CS-中国工业机器人市场

2022年7月26日亚太股票研究 研究公报 中国工业机器人市场 MIR发布2Q22数据-2Q22因供应和COVID而中断；当地人获得股份 MIR（第三方自动化咨询公司）正在更新其数据库，并于7月25日下午晚些时候发布了中国工业机器人市场的2Q22完整数据 。 ▪中国工业机器人市场在2Q22同比下降-14.5%。我们注意到这比MIR预期的下降-10%略差，我们认为下降主要是因为供应海外品牌的连锁瓶颈和物流中断对机器人现场安装的影响，而不是实际机器人需求的反映。我们强调ABB报告称，2Q22来自中国的机器人和离散自动化(RA)业务的有机订单同比增长43%，而有机销售额下降-19%（下图6），表明机器人的实 际市场需求保持健康.我们还注意到，由于海外品牌的供应短缺仍然充满挑战，本土品牌在2Q22继续获得市场份额（图5 ▪ ）。 埃斯顿：2Q22机器人销量同比增长83%。然而，我们告诫MIR83%的机器人销量同比增长不能直接作为埃斯顿机器人销量的增长-历史悠久 数据显示，埃斯顿的机器人销量增长往往明显落后于MIR机器人单位销量的增长（下图1）。我们认为这种差距可能是由以下原因造成的：(1)范围差异，因为MIR的数据仅涵盖中国，但埃斯顿约35%的销售额来自海外，增长较慢，(2)国内 销售的机器人，WAS系列机器人的平均售价较低，(3)外汇运动。我们继续期待埃斯顿的2Q22表现平庸/疲软（将于8 ▪ 月30日晚间报告），我们预测2Q22埃斯顿机器人销量同比增长15-25%。尽管如此，埃斯顿在第二季度仍然获得了市场份额，我们认为埃斯顿的订单增长比第二季度的销售额增长更为强劲。我们还关注其在2H22向汽车原始设备制造商交付机器人的潜在公告。海外机器人持续严重短缺，仍然有利于国内品牌。 Inovance：2Q22机器人销量同比下降-5%。我们注意到，根据MIR数据，这与2021年第二季度的非常高的薪酬（同比增长345%）相反，并且我们估计机器人销售额的10-20% Inovance在2Q22的增长（好于MIR数据的迹象）因为Inovance报告的Inovance机器人销售的比较（同比增长 160%）比MIR的机器人单位销售的比较容易-可能是由于Inovance报告的销售额与MIR数据的确认时间不同。机器 人仅占汇川集团销售额的2%，因此，我们认为汇川的业绩驱动力更多在于其自动化（~50%）、电梯（~25%）和新能源汽车（~20%）业务。根据历史规律，我们认为汇川可能会在下周预发布2Q22的头条数据，我们预计这也将是平庸的。 链接到我们的2Q22预览说明：中国工业自动化板块-二季度业绩相对谨慎；6月至7月复苏不是V型-2022年6月29日 研究分析师 郑虹，CFA/85221016075 iris.zheng@credit-suisse.com 崔丹尼尔/85221016523daniel.cui@credit-suisse.com 杰西林/85221016545 jessie.lin@credit-suisse.com 资料来源：MIR、瑞士信贷 图1：埃斯顿机器人销量-MIR历史数据图2：埃斯顿2Q22获得的市场份额与实际销售增长差距较大 资料来源：MIR、瑞士信贷 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师证明、法律实体披露和 非美国分析师的状况。美国披露：瑞士信贷与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。 图3：汇川-2Q22机器人销量-4%图4：根据MIR，汇川在2Q22的份额也有所增长，但我们预计销量会略好表现 2022年7月26日，星期二 MIR，瑞士信贷 图5：本地人在2Q22继续获得市场份额 资料来源：MIR、瑞士信贷 资料来源：MIR，瑞士信贷资料来源： 图6：ABB中国机器人与离散自动化业务有机增长——订单增长稳健但销售额下降 资料来源：公司数据，瑞士信贷 中国工业机器人市场2 估值方法和风险 目标价格和评级 估值方法和风险：（12个月）埃斯顿自动化(002747.SZ) 方法：我们以DCF（折现现金流）模型对埃斯顿进行估值，并给予优于大市的评级，目标价为27.6元。DCF模型还假设终端增长率为3.5%，鉴于中国目前工业机器人普及率低和人口老龄化，我们预计埃斯顿的长期可持续增长。我们的DCF模型还假设EBIT利润率为12%，WACC为7.6%。考虑到对工业机器人的预期强劲需求和埃斯顿持续的市场份额扩张，我们预计埃斯顿的收入将在2022年/23年稳健增长。从目前的低位来看，我们还看到了埃斯 顿的利润率提升潜力。 风险：我们对埃斯顿自动化的增持评级和27.6元人民币目标价的下行风险包括：(1)经济复苏乏力和制造业资本支出，尤其是在3C、太阳能和锂电池行业，对销量和利润率造成压力；(2)Covid限制的影响；(3)利润率改善弱于我们的预期。 目标价格和评级 估值方法和风险：（12个月）汇川科技（300124.SZ） 方法：我们使用DCF（贴现现金流）模型对汇川进行估值，目标价为79元。对于DCF，我们假设终端增长率为3.5%，EBIT（息税前利润）利润率为15%，WACC（加权平均资本成本）为7.4%。我们认为汇川是不断增长的中国自动化和新能源汽车（新能源汽车）市场的结构性赢家，因此给予该股优于大市的评级。 风险：我们对汇川科技的79元目标价和优于大市评级的风险包括：(1)房地产市场疲软可能影响电梯逆变器的需求；（2）电动汽车（EV）市场增速低于预期；(3)自动化市场的显着放缓和竞争对手的激进行为；(4)原材料价格上涨导致利润率下降。 提及的公司（截至2022年7月26日的价格） ABB(ABBN.S,SFr27.53) 埃斯顿自动化(002747.SZ,26.17元,跑赢大市[V],目标价27.6元)汇川科技(300124.SZ,Rmb60.95,优于大市[V],目标价Rmb79.0) 披露附录 分析师认证 IrisZheng、CFA、DanielCui和JessieLin各自证明，对于个人分析的公司或证券，(1)本报告中表达的观点准确地反映了他或她对所有标的公司和证券的个人看法(2)他或她的报酬中没有任何部分与本报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。 