财报点评：涨价驱动营收保持韧性，上调全年业绩指引

可口可乐（KO.N） 财报点评：涨价驱动营收保持韧性，上调全年业绩指引 事件 证券研究报告 2022年08月01日 7月26日可口可乐(KO.US)公布了其2022财年第二季度（2022/4/1~2022/7/1）的财务业绩。财报显示，营业收入、每股收益均超市场预期，公司Q2净营收为113.25亿美元，好于市场预期的108.75亿美元，同比增长11.8%；Non-GAAPEPS为0.70美元，高于市场预期的0.67美元，上年同期为068美元。季度调整后归母净利润为 30.64亿美元，同比增长4.4%，超出市场一致预期的29.09亿美元. 核心观点 涨价驱动营收保持韧性，碳酸饮料增速反超新兴软饮品类 Q2有机销售额增长（OrganicRevenueGrowth）16%，高于预期的8.2%，由销量和价格共同驱动，其中浓缩液销量(ConcentrateSales)推动了4%，产品价格及组合 （Price/Mix）推动了12%。 YINGUE 分析师 SFCCERef:BFN311 magnis@futuhk.com WENBOWEI 联系人 wendeywei@futunn.com 市场数据 分地区看，所有地区在二季度均继续保持营收增长，其中欧洲、中东和非洲地区和北美 地区表现较好，受疫情对消费和航运的影响，亚太地区和拉美地区表现较差，但仍实现超过4%的增长。 分品类看，二季度碳酸饮料的增长甚至超过了过去高速增长的新兴软饮品类。碳酸饮料单箱销量同比增长8%，并且在全部地区均实现增长，需求表现强劲。 通胀及汇率影响导致毛利率略微下滑，费用率水平稳定 本季度Non-GAAP毛利率降至59.0%，去年同期为61.4%，主要是由于三项影响：一是通胀环境导致业务成本大幅增加；二是美元持续走强背景下的汇率影响；三是由于并购和并表BODYARMOR业务带来的影响。为应对成本飙升，公司通过调整价格组合，包装组合应对成本调整。 公司上调全年业绩指引，汇率和大宗商品影响超过此前预期 对于2022年业绩预期，管理层上调全年收入与每股收益指引。预计2022财年有机营收增速为12%-13%（Non-GAAP，下同），高于此前预计的7%-8%；Non-GAAP可比每股收益的增速为14%-15%，高于此前预计的8%-10。 汇率和大宗商品影响超过此前预期。对于汇率不利影响，可口可乐预计外汇因素将对每股收益带来约9%的负面影响，此前预计为3%-4%，因此公司维持可比每股收益增速为5%-6%。 投资建议 公司的二季度业绩表现优秀，有机销售额增速大幅超过市场预期。在宏观环境不确定性条件下，定价影响需求和通胀影响毛利率两个风险点，在可口可乐身上的影响并不大，体现了必需消费品的需求韧性。虽然大宗商品影响和汇率逆风超出了公司此前的预期，不过依靠定价和销量增长带来的收入指引提升，保障了今年的利润增速稳定。 风险提示 通货膨胀，消费者信心不足，疫情反复，供应链中断 KO.N 日期2022/08/01 当前价64.17美元 总股本43.25亿 流通股43.25亿 52周最高/最低价67.20美元/52.28美元 近1月绝对涨幅-0.33% 近12月绝对涨幅15.95% 数据来源：Wind，富途证券 股价表现 数据来源：Wind，富途证券 ▍1、涨价驱动营收保持韧性，碳酸饮料增速反超新兴软饮品类 公司营业收入、Non-GAAP每股收益均超市场预期，上调定价并未明显影响需求，彰显可口可乐需求韧性。公司2022财年第二季度实现营收113.25亿美元，同比增长11.8%，超出市场一致预期的108.75亿 美元。季度调整后归母净利润为30.64亿美元，同比增长4.4%，超出市场一致预期的29.09亿美元。Non- GAAP摊薄每股收益为0.70美元，同比增长2.9%，高出市场一致预期的0.67美元。 不包括外汇、收购和资产剥离影响的有机销售额增长（OrganicRevenueGrowth）16%，大幅高于预期的8.2%。有机销售增长由销量和价格共同驱动，定价的主导因素更多。其中浓缩液销量(ConcentrateSales)推动了4%，产品价格及组合（Price/Mix）推动了12%，高于预期的5.1%。二季度可口可乐公司在非酒精即饮饮料市场中的价值份额继续增长，其中家庭外渠道的价值份额显著上涨。 公司二季度较好的财报数据体现了高通胀环境下消费者对于可口可乐需求的韧性。此前公司提高价格以应对更高的运费、玉米糖浆和铝等成本，并旨在潜在的经济衰退之前将大部分价格转嫁给消费者。从目前的数据来看，消费者对可口可乐的需求并不受提价影响而出现明显回落，这一点在百事可乐的财报中也得到了体现。消费者更倾向于先停止购买汽车、家电等大件耐用品，饮料通常是受到冲击的最后一批商品。 图1：可口可乐季度营收及增速情况，百万美元 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2 总营收（百万美元）yoy（%） 55% 9,997 9,5009,085 10,12510,044 11,325 10,502 9,470 8,024 8,573 8,6488,6039,01941.1% 28.7% 7,175 12.3%15.0% 16.1% 10.1% 16.4% 11.9% 5.2% 6.8% 5.2% -9.0% -5.3% -28.2% 45% 35% 25% 15% 5% -5% -15% -25% -35% 资料来源：Bloomberg，富途证券 图2：可口可乐季度净利润及增速情况，百万美元 2,715 2,9342,817 2,795 2,435 2,383 2,398 2,056 2,213 61.5% 1,906 2,022 1,817 1,937 18.2% 16.6 1.6% 4.1% -1.4% 3.5%7.6% 6.1%8.4% 4.4% -2.1 -4.2% -33.1 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2 净利润（百万美元）yoy（%） 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：Bloomberg，富途证券 分地区看，所有地区在二季度均继续保持营收增长，其中欧洲、中东和非洲地区和北美地区表现较好，受疫情对消费和航运的影响，亚太地区和拉美地区表现较差，但仍实现超过4%的增长。 