7月产量创年内新高，电动化占比稳步提升

DONGXINGSECURITIES 2022年8月5日 强烈推荐/维持 公司报告 广汽集团 广汽集团（601238）：7月产量创年内新高，电动化占比稳步提升 近日，广汽集团发布7月产销快报，7月集团实现汽车产销分别为233,621 辆、220,104辆，同比增长42.7%、21.9%。点评如下： 产量创年内新高，电动化占比稳步提升。在汽车供应链不断恢复的背景下，广汽集团7月产量创年内新高，旗下广汽本田、广汽乘用车在产量端均恢复 明显。电动化方面，集团7月节能车（普通混动车型）实现产销44641辆、 42392辆，同比分别增长102.09%、80.52%。7月集团节能车占比为19.3%， 2022年1-7月累计占比提升至19.1%，2020-2021年占比10.2%、13.9%，提升趋势明显。集团新能源汽车7月产销分别为27897辆、27064辆，同比增长142.52%、127.26%。7月集团新能源汽车销量占比为12.3%。2022.1-7集团电动化车型（普通混动+新能源汽车）销量累计占比31.3%，2020-2021 年该比例分别为14.1%和20.6%，即广汽集团近1/3销量已为电动化车型， 广汽丰田的高质量发展：7月广汽丰田实现产销86490辆、84000辆，同比增长19.9%、11.81%。其中三大旗舰车型合计销量（凯美瑞、汉兰 达和赛那）33826辆，同比增长19.2%。1-7月三大旗舰销量占比提升至42.6%，去年同期占比约为33.5%；广汽丰田电动化车型（普通混动 +新能源车型）1-7月累计销售182142辆，同比增长106.7%，累计占比提升至31.2%，2022.1-5月占比为29.4%，维持增长趋势。三大旗舰 +混动车型销量规模和占比提升是广丰经营高质量发展的保障。 公司简介： 公司是由广州汽车工业集团有限公司、万向集团公司、中国机械工业集团公司等作为共同发起人，以发起方式设立的大型国有控股股份制企业集团。主要业务包括乘用车、商用车、摩托车、汽车零部件的研发、制造、销售及售后服务，以及汽车相关产品进出口贸易，汽车租赁、二手车、物流、拆解、资源再生，汽车信贷、融资租赁、商业保理、保险和保险经纪，股权投资等。（资料来源：wind、 东兴证券研究所） 未来3-6个月重大事项提示： 2022-8-31发布2022年中报 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元）20.37-10.54 广汽本田的快速恢复：7月广汽本田产量实现82453辆，同环比分别增 流通市值（亿元） 1,088.03 长71.5%、7.7%，产量创2022年以来新高。二季度上海地区疫情突发， 总股本/流通A股（万股） 1,046,396/736,534 广汽本田一直受供应链影响较大。7月产量端的快速恢复是广汽本田供 流通B股/H股（万股） -/309,862 应链改善的体现。广汽本田7月销量为75436辆，同比增长24.8%。我 52周日均换手率 3.54 们认为，随着供应链的改善，以及新车型ZRV、型格hev等投放，广本下半年销量可期。 52周股价走势图 总市值（亿元）1,567.5 广汽自主的高增长与全面复苏：埃安7月产销再创历史新高，分别为25474辆、25033辆，同比增长154.49%、138.27%，1-7月累计销量125284辆，同比增长134.74%，超过2021年销量。传祺7月产销为35856辆、31344辆，同比分别增长21.36%、7.24%。广汽自主（传 祺+埃安）1-7月合计销售32.9万辆，同比增长40.9%。8月传祺重磅 SUV影酷（燃油版、混动版）上市，有望为广汽自主H2贡献增量。 73.9% 23.9% -26.1% 广汽集团 沪深300 8/510/512/52/54/56/5 广汽集团的增长点：广汽集团大致由三个相对独立的板块构成，且三个板块各具成长性。 合资板块的增长提速：广汽丰田、广汽本田凭借新车型、新技术（混动化）和新产能实现持续稳定增长。广菲克将终止，我们判断广汽集团持有广菲克的长期股权投资已减至零，广菲克2022的亏损或不在体现，从而实现减亏。我们预计，受益两田增长和广菲克减亏，2021-2024公司投资收益复合增速有望达到17%。 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：李金锦 010-66554142lijj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521030003 分析师：张觉尹 021-25102897zhangjueyin@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070004 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 广汽埃安的高成长与高估值：广汽埃安承担广汽集团纯电动新能源汽车研发、生产和销售。2022Q1广汽埃安完成重组，是一家“研产销”独立的智能电动车公司。2022Q1埃安完成员工股权激励等方案，埃安投后估值约392亿元，广汽集团直接和间接持有埃安93.45%的股份，考虑一季度的融资以员工股权激励为主，且为非公开增资，对应埃安2021营收的PS仅为2.3倍，而目前蔚小理PS（2021年营收）分别为6.5、 7.4和9.6。我们认为，三季度埃安将完成的引战融资更为市场化，该轮融资后，埃安的估值有望再上新台阶。 广汽传祺+广汽研究院的困境反转：广汽传祺承担广汽自主板块的燃油车、混动车型(Hev和Phev)的生产和销售。广汽研究院是广汽集团核心技术研发（电动化和智能化）的保障。2018年以来，广汽集团一直维持超过50亿元的高研发投入，广汽研究院已经在混动技术、智能驾驶等具备多项行业领先的量产技术。同时，2018年来，广汽集团在组织架构、激励机制等进行多项变革，激发了组织活力。2021年影豹、全新GS8的上市开启了传祺的复苏之路。