投资策略周报：财报季调整期，亦是再次布局期

仅供机构投资者使用证券研究报告|投资策略周报 2022年08月28日 财报季调整期，亦是再次布局期 分析师 分析师：李立峰邮箱：lilf@hx168.com.cnSACNO：S1120520090003分析师：张海燕邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSACNO：S1120521040002分析师：张玮邮箱：zhangwei3@hx168.com.cnSACNO：S1120522030001研究助理：冯逸华邮箱：fengyh@hx168.com.cn 国内市场表现 投资策略周报 投资要点: 一、海外市场：美联储重申抗通胀的决心。鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会讲话偏鹰，美联储的首要任务仍是将通胀降至2%的目标水平。关于9月加息幅度，鲍威尔指出“将取决于未 来数据的总体情况和不断演变的前景”。在9月议息会议前还会有一份就业数据和通胀数据，在通胀明确下行前，美联储政策紧缩难以明显转向，加息75bp的概率可能会进一步增加。鲍威尔讲话后美股三大指数出现跳水，表明市场开始定价9月进一步加息75BP的可能。截至目前，市场预期9月加息75BP的概率为61%，而一周前这一概率为47%。 138277 指数 收盘 涨跌 幅度（%） 上证综合指数 3236.22 -10.03 -0.31 深证成份指数 12059.71 -44.33 -0.37 沪深300指数 4107.55 -8.69 -0.21 中小板指数 8263.31 -10.11 -0.12 创业板指数 2640.29 -27.01 -1.01 二、稳增长接续发力，流动性环境维持充裕。8月24日国常会决定再实施19项接续政策，稳增长进一步加码。随着前期一揽子政策见效和增量政策的落地，下半年经济增速将继续修复和回升。货币政策方面，8月MLF和OMO利率均下调10BP，LPR1年期下调5BP，5年期以上下调15BP，释放货币宽松呵护实体的信号。从市场利率走势来看，尽管近期DR007有所上行，但仍明显低于OMO政策利率。在经济反弹力度相对温和的背景下，国内政策仍坚持“以我为主”，往后看宏观流动性有望维持相对充裕。 三、中报披露进入尾声，风险偏好或受扰动。8月底，上市公司中报披露进入尾声，二季度受国内疫情扰动，A股整体盈利将探底已是一致预期。从2018年和2020年企业中报披露情况来看，临近财报披露末尾，当日上市公司所披露的归母净利润中位数均出现下降。同样是盈利下行阶段，今年也不排除大多数业绩较差的公司在最后阶段披露。当前万得全A市盈率分位数位于2010年以来42%分位，市场整体估值相对合理。但部分行业估值处于历史相对高位，财报季市场风险偏好可能受到扰动，估值与业绩匹配的重要性将阶段性提升。 四、投资策略：财报季调整期，亦是再次布局期。海外方面，美联储货币紧缩预期再次加码，对全球资金风险偏好仍是制约；国内方面，上市公司中报披露进入尾声，不排除大多数业绩较差的公司在最后阶段披露，部分行业盈利预期存在阶段性下修可能。中长期来看，调整亦是再次布局期，一方面资产配置荒客观存在，流动性充裕的环境有利于对A股估值形成支撑；另一方面，国常会明确稳增长加码发力，下半年国内经济仍将有亮点出现。 行业配置上，以传统能源和新能源为主的能源类配置为主线，如：1）“光伏、风电、特高压、储能”等新能源相关；2）“煤炭、油气设备”等传统能源相关。主题方面关注“信创、自主可控”等。 风险提示:疫情反复；宏观经济波动超预期；政策力度不及预期；海外黑天鹅事件等。 正文目录 1.海外市场：美联储重申抗通胀的决心3 2.稳增长接续发力，流动性环境维持充裕4 3.中报披露进入尾声，风险偏好或受扰动6 4.投资策略：财报季调整期，亦是再次布局期7 5.风险提示7 图表目录 图1本周全球主要股指涨跌幅（8/22-8/26）3 图2本周大宗商品与主要汇率涨跌幅（8/22-8/26）4 图39月FOMC加息75BP的概率升至61%4 图4政策利率下调（%）5 图5LPR利率下调（%）5 图6DR007低于政策利率（%）5 图77月份以来，宏观政策导向5 图8中报披露日上市公司归母净利润增速中位数(2018年)6 图9中报披露日上市公司归母净利润增速中位数(2020年)6 1.海外市场：美联储重申抗通胀的决心 本周全球股市多数调整，美股三大股指跌幅均超4%。具体看，本周美股纳斯达克指数、标普500和道琼斯工业指数分别下跌4.44%、4.22%和4.04%；欧洲股市方面，德国DAX、法国CAC40、英国富时100指数分别下跌4.23%、3.41%和1.63%；A股市场方面，创业板指、深证成指和上证指数分别下跌3.44%、2.42%和0.67%。大宗商品方面，农产品价格本周上行，CBOT大豆、玉米、小麦分别上涨8.09%、7.07%和4.88%。原油价格上涨，ICE布油、NYMEX轻质原油分别上涨4.01%和2.42%。外汇方面，欧元区能源危机加剧经济衰退担忧，欧元兑美元汇率近期再次跌破平价，美元指数继续走高，强美元下近期人民币汇率有所贬值。 8月26日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会讲话偏鹰。鲍威尔表示美联储的首要任务仍是将通胀降至2%的目标水平，同时强调没有价格稳定，经济的运行对于任何一方来说都将是不合意的。鲍威尔指出，恢复价格稳定还需要一段时间，过早放松货币政策将存在风险，需要强有力的货币政策工具来使供需达到更好的平衡。抗击通胀将会带来经济痛苦，经济增长速度可能在一段时间内会持续低于潜在增速，劳动力市场也会有所弱化。但如果不能实现价格稳定，长期的损失会更严重。 通胀不落，加息不止。关于9月加息幅度，鲍威尔指出“将取决于未来数据的 总体情况和不断演变的前景”，在9月议息会议前还会有一份就业数据和通胀数据，在通胀明确下行前，美联储政策紧缩难以明显转向，加息75bp的概率可能会进一步增加。