2022年半年报点评：22H1成本压力仍然较大，22Q2经营业绩环比改善

公司点评|金龙鱼 公司点评|金龙鱼 22H1成本压力仍然较大，22Q2经营业绩环比改善 公司评级增持 金龙鱼（300999.SZ）2022年半年报点评 ●核心结论 证券研究报告 2022年08月04日 事件：22H1公司实现营收1194.83亿元，同比+15.74%；Q2为629.47亿元，同比+20.71%。实现归母净利润19.76亿元，同比-33.47%；Q2为18.62亿元，同比+32.97%。22H1基本EPS为0.36元。 22H1产品提价增大收入规模，厨房产品销量小幅增长。22H1国内疫情反复，疫情管控措施加强，满足家庭消费的C端产品需求上升。为应对成本 股票代码300999 前次评级增持 评级变动维持 当前价格45.51 近一年股价走势 压力，公司上调部分产品价格。22H1公司厨房食品/饲料原料及油脂科技金龙鱼创业板指 产品实现收入761.36/424.69亿元，同比+15.41%/+16.46%；两大产品销量为1013/1007万吨，同比+4.45%/-2.85%，饲料原料销量同比小幅下滑；两大产品销售单价为7514/4216（元/吨），同比+10.49%/+19.87%。 成本大幅上升压低毛利率，投资收益增厚Q2业绩表现。22H1受南美干旱天气影响大豆产量及俄乌冲突等因素影响，大豆、棕榈油等原材料价格涨幅远大于产品提价幅度。22H1厨房食品/饲料原料及油脂科技产品毛利率为7.09%/8.05%，同比-3.56pct/-2.76pct。22H1/22Q2公司期间费用率为4.31%/3.94%，同比-1.62pct/1.52pct；主要原因是促销及广告投入下降，降低销售费用率。22H1销售/管理/研发/财务费用率为2.51%/1.33%0.09%/0.39%，同比-1.75pct/-0.22pct/-0.01pct/+0.36pct，财务费用率上升的原因是净利息支出及汇兑损失增加。22Q2公司经营业绩环比改善，原因是22Q1衍生金融损失在Q2通过现货利润实现；6月中下旬，大豆及棕榈油等大宗商品价格高位回落，衍生金融工具实现收益。22H2大豆等原材料价格有望延续回落态势，公司经营环境将持续改善。 投资建议：预计2022~2024年归母净利润为46.54/63.32/80.79亿元，同比+12.6%/+36.1%/+27.6%，对应PE为53/39/31倍。未来公司主业预计将稳健增长，结合规模优势和品牌效应，行业地位稳固。维持“增持”评级。 风险提示：消费需求疲软，成本上升超预期，食品安全问题等 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 194,922 226,225 258,572 287,808 315,886 增长率 14.2% 16.1% 14.3% 11.3% 9.8% 归母净利润(百万元) 6,001 4,132 4,654 6,332 8,079 增长率 11.0% -31.1% 12.6% 36.1% 27.6% 每股收益（EPS） 1.11 0.76 0.86 1.17 1.49 市盈率（P/E） 41.1 59.7 53.0 39.0 30.5 市净率（P/B） 3.0 2.8 2.7 2.5 2.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 14% 5% -4% -13% -22% -31% -40% 2021-082021-122022-042022-08 分析师 熊航S0800522050002 13316501817 xionghang@research.xbmail.com.cn 相关研究 金龙鱼：收入放缓成本上行，新业务贡献长期增量—金龙鱼（300999）2022年一季报点评2022-05-06 金龙鱼：业绩稳健增长，原材料成本上涨利润端承压—金龙鱼（300999.SZ）2021年三季报点评2021-11-04 金龙鱼：打造优质高端产品，公司产能持续扩张—金龙鱼（300999.SZ）跟踪点评2021-10-08 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 55,334 43,835 54,594 51,254 56,621 营业收入 194,922 226,225 258,572 287,808 315,886 应收款项 16,419 16,968 17,307 19,394 19,706 营业成本 170,888 207,723 234,716 259,218 283,389 存货净额 40,182 46,906 53,933 59,683 64,786 营业税金及附加 456 546 616 684 755 其他流动资产 7,971 17,309 17,661 17,476 17,482 销售费用 8,472 6,626 5,818 7,195 8,213 流动资产合计 119,906125,018143,494 147,806 158,595 管理费用 3,036 3,673 4,134 4,586 5,071 固定资产及在建工程 33,519 39,364 41,280 42,732 44,281 财务费用 (829) 259 4,236 4,071 4,302 长期股权投资 2,706 2,850 2,850 2,850 2,850 其他费用/（-收入） 3,980 969 2,336 2,648 2,202 无形资产 12,620 13,850 14,440 14,959 15,689 营业利润 8,919 6,430 6,715 9,405 11,954 其他非流动资产 10,427 26,168 15,770 17,361 19,628 营业外净收支 27 (252) (112) (112) (159) 非流动资产合计 59,272 82,232 74,340 77,903 82,447 利润总额 8,946 6,177 6,603 9,293 11,795 资产总计 179,177207,250217,834 225,709241,042 所得税费用 2,381 1,689 1,629 2,435 3,075 短期借款 62,383 78,724 76,138 73,054 73,705 净利润 6,565 4,489 4,974 6,858 8,721 应付款项 17,904 20,247 26,091 26,480 28,803 少数股东损益 564 357 321 526 641 其他流动负债 5,408 4,031 4,253 4,564 4,283 归属于母公司净利润 6,001 4,132 4,654 6,332 8,079 流动负债合计 85,695103,002106,482 104,098 106,790 长期借款及应付债券 4,737 11,503 14,261 18,050 22,321 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 1,252 1,636 1,348 1,412 1,465 盈利能力 长期负债合计 5,989 13,140 15,609 19,463 23,787 ROE 8.1% 4.9% 5.2% 6.7% 8.0% 负债合计 91,684116,142122,091 123,561 130,577 毛利率 12.3% 8.2% 9.2% 9.9% 10.3% 股本 5,4225,4225,422 5,422 5,422 营业利润率 4.6% 2.8% 2.6% 3.3% 3.8% 股东权益 87,49391,10895,743 102,148 110,465 销售净利率 3.4% 2.0% 1.9% 2.4% 2.8% 负债和股东权益总计 179,177207,250217,834 225,709 241,042 成长能力营业收入增长率 14.2% 16.1% 14.3% 11.3% 9.8% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 26.2% -27.9% 4.4% 40.1% 27.1% 净利润 6,565 4,489 4,974 6,858 8,721 归母净利润增长率 11.0% -31.1% 12.6% 36.1% 27.6% 折旧摊销 2,559 2,882 2,465 2,798 3,115 偿债能力 营运资金变动 (829) 259 4,236 4,071 4,302 资产负债率 51.2% 56.0% 56.0% 54.7% 54.2% 其他 (7,097) (6,904) 9,782 (6,864) (4,352) 流动比 1.40 1.35 1.35 1.42 1.49 经营活动现金流 1,199 725 21,458 6,863 11,786 速动比 0.93 0.76 0.84 0.85 0.88 资本支出 (7,145) (9,651) (4,908) (4,701) (5,321) 其他 (5,873) (11,914) (1,142) (1,537) (1,492) 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (13,018) (21,565) (6,050) (6,238) (6,814) 每股指标 债务融资 (8,926) 23,753 (4,321) (3,496) 792 EPS 1.11 0.76 0.86 1.17 1.49 权益融资 12,072 (693) (328) (468) (397) BVPS 15.41 15.99 16.79 17.87 19.29 其它 9,413 (12,994) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 12,559 10,066 (4,649) (3,964) 395 P/E 41.1 59.7 53.0 39.0 30.5 汇率变动 P/B 3.0 2.8 2.7 2.5 2.4 现金净增加额 740 (10,773) 10,759 (3,339) 5,367 P/S 1.3 1.1 1.0 0.9 0.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 西部证券—公司投资评级说明 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估