2022年是传祺全面混动化战略的开始，随着影酷、影豹、M8等混动车的推出，传祺的全面复苏可期。 公司盈利预测与估值：我们看好公司三大板块的业务发展前景，预计公司 2022-2024年净利润分别为120.2、153.7和184.3亿元，对应EPS为1.15、 1.47和1.76元。按2022年8月4日A、H收盘价，广汽A股PE分别为13、10和9倍，广汽H股PE分别为6、4和4倍，维持广汽A和广汽H股的“强烈推荐”评级。 风险提示：行业需求低迷、公司新车型不及预期、新能源汽车发展不及预期，原材料价格上涨超预期。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 63,156.99 75,675.77 114,830.07 152,251.28 184,378.35 增长率（%） 5.78% 19.82% 51.74% 32.59% 21.10% 归母净利润（百万元） 5,965.83 7,334.92 12,022.17 15,371.15 18,434.29 增长率（%） -9.84% 22.14% 63.81% 28.76% 19.93% 净资产收益率（%） 7.08% 8.13% 11.82% 13.20% 13.73% 每股收益(元) 0.58 0.72 1.15 1.47 1.76 PE 25.83 20.81 13.04 10.20 8.50 PB 1.84 1.72 1.54 1.35 1.17 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 长期借款 2879 2702 3702 4502 5102 主要财务比率 应付债券 5594 2995 2993 2993 2993 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 一年内到期的非流动负债 3020 8019 6560 6866 7148 少数股东损益 85 56 85 218 262 非流动负债合计 13763 12796 12700 13395 14006 归属母公司净利润 5966 7335 12022 15371 18434 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 56643 61192 74488 93374 112425 营业收入 63157 75676 114830 152251 184378 货币资金 28500 24036 29107 36423 43583 营业成本 58659 69164 102068 131592 157045 应收账款 4317 7222 9438 13348 17680 营业税金及附加 1364 1824 2526 3654 4241 其他应收款 1167 965 1110 1243 1392 营业费用 3641 4340 5971 8145 9772 预付款项 1158 760 964 1227 1541 管理费用 3356 3934 5075 7080 8481 存货 6622 8111 11186 14421 17210 财务费用 35 172 224 214 153 其他流动资产 4950 6840 8798 10669 12275 研发费用 976 989 1263 1751 2213 非流动资产合计 86164 93005 100417 106154 112228 资产减值损失 -714.5 -688.97 773.42 885.30 1006.12 长期股权投资 33381 36905 40595 43843 46035 公允价值变动收益 292.69 -22.31 0.00 0.00 0.00 固定资产 18360 17507 17976 17681 17235 投资净收益 9910.7 11814.20 14677.91 16891.94 19077.26 无形资产 13887 15383 15960 17828 21790 加：其他收益 1249.9 1001.37 500.69 250.34 0.00 其他非流动资产 1074 744 1121 980 949营业利润56387145121071607220545 资产总计 142807 154197 173699 197503 221595 营业外收入 108.99 116.15 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 42385 48806 56608 64729 70160 营业外支出 51.83 24.66 0.00 0.00 0.00 短期借款 3556 2296 3230 2196 2460利润总额56957237121071607220545 应付账款 11802 15079 21102 27751 30979所得税-356-15404821849 预收款项 0 0 0 0 0净利润60517391121071558918696 负债合计 56147 61602 69308 78124 84167 成长能力 少数股东权益 2339 2335 2420 2638 2900 营业收入增长 5.78% 19.82% 51.74% 32.59% 21.10% 实收资本（或股本） 10350 10371 10464 10464 10464 营业利润增长 -0.77% 26.74% 69.44% 32.75% 27.84% 资本公积 23030 24003 24003 24003 24003 归属于母公司净利润增长 -9.85% 22.95% 63.90% 27.86% 19.93% 未分配利润 44850 50172 61212 75787 92991获利能力 归属母公司股东权益合计 84321 90259 101680 116440 134219 毛利率(%) 7.12% 8.61% 11.11% 13.57% 14.82% 负债和所有者权