7月产销同环比双增长，智己L7累计交付破千

证券研究报告公司研究 公司点评报告上汽集团(600104)投资评级上次评级陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com 相关研究 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 上汽集团（600104.SH）：7月产销同环比双增长，智己L7累计交付破千 2022年08月07日 事件：上汽集团发布7月产销快报，公司7月汽车产量51.0万辆，同比 +48.1%，环比+3.6%；7月销量50.7万辆，同比+43.7%，环比+4.8%。点评： 集团产销克服行业淡季，实现同环比双增长。公司汽车销售延续回暖态势，克服7月行业淡季，实现汽车销量50.7万辆，同比大增43.7%，环比+4.8%；实现汽车产量51.0万辆，同比大增48.1%，环比+3.6%，产量环比上升由上汽乘用车、上汽通用五菱产量爬升带来；分品牌看，1）上汽乘用车7月销售8.6万辆，同环比+73%/+4.6%；2）上汽大众7月销售13.0万辆，同环比+85%/+2.8%；3）上汽通用：7月销售11.5万辆，同环比+27.8%/-8.2%；4）上汽通用五菱：7月销售14.5万辆，同环比+31.8%/+20.8%。 智己科技公司完成A轮融资，7月交付破千。智己汽车已完成A轮股权融资，由交银资本领投，上汽集团继续追加投资，同时引入工银投资等多家机构，投后估值将达到300亿元左右。智己首款车型L7在7月下旬批量交付以来累计销量已破千，L7尺寸5098*3100*1960，主要看点在同级别独有的四轮转向全驱系统、WAE威廉姆斯大师级底盘调校、3.87S零百加速、32.69m百公里制动、DLP大灯&ISC交互灯语、Carlog亿级智能摄录、IMOS多屏无界智能交互系统。下半年同平台SUV智己LS7将上市，智己“轿车+SUV双旗舰”矩阵将进一步完善，明年两款豪华纯电智能B级车型接踵推出，有望合力贡献销量。 自主爆款、新能源、海外市场新三架马车表现不俗。1）自主品牌7月销量合计26万台，贡献集团销量超50%，自主爆款荣威i5、MGZS、MG5系列月销均破万，新车第三代荣威RX5/超混版订单迅速破万。2）公司新能源车销售创新高，达10.6万辆，同环比+118%/+15%。其中，上汽乘用车7月销售新能源车2万辆，同比+48%；上汽大众新能源销量1.5万辆，同比+295%，ID系列销量破万。3）7月上汽海外整体销量达9.8万辆，同环比+91%/+17%，继续看好纯电超能跨界车MGMULAN欧洲销量，有望构建起10万辆级规模区域市场。 燃料电池汽车投入商业化运营，捷氢科技电堆国产自研对标丰田。8月4日，在“国家燃料电池汽车示范应用·上海市第一批车辆集中发车仪式”上，上汽集团共计410辆上汽燃料电池车正式投入商业化运营，车型覆盖MPV、重卡、轻卡等。集团旗下捷氢科技已掌握从燃料电池电堆核心零部件开发、电堆集成、燃料电池系统集成到动力系统集成的完全正向开发能力，相关技术优势作为公司核心竞争力有望带动公司氢能和氢燃料电池板块业务盈利能力和综合实力持续走强。 盈利预测与投资评级：行业层面，受益于燃油车购置优惠政策拉动，公司基本盘有望持续恢复；公司突破层面，自主品牌在智能电动化领域的高端布局引领品牌向上，爆款出海有望持续贡献增量。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为272亿元、306亿元和340亿元，对应EPS分别为2.3、2.6、2.9元，对应PE分别为6.9倍、6.1倍和5.5倍。 风险因素：原材料价格波动、芯片供给短缺、海外市场开拓不及预期、新能源销量增长不及预期、疫情反复、新车型推出不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A742,132 2021A779,846 2022A880,868 2023E929,025 2024E965,095 增长率YoY% -12.0% 5.1% 13.0% 5.5% 3.9% 归属母公司净利润(百万元) 20,431 24,533 27,213 30,597 33,995 增长率YoY% -20.2% 20.1% 10.9% 12.4% 11.1% 毛利率% 9.0% 9.6% 9.7% 9.7% 9.6% 净资产收益率ROE% 7.9% 9.0% 9.3% 9.5% 9.6% EPS(摊薄)(元) 1.75 2.10 2.33 2.62 2.91 市盈率P/E(倍) 9.20 7.66 6.90 6.14 5.53 市净率P/B(倍) 0.72 0.69 0.65 0.58 0.53 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月05日收盘价 图1：上汽集团月度销量及增速 75 65 55 45 35 25 15 5 -5 上汽集团（万辆，LHS）同比（%，RHS） 450% 350% 250% 150% 50% -50% 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图2：上汽乘用车月度销量及增速 12 10 8 6 4 2 0 上汽乘用车（万辆，LHS）同比（%，RHS） 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -2-100% 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图3：上汽大众月度销量及增速 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 上汽大众（万辆，LHS）同比（%，RHS） 800% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图4：上汽通用月度销量及增速 上汽通用（万辆，LHS）同比（%，RHS） 18.00900% 13.00 700% 500% 