平安医疗科技

2022年7月26日 亚太地区|中国股票研究 亚洲日报 平安医疗科技(1833.HK) 在持续的战略转型中下调了22财年的指引降级至表现不佳 先前评级：中性 目标价（港元）：18.00 先前目标价（港元）：18.10 由于正在进行“战略2.0”转型（在2021年10月）。我们看到业务转型需要时间才能完成，这将影响公司近期的收入增长。平安健康表示，新冠疫情在中国的死灰复燃对其1H22整体业务产生了负面影响，尤其是关于公司3-5月线下活动。GPO相关收入和体检收入受到较大影响。虽然我们认为FY22的整体盈利能力可能会有所改善，但毛利率(GPM)，尤其是利润率较高的业务比如卫生服务，需要时间来改善。该公司的目标是在24财年实现收支平衡。我们将FY22/23/24E收入减少17%/14%/14%，将FY22/23/24E净亏损减少 价格(22-Jul-22,HK$)22.10美东时间。锅。％变化。(18.6)市值上限（港元/百万美元）24,726/3,150至目标价蓝天情景（港元27.0 ） 股数（百万）1,119灰色天空情景（港币）14.4自由浮动（％）82.0表现1M3M12M52周范围(HK$)77.90-15.74绝对值(%)3.510.9(71.1)ADTO-6M（百万美元）19.7相对(%)6.26.2(38.4)年12/21A12/22E12/23E12/24E收入（百万人民币）7,334.26,395.37,414.58,635.4EBITDA(人民币百万)(1,689.4)(1,125.7)(790.1)(383.3)息税前利润（百万人民币）(1,896.4)(1,236.3)(882.5)(486.9)净利润（百万人民币）(1,538.2)(1,168.5)(752.0)(380.6) 11%/14%/24%。我们下调至表现不佳 共识每股收益（元） 不适用 (1.07) (0.74) (0.44) （从中性）并将目标价从18.1港元下调至18.0港元，因为我们降低了长期收入 每股收益增长(%) 纳米 纳米 纳米 纳米 增长率，这被更好的长期利润率状况所抵消。主要风险：主营业务销售增长快于 市盈率(x) 纳米 纳米 纳米 纳米 预期，政策不及预期股息率(%)0.00.00.00.0 于持续的战略转型，FY22全年增长降至十几岁以下的低点EV/EBITDA(x)纳米纳米纳米纳米 ▪ ▪ ▪ EPS(CSadj.)(Rmb) (1.36) (1.03) (0.67) (0.34) 中。从上一个每股收益(%) 不适用 10.8 13.7 24.2 ▪ 市账率(x) 1.52 1.66 1.76 1.82 ROE(%) (10.3) (8.7) (6.0) (3.2) 由于公司正在进行“战略2.0”转型（2021年10月宣布），预计22财年的收入将同比 净债务/权益(%) (21.8) (24.1) (21.3) (21.2) 由 下降。我们看到业务转型需要时间才能完成，这将影响公司近期的收入增长。从长远来看，公司对高价值服务的投资可以创造潜在的增长机会。 Covid对1H22业绩的负面影响 平安健康表示，新冠疫情在中国的死灰复燃对其1H22整体业务产生了负面影响，尤其是对公司3-5月的线下活动。GPO相关收入和体检收入受到较大影响。一些大城市的封锁限制了其业务开发员工面对面拜访潜在企业客户的能力。与个人客户相比 ，企业客户对公司收入的贡献更大。此外，一些涉及广泛利益相关者和业务（包括线下交付）的业务工作流程也出现延迟。从好的方面来看，该公司在1H22看到了一些积极的在线流量，尽管相应的收入贡献相对较小。 利润率改善可能需要时间 虽然我们看到22财年的整体盈利能力可能会有所改善，但毛利率，尤其是对于利润率较高的业务，如健康服务，将需要时间来改善。毛利率较低的批发业务今年的收入贡献将较小，这将支撑整体利润率。该公司的目标是在24财年实现收支平衡。 下调至逊于大市，目标价18.0港元 我们将FY22/23/24E收入下调17%/14%/14%，将FY22/23/24E净亏损下调 11%/14%/24%。我们降级至表现不佳 资料来源：公司数据、Refinitiv、瑞士信贷估计 （从中性）并将目标价从18.1港元下调至18.0港元，因为我们降低了长期收入增长率，这被更好的长期利润率状况所抵消。主要上行风险包括公司核心业务销售增长快于预期以及政策弱于预期。 研究分析师 黄杨，CFA/85221016435 yang.huang@credit-suisse.com 景阳/85221016437 jing.yang@credit-suisse.com 查尔斯·周，CFA/85221016177charles.zhou@credit-suisse.com陈雪莉/ 85221016462shirley.chen@credit-suisse.com 刘杰森/85221016465 jason.j.liu@credit-suisse.com 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师证明、法律实体披露和 非美国分析师的状况。美国披露：瑞士信贷与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。 估值方法和风险 目标价格和评级 估值方法及风险：（12个月）平安医疗科技（1833.HK） 方法：我们18.0港元的目标价是基于加权平均资本成本(WACC)为9.7%和永续增长率为3%的多阶段贴现现金流(DCF)方法。我们通过总结公司的四个部门来生成我们的十年收入模型。我们的表现不佳评级是基于收入增长放缓的假设，因为正在进行的业务转型也将影响利润率的提高。 风险：我们的“跑赢大市”评级和18.0港元的目标价面临的主要上行风险包括业务转型进展快于预期以及综合HMO业务模式的收入贡献好于预期。 提及的公司（截至2022年7月22日的价格） 平安医疗科技(1833.HK,HK$22.1,跑输[V],目标价HK$18.0) 披露附录 分析师认证 YangHuang，CFA，CharlesZhou，CFA，JasonLiu，JingYang和ShirleyChen各自证明，对于个人分析的公司或证券，(1)本报告中表达的观点准确反映了他或她的个人观点关于所有标的公司和证券，以及(2)他或她的薪酬中没有任何部分与本报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。 