有色产品每日报告：宏观面有所反复，有色转为震荡整固

中信期货研究|有色产品每日报告 2022-08-04 宏观面有所反复，有色转为震荡整固 投资咨询业务资格： 有色观点：宏观面有所反复，有色转为震荡整固 逻辑：短期来看，中美关系因事件影响而有所紧张且美联储部分官员表达偏鹰派论调，宏观面有所反复，这对价格有所压制，但我们认为国内稳增长仍可期，并且部分品种供应仍有问题，料有色延续震荡回升势头；中长期来看，6/7月上旬有色价格下跌计入较多宏观利空及悲观预期，但就供需面来看，多数品种还呈现偏紧的局面，估计接下来有色转为宽幅震荡整理的可能性较大。 证监许可【2012】669号 390 中信期货有色金属指数 150 中信期货贵金属指数 340140 290130 240120 190110 摘要：铜观点：宏观面反复Vs供需面略偏紧，料铜价延续震荡回升。 铝观点：铝库存持续累积，中期价格向下压力大。锌观点：局部地区升水回落，锌价走势震荡。 铅观点：铅锭供应仍偏宽松，铅价延续区间震荡。镍观点：供需面仍偏宽松，镍价持续弱势运行。 不锈钢观点：现货价格再现跌势，期现基差明显修复后支撑弱化。锡观点：多空双方回归区间博弈，沪锡维持震荡走势。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 140 2021/102022/022022/06 有色金属研究团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 100 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜观点：宏观面反复Vs供需面略偏紧，料铜价延续震荡回升 信息分析： （1）英国央行宣布加息50个基点，将基准利率从1.25%提高至1.75%，为27 年来最大加息幅度。英国利率期货显示，英国央行9月加息25个基点的可能性为69%。 （2）乘车联会数据显示，7月全国新能源乘用车市场保持强势良好态势，6月 16家厂家批发销量万辆以上企业的全月销量占比83.7%，这些企业的7月预估 销量为46.9万辆，按照正常结构占比预测7月的全国新能源狭义乘用车批发销 量约56.1万辆。 （3）据SMM调研，2022年7月电线电缆企业开工率为80.73%，环比增长5.74个百分点，同比减少4.38个百分点。其中大型企业开工率为85.06%，中型企业开工率为58.63%，小型企业开工率为62.58%。预计8月电线电缆企业开工率为83.58%。 （4）今年1-7月，国电网完成电网投资2364亿元，同比增长19%，6-7月份将创下单月投资高峰，将在城农网改造、基建工程、新能源相关配网端口带来一 定新订单增量。 铜（5）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水160元-升水200元，均价 升水180元，环比回升90元；8月1日SMM铜社库较上周五减少0.12万吨， 至6.94万吨，8月4日广东地区环比减少0.26万吨，至0.68万吨；8月4日 上海电解铜现货和光亮铜价差152元，环比减少37元。 逻辑：宏观面上，中美关系因事件影响而有所紧张和美联储部分官员偏鹰派有负面扰动，铜价受到一定压制，但我们认为国内稳增长仍可期待。供需面来看，铜矿产量增长仍面临一定约束，智利6月铜矿产量延续负增长，秦皇岛铜精矿事件可能促使铜精矿市场阶段性趋紧；在进口增加的情况下，国内精铜供应有所回升，现货升水承压回落，但价格进一步下跌过程中，下游逢低买盘较为活跃，我们也看到7月电网投资继续保持强劲增长势头，这对继续提振消费有帮助。短期来看，宏观面有些反复，但供需面仍偏紧，维持震荡回升的判断；中长期来看，6月和7月铜价下跌已经计入了较多的衰退预期，而铜供需仍处于略偏紧状态，我们认为宏观面缓和将驱动铜价继续修正。 