7月淡季，集团环比小幅回落，埃安月销破2.5万辆

证券研究报告公司研究 公司点评报告广汽集团(601238)投资评级上次评级陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com 相关研究 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 广汽集团（601238.SH）：7月淡季，集团环比小幅回落，埃安月销破2.5万辆 2022年08月05日 事件：广汽集团7月汽车产量23.36万辆，同比+42.7%，环比+0.5%；7月 销量22.0万辆，同比+21.9%，环比-5.3%。其中广汽本田、广汽丰田、广汽埃安、广汽传祺7月分别实现销量7.5万辆、8.4万辆、2.5万辆、3.1万辆。 点评： 7月集团销量22.0万辆，同比+21.9%，环比-5.3%。公司7月销量22.0 万辆，同比+21.9%，环比-5.3%，总体看公司7月销量淡季不淡，环比 回落系6月在购置税刺激下集团销量已接近往年年末旺季水平。广汽传 祺7月销量3.1万辆，同环比+7%/-5%；广汽丰田7月销量8.4万辆， 同环比+12%/-17%；广汽本田7月销量7.5万辆，同环比+25%/2%；广汽 埃安7月销量2.5万辆，同环比138%/+4%。 埃安、广本环比正增长，埃安月销破2.5万。1）埃安销量受季节性影响小，产销持续高增长，销量连续两月突破2万台，当前在手未交付订单8万台，AIONY当月销量1.25万台，同环比+303%/+6%。我们预计下半年埃安月销量有望维持高位，年度销量有望达25万台。2）广本环比小幅改善，重点车型雅阁系列贡献销量2.4万台，同环比+137%/+11%；皓影系列贡献销量1.2万辆，同环比-21%/-7%。 广丰、传祺销量环比回落，生产端同比增速高于销售。1）广丰上半年受供应链影响较小，6月销量创新高后7月环比有所回落，销量8.4万辆，同比+12%，产量8.6万辆，同比+20%。7月广丰共3款车型销量过万，凯美瑞贡献销售2.06万辆，同环比-7%/-13%；威兰达贡献销量1.27万辆，同环比+3%/-6%、雷凌贡献销量1.69万辆，同环比-21%/-14%。2）传祺7月同比温和增长，销量3.1万辆，同比+7%，产量3.6万辆，同比+21%。9月影酷将正式上市，作为GS4换代车型，售价参考GS4、GS4PLUS，预计将在10万-16万区间，影酷外观采用机甲风格设计，跃迁光栅前脸，搭载8项L2级智能驾驶辅助功能、全景天幕、14.6寸巨幕科技大屏，提供钜浪动力1.5T、钜浪动力2.0T与钜浪混动GMC2.0系统三种动力规格，后者极限续航可达到1711km，有望成为传祺销量新的增长点。 合资品牌混动化、电动化进程加速。目前广丰、广本两日系合资品牌已布局混动、插电混、纯电的全矩阵电动化，未来产品会覆盖这三种技术持续推出，目前广本混动占比已超20%，广丰超30%，至2025-2030年，两田或将停止燃油车销售。随着合资品牌在混动、纯电技术领域持续研 发投入、完善渠道布局、对国内电动市场进一步加深理解，有望凭借燃油车领域的口碑、市占率基盘以及技术积累实现市场延申，提升市场竞 争力，抢占电动车市场份额。 埃安新一轮引入战投项目已启动预挂牌，明年择机上市。7月18日埃安新一轮引战增资项目启动预挂牌，预计将在三季度完成摘牌，后续将择机在明年3月启动IPO申报，A轮引入战投和IPO轮将共计释放广汽集团30%左右的股比，预计完成IPO后广汽集团将持有埃安65%左右股权。此次新一轮引战增资将使埃安整体估值抬升，同时进一步建立起埃安与资本市场的纽带，充分市场化运作，深化公司治理结构改革，凭借多元的产业化背景为广汽埃安在新能源车市场竞争再添助力。 盈利预测与投资评级：下半年公司终端恢复、持续政策利好，埃安销量有望继续走强，合资品牌电动加速，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为108亿元、131亿元和158亿元，对应EPS分别为1.03、1.25、 1.51元，对应PE分别为15倍、12倍和10倍。 风险因素：原材料价格波动、芯片供给短缺、疫情缓解不及预期、车型销量不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A63,157 2021A75,676 2022E100,533 2023E120,945 2024E154,747 增长率YoY% 5.8% 19.8% 32.8% 20.3% 27.9% 归属母公司净利润(百万元) 5,966 7,335 10,786 13,057 15,810 增长率YoY% -9.8% 22.9% 47.1% 21.1% 21.1% 毛利率% 6.5% 7.9% 10.0% 10.2% 11.0% 净资产收益率ROE% 7.1% 8.1% 10.9% 11.6% 12.3% EPS(摊薄)(元) 0.57 0.70 1.03 1.25 1.51 市盈率P/E(倍) 26.61 21.64 14.72 12.16 10.04 市净率P/B(倍) 1.88 1.76 1.60 1.41 1.24 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月05日收盘价 图1：广汽集团月度销量及增速 30 25 20 15 10 5 0 广汽集团销量（万辆，LHS）同比（%，RHS） 500% 400% 300% 200% 100% 0% -5-100% 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图2：广汽乘用车月度销量及增速 4.00 广汽乘用车（万辆，LHS）同比（%，RHS） 200% 3.00150% 2.00100% 1.0050% 0.000% -1.00-50% -2.00-100% 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图3：广汽丰田月度销量及增速 12 广汽丰田（万辆，LHS）同比（%，RHS） 