平安医疗科技（1833.HK）3年股价及评级历史 1833.HK 结束价格 目标价 日期 (港币) (港币) 评分 21年5月13日 85.85 115.00 哦* 21年8月4日 77.90 104.00 21年8月26日 54.35 78.00 21年11月1日 34.00 50.00 22年1月5日 25.45 26.50 ñ *星号表示开始或假设承保范围。 截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下： 跑赢大盘(O):该股票的总回报预计将在未来12个月内超过相关基准*。中性（N）：预计未来12个月该股票的总回报将与相关基准*保持一致。表现不佳（U）：该股票的总回报预计将在未来12个月内低于相关基准*。 *按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本的评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，优于大盘代表最具吸 引力，中性代表吸引力较低，并且表现逊于最不具吸引力的投资机会。截至2012年10月2日，U.S。加拿大和欧洲（不包括土耳其）评级是基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力，中性代表吸引力较小，表现逊于最不具吸引力的投资机会。对于拉丁美洲、土耳其和亚洲（不包括日本和澳大利亚），股票评级基于股票的总回报相对于相关国家或地区基准（印度-S&PBSESensex指数）的平均总回报；中国A股相关指数为沪深沪深300（沪深300） ；2012年10月2日之前S。和加拿大的评级基于(1)股票相对于当前股价的绝对总回报潜力和(2)股票在分析师覆盖范围内的总回报潜力的相对吸引力。对于澳大利亚和新西兰股票，预期总回报(ETR)计算包括12个月滚动股息收益率。如果ETR大于或等于7，则分配优于大市评级。5%；在ETR小于或等于5%的情况下表现不佳。如果ETR介于-5%和15%之间，则可以分配中性。重叠的评级范围允许分析师分配将ETR置于相关风险背景下的评级。在2015年5月18日之前，ETR的跑赢大盘和跑输大盘评级的范围与 15%至7之间的中性阈值不重叠。5%，于2011年7月7日开始运作。 受限(R):在某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规禁止在瑞士信贷参与投资银行交易的过程中以及在某些其他情况下进行某些类型的沟通，包括投资建议。 未评级(NR):CreditSuisseEquityResearch目前没有对该股票或与公司相关的任何其他证券的投资评级或观点。 未涵盖（NC）：CreditSuisseEquityResearch不提供公司的持续报道，也不提供对公司或相关产品的股权证券的投资评级或投资观点。 波动率指标[V]:如果股票价格在过去24个月中的至少8个月中在一个月内上涨或下跌20%或更多，或者分析师预计未来将出现大幅波动，则该股票被定义为波动性股票。 分析师的行业权重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对行业基本面和/或估值相对于集团历史基本面和/或估值的预期： 超重：分析师对该行业基本面和/或估值的预期在未来12个月是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。减持：分析师对 未来12个月该行业基本面和/或估值的预期持谨慎态度。 *分析师覆盖的行业包括相关行业内分析师覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个行业。 瑞士信贷的股票评级分布（和银行客户）为： 全球评级分布评分 与宇宙(%) 其中银行客户（%） 跑赢大盘/买入* 55% （29%银行客户） 中性/持有* 34% （21%银行客户） 表现不佳/卖出* 10% （17%银行客户） 受限制的 1% 请点击此处查看基本研究建议的MAR季度建议和投资服务报告。 *就NYSE和FINRA评级分布披露要求而言，我们的股票评级优于大市、中性和表现不佳，分别对应于买入、持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是在相对基础上确定的。（请参阅上述定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标、当前持有量和其他个人因素。 重要的全球披露 瑞士信贷的研究报告通过我们在CSPLUS上的专有研究门户提供给客户。为方便起见，CreditSuisse研究产品也可通过第三方供应商或其他电子方式提供。某些研究产品只能通过CSPLUS获得。瑞信分析师向客户提供的服务可能取决于特定客户对接收通信的频率和方式、客户的风险状况和投资、与本公司的整体客户关系的规模和范围以及法律和监管约束。要访问您有权及时收到的所有瑞士信贷研究，请联系您的销售代表或访问https://plus.credit-suisse.com。 瑞士信贷的政策是根据标的公司、行业或市场可能对本文所述研究观点或意见产生重大影响的发展，在其认为适当的情况下更新研究报告。 瑞信的政策是只发表公正、独立、清晰、公平且不具误导性的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷管理与投资研究相关的利益冲突的政策：https://www.credit-suisse.com/sites/disclaimers-ib/en/managing-conflicts.html。 此处讨论的与金融工具的税务状况有关的任何信息均不旨在提供税务建议或供任何人用于提供税务建议。敦促投资者根据其特定情况向独立税务专业人士寻求税务建议。 瑞士信贷已决