操作建议：继续谨慎参与反弹行情 风险因素：中美关系反复；国内稳增长不及预期；海外流动性收紧超预期；供应中断或增长不及预期； 铝观点：铝库存持续累积，中期价格向下压力大 （1）8月4日，SMM上海铝锭现货报价18370~18410元/吨，均价18390元/吨， +170元/吨，贴水70-贴水10，均价贴水50元/吨。 （2）2022年8月4日，SMM统计国内电解铝社会库存67.8万吨，较上周四库存 增加0.7万吨，较去年同期库存下降5.4万吨，较7月4日月度环比下降5.6万铝吨。 （3）2022年8月4日，SMM统计最新铝棒库存数据显示，目前铝棒库存较上周 四增加0.88万吨至11.64万吨。 逻辑：国内供应端稳步抬升，下游需求偏弱，铝库存持续累积，验证此前对于8月份累积库存预期，现货亦有所走弱，预计累库趋势形成，叠加中美关系恶化风险，对铝价形成持续向下的压力。临近交割，短期结构走强，但考虑到现货仍偏 震荡 震荡偏弱 弱，库存仍充裕，预计结构走强不可持续。根据机构反馈，无锡地区有部分在途的铝锭货源，预计后期到货量增加，铝锭库存有面临累库的压力。供应端：预计8月份日产量环比回升。消费端：下游短期需求弱反弹，中线需求悲观。整体看，国内供应大幅增长，市场对房地产需求预期维持悲观，供需过剩显著，铝价上方或持续承压。 操作建议：空头持有或滚动做空。 风险因素：产量投放不及预期，需求超预期增长锌观点：局部地区升水回落，锌价走势震荡 信息分析： （1）现货方面，上海0#锌报升水250元/吨，广东0#锌报升水125元/吨，天津0#锌报升水340元/吨。 （2）据SMM了解，截至本周一（8月1日），SMM七地锌锭库存总量为13.83万吨，较上周一（7月25日）减少4800吨，较上周五（7月29日）增加1400吨，国内库存小幅录增。 锌逻辑：本周随着到货增加，锌库存小幅累积，部分地区现货升水持续回落，天津市场现货流通偏紧，支撑天津升水坚挺。压铸企业进入淡季消费，接货力度 明显走弱，供应端：国内外加工费抬升，海外加工费减少，矿端进口窗口打开，原料供应压力或有好转。整体供应略偏紧。需求端：消费端正在复苏，但是整体恢复速度缓慢，仍然没有达到同期水平，基建对镀锌有较好支撑，压铸锌受地产拖累明显。整体来看，库存维持去化，短期锌价有望震荡企稳；中长期来看，全球流动性收紧，供应端减产或不及需求下滑，锌价有下行风险。操作建议：暂观望。 风险因素：供应增多；需求大幅不及预期；流动性收紧节奏加快铅观点：铅锭供应仍偏宽松，铅价延续区间震荡 信息分析： （1）8月4日铅升贴水均值减少5元至-120元/吨，沪铅期货近月端为 Contango结构；8月3日LME铅升贴水（0-3）减少1.5美元至-2.5美元/吨。 （2）8月4日，再生铅利润理论值约为-251元/吨，原生铅和再生铅价差约为 200元/吨。 （3）据SMM数据，8月1日SMM铅锭库存总量为6.8万吨，较上周减少0.62 万吨。 铅 逻辑：供应端：废电瓶库存增加，部分铅炼厂检修结束，为消费旺季做准备， 供应增势明显。需求端：8月电池消费旺季来临，下游蓄电池企业开工率持稳于高位，终端来看电池需求受政策支撑有所好转，电动自行车和汽车整车配套需求订单有提升，天气炎热换电需求增加。总体来看，若宏观加息预期影响缓和，下游消费转好，成本仍有支撑，铅价预计区间震荡，中长期铅价格中枢有下行风险。 操作建议：尝试布局空头头寸 风险因素：宏观情绪恶化；需求恶化；原料供应增加镍观点：供需面仍偏宽松，镍价持续弱势运行 信息分析： 镍（1）最新LME镍库存5.79万吨，较前一日持平，注销仓单0.84万吨，占比14.42%；沪镍库存907吨，较前一日增加1吨。LME库存低位反复，国内社库同样处于极低位，全球显性库存整体低位，虽不排除库存显性转隐性可能，但 震荡 震荡偏弱 震荡偏弱 不锈钢 锡 显性库存明显累库势头不现则对价格仍小有支撑。