行业深度报告：新能源风起，热管理行业焕发新动力，国产替代进程

家用电器 2022年08月04日 投资评级：看好（维持）行业走势图 新能源风起，热管理行业焕发新动力，国产替代进程 有望加速 ——行业深度报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）陆帅坤（联系人） 10% 家用电器沪深300 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002  zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033 0% -10% -19% -29% 2021-082021-122022-04 数据来源：聚源 政策端、供给端共促新能源车快速发展，中国电动化率领先全球 以中国为代表，各国持续加码新能源车领域，政策驱动叠加各传统主机厂电动化战略清晰，预计新能源车领域将保持较好景气度。分区域来看，受益于补贴等政策推动，中国以及欧美区域新能源车渗透率较高，而日韩整体电动化率较低，其中日本主要以过渡车型HEV为主。分车企来看，海外新能源乘用车市场以欧美车 企为主，国内新能源乘用车市场以特斯拉和国产车企为主，日系车企表现相对落 相关研究报告 后。受益于政策以及相关车企推动，我们预计BEV车型渗透率有望继续提升。 电动化带来全新热管理方案，新增零部件推升热管理市场规模 新能源车无发动机作为热能来源，同时新增了电池热管理系统，由于电池以及功 《供给恢复带动需求回暖，盈利见底， 估值有望修复—行业深度报告》 -2022.7.18 《大宗价格回调利好家电板块利润率改善，叠加需求复苏，继续看好板块反弹—行业点评报告》-2022.6.28 《可选消费板块618大促数据全解析 —行业点评报告》-2022.6.26 率元件性能对温度的敏感性，新能源车热管理方案以及零部件都有较大变化，由此催生了对电子膨胀阀、电子水泵、电子水阀等电控元器件的需求，同时新增PTC加热器或热泵系统。新增零部件使得新能源车热管理单车价值提升至5000-6000元左右，我们预计2021年全球新能源热管理规模380亿元，新增零部 件规模200亿元。根据新能源车销量我们预计2025年中国/海外新能源热管理规模分别为760/430亿元，新增零部件中国/海外市场规模分别约400/200亿元。 行业格局的重塑：依托国内新能源车产业链，国内厂商快速发展 传统燃油车热管理由电装、翰昂、马勒、法雷奥占据。日韩整体电动化率较低，因此翰昂、电装新能源热管理业务占比较小，分别约22%/10%。传统热管理厂主要聚焦压缩机及汽车空调模块，而新增零部件对技术和生产工艺要求较高，使得国内外厂商处于同一起跑线。国内厂商依托国产车企以及自身对新增零部件领域的快速布局，特别是家电企业转型新能源热管理天然具备生产制造端优势，因此国内厂商份额有所提升，我们测算国内热管理市场中三花智控位列行业前列。 国际厂商、国内厂商和主机厂三个视角看国产厂商份额提升之路 从国际厂商视角上看，一方面与国内主机厂绑定不深，例如翰昂和电装的客户主 要来自于现代集团以及丰田等本土车企；另一方面相较于国内厂商对于新增零部件的布局以及产品迭代速度相对较慢。相反地，国内厂商水侧和冷媒侧产品矩阵相对完善并且保持较快迭代速度，能够较好跟上主机厂项目开发进度，同时家电转型企业生产制造端优势能够带来成本优势，因此国内厂商快速打入比亚迪、造车新势力等国产车企供应链体系。展望后续，国内市场方面考虑到阀件壁垒较高， 我们预计阀件领域或呈寡头垄断格局；水侧零部件方面行业参与者较多，整体来看具备集成优势以及先发优势的企业或能通过客户/产品拓展获得较快发展。国外市场方面关注国产厂商本地化布局带来的拓展机会。因此推荐有望依托阀件优势快速拓展客户的盾安环境，建议关注热管理龙头，全球化布局领先的三花智控。 风险提示：新能源车销量不及预期；行业竞争趋于激烈；原材料价格上涨等。 