永02转债：国内大型整套包装生产线解决方案提供商

固收点评20220804 证券研究报告·固定收益·固收点评 永02转债：国内大型整套包装生产线解决方案提供商 事件 永02转债（113654.SH）于2022年8月4日日开始网上申购：总发行规模为6.11亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于液态智能包装生产线建设项目等以及补充流动资金。 当前债底估值为82.53元，YTM为2.87%。永02转债存续期为6年，中诚信评级为AA-/AA-，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.40%、1.00%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的113%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业 债到期收益率6.2807%（2022/8/3）计算，纯债价值为82.53元，纯债对应的YTM为2.87%，债底保护较差。 当前转换平价为99.50元，平价溢价率为0.50%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即6月（2023年02月10日至2028年08月03日）。初始转股价14.07元/股，正股永创智能8月3日的收盘价为14.00元，对应的转换平价为99.50元，平价 溢价率为0.50%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为8.16%。下修条款为“15/30、90%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价14.07元计算，转债发行6.11亿对总股本和流通盘的稀释率均为8.16%，对股本的摊薄压力较小。 我们预计永02转债上市首日价格在115.82~133.23元之间，我们预计中签率为0.0016%。综合可比标的以及实证结果，考虑到永02转债的债底保护性较差，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价 率在25%左右，对应的上市价格在115.82~133.23元之间。我们预计网上中签率为0.0016%，建议积极申购。 观点 杭州永创智能设备股份有限公司主要从事于包装装备及配套材料的研发设计、生产制造、安装调试与技术服务。公司成立于2002年，经过十余年的发展，永创智能已成为全国智能包装装备系统领域的行业知 名企业，国内大型整套包装生产线解决方案提供商，为客户提供离散/混合型智能包装系统。公司拥有授权专利736项，软著60项，其中发明专利126项（包括PCT专利67项）。 2016年以来公司营收整体增长，2016-2021年复合增速为21.91%。公司2021年营业收入27.07亿元，同比增长34.02%，主要由于随着下游行业的稳步发展、固定资产投资规模的持续增长，公司包装设备产品的市场需求也持续上升。2021年公司归母净利润2.61亿元，同比增长 53.05%。 公司营业收入构成较为稳定，包装设备及配件和包装材料为主要收入来源。2019年-2021年间，公司主营业务收入占营业收入的比例均在98%以上，营业收入构成整体仍较为稳定。 公司销售净利率和毛利率整体较为稳定，近三年稳步上升。销售费用率和管理费用率整体下降，财务费用率较低且较为稳定。2016-2021年，公司销售净利率分别为8.78%、4.71%、4.36%、5.42%、8.49%和9.56%， 销售毛利率分别为32.86%、28.88%、29.77%、29.23%、32.63%和32.14%。 风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。 2022年08月04日 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理陈伯铭 执业证书：S0600121010016 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《反脆弱—在不确定性中获益》 2022-08-01 《杭氧转债：背靠空分龙头优势，气体业务发展势如破竹》 2022-08-01 《深度倒挂、预期衰退和全球资产配置的预示》 2022-08-01 1/10 东吴证券研究所 内容目录 1.转债基本信息4 2.投资申购建议5 3.正股基本面分析7 4.风险提示9 2/10 东吴证券研究所 图表目录 图1：2016-2021营业收入及同比增速（亿元）7 图2：2016-2021归母净利润及同比增速（亿元）7 图3：2019-2021年营业收入构成8 图4：2016-2021年销售毛利率和净利率水平（%）8 图5：2016-2021年三费率水平（%）8 表1：永02转债发行认购时间表4 表2：永02转债基本条款4 表3：募集资金用途（单位：万元）5 表4：债性和股性指标5 表5：相对价值法预测永02转债上市价格（单位：元）6 3/10 1.转债基本信息 表1：永02转债发行认购时间表 时间日期发行安排 1、刊登募集说明书及其摘要、发行公告、网 T-22022-08-02 T-12022-08-03 T2022-08-04 T+12022-08-05 T+22022-08-08 T+32022-08-09 上路演公告 1、原股东优先配售股权登记日 2、网上路演 1、刊登可转债发行提示性公告 2、原股东优先配售认购日（缴付足额资金） 3、网上申购（无需缴付申购资金） 4、确定网上申购中签率 1、刊登网上中签率及优先配售结果公告 2、网上申购摇号抽签 1、刊登网上中签结果公告 2、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款（投资者确保资金账户在T+2日日终有足额的认购资金） T+42022-08-101、刊登发行结果公告 1、保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 东吴证券研究所 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 表2：永02转债基本条款 转债名称 永02转债 正股名称 永创智能 转债代码 113654.SH 正股代码 603901.SH 发行规模 6.11亿元 正股行业 机械设备-专用设备-印刷包装机械 