投资策略周报：财报季，颠簸期，慢工出细活

仅供机构投资者使用证券研究报告|投资策略周报 2022年08月07日 财报季，颠簸期，慢工出细活 国内市场表现 分析师：李立峰 邮箱：lilf@hx168.com.cnSACNO：S1120520090003 分析师：张海燕 邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSACNO：S1120521040002 分析师：张玮 邮箱：zhangwei3@hx168.com.cnSACNO：S1120522030001 研究助理：冯逸华 邮箱：fengyh@hx168.com.cn 分析师 投资策略周报 投资要点: 一、海外市场：美国非农超预期强劲，强化紧缩预期。美国7 138212 指数 收盘 涨跌 幅度（%） 上证综合指数 3227.03 37.99 1.19 深证成份指数 12269.21 203.99 1.69 沪深300指数 4156.91 55.37 1.35 中小板指数 8407.75 138.74 1.68 创业板指数 2683.60 42.83 1.62 月非农就业人口增加52.8万人，大幅高于市场预期（预期25万人）；7月失业率录得3.5%，低于预期的3.6%。数据公布后，市场对9月加息75BP的预期超过加息50BP，当前市场预计本轮加息到年底联邦基金利率将升至3.5%-3.75%。紧缩预期推升美元指数短期拉升，十年期美债收益率上行至2.83%。控通胀仍是当前联储主要目标，目前美国劳动力需求仍坚挺，美联储紧缩周期还未结束，全球权益市场估值扩张或受到制约。二、弱复苏下资金面维持宽松，通胀或成为制约因素。7月以来资金面持续维持宽松，3个月SHIBOR持续下行，近期跌破1.7%；DR007持续低于政策利率，且本周进一步下探。疫情反复的制约、地产销量仍在底部爬坡及海外经济动能逐步放缓等，使得本轮经济疫后复苏的力度大概率弱于2020年。7月政治局会议透露出信号：宏观政策将继续“呵护”，在扩大需求上“积极作为”，但不会进行“强刺激”，不搞大水漫灌，不透支未来。鉴于7月份国内猪价上行较快，后续需关注通胀或成为货币政策进一步宽松的制约因素。 三、A股整体估值处于合理区间，但行业间估值分化较大。5月以来，随着市场整体反弹，A股行业估值分化度提升。截至8月5日，31个申万一级行业中，仅有7个行业市盈率分位数 位于2010年以来50%以上，有13个行业市盈率分位数位于 2010年以来10%以下。其中汽车、社会服务、食品饮料等行业PE处于历史较高分位，医药生物、通信、交运、电子、有色金属等行业PE处于历史较低分位。二季度机构增配方向主要集中在光伏、锂电池、上游锂矿、下游整车、汽车零部件等行业，这些高景气行业在二季度的反弹中积累了较多涨幅。随着八月份企业财报的陆续披露，市场风险偏好或受扰动，部分赛道股面临业绩检验。 四、投资策略：财报季，颠簸期，慢工出细活。国内经济弱复苏下资金面维持宽松，后续继续重点跟踪国内疫情、物价走势及企业中报的披露情况。当前A股整体估值处于合理区间，但行业间分化加大，“财报季”部分赛道股面临业绩的检验期。我们延续“A股市场进入一段颠簸期”的观点，建议耐心逢低待布局。中长期来看，资产配置荒依旧存在，下半年A股中枢仍将缓慢上移，成长板块为布局重点。 行业配置上：1）受益国家政策重点扶持的高景气板块，如“新能源（风能、风电、特高压、储能、光伏）、新能源汽车”等；2）受益下半年防疫政策或不断优化的可选消费品，如“食饮”等。主题方面关注“信创、自主可控”等。 风险提示:疫情反复；宏观经济波动超预期；政策力度不及预期；海外黑天鹅事件等。 正文目录 1.海外市场：美国非农超预期强劲，强化紧缩预期3 2.弱复苏下资金面维持宽松，通胀或成为制约因素5 3.A股整体估值处于合理区间，但行业间估值分化较大6 4.投资策略：财报季，颠簸期，慢工出细活8 5.风险提示9 图表目录 图1本周全球主要股指涨跌幅（8/1-8/5）3 图2本周大宗商品与主要汇率涨跌幅（8/1-8/5）4 图37月美国新增非农就业人口52.8万人，失业率3.5%4 图4非农就业平均时薪同比、环比（%）4 图5市场预期年底联邦基金利率升至3.5%-3.75%5 图61年期国债收益率下行5 图7SHIBOR利率下行6 图82022年4月以来，市场利率持续低于政策利率（%）6 图9万得全A（除金融、石油石化）PE_TTM为27.03倍7 图10万得全A风险溢价7 图112022Q2基金集中增持领域（%）7 图122022Q2基金集中增持个股8 图13行业估值分化度提升8 1.海外市场：美国非农超预期强劲，强化紧缩预期 本周全球股市多数上涨，A股呈现“V”型走势。具体看，本周美股三大股指分化，纳斯达克指数、标普500分别上涨2.15%、0.36%，道琼斯工业指数下跌0.13%；欧洲股市方面，德国DAX、法国CAC40和英国富时100指数分别上涨0.67%、0.37%和0.22%；A股呈“V”型震荡走势，创业板指、深证成指分别上涨0.49%和0.02%，上证指数下跌0.81%。大宗商品价格普遍走弱，衰退担忧使得能源价格大跌，国际油价已回到俄乌冲突前的水平，ICE布油、NYMEX轻质原油本周大跌13.95%和10.23%；外汇方面，美元指数走强，本周收报106.57，美元兑离岸人民币小幅贬值。 7月美国非农数据超预期，再度强化联储紧缩预期。8月5日，美国劳工统计局 公布的数据显示，美国7月非农就业人口增加52.8万人，创今年2月以来最大增幅， 大幅高于市场预期（预期25万人），同时6月非农新增就业人数从37.2万人上修至 39.8万人；7月美国失业率录得3.5%，低于预期的3.6%，创2020年2月以来新低；非农工资上涨加剧通胀担忧，7月平均时薪环比上升0.5%，同比上升5.2%，连续7个月同比涨幅超5%。 