600% 10500% 8400% 6300% 4200% 2100% 00% -2-100% 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图4：广汽本田月度销量及增速 10.00 广汽本田（万辆，LHS）同比（%，RHS） 500% 8.00400% 6.00300% 4.00200% 2.00100% 0.000% -2.00-100% 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图5：广汽埃安月度销量及增速 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 广汽埃安（万辆，LHS）环比（%，RHS） 150% 130% 110% 90% 70% 50% 30% 10% -10% -30% -50% 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 财务模型 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产56,64361,19275,76394,702119,349营业总收入63,15775,676100,533120,945154,747 货币资金28,50024,03633,14341,03356,042营业成本58,78369,26490,479108,597137,725 应收票据1,8851,7713,8142,9055,692 营业税金及附加 1,3641,8242,0112,3713,002 应收账款4,3177,2226,1219,86510,604销售费用3,6414,3405,0276,0477,737 预付账款1,1587601,0861,3031,653管理费用3,3563,9345,0275,8057,428 存货6,6228,1119,70013,90915,718研发费用9769891,4261,7542,213 其他14,16119,29121,90025,68729,641财务费用35172179428504 非流动资产86,16493,00599,771104,494107,709减值损失合 计 -715-689-897-650-550 长期股权投资33,38136,90539,90542,90545,905投资净收益9,91111,81412,42615,45416,958 固定资产（合计） 18,36017,50721,81224,89227,170其他1,4408672,6341,9762,837 无形资产13,88715,38314,66413,32011,476 其他20,53523,21023,39123,37823,159 资产总计142,807154,197175,535199,196227,058 流动负债42,38548,80660,41470,57182,259 短期借款3,5562,2962,2962,2962,296 应付票据1,0788671,8981,4202,788 应付账款 11,802 15,07919,67226,74430,893 其他25,94930,56436,54840,11146,281 非流动负债 13,763 12,796 13,296 13,596 13,796 长期借款 2,879 2,702 3,202 3,502 3,702 其他10,88410,09310,09310,09310,093 负债合计56,14761,60273,71084,16696,055 营业利润5,6387,14510,54712,72315,382 营业外收支5791145255356 利润总额5,6957,23710,69112,97815,737 所得税-356-154-225-227-236 净利润6,0517,39110,91613,20515,973 少数股东损 85 56 130 148 163 归属母公司 5,966 7,335 10,786 13,057 15,810 EBITDA1,410 1,897 3,416 3,891 4,883 EPS(当 0.58 0.72 1.03 1.25 1.51 益 净利润 年)(元) 现金流量表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 少数股东权益 2,339 2,335 2,465 2,613 2,776 经营活动现 金流 -2,887 -5,58910,6994,057 8,354 归属母公司股 东权益 84,32190,25999,360112,417128,227净利润6,0517,39110,91613,20515,973 负债和股东权 益 142,807 154,197175,535199,196227,058 折旧摊销 5,227 5,8185,2845,627 5,835 重要财务指标 单位:百万元 财务费用424444321340352 投资损失 -9,911-11,814-12,426-15,454-16,958 营运资金变 营业总收入 63,157 75,676100,533120,945154,747 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 动-4,740-7,5506,9771063,472 其它 62 121 -373 234 -321 同比（%）5.8%19.8%32.8%20.3%27.9% 投资活动现 归属母公司净利润 5,966 7,335 10,786 13,057 15,810 资本支出-6,483 -6,118 -9,803 -7,745 -6,244 同比（%） -9.8% 22.9% 47.1% 21.1% 21.1% 长期投资-2,425 -3,856 -6,269 -3,880 -4,400 毛利率（%） 6.5% 7.9% 10.0% 10.2% 11.0% 其他9,377 11,62