永02转债：国内大型整套包装生产线解决方案提供商

证券研究报告·固定收益·固收点评 东吴证券研究所 1 / 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评20220804 永02转债：国内大型整套包装生产线解决方案提供商 2022年08月04日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 陈伯铭 执业证书：S0600121010016 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《反脆弱—在不确定性中获益》 2022-08-01 《杭氧转债：背靠空分龙头优势，气体业务发展势如破竹》 2022-08-01 《深度倒挂、预期衰退和全球资产配置的预示》 2022-08-01 [Table_Summary] 事件 ◼ 永02转债（113654.SH）于2022年8月4日日开始网上申购：总发行规模为6.11亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于液态智能包装生产线建设项目等以及补充流动资金。 ◼ 当前债底估值为82.53元，YTM为2.87%。永02转债存续期为6年，中诚信评级为AA-/AA-，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.40%、1.00%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的113%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.2807%（2022/8/3）计算，纯债价值为82.53元，纯债对应的YTM为2.87%，债底保护较差。 ◼ 当前转换平价为99.50元，平价溢价率为0.50%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即6月（2023年02月10日至2028年08月03日）。初始转股价14.07元/股，正股永创智能8月3日的收盘价为14.00元，对应的转换平价为99.50元，平价溢价率为0.50%。 ◼ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为8.16%。下修条款为“15/30、90%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价14.07元计算，转债发行6.11亿对总股本和流通盘的稀释率均为8.16%，对股本的摊薄压力较小。 ◼ 我们预计永02转债上市首日价格在115.82~133.23元之间，我们预计中签率为0.0016%。综合可比标的以及实证结果，考虑到永02转债的债底保护性较差，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在115.82~133.23元之间。我们预计网上中签率为0.0016%，建议积极申购。 观点 ◼ 杭州永创智能设备股份有限公司主要从事于包装装备及配套材料的研发设计、生产制造、安装调试与技术服务。公司成立于2002年，经过十余年的发展，永创智能已成为全国智能包装装备系统领域的行业知名企业，国内大型整套包装生产线解决方案提供商，为客户提供离散/混合型智能包装系统。公司拥有授权专利736项，软著60项，其中发明专利126项（包括PCT专利67项）。 ◼ 2016年以来公司营收整体增长，2016-2021年复合增速为21.91%。公司2021年营业收入27.07亿元，同比增长34.02%，主要由于随着下游行业的稳步发展、固定资产投资规模的持续增长，公司包装设备产品的市场需求也持续上升。2021年公司归母净利润2.61亿元，同比增长53.05%。 ◼ 公司营业收入构成较为稳定，包装设备及配件和包装材料为主要收入来源。2019年-2021年间，公司主营业务收入占营业收入的比例均在98%以上，营业收入构成整体仍较为稳定。 ◼ 公司销售净利率和毛利率整体较为稳定，近三年稳步上升。销售费用率和管理费用率整体下降，财务费用率较低且较为稳定。2016-2021年，公司销售净利率分别为8.78%、4.71%、4.36%、5.42%、8.49%和9.56%，销售毛利率分别为32.86%、28.88%、29.77%、29.23%、32.63%和32.14%。 ◼ 风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 2 / 10 内容目录 1. 转债基本信息 ...................................................................................................................................... 4 2. 投资申购建议 ...................................................................................................................................... 5 3. 正股基本面分析 .................................................................................................................................. 7 4. 风险提示 .............................................................................................................................................. 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 3 / 10 图表目录 图1：2016-2021营业收入及同比增速（亿元） .................................................................................. 7 图2：2016-2021归母净利润及同比增速（亿元） .............................................................................. 7 图3：2019-2021年营业收入构成 .......................................................................................................... 8 图4：2016-2021年销售毛利率和净利率水平（%） ........................................................................... 8 图5：2016-2021年三费率水平（%） ................................................................................................... 8 表1：永02转债发行认购时间表 .......................................................................................................... 4 表2：永02转债基本条款 ...................................................................................................................... 4 表3：募集资金用途（单位：万元） .................................................................................................... 5 表4：债性和股性指标 ............................................................................................................................ 5 表5：相对价值法预测永02转债上市价格（单位：元） .................................................................. 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 4 / 10 1. 转债基本信息 表1：永02转债发行认购时间表 时间 日期 发行安排 T-2 2022-08-02 1、刊登募集说明书及其摘要、发行公告、网上路演公告 T-1 2022-08-03 1、原股东优先配售股权登记日 2、网上路演 T 2022-08-04 1、刊登可转债发行提示性公告 2、原股东优先配售认购日（缴付足额资金） 3、网上申购（无需缴付申购资金） 4、确定网上申购中签率 T+1 2022-08-05 1、刊登网上中签率及优先配售结果公告 2、网上申购摇号抽签 T+2 2022-08-08 1、刊登网上中签结果公告 2、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款（投资者确保资金账户在T+2日日终有足额的认购资金） T+3 2022-08-09 1、保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 T+4 2022-08-10 1、刊登发行结果公告 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 表2：永02转债基本条款 转债名称 永02转债 正股名称 永创智能 转债代码 113654.SH 正股代码 603901.SH 发行规模 6.11亿元 正股行业 机械设备-专用设备-印刷包装机械 存续期 6年（2022年08月04日至2028年08月03日） 主体评级/债项评级 AA-/AA- 转股价 14.07元/股 转股期 6月（2023年02月10日至2028年08月03日） 票面利率 0.30%、0.40%、1.00%、1.50%、2.00%、2.50% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 赎回条款 （1）到期赎回：到期后五个交易日内，公司将以面值的113%（含最后一期利息）全部赎回 （2）提前赎回：转股期内，15/30，130%；未转股余额不足3000万元 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 5 / 10 回售条款 （1）有条件回售：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70% （2）附加回售：投资项目实施情况出现重大变化，且被证监会认定为改变募集资金用途 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 表3：募集资金用途（单位：万元） 项目名称 项目总投资 拟投入募集资金 液态智能包装生产线建设项目 46,613.35 42,754.70 补充流动资金项目 18,300.00 18,300.00 合计 64,913.35 61,054.70 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所 表4：债性和股性指标 债性指标 数值 股性指标 数值 纯债价值 82.53元 转换平价（以2022/8/3收盘价） 99.50元 纯债溢价率（以面值100计算） 纯债到期收益率YTM 21.17% 2.87% 平价溢价率（以面值100计算） 0.50% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 当前债底估值为82.53元，YTM为2.87%。永02转债存续期为6年，中诚信国际信用评级有限责任公司评级为AA-/AA-，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.40%、1.00%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票