/08 分析师：曾雪菲 邮箱：zengxf@hx168.com.cnSACNO：S1120521100003 联系电话： 评级及分析师信息 广电计量(002967) 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格：最新收盘价： 24.6 股票代码： 002967 52周最高价/最低价： 38.49/13.6 总市值(亿) 141.51 自由流通市值(亿) 57.97 自由流通股数(百万) 235.63 广电计量是一家全国化、综合性的国有第三方计量检测机构。主要向客户提供计量服务、检测服务、EHS评价咨询等专业技术服务，在计量校准、可靠性与环境试验、电磁兼容检测等多个领域的技术能力及业务规模处于国内领先水平。2016-2021年公司营收和归母净利润复合增长率分别达到30.7%和20.7%。 ►下游领域广泛，部分领域潜力大 138212 1）军工领域：国际形势日益复杂，军工企业有望产生大量计量、检验检测服务需求，公司具有军工资源优势，将会继续夯实业务规模。 相对股价% 2）汽车领域：乘用车市场成熟倒逼新能源、智能化汽车快速发展，公司在该领域有较完整的业务布局，已开拓较多汽车领域大客户，将成为新能源、智能化汽车领域地重要参与者。 3）环保领域。“双碳”政策上升为战略目标，公司开展碳中和业务，将会分享到政策的红利。此外，公司位于福州、南昌、郑州、南宁、成都的5家子公司入选2022年全国土壤普查第一批检测实验室名单，将会扩大该领域规模。 ►内生增长注重研发，外延并购形成“一站式”服务1）团队专注技术提升，设立研究院。公司深耕计量服务多年，目前主持编写50多项国家和地方计量测试标准及规程；专门设立研究院，被认定为国家火炬计划重点高新技术企业。 2）计量+检测+认证&评价“一站式”品牌布局成型。公司仿照外资龙头企业的经验，通过并购手段进行业务布局，目前已形成计量+检测+认证&评价的业务结构，未来将进行进一步深化业务布局，通往提质增效阶段。 投资建议：我们预计2022-2024年的总营收为28.33/35.09/43.93亿元，同比增加26.1%/23.9%/25.2%，归母净利润为2.61/3.46/4.67亿元，同比增加43.3%/32.4%/35.1%，对应EPS分别为0.45/0.60/0.81元，以2022年8月5日收盘价 24.60元计算，对应PE分别为54/41/39倍。我们看好公司作为检测龙头的前景，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：公司公信力、品牌和声誉受不利事件影响；政策和行业标准变动风险;市场竞争加剧；业务规模迅速扩大导致的管理风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,840 2,247 2,833 3,509 4,393 YoY（%） 15.9% 22.1% 26.1% 23.9% 25.2% 归母净利润(百万元) 235 182 261 346 467 YoY（%） 38.9% -22.6% 43.3% 32.4% 35.1% 毛利率（%） 43.3% 41.4% 41.5% 42.2% 42.6% 每股收益（元） 0.44 0.33 0.45 0.60 0.81 ROE 13.7% 5.3% 7.3% 8.8% 10.6% 市盈率 55.91 74.55 54.20 40.92 30.30 资料来源：Wind,华西证券研究所 正文目录 1.广电计量：第三方计量检测领跑者5 1.1.专注计量五十载，构建检测&评价咨询新布局5 1.2.营收利润增长稳定，收入来源较为分散6 1.3.股权集中度高，高管团队技术背景深厚9 2.市场结构持续优化，市场规模不断扩大10 2.1.市场化成效显著，助力第三方检验检测发展10 2.2.企业制单位成为主导，私人控股机构加速追赶11 2.3.检测市场维持增长势头，第三方检测仍有巨大发展空间12 2.4.行业集中化、分散化明显，下游碎片化显著13 3.下游领域广泛，部分领域潜力巨大15 3.1.计量校准领域15 3.2.军工领域16 3.3.汽车领域17 3.4.环保领域18 4.并购+布局提升综合服务能力，高速发展来日可期19 4.1.权威资质+技术开发优势，构筑品牌公信力19 4.2.打造计量+检测+认证&评价“一站式”品牌20 4.3.对标行业龙头，广电计量有望缩小差距21 5.盈利预测24 6.风险提示25 图表目录 图1公司发展历程5 图2公司营收稳定增长，2016-2021年CARG30.7%7 图3公司净利润逐步提升，2016-2021年CARG20.7%7 图4公司营收结构稳定，EHS评价咨询为新增长点7 图5公司核心业务毛利率较高，近些年呈下降趋势7 图6公司固定资产折旧上涨较快8 图7公司直接人工成本总体较高8 图8公司销售费用率下降，管理费用率上升8 图9公司研发费用率常年保持高位8 图10公司应收账款比例较高9 图11公司应收账款多为一年期，比例呈下降趋势9 图12公司股权结构10 图13按法人机构分类市场结构情况12 图14按所有制分类市场结构情况12 图15检验检测行业市场规模13 图16检验检测行业从业人员数量&人均产值13 图17检验检测行业拥有各类仪器设备数量13 图18检验检测行业向社会出具检验检测报告数量13 图19规上机构数量14 图20规上机构营收规模14 图21分地区数量规模14 图22分省份数量规模14 图23我国检验检测行业细分领域营收情况15 图24我国仪器仪器仪表当月产量16 图25我国计量校准行业营收及增速16 图26军事装备支出额上升，扩大军工领域计量与检测需求17 图27乘用车产量趋于下降18 图28新能源汽车产量逐年提升18 图29环保领域营收高速增长，未来机会多19 图30公司环保检测规模较小，提升空间大19 图31公司技术服务网络20 图32公司“一站式”计量检测服务21 图33可比公司营业收入情况22 图34可比公司净利润情况22 图35可比公司人均产值情况22 图36可比公司人均薪酬情况22 图37可比公司毛利率情况23 图38可比公司净利率情况23 图39可比公司研发费用率情况23 图40可比公司资本支出/营业收入情况23 表1公司主要产品和服务6 表2公司部分核心技术情况8 表3公司高级管理人员情况10 表4检验检测行业市场化进程11 表5公司外延并购案例21 表6可比公司估值表24 1.