行业研究 行业深度报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、新能源风起，热管理行业焕发新动力，国产崛起之路4 1.1、电动化带来全新热管理方案，新增零部件推升热管理市场规模6 1.1.1、热管理方案的升级：新增电池热管理系统，冷却和加热回复更复杂6 1.1.2、新增零部件为热管理市场带来较大增量空间11 1.2、行业格局的变化：依托国内新能源车产业链，国内厂商快速发展12 1.3、国际厂商、国内厂商和主机厂三个视角看国内厂商份额提升之路14 2、相关标的公司推荐19 2.1、三花智控：国内新能源热管理市场龙头，布局海外着眼全球市场19 2.2、盾安环境：国内热管理市场新秀，依托阀件领域优势有望实现1-N的快速发展20 3、盈利预测与投资建议21 4、风险提示22 图表目录 图1：中国市场以EV车型为主，渗透率快速提升5 图2：欧美新能源乘用车（EV和PHEV）呈快速上升趋势5 图3：韩国新能源乘用车2021年渗透率提升明显5 图4：日本以过渡型HEV车型为主，EV和PHEV渗透率较低5 图5：2021年海外市场新能源乘用车以特斯拉和德法系车企为主6 图6：2021年国内市场以特斯拉和国产车企为主6 图7：新能源车新增电池热管理系统，由于没有内燃机作为内部热能来源，新增PTC加热器或热泵系统7 图8：燃油车利用发动机余热加热乘员舱7 图9：纯电动车利用电池供电，通过PTC加热器或热泵加热乘员舱7 图10：风暖PTC利用鼓风机加热乘员舱，成本低但是体验感相对较差8 图11：水暖PTC通过电子水泵和暖风芯体加热乘员舱，热量损失小，为主流方案8 图12：电池高效工作温度为20-35℃，温度过低会导致电池活性下降8 图13：液冷回路与制冷剂回路耦合，通过电池冷却器和水冷板为电池降温8 图14：电机/电控系统对温度敏感性较高，主动冷却需求催生了对电子水泵、电子风扇和温度传感器的需求9 图15：间接热泵系统中含乘员舱制冷、制冷电子膨胀阀以及用于电池热管理的电子膨胀阀9 图16：HEV风冷形式冷却电池，并且利用发动机加热电池，低功率和低电压使得热管理系统相较于EV和PHEV更为简单10 图17：传统热管理市场中四大国际厂商份额领先12 图18：汽车空调领域中国际厂商占据较大市场份额12 图19：全球新能源热管理市场中国内厂商份额有所提升13 图20：预计2021年中国新能源热管理市场中国内厂商份额提升显著，其中三花智控份额位列行业前列13 图21：法雷奥以EMEA区域为主，中国区域占16%14 图22：马勒以欧洲、北美和亚洲市场为主14 图23：电装与丰田、本田等本土车企绑定较深，国内主机厂占比较低15 图24：翰昂与本土车企现代集团绑定较深，其次福特、大众、通用等德系、美系车企占比较高15 图25：主机厂项目开发前期同步开展供应商定点，综合价格、以往产品供应质量和供货客户定点供应商18 图26：公司覆盖新能源汽车整车热管理领域多个部件19 图27：公司在汽车零部件领域提供多种技术方案19 图28：三花智控实现生产、研发全球化布局，有望逐步打开欧美等新能源车热管理市场20 表1：全球各国政策持续加码推动新能源车渗透，2022年以来我国多地积极响应提出相关指导意见4 表2：EV和PHEV整体热管理系统更加复杂并且控制策略更难10 表3：2021年预计新增零部件市场规模200亿元（国内100亿元，海外100亿元），2025年预计新增零部件市场规模600 亿元（国内400亿元，海外200亿元）11 表4：新增水侧及冷媒侧阀件对电控能力要求较高，其中阀类对生产工艺要求较高，国内厂商通过收购以及技术积累实现快速发展13 表5：比亚迪供应链垂直一体化，水侧和冷媒侧零部件以国内厂商为主，其他国内主机厂压缩机和空调热管理回路以国际厂商为主，但水侧和冷媒侧零部件中国内厂商份额提升14 表6：国际热管理厂商在中国布局相对不激进，产品升级迭代速度相对较慢15 表7：针对新增的水侧以及冷媒侧零部件，国内产品快速布局并且已经形成相对完善的产品矩阵16 表8：以三花智控、银轮股份为代表的国内厂商积极布局海外市场，本地化配置有望强化全球竞争力19 表9：2021年公司持续加大对新能源热管理配件的研发力度20 表10：公司客户包括整机厂商、系统厂商以及零部件厂商21 表11：汽车热管理板块标的盈利预测21 1、新能源风起，热管理行业焕发新动力，国产崛起之路 以中国为代表，各国持续加码新能源车领域，政策驱动叠加各传统主机厂电动化战略清晰，预计新能源车领域将保持较好景气度。