鲍威尔讲话后美股三大指数出现跳水，市场开始定价9月进一步加息75BP的可能。截至目前，市场预期9月加息75BP的概率为61%，而一周前这一概率为47%。 图1本周全球主要股指涨跌幅（8/22-8/26） 4.00% 本周涨跌幅 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% 恒生指数 俄罗斯RTS 巴西IBOVESPA指数 澳洲标普200 韩国综合指数 上证指数 台湾加权指数 日经225 印度SENSEX30 英国富时100 深证成指 法国CAC40 创业板指 标普500 道琼斯工业指数 德国DAX 纳斯达克指数 -6.00% 资料来源：Wind，华西证券研究所 图2本周大宗商品与主要汇率涨跌幅（8/22-8/26） 10.00% 本周涨跌幅 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% CBOT大豆连续 CBOT玉米连续 CBOT小麦连续 LME铝连续 ICE布油连续 NYMEX轻质原油连续 LME铜连续 NYMEX天然气连续 COMEX黄金连续 美元指数 美元兑离岸人民币 美元兑日元 欧元兑美元 英镑兑美元 -2.00% 资料来源：Wind，华西证券研究所 图39月FOMC加息75BP的概率升至61% 资料来源：CME，华西证券研究所 2.稳增长接续发力，流动性环境维持充裕 7月经济数据显示出经济增长从低位中在缓慢修复，八月份，受制于本土疫情的断续反复及极端天气影响，预计增长仍是偏温和的修复。近期稳增长政策持续加码，8月24日国常会决定在落实好稳经济一揽子政策同时，再实施19项接续政策，形成 组合效应，包括：增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度，用好5000多亿元专项债结存限额，允许地方“一城一策”灵活运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求等。随着前期一揽子政策见效和增量政策的落地，下半年经济增速将继续修复和回升。 货币政策方面，8月MLF和OMO利率均下调10BP，LPR1年期下调5BP，5年期以上下调15BP，释放货币宽松呵护实体的信号。从市场利率走势来看，尽管近期DR007有所上行，但仍明显低于OMO政策利率。在经济反弹力度相对温和的背景下，国内政策仍坚持“以我为主”，往后看宏观流动性有望维持相对充裕，有利于对A股估值形成支撑。 中期借贷便利(MLF):利率:1年 逆回购利率:7天 2.75 2.00 图4政策利率下调（%）图5LPR利率下调（%） 贷款市场报价利率(LPR):1年 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 2017-04-01 2017-07-01 2017-10-01 2018-01-01 2018-04-01 2018-07-01 2018-10-01 2019-01-01 2019-04-01 2019-07-01 2019-10-01 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 0.00 贷款市场报价利率(LPR):5年 4.30 3.65 2017-04-01 2017-08-01 2017-12-01 2018-04-01 2018-08-01 2018-12-01 2019-04-01 2019-08-01 2019-12-01 2020-04-01 2020-08-01 2020-12-01 2021-04-01 2021-08-01 2021-12-01 2022-04-01 2022-08-01 资料来源：Wind、华西证券研究所资料来源：Wind、华西证券研究所 图6DR007低于政策利率（%） 3.50 DR007（MA5）逆回购利率:7天 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2020-02-06 2020-03-06 2020-04-06 2020-05-06 2020-06-06 2020-07-06 2020-08-06 2020-09-06 2020-10-06 2020-11-06 2020-12-06 2021-01-06 2021-02-06 2021-03-06 2021-04-06 2021-05-06 2021-06-06 2021-07-06 2021-08-06 2021-09-06 2021-10-06 2021-11-06 2021-12-06 2022-01-06 2022-02-06 2022-03-06 2022-04-06 2022-05-06 2022-06-06 2022-07-06 2022-08-06 0.00 资料来源：Wind，华西证券研究所 图77月份以来，宏观政策导向 时间 会议 宏观政策导向 2022/7/12 李克强主持召开经济形势专家和企业家座谈会 1）着力巩固经济恢复基础推动经济尽快回归正常轨道保持运行在合理区间；2）要逐条梳理助企纾困各项政策落实情况，确保见效。 2022/7/28 政治局会议 巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间。 2022/7/29 国常会 投资要注重有效性，既及时果断决策实施、不贻误时机，又不搞大水漫灌 2022/8/18 国常会 有针对性加大财政、货币政策支持实体经济力度，进一步巩固经济恢复基础，保持经济运行在合理区间。延续实施新能源汽车免征车购税等政策，促进大宗消费。 2022/8/24 国常会 在落实好稳经济一揽子政策同时，再实施19项接续政策，形成组合效应，推动经济企稳向好、保持运行在合理区间，努力争取最好结果。1）增加政策性开发性金融工具额度和依法用好专项债结存限额；2）再次增发农资补贴和支持发电企业发债融资；3）确定缓缴一批行政事业性收费和支持民营企业发展的举措，保市场主体保就业等。 资料来源：Wind，华