埃斯顿自动化(002747.SZ)3年价格和评级历史 002747.SZ 结束价格 目标价 日期 (人民币) (人民币) 评分 21年1月20日 32.67 44.58 哦* 21年4月30日 32.21 45.45 21年8月31日 30.83 42.83 21年10月29日 26.45 42.71 21年12月13日 26.88 * 22年4月12日 16.60 23.70 ○ 22年4月29日 14.83 20.10 *星号表示覆盖的开始或假设。 汇川科技（300124.SZ）3年价格及评级历史 300124.SZ 结束价格 目标价 日期 (人民币) (人民币) 评分 19年8月27日 15.15 14.59 ñ 19年10月29日 16.36 16.46 20年4月28日 21.99 22.40 20年7月8日 29.28 31.53 ○ 20年8月18日 37.09 43.73 20年11月2日 51.39 52.99 21年1月20日 62.27 70.65 21年4月27日 56.31 75.21 21年7月21日 82.28 92.07 21年8月24日 75.34 91.82 21年10月28日 65.80 91.14 21年12月13日 71.55 * 22年2月14日 60.56 90.66 ○ 22年4月12日 54.58 75.60 *星号表示覆盖的开始或假设。 截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下： 跑赢大盘(O):该股票的总回报预计将在未来12个月内超过相关基准*。中性（N）：预计未来12个月该股票的总回报将与相关基准*保持一致。表现不佳（U）：该股票的总回报预计将在未来12个月内低于相关基准*。 *按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本的评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，优于大盘代表最具吸 引力，中性代表吸引力较低，并且表现逊于最不具吸引力的投资机会。截至2012年10月2日，U.S。加拿大和欧洲（不包括土耳其）评级是基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力，中性代表吸引力较小，表现逊于最不具吸引力的投资机会。对于拉丁美洲、土耳其和亚洲（不包括日本和澳大利亚），股票评级基于股票的总回报相对于相关国家或地区基准（印度-S&PBSESensex指数）的平均总回报；中国A股相关指数为沪深沪深300（沪深300） ；2012年10月2日之前S。和加拿大的评级基于(1)股票相对于当前股价的绝对总回报潜力和(2)股票在分析师覆盖范围内的总回报潜力的相对吸引力。对于澳大利亚和新西兰股票，预期总回报(ETR)计算包括12个月滚动股息收益率。如果ETR大于或等于7，则分配优于大市评级。5%；在ETR小于或等于5%的情况下表现不佳。如果ETR介于-5%和15%之间，则可以分配中性。重叠的评级范围允许分析师分配将ETR置于相关风险背景下的评级。在2015年5月18日之前，ETR的跑赢大盘和跑输大盘评级的范围与 15%至7之间的中性阈值不重叠。5%，于2011年7月7日开始运作。 受限(R):在某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规禁止在瑞士信贷参与投资银行交易的过程中以及在某些其他情况下进行某些类型的沟通，包括投资建议。 未评级(NR):CreditSuisseEquityResearch目前没有对该股票或与公司相关的任何其他证券的投资评级或观点。 未涵盖（NC）：CreditSuisseEquityResearch不提供公司的持续报道，也不提供对公司或相关产品的股权证券的投资评级或投资观点。 波动率指标[V]:如果股票价格在过去24个月中的至少8个月中在一个月内上涨或下跌20%或更多，或者分析师预计未来将出现大幅波动，则该股票被定义为波动性股票。 分析师的行业权重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对行业基本面和/或估值相对于集团历史基本面和/或估值的预期： 超重：分析师对该行业基本面和/或估值的预期在未来12个月是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。减持：分析师对 未来12个月该行业基本面和/或估值的预期持谨慎态度。 *分析师覆盖的行业包括相关行业内分析师覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个行业。 瑞士信贷的股票评级分布（和银行客户）为： 全球评级分布评分 与宇宙(%) 其中银行客户（%） 跑赢大盘/买入* 55% （29%银行客户） 中性/持有* 34% （21%银行客户） 表现不佳/卖出* 10% （17%银行客户） 受限制的 1% 请点击此处查看基本研究建议的MAR季度建议和投资服务报告。 *就NYSE和FINRA评级分布披露要求而言，我们的股票评级优于大市、中性和表现不佳，分别对应于买入、持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是在相对基础上确定的。（请参阅上述定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标、当前持有量和其他个人因素。 重要的全球披露 瑞士信贷的研究报告通过我们在CSPLUS上的专有研究门户提供给客户。为方便起见，CreditSuisse研究产品也可通过第三方供应商或其他电子方式提供。某些研究产品只能通过CSPLUS获得。瑞信分析师向客户提供的服务可能取决于特定客户对接收通信的频率和方式、客户的风险状况和投资、与本公司的整体客户关系的规模和范围以及法律和监管约束。要访问您有权及时收到的所有瑞