2021年年末，国家相继出台了大力推广新能源汽车，逐步取消各地新能源车辆购买限制。随后四川、上海、深圳、宁夏等多地积极响应，提出加大新能源充电设备建设力度、加速新能源车替代传统燃油车等指导意见。全球政策引导下，国内外传统车企和新造车势力企业电动化战略清晰且一致，林肯、比亚迪、丰田、长安、北汽、大众等传统车企均提出停产纯燃油车计划，预计将推动新能源车行业驶入高速发展期。根据EVTank预测2025年全球新能源汽车销量将达到1800万辆，根据《中国新能源汽车行业发展白皮书（2021）》 预测2025年全球新能源车销量1640万辆。 时间/地区政策名称支持和规范政策 表1：全球各国政策持续加码推动新能源车渗透，2022年以来我国多地积极响应提出相关指导意见 2020年10月 《节能与新能源汽车技术路线图（2.0 版）》 目标2035年汽车碳排放总量下降20%以上，新能源汽车成为主流（占总销量50%以上），汽车产业实现 电动化转型 进一步完善充换电基础设施；到2025年，纯电动 2020年11月 《新能源汽车产业发展规划（2021—2035乘用车新车平均耗电降至12.0千瓦时/百公里，新能源 2021年12月/宁夏 政 策端 2022年2月/上海 年）》 《宁夏回族自治区应对气候变化“十四五”规划》 《关于本市进一步推动充换电基础设施建设的实施意见》 汽车新车渗透率达20%左右；2035年，纯电动汽车成 为新销售车辆主流，公用领域用车全面电动化；到2025年，新能源汽车销量占新车销量比例达到 15%以上，新能源公交车比例达到45%，市政车辆全部实现新能源替代。 建立适度超前的城市充电网络，以充电为主，换电为辅，到2025年，满足125万辆以上电动汽车的充 电需求，全市车桩比不高于2∶1。 （1）大力提升新型新能源汽车充电桩设施供给； 2022年3月/深圳《深圳市综合交通“十四五”规划》 （2）到2025年，新能源机动车保有量达到100万辆。 新增电动汽车公共充电桩3000个以上（含综合能 2022年3月/山东淄 博 《2022年电动汽车充电基础设施建设实 施方案》 源港公共充电桩200个），新增小区内部个人充电桩 7000个以上。 到2025年，力争建成充电桩12万个，总充电 2022年3月/四川《四川省“十四五”能源发展规划》 功率220万千瓦，满足电动汽车出行需求。 资料来源：财政部、国家发改委、国务院办公厅、中国汽车工程学会、开源证券研究所 分区域来看，受益于补贴等政策推动，中国以及欧美区域新能源车渗透率较高，而日韩整体电动化率较低。Marklines数据显示，中国新能源乘用车（EV和PHEV）渗透率由2019年1月的4%提升至2021年12月的21%，欧洲新能源乘用车渗透率 由2015年的0.4%上升至2021年的14.2%，美国新能源乘用车渗透率由2015年的 1.6%上升至2021年的18.7%，而韩国、日本新能源乘用车2021年渗透率分别为6.3%、 1%，整体电动化率较低。其中日本主要以燃油车向纯电动车初步过渡的HEV（混动车型）为主，2020年HEV渗透率达35.8%。 图1：中国市场以EV车型为主，渗透率快速提升图2：欧美新能源乘用车（EV和PHEV）呈快速上升趋 势 20% 15% 10% 5% Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21 Oct-21 0% E