超预期的非农数据公布后，市场对9月美联储加息预期再度升温。CME观察显示，美联储9月加息75BP的预期超过加息50BP的预期，当前市场预期加息75BP的概率为68%，预计本轮加息到年底联邦基金利率将升至3.5%-3.75%。紧缩预期推升美元指数短期拉升，十年期美债收益率上行至2.83%。控通胀仍是联储主要目标，目前美国劳动力需求仍坚挺，9月前美联储紧缩基调边际转向可能性降低，全球权益市场估值扩张或受到制约。 图1本周全球主要股指涨跌幅（8/1-8/5） 4.00% 本周涨跌幅 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% 巴西IBOVESPA指数 纳斯达克指数 韩国综合指数 印度SENSEX30 日经225 澳洲标普200 德国DAX 创业板指 法国CAC40 标普500 台湾加权指数 恒生指数 英国富时100 深证成指 道琼斯工业指数 上证指数 俄罗斯RTS -6.00% 资料来源：Wind，华西证券研究所 本周涨跌幅 图2本周大宗商品与主要汇率涨跌幅（8/1-8/5） 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% COMEX黄金连续 LME铜连续 CBOT玉米连续 CBOT大豆连续 LME铝连续 CBOT小麦连续 NYMEX轻质原油连 续 ICE布油连续 美元指数 美元兑离岸人民币 美元兑日元 欧元兑美元 英镑兑美元 -15.00% 资料来源：Wind，华西证券研究所 图37月美国新增非农就业人口52.8万人，失业率3.5% 5000 美国:新增非农就业人数:初值（千人）美国:失业率:季调（右，%） 3.50 528 15.00 4000 3000 2000 1000 10.00 5.00 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 00.00 资料来源：Wind，华西证券研究所 图4非农就业平均时薪同比、环比（%） 平均时薪:同比 平均时薪:环比（右） 8.00 6.00 1.50 1.00 0.50 4.000.00 -0.50 2.00 -1.00 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 0.00-1.50 资料来源：Wind，华西证券研究所 图5市场预期年底联邦基金利率升至3.5%-3.75% 资料来源：CME，华西证券研究所 2.弱复苏下资金面维持宽松，通胀或成为制约因素 经济弱复苏预期下，近期资金面持续维持宽松。长端利率方面，十年期国债利率下行至2.73%附近，一年期国债收益率下行至1.7%，较4月初回落近40基点；中端利率方面，3个月SHIBOR自年初持续下行，近期跌破1.7%；银行间利率方面，DR007持续低于政策利率，且本周进一步下探。 本轮经济疫后复苏的力度大概率弱于2020年。疫情反复的制约、地产销量仍在底部爬坡及海外经济动能逐步放缓等，使得经济复苏相对第一轮疫情较为缓慢。7月政治局会议对于下半年经济工作更侧重于“稳就业稳物价”，力争实现最好结果。会议透露出信号：宏观政策将继续“呵护”，在扩大需求上“积极作为”，但不会进行“强刺激”，不搞大水漫灌，不透支未来。鉴于7月份国内猪价上行较快，后续CPI通胀或成为货币政策进一步宽松的制约因素。 图61年期国债收益率下行 中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:10年 3.5000 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 2020-02-02 2020-03-02 2020-04-02 2020-05-02 2020-06-02 2020-07-02 2020-08-02 2020-09-02 2020-10-02 2020-11-02 2020-12-02 2021-01-02 2021-02-02 2021-03-02 2021-04-02 2021-05-02 2021-06-02 2021-07-02 2021-08-02 2021-09-02 2021-10-02 2021-11-02 2021-12-02 2022-01-02 2022-02-02 2022-03-02 2022-04-02 2022-05-02 2022-06-02 2022-07-02 2022-08-02 1.0000 资料来源：Wind，华西证券研究所 图7SHIBOR利率下行 SHIBOR3M SHIBORO/N 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 2020-02-02 2020-03-02 2020-04-02 2020-05-02 2020-06-02 2020-07-02 2020-08-02 2020-09-02 2020-10-02 2020-11-02 2020-12-02 2021-01-02 2021-02-02 2021-03-02 2021-04-02 2021-05-02 2021-06-02 2021-07-02 2021-08-02 2021-09-02 2021-10-02 2021-11-02 2021-12-02 2022-01-02 2022-02-02 2022-03-02 2022-04-02 2022-05-02 2022-06-02 2