广电计量：第三方计量检测领跑者 广电计量是一家全国化、综合性的国有第三方计量检测机构。主要向客户提供计量服务、检测服务、EHS评价咨询等专业技术服务，在计量校准、可靠性与环境试验、电磁兼容检测等多个领域的技术能力及业务规模处于国内领先水平。 目前在国内建有23个计量检测基地和56家分、子公司，业务在特殊行业、汽车、航天航空、轨道交通、通信、电子电器、环保、食品等行业已形成了一定的影响力，同时覆盖船舶、电力、农业、医疗、石化等领域。 1.1.专注计量五十载，构建检测&评价咨询新布局 图1公司发展历程 公司的发展历程可以分为业务精耕、全国布局和快速扩张三个阶段。前身为原国家信息产业部电子602计量测试站，以计量业务起家。1964-2006年专注于从事计量检定、校准工作，率先开启下厂计量服务模式。2007-2012年逐步走向市场化，先后完成混合所有制改革、股份公司改制，引进核心管理层持股。期间投建电磁兼容、环境可靠性实验等实验室，开启计量、检测一站式服务，并逐步开始通过收购、建立业务部进行全国布局。2013年起加速设立子公司与建设综合实验基地，保持每年2- 3家分、子公司的扩张速度，迅速抢占全国市场。2019年11月8日于中小板上市。 2020年控股中安广源布局评价咨询市场，形成计量、检测、评价咨询“一站式”服务。 资料来源：公司官网，华西证券研究所 公司主要向客户提供计量服务、检测服务和EHS评价咨询等专业技术服务。其中检测服务包括可靠性与环境实验、电磁兼容检测、环保检测、食品检测、化学分析等；EHS评价咨询包括安全评价、环境影响评价、职业卫生评价等。 表1公司主要产品和服务 主要服务 细分服务 功能 服务行业/系统 计量服务 按照计量检定规程/校准规范，对仪器仪表进行计量操作，确认仪器仪表精确程度 特殊行业、汽车、轨道交通、通信、电子电器、食品药品、石油化工、医疗卫生、检测实验室等 检测服务 可靠性与环境实验 检测产品在规定的寿命期间且在预期的使用、运输或贮存的所有环境下其功能的可靠性 特殊行业、航空航天、汽车、轨道交通、船舶工业、电子电器、通信、物联网等 电磁兼容检测 评价设备或系统电磁兼容性水平 特殊行业、汽车、航空航天、轨道交通等 环保检测 测定环境中污染物的性质、浓度，观察、分析其变化及对环境影响并出具检测数据与结果，为委托方决策提供依据 农业系统、环保系统、卫生系统、住建系统、海洋渔政系统等 食品检测 按照国家指标来检测食品中的有害物质，为食品安全提供基础技术支撑和决策依据 食药系统、农业系统、林业系统、畜牧系统、渔业系统、食品相关企业等 化学分析 对产品全生命周期各个阶段中的有毒、有害物质或元素进行检测，严格控制其含量，尽早发现质量问题并制定解决方案 汽车、轨道交通、电子电器、船舶等 EHS评价咨询 安全评价 运用科学方法和专业技术，对建设项目存在的安全、环境、职业卫生等问题依据评价导则等标准进行评价并出具报告，从而评定是否达到国家法律法规和行业标准的要求 政府、园区、企业 环境影响评价职业卫生评价 资料来源：公司公告，华西证券研究所 1.2.营收利润增长稳定，收入来源较为分散 公司营业收入稳定增长，总体增速较高。2016-2021年公司营业收入保持稳定增长，年复合增速为30.7%。公司主营业务收入按产品和服务类型，可分为计量服务、检测服务和评价咨询服务三大类，2021年收入占比分别为22.5%、60.0%和10.7%。1Q22营收为3.6亿元，同比增长17.0%。 公司归母净利润逐步提升，总体增速较平缓。2016-2021年公司归母净利润呈逐步增长态势，年复合增长率为20.7%。2021年归母净利润同比下降较快，主要原因为广州总部受疫情影响较大。1Q22归母净利润为-0.8亿元，而去年同期为-0.7亿元，季度亏损主要受业务的周期性影响，上半年签订订单，而完成时间集中在下半年，导致收入确认多集中于四季度，但费用发生在各季节相对均衡。 图2公司营收稳定增长，2016-2021年CARG30.7%图3公司净利润逐步提升，2016-2021年CARG20.7% 47% 22.5 42% 18.4 15.9 12.3 29% 8.4 22% 5.916% 17% 3.6 25 20 15 10 5 0 2016201720182019202020211Q22 营业收入（亿元）YoY（右轴） 50% 40% 30% 20% 10% 0% 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 (0.8) 归母净利润（亿元）YoY（右轴） 60% 51% 2.4 1.7 39%39% 1.8 1.1 1.2 0.7 13% 2016 2017 2018 2019 2020 2021 -23% 1Q22 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 营收结构较为稳定，EHS评价咨询业务成为新增长点。分业务来看，多年来计量服务、可靠性与环境试验以及电磁兼容检测三大核心业务板块贡献主要营收。20