8.00 300% 3.00 100% -2.00-100% 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图5：上汽通用五菱月度销量及增速 上汽通用五菱（万辆，LHS）同比（%，RHS） 500% 16400% 300% 11 200% 6 100% 1 0% -4-100% 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图6：上汽新能源车月度销量及增速 2021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07 10.00 上汽新能源汽车（万辆，LHS）环比（%，RHS） 500% 8.00400% 6.00300% 4.00200% 2.00100% 0.000% -2.00-100% 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图7：智己L7内饰图8：智己L7外观 资料来源：智己官网，信达证券研发中心资料来源：智己官网，信达证券研发中心 图9：智己LS7旗舰SUV外观图10：智己LS7旗舰SUV外观 资料来源：智己官网，信达证券研发中心资料来源：智己官网，信达证券研发中心 财务模型 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E2023E2024E 流动资产 566,175 545,009 617,639 704,053 742,024 营业总收入 742,132 779,846 880,868 929,025 965,095 货币资金 142,565 138,526 174,019 259,461 284,514 营业成本 662,487 691,368 780,438 821,716 853,249 应收票据 3,486 4,381 11,868 1,030 12,600 营业税金及 5,760 5,541 6,445 6,871 7,011 附加 应收账款 43,603 47,464 47,259 55,760 51,514 销售费用 25,551 29,505 32,655 32,608 32,900 预付账款 39,102 22,675 34,229 37,218 34,721 管理费用 21,818 24,104 25,461 26,837 27,850 存货 69,395 56,636 78,901 68,345 83,097 研发费用 13,395 19,668 22,343 23,550 24,440 其他 268,024 275,328 271,362 282,239 275,578 财务费用 517 564 100 -639 -1,920 非流动资产 353,240 371,914 366,396 364,407 363,097 减值损失合 -3,190 -983 -1,447 -1,563 -1,385 计 长期股权投资 59,650 60,849 57,489 55,113 53,600 投资净收益21,01027,16430,67932,15533,370 固定资产（合 82,982 78,351 83,056 85,338 86,679 其他5,1846,1702,7643,4083,844 无形资产 16,021 16,837 17,780 18,614 19,478 营业利润35,60741,44745,42152,08257,393 其他 194,587 215,876 208,070 205,343 203,339 营业外收支284111336244230 资产总计 919,415 916,923 984,034 1,068,460 1,105,121 利润总额35,89241,55845,75752,32657,623 流动负债 510,884 480,481 513,984 553,136 538,473 所得税6,7047,6167,7559,41010,230 短期借款 23,629 27,849 15,000 15,000 15,000 净利润29,18833,94238,00242,91647,393 应付票据 56,099 41,826 52,360 56,471 55,940 少数股东损8,7579,40910,78912,31813,399益 应付账款 148,948 157,226 164,058 188,765 176,825 归属母公司20,43124,53327,21330,59733,995净利润 其他 282,208 253,579 282,565 292,901 290,708 EBITDA 27,459 30,455 20,565 23,692 26,127 非流动负债98,489107,671113,176115,532119,463 EPS(当1.752.122.332.622.91年)(元) 长期借款 23,608 26,911 30,799 34,394 38,135 其他 74,881 80,759 82,377 81,138 81,328 现金流量表单位:百万元 负债合计609,373588,152627,159668,669657,936会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 少数股东权益49,93854,99765,78678,104 91,503 经营活动现金 流 37,518 21,61618,82853,779 -10,32 0 归属母公司股 东权益 260,103273,774291,090321,687355,682净利润29,18833,94238,00242,91647,393 负债和股东权 益 919,415 916,923984,0341,068,4601,105,121 折旧摊销14,46217,6851,6611,4071,292 重要财务指标单位:百万 财务费用2,1802,1062,4692,3372,517 投资损失