存续期 6年（2022年08月04日至2028年08月03日） 主体评级/债项评级 AA-/AA- 转股价 14.07元/股 转股期 6月（2023年02月10日至2028年08月03日） 票面利率 0.30%、0.40%、1.00%、1.50%、2.00%、2.50% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 赎回条款 （1）到期赎回：到期后�个交易日内，公司将以面值的113%（含最后一期利息）全部赎回（2）提前赎回：转股期内，15/30，130%；未转股余额不足3000万元 4/10 回售条款 （1）有条件回售：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70% （2）附加回售：投资项目实施情况出现重大变化，且被证监会认定为改变募集资金用途数据来源：公司公告、东吴证券研究所 表3：募集资金用途（单位：万元） 项目名称 项目总投资 拟投入募集资金 液态智能包装生产线建设项目 46,613.35 42,754.70 补充流动资金项目 18,300.00 18,300.00 合计 64,913.35 61,054.70 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所 表4：债性和股性指标债性指标 数值 股性指标 数值 纯债价值 82.53元 转换平价（以2022/8/3收盘价） 99.50元 纯债溢价率（以面值100计算）纯债到期收益率YTM 21.17% 2.87% 平价溢价率（以面值100计算）0.50% 东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 当前债底估值为82.53元，YTM为2.87%。永02转债存续期为6年，中诚信国际 信用评级有限责任公司评级为AA-/AA-，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.40%、1.00%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的113%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.2807%（2022/8/3）计算，纯债价值为82.53元，纯债对应的YTM为2.87%，债底保护较差。 当前转换平价为99.50元，平价溢价率为0.50%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即6月（2023年02月10日至2028年08月03 日）。初始转股价14.07元/股，正股永创智能8月3日的收盘价为14.00元，对应的转换平价为99.50元，平价溢价率为0.50%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30、90%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。 总股本稀释率为8.16%。按初始转股价14.07元计算，转债发行6.11亿对总股本稀释率为8.16%，对流通盘的稀释率亦为8.16%，对股本的摊薄压力较小。 2.投资申购建议 5/10 我们预计永02转债上市首日价格在115.82~133.23元之间。按永创智能2022年8 月3日收盘价测算，当前转换平价为99.50元。 1）参照平价、评级和规模可比标的泉峰转债（转换平价102.82元，评级AA-，发行规模6.20亿元）、苏利转债（转换平价95.59元，评级AA-，发行规模9.57亿元）、天 奈转债（转换平价107.34元，评级AA-，发行规模8.30亿元）8月3日转股溢价率分别为31.72%、30.18%、29.63%。 2）参考近期上市的浙22转债（上市日转换平价103.24元）、通裕转债（上市日转 换平价112.64元）、杭氧转债（上市日转换平价108.26元），上市当日转股溢价率分别为21.09%、19.59%、32.09%。 3）基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，按照y=−89.75+ 0.22𝑥1−1.04𝑥2+0.10𝑥3+4.34𝑥4i这一回归结果对可转债上市首日的转股溢价率（y）进行解释。其中，机械设备行业的转股溢价率（𝑥1）为51.07%，2022年8月3日6年AA-中债企业债到期收益（𝑥2）为6.2807%，2022年一季度报显示永创智能前十大股东持股比例（𝑥3）为62.39%，2022年6月9日中证转债成交额为103,498,564,053元，取对数（𝑥4）得25.36。因此，可以计算出永02转债上市首日转股溢价率（y）为25.09%。 综合可比标的以及实证结果，考虑到永02转债的债底保护性较差，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在115.82~133.23元之间。 表5：相对价值法预测永02转债上市价格（单位：元） 转股溢价率/正股价 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% -5% 13.30 108.71 113.43 118.16 122.89 127.61 -3% 13.58 111.00 115.82 120.65 125.47 130.30 2022/8/3收盘价 14.00 114.43 119.40 124.38 129.35 134.33 3% 14.42 117.86 122.99 128.11 133.23 138.36 5% 14.70 120.15 125.37 130.60 135.82 141.04 数据来源：Wind，东吴证券研究所 我们预计原股东优先配售比例为68.72%。永创智能的前十大股东合计持股比例为 62.39%（2022/3/31），股权结构较分散。假设前十大股东80%参与优先配售，其他股东中有50%参与优先配售，我们预计原股东优先配售比例为68.72%。 我们预计中签率为0.0016%。永02转债发行总额为6.11亿元，我们预计原股东优 先配售比例为68.72%，剩余网上投资者可申购金额为1.91亿元。永02转债仅设置网上 发行，近期发行的永22转债（评级AA-，规模7.70亿元）网上申购数约1137.85万户， 6/10 东吴证券研究所 伟22转债（评级AA，规模14.