永02转债，国内包装设备龙头企业：申购建议：积极参与

申购分析： 1.永02转债发行规模6.10547亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价14.07元，截至2022年8月2日转股价值101.14元；各年票息的算术平均值为1.28元，到期补偿利率13%，属于新发行转债一般水平。按2022年8月2日6年期AA-级中债企业到期收益率6.29%的贴现率计算，债底为84.22元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为8.88%，对流通股本的摊薄压力为9.03%，对现有股本摊薄压力一般。 2.截至2022年8月2日，公司前三大股东吕婕、罗邦毅、杭州康创投资有限公司分别持有占总股本35.13%、9.15%、5.58%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在71%左右。剩余网上申购新债规模为1.77亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1150-1250万户，预计中签率在0.0014%-0.0015%左右。 3.公司所处行业为印刷包装机械（申万三级），从估值角度来看，截至2022年8月2日收盘，公司PE(TTM)为26.10倍，在收入相近的10家同业企业中处于较低水平，市值69.51亿元，处于同业较低水平。截至2022年8月2日，公司今年以来正股下跌10.47%，同期行业指数下跌13.74%，万得全A下跌13.74%，上市以来年化波动率为46.11%，股票弹性一般。公司目前股权质押比例为0.00%，无股权质押风险。其他风险点：1.市场竞争风险；2.主要原材料价格波动的风险；3.宏观经济波动的风险；4.产品的技术开发风险；5.产品的质量风险；6.境外业务的风险等。 4.永02转债规模较小，债底保护一般，平价高于面值，市场或给予28%的溢价，预计上市价格为129元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 1.永02转债要素表 表1： 2.永02转债价值分析 转债基本情况分析 永02转债发行规模6.10547亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价14.07元，截至2022年8月2日转股价值101.14元；各年票息的算术平均值为1.28元，到期补偿利率13%，属于新发行转债一般水平。按2022年8月2日6年期AA-级中债企业到期收益率6.29%的贴现率计算，债底为84.22元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为8.88%，对流通股本的摊薄压力为9.03%，对现有股本摊薄压力一般。 中签率分析 截至2022年8月2日，公司前三大股东吕婕、罗邦毅、杭州康创投资有限公司分别持有占总股本35.13%、9.15%、5.58%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在71%左右。剩余网上申购新债规模为1.77亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1150-1250万户，预计中签率在0.0014%-0.0015%左右。 申购价值分析 公司所处行业为印刷包装机械（申万三级），从估值角度来看，截至2022年8月2日收盘，公司PE(TTM)为26.10倍，在收入相近的10家同业企业中处于较低水平，市值69.51亿元，处于同业较低水平。截至2022年8月2日，公司今年以来正股下跌10.47%，同期行业指数下跌13.74%，万得全A下跌13.74%，上市以来年化波动率为46.11%，股票弹性一般。公司目前股权质押比例为0.00%，无股权质押风险。其他风险点：1.市场竞争风险；2.主要原材料价格波动的风险；3.宏观经济波动的风险；4.产品的技术开发风险； 5.产品的质量风险；6.境外业务的风险等。 永02转债规模较小，债底保护一般，平价高于面值，市场或给予28%的溢价，预计上市价格为129元左右，建议积极参与新债申购。 3.永创智能基本面分析 国内包装设备龙头企业 公司主要从事包装设备及配套包装材料的研发设计、生产制造、安装调试与技术服务。公司的主要产品为应用于液态食品、固态食品、医药、化工、家用电器、3C等众多领域的包装设备、包装生产线及配套的包装材料、软件系统。其中，标准单机设备、智能包装生产线是公司主要的营收来源，2021年度分别占公司营收的39.43%、38.60%。 图1： 表2： 公司成立于2002年11月7日，于2015年05月29日在主板上市。截至2022年3月31日，公司前三大股东吕婕、罗邦毅、杭州康创投资有限公司分别持有占总股本35.13%、9.15%、5.58%的股份。吕婕、罗邦毅为夫妻关系，共同为公司实际控制人。 杭州康创投资有限公司的实际控制人为罗邦毅。 图2： 永创智能2022年第一季度营业收入6.38亿元，同比上升25.20%；营业成本4.38亿元，同比上升25.83%；归母净利润0.55亿元，同比上升10.25%。2021年营业收入27.07亿元，同比增长34.02%；归母净利润2.61亿元，同比增长53.05%。公司经营业绩较好主要得益于公司下游牛奶、休闲食品等行业对智能化包装设备需求增加，及公司核心产品的市场竞争力提高所致。 图3： 图4： 2022年第一季度，公司销售费用率6.77%，与2021年同期相比减少0.74pct；管理费用率5.95%，与2021年同期相比减少0.77pct；财务费用率0.61%，与2021年同期相比减少0.70pct；研发费用率7.13%，与2021年同期相比增加0.82pct。其中，从金额变动幅度上看，研发费用增加1334.42万元，比上年度同期增加41.54%，主要原因系2022年一季度研发人员薪酬增加所致。 