国内仓单库存过低，近月端合约需对潜在挤仓风险持续保持警惕。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2209合约分别升水 6600-8000元/吨，升水7300-7800元/吨；现货升水分别下跌1450元/吨、下 跌600元/吨；报价合约移至09合约导致前期现货升水回落后再度大幅走高，但近期盘面价格相对高企致使成交有所弱化，整体升水保有下移预期，日内金川调低出厂价，致使金川较俄镍升水出现小幅倒挂。 逻辑：供应端，电解镍紧缺有所缓解，镍矿、镍铁、中间品延续偏松；需求端，不锈钢8月继续减产，但3系或有小幅增量，硫酸镍生产对纯镍耗量刚需为主，合金、电镀在价格相对居高后采购走弱。整体来看，库存低位去化及交割品短缺仍是最大利多因素，但我们也看到，供需面仍偏宽松，价格快速冲高后，下游需求负反馈更甚，价格持续表现弱势运行。但考虑到back结构过大，建议保持谨慎，短线交易为宜。中长期来看，随着印尼镍铁及硫酸镍原料持续放量，原生镍将进一步面临过剩状态，镍产业链整体价格或将承压下行为主。操作建议：保持谨慎，短线交易为宜。 风险因素：宏观面变动超预期；高冰镍项目进展超预期；新能源车销量和换电 项目进展不及预期；俄乌局势变动超预期；印尼政策落地超预期不锈钢观点：现货价格再现跌势，期现基差明显修复后支撑弱化信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量4695吨，较前一日持平，仓单库存自4月初以来持续下降，期现货基差高位背景下，库存资源保持流出，加之钢厂交货较少，目前库存已从较高水平大幅降至低位水平。每次临近换月期附近时需对仓单库存量极低引发的挤仓风险保持一定谨慎。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2209合约升水150元/ 吨-升水650元/吨；佛山地区现货对10点30分2209合约升水150元/吨-升水550元/吨。主力盘面价格1.6W以上弱稳，现货价格继续小幅走低，期现基差不断修复。印尼铁资源不断回流，国内镍铁亏损下暂稳，当前印尼铁仍小幅倒挂国内铁价，日内矿端价格下移2美元，铁价或并未到达底部，但短期下移趋势减缓，此外，减产不及预期加之钢招价格下跌影响，铬铁价格仍有望走弱，成本下移压力依旧存在，但节奏短期或趋缓。现货市场来看，无锡、佛山民营价格双双小幅调降，实际成交再度转弱，价格短期或维持偏弱运行。 逻辑：供应端，不锈钢8月继续减产，但3系或有小幅增量；需求端，佛山、无锡两地现货价格再度小幅调降，现货市场重归清淡。整体来看，供需面弱势叠加成本端不断下移预期，不锈钢价压力仍较凸出。稳增长相关政策利好，虽对后续需求环比或有一定恢复预期，但短期或难现明显提振，尤其是考虑到不锈钢当前产能明显过剩现实，价格整体偏弱运行趋势不改。同时，我们看到周内库存继续高位累积，尤以佛山冷轧资源增量为主。中长期来看，供应确定性相对较强，若需求恢复不及预期，将致使不锈钢价运行重心有所下移。 操作建议：逢高沽空。 风险因素：减产不及预期，需求不及预期，原料价格下移不及预期锡观点：多空双方回归区间博弈，沪锡维持震荡走势 （1）8月4日，伦锡库存增加50吨，至4015吨；沪锡仓单库存减少126吨， 至3270吨；沪锡持仓增加1086手，至109617手。 震荡偏弱 震荡 （2）现货方面，上海有色网1#锡锭报价在194000-196000，均价195000，环比上涨750元，对SN2209合约升水1500-升水3000元，均升水2250元。 逻辑：供应端，6月锡矿进口环比回升，炼厂开始复产后TC下行后再企稳。需求端来看，消费仍未见明显起色。短期来看，下游仅维持刚需采购，美联储官员不时放鹰，宏观情绪仍有波动，预计锡价仍维持震荡走势。中长期来看，供需逐步趋松，锡价偏弱势震荡。 操作建议：暂观望 风险因素：供应不确定性；台海局