三生制药

2022年7月26日 亚太地区|中国股票研究 亚洲日报 三生制药(1530.HK) 早期管道有助于长期增长，但不会在短期内 ▪ 管理层在2021财年财报电话会议上指导2022年收入增长超过10%，我们继续 预计该公司将能够 维持中性 先前评级：中性 目标价（港元）：6.00 先前目标价（港元）：7.20 价格(22-Jul-22,HK$)5.74美东时间。锅。％变化。到TP 4.5 实现这一增长。但由于我们预计Covid会对关键产品销售产生一些影响，因此我们下 市值上限（港元/百万美元）股数（百万） 13,999/1,783蓝天情景（港币） 2,439灰色天空情景（港币） 7.2 4.8 ▪ 调了近期收入增长预期。 CDE审查下的三名候选人。mn709(MinoxidilFoam)、Remitch和Yisaipu预充水注射液(301S)。作为mn709 ▪ 而301S是曼迪和益赛普的补充配方，虽然这将有助于增加市场份额，但可能不会带来显着的收入增长。 早期管道可能成为长期增长的引擎，但这需要时间。在管道中，一些亮点包括：（1 ）608 (IL-17抗体)。其三期临床试验将于22年第三季度启动，三生制药预计于2023年提交 ▪ NDA，并于2024/25年获批；(2)601A(VEGF抗体)。 由于近期收入增长率的变化，我们将FY22/23/24EEPS下调1.9%/2.3%/2.2%，占Covid 自由浮动（％）32.9表现1M3M12M 52周范围(HK$)8.90-4.79绝对(%)(10.2)3.2(28.2) ADTO-6M（百万美元）5.6相对的（％）(7.8)(1.9)4.3 年12/21A12/22E12/23E12/24E 收入（百万人民币）6,382.07,049.37,963.39,031.1 EBITDA(人民币百万)1,948.72,061.92,169.92,336.0 息税前利润（百万人民币）1,642.31,727.11,807.71,941.7 净利润（百万人民币）1,727.01,796.31,854.11,991.7 EPS(CSadj.)(Rmb)0.680.730.750.81 中。从上一个每股收益(%)不适用(1.9)(2.3)(2.2) 共识每股收益（元）不适用0.670.740.82 每股收益增长(%)48.07.73.27.4 市盈率(x)7.36.86.66.1 资料来源：公司数据、Refinitiv、瑞 信贷估计 0.0 0.0 4.5 3.7 0.78 0.7 12.7 12.2 股息率(%)0.00.0 影响。由于长期收入增长假设发生变化，我们将目标价从7.20港元下调至6.00 EV/EBITDA(x)士 6.05.3 港元。我们维持中性评级，因为我们认为短期内没有很多强劲的收入增长驱动因素，而可能在2024-25年获批的新药可能需要时间才能进入市场。 关键产品和CDMO业务有助于实现近期增长 管理层在2021财年财报电话会议上指导2022年收入增长超过10%，我们继续预 计该公司将能够实现这一增长。但由于我们预计Covid会对关键产品销售产生一些影响，因此我们下调了近期收入增长。 后期管道候选人可能不会推动显着的收入增长 三个候选药物正在接受CDE审查：mn709（米诺地尔泡沫）、Remitch和益赛普预充水注射液（301S），管理层预计它们将在2022年或2023年初获得批准。因此，预计收入贡献主要在2023年。作为mn709而301S是曼迪和益赛普的补充配方，虽然这将有助于增加市场份额，但可能不会带来显着的收入增长。 早期管道可以为长期增长提供动力，但需要时间 在管道中，一些亮点包括：（1）608（IL-17抗体）。其Ph3试验将于22年第三季度启动 ，三生制药预计将在YE23提交NDA并在2024/25获得批准；(2)601A(VEGF抗体)。 Ph3试验将于2023年开始，并将于2024年完成。管理层相信一系列创新药物将于 2024年开始推出。 维持中性，下调目标价至6.00港元 由于近期收入增长率的变化，我们将FY22/23/24E每股收益下调了1.9%/2.3%/2.2%，并考虑了Covid的影响。由于长期收入增长假设发生变化，我们将目标价从7.20港元下调至6.00港元。我们维护 研究分析师 市账率(x)1.030.88 中性我们认为短期内不会有 很多强劲的收入增长驱 动因素，而 可能在202 4-25年获批 ROE(%)15.113.8 的新药可能需要时间才能进入市场。上行风险包括关键产品的批准速度快于预期；下行风险包括Covid对核心业务的影响大于预期。 黄杨，CFA/85221016435 yang.huang@credit-suisse.com陈雪莉/ 85221016462shirley.chen@credit- suisse.com 刘杰森/85221016465 jason.j.liu@credit-suisse.com 景阳/85221016437 jing.yang@credit-suisse.com 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师证明、法律实体披露和 非美国分析师的状况。美国披露：瑞士信贷与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。 估值方法和风险 目标价格和评级 估值方法和风险：（12个月）三生制药（1530.HK） 方法：假设资本成本为8.8%，终端增长率为2%，我们从DCF（贴现现金流）中得出6.0港元的三生制药目标价。我们给予中性评级，因为该公司的市盈率估值颇具吸引力。 风险：我们对三生制药的6.0港元目标价和中性评级的主要上行风险是核心产品和/或CDMO业务的增长好于预期，而下行风险是销售慢于预期、EPO在即将到来的 GPO中降价以及延迟的研发进度。 提及的公司（截至2022年7月22日的价格） 三生制药(1530.HK,HK$5.74,中性,目标价HK$6.0) 披露附录 分析师认证 YangHuang、CFA、JasonLiu、JingYang和ShirleyChen各自证明，对于个人分析的公司或证券，(1)本报告中表达的观点准确地反映了他或她对所有主题的个人观点(2)他或她的薪酬中没有任何部分与本报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。 