2022年第一季度，公司经营活动产生的现金流量为净流出2.44亿元，较2021年一季度0.6亿元净流出增加307.99%；收现比1.03，下降0.13；付现比0.98，上升0.17。公司经营活动净现金流减少主要系2022年一季度为满足订单生产需求，及应对原材料价格波动，增加原材料采购所致。 图5： 图6： 全球包装设备需求提升，国内包装设备产量实现强劲增长 全球包装设备需求放量。根据theFreedoniaGroup,Inc发布的包装机械设备调查报告显示，至2023年，全球包装设备市场规模有望达到604亿美金。从下游细分市场的需求来看，全球包装市场正逐渐从食品、饮料、医疗、化工等规模化生产环节下沉到水果、蔬菜等新增市场。 国内包装设备产量实现强劲增长。随着国内经济稳定发展，在促进内需消费的推动下，下游以液态食品为代表的消费品行业出现强劲增长。《中国食品和包装机械工业“十四五”发展规划》预计，我国食品与包装机械工业规模以上企业总产值在2025年达1500亿元，年均复合增长率在8%左右，出口额在2025年达到120亿美元，竞争优势明显。根据国家统计局披露的数据显示，2021年我国包装机械的产量75.43万台，同比增长186.40%，增速较快。 图7： 图8： 下游乳品行业需求稳定提升。随着消费者健康意识的加强及我国冷链物流保鲜技术的提升，巴氏奶的行业的预期增速有望超过常温白奶，根据中国食品工业协会预测，2020-2024年巴氏奶的复合增长率为3.3%，常温白奶的复合增速为1.9%。乳企对于低温鲜奶的产线加速布局及资本开支或将持续推动乳制品行业对智能包装设备的需求。 图9：中国巴氏奶行业市场规模（亿元） 白酒行业自动化改造蓄势待发。2019年11月，国家发改委《产业结构调整指导目录（2019年本）》中第二类的“限制类”产业中移除白酒产业，国家支持传统产业优化升级为白酒行业智能化、信息化改造提供了契机。同时，白酒行业对质量的把控、及人力成本的提升推动对自动化包装设备需求的增加。近年来酒企正加大资本开支，扩建自动化产线，2021年五粮液和贵州茅台的资本开支增幅明显。 图10：白酒企业资本开支情况（亿元） 公司处于国内包装设备行业的领先水平。国内从事包装设备生产的企业大多数规模较小，欧美等发达国家的国际知名包装设备企业依然占据着我国高端包装设备市场的较大份额。 经过多年持续增长，公司正逐步缩小与国外同行的营收规模，在下游食品饮料应用领域，公司通过研发及收购，不断缩小与高端设备在技术上的差距。2021年公司实现营收27.07亿元。同时，规模增长带来的成本效应逐步显现，公司2021年毛利率为32.14%，在行业内处于较高水平。 表3： 下游行业订单景气度持续，公司智能包装线产品营收增长 公司设计制造的牛奶智能包装生产线，实现了牛奶灌装、封口、贴标、打码、装箱、封箱、码垛等包装环节的系列化、智能化、无人化，在国内包装设备中具有一定优势。随着低温奶进入快速发展阶段，预期下游乳制品行业对智能化包装设备的需求或将提升，公司有望从中获益。 公司白酒订单景气度持续。公司2022年上半年积极布局白酒行业，完善产品线，拓展新客户。2021年公司通过增资控股湖南博雅智能设备有限公司，补齐公司白酒智能包装生产线中酿造环节的自动化设备。2022年上半年公司已中标五粮液“一期成品酒光瓶全自动化高速包装子项目”及古井贡酒“生产智能化技术改造项目自动化灌装设备总承包项目”。 随着白酒行业机械智能化改造的逐步进行，公司的早期布局有望带来营收增长。 公司持续培育液态包装设备生产能力。公司将智能包装生产线产品的主要销售领域由啤酒、低温牛奶、调味品为主扩展至整个液态包装行业。2021年，公司与廊坊百冠包装机械有限公司、廊坊中佳智能科技有限公司，签署股权收购意向协议，意在扩充公司在含气饮料、水等饮料智能包装生产线系列产品。随着公司在饮料包装及常温奶生产设备的延伸和拓展，公司行业竞争力或将持续提升，同时，凭借公司长期技术经验积累，产品进口替代能力或将进一步增强。 公司具备完善的产能规划体系。公司秉承“无人包装、智能系统”，不断提高整体方案设计能力，开发出多个行业的具有国际先进和国内领先技术水平的智能包装生产线。2021年公司包装设备产能18万套，相较于2020年14万套的产能，同比增长28.57%。同时，公司正持续改造升级原有生产设备，推进子公司永创智能包装设备（长兴）有限公司的“40,000台套包装设备建设项目”的建设，以满足下游市场的新增需求。产品系列化优势增强了公司的市场应变能力和开拓能力，进一步加深公司在行业内的领先地位。 随着包装设备下游应用行业的景气度提高，下游企业对于智能化包装设备的新增需求有望提升。公司作为包装设备龙头企业，在研发设计、产品系统集成及产业链扩展上具备优势，有望从全新增量市场中获益。 截至2022年8月2日，公司PE（ TTM ）为26.103倍。从历史来看，公司目前估值水平处于中等位。 图11：永创智能近三年PE-Band 募投项目分析 本次公开发行可转债募集资金额为61,054.70万元，其中42,754.70万元拟投入液态智能包装生产线建设项目，建设周期为三年；本次募投项目“液态智能包装生产线建设项目”全部建成投产后，预计实现新增年销售收入60,000.00万元，净利润10,236.37万元，。 剩余18,300.00万元补充流动资金。 表4： 公司本次募投项目“液态智能包装生产线建设项目”将新增应用于液态产品包装领域的智能包装生产线产能，“液态智能包装生产线建设项目”达产后，预计将年新增24条液态产品智能包装生产线的生产能力。公司已在人员储备、市场开拓等方面进行了市场调研、营销团队构建、意向客户洽谈等准备工作，提升消化新增产能的能力。 公司在智能化包装生产线领域的加速布局，有利于公司在液态智能包装生产线市场扩大份额，同时，本次募集资金投资项目的成功实施亦将增强公司资金实力，进一步提升公司国内外的品牌和市场影响力，为公司未来持续发展打下坚实基