北美地区净销售额为40.30亿美元，同比增长19.2%，单箱销量同比增长2%，随着服务消费不断恢复，外出场景如电影院、餐厅等相关需求有所复苏，气泡软饮料和乳制品饮料在本季度引领地区增长；欧洲、中东及非洲地区净销售额21.82亿美元，同比增长8.1%，该地区价格涨幅较大，同比增长21%，同时单箱销量同比增长6%，主要得益于西欧的良好表现；亚太地区净销售额为15.66亿美元，同比增长4.6%，单箱销量同比增长11%，尽管中国区因疫情封锁表现不佳，印度和东南亚的强劲增长抵消了这部分的影响；拉美地区净销售额为11.19亿美元，同比增长4.9%，增长主要由墨西哥和巴西驱动。 图3：可口可乐季度分地区增速情况，% 66.8% 41.3% 40.5% 33.6% 24.2% 27.5% 22.2% 26.6% 17.4% 19.2% 13.4%12.8% 3.1% -2.3% 12.7% 15.4% 3.2% 2.5% 0.6% 21Q1 -5.9% 21Q2 21Q3 -6.1% 21Q4 22Q1 8.1% 4.9% 4.5% 22Q2 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 北美欧非亚太拉美 资料来源：Bloomberg，富途证券 分品类看，二季度碳酸饮料的增长甚至超过了过去高速增长的新兴软饮品类。从第二季度的单箱销量来看，碳酸饮料同比增长8%，并且在全部地区均实现增长，需求表现强劲。其中，可口可乐零糖汽水增长12%， 普通版同比增长7%，其他碳酸饮料同比增长11%；营养品、果汁、乳制品和植物性饮料增长6%，主要由美国的fairlife、拉美的DelValle和印度的Maaza带动；运动饮料同比增长7%，主要受BODYARMOR和Powerade两款产品的增长推动。咖啡销售额同比增长15%，主要由于Costa咖啡门店在全球市场持续扩张，以及去年同期英国线下门店关闭导致基数较低。值得一提的是，公司二季度碳酸饮料的增长甚至超过了过去高速增长的新兴软饮品类，例如运动饮料和能量饮料，这也体现了在经济衰退背景下消费者对公司主要产品的偏好。 ▍2、通胀及汇率影响导致毛利率略微下滑，费用率水平稳定 本季度Non-GAAP毛利率降至59.0%，去年同期为61.4%，今年一季度为59.7%。主要是由于三项影响：一是通胀环境导致业务成本大幅增加；二是美元持续走强背景下的汇率影响；三是由于并购和并表BODYARMOR业务带来的影响。 公司在成本控制方面继续保持较好水平，销售、管理与一般费用率为28.3%，去年同期为29.7%，环比持平。 本季度Non-GAAP可比营业利润率为30.7%，高于市场预期的30%，去年同期为31.7%。可比营业利润率小幅下滑，主要是由于收购BODYARMOR、运营成本增加、营销投资增长与汇率逆风抵消了收入增长的杠杆作用。 图4：可口可乐季度Non-GAAP毛利率情况，% 62.5% 61.6% 60.7%60.9% 61.4%61.1% 60.3% 60.6% 59.4% 59.7% 59.0% 57.7% 57.4% 57.3% 65% 63% 61% 59% 57% 55% 19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2 资料来源：Bloomberg，富途证券 图5：可口可乐季度Non-GAAP营业利润率情况，% 30.3% 30.6%30.1%30.4% 31.0% 31.7% 31.5% 30.0% 30.6% 28.2% 28.1% 27.3% 24.9% 22.1% 35% 30% 25% 20% 15% 19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2 资料来源：Bloomberg，富途证券 本季度自由现金流为36.6亿美元，较上年同期基本持平，主要原因为季度内强劲的经营表现。公司维持全 年105亿美元自由现金流的指引。 图6：可口可乐季度自由现金流情况 3,655 3,399 3,2113,206 3,428 3,659 2,831 2,755 1,852 2,021 1,400 229 400 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 19Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2 资料来源：Bloomberg，富途证券 ▍3、公司上调全年业绩指引，汇率和大宗商品影响超过此前预期 对于2022年业绩预期，管理层上调全年收入与每股收益指引。预计2022财年有机营收增速为12%-13% （Non-GAAP，下同），高于此前预计的7%-8%；Non-GAAP可比每股收益的增速为14%-15%，高于此前预计的8%-10。 汇率和大宗商品影响超过此前预期。对于汇率不利影响，可口可乐预计外汇因素将对每股收益带来约9%的负面影响，此前预计为3%-4%，因此公司维持可比每股收益增速为5%-6%。 此外公司上调大宗商品涨价对成本的不利影响，由中单位数影响上调至高单位数影响，预期下半年毛利率将持续受到负面影响。