三生制药（1530.HK）3年股价及评级历史 1530.HK 结束价格 目标价 日期 (港币) (港币) 评分 20年1月14日 11.22 14.40 ○ 20年3月31日 8.07 13.10 * 20年9月4日 8.98 * 20年10月30日 7.21 11.00 哦* 21年1月8日 6.99 9.00 21年6月29 9.04 11.00 ñ *星号表示开始或假设承保范围。 截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下： 跑赢大盘(O):该股票的总回报预计将在未来12个月内超过相关基准*。中性（N）：预计未来12个月该股票的总回报将与相关基准*保持一致。表现不佳（U）：该股票的总回报预计将在未来12个月内低于相关基准*。 *按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本的评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，优于大盘代表最具吸 引力，中性代表吸引力较低，并且表现逊于最不具吸引力的投资机会。截至2012年10月2日，U.S。加拿大和欧洲（不包括土耳其）评级是基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力，中性代表吸引力较小，表现逊于最不具吸引力的投资机会。对于拉丁美洲、土耳其和亚洲（不包括日本和澳大利亚），股票评级基于股票的总回报相对于相关国家或地区基准（印度-S&PBSESensex指数）的平均总回报；中国A股相关指数为沪深沪深300（沪深300） ；2012年10月2日之前S。和加拿大的评级基于(1)股票相对于当前股价的绝对总回报潜力和(2)股票在分析师覆盖范围内的总回报潜力的相对吸引力。对于澳大利亚和新西兰股票，预期总回报(ETR)计算包括12个月滚动股息收益率。如果ETR大于或等于7，则分配优于大市评级。5%；在ETR小于或等于5%的情况下表现不佳。如果ETR介于-5%和15%之间，则可以分配中性。重叠的评级范围允许分析师分配将ETR置于相关风险背景下的评级。在2015年5月18日之前，ETR的跑赢大盘和跑输大盘评级的范围与 受限(R):在某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规禁止在瑞士信贷参与投资银行交易的过程中以及在某些其他情况下进行某些类型的沟通，包括投资建议。 未评级(NR):CreditSuisseEquityResearch目前没有对该股票或与公司相关的任何其他证券的投资评级或观点。 未涵盖（NC）：CreditSuisseEquityResearch不提供公司的持续报道，也不提供对公司或相关产品的股权证券的投资评级或投资观点。 波动率指标[V]:如果股票价格在过去24个月中的至少8个月中在一个月内上涨或下跌20%或更多，或者分析师预计未来将出现大幅波动，则该股票被定义为波动性股票。 15%至7之间的中性阈值不重叠。5%，于2011年7月7日开始运作。 分析师的行业权重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对行业基本面和/或估值相对于集团历史基本面和/或估值的预期： 超重：分析师对该行业基本面和/或估值的预期在未来12个月是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。减持：分析师对 未来12个月该行业基本面和/或估值的预期持谨慎态度。 *分析师覆盖的行业包括相关行业内分析师覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个行业。 瑞士信贷的股票评级分布（和银行客户）为： 全球评级分布评分 与宇宙(%) 其中银行客户（%） 跑赢大盘/买入* 55% （29%银行客户） 中性/持有* 34% （21%银行客户） 表现不佳/卖出* 10% （17%银行客户） 受限制的 1% 请点击此处查看基本研究建议的MAR季度建议和投资服务报告。 *就NYSE和FINRA评级分布披露要求而言，我们的股票评级优于大市、中性和表现不佳，分别对应于买入、持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是在相对基础上确定的。（请参阅上述定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标、当前持有量和其他个人因素。 重要的全球披露 瑞士信贷的研究报告通过我们在CSPLUS上的专有研究门户提供给客户。为方便起见，CreditSuisse研究产品也可通过第三方供应商或其他电子方式提供。某些研究产品只能通过CSPLUS获得。瑞信分析师向客户提供的服务可能取决于特定客户对接收通信的频率和方式、客户的风险状况和投资、与本公司的整体客户关系的规模和范围以及法律和监管约束。要访问您有权及时收到的所有瑞士信贷研究，请联系您的销售代表或访问https://plus.credit-suisse.com。 瑞士信贷的政策是根据标的公司、行业或市场可能对本文所述研究观点或意见产生重大影响的发展，在其认为适当的情况下更新研究报告。 瑞信的政策是只发表公正、独立、清晰、公平且不具误导性的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷管理与投资研究相关的利益冲突的政策：https://www.credit-suisse.com/sites/disclaimers-ib/en/managing-conflicts.html。 此处讨论的与金融工具的税务状况有关的任何信息均不旨在提供税务建议或供任何人用于提供税务建议。敦促投资者根据其特定情况向独立税务专业人士寻求税务建议。 瑞士信贷已决定不与瑞士