可转债打新系列-永02转债：包装机械行业研发设计领军企业

可转债打新系列 永02转债：包装机械行业研发设计领军企业 2022年08月03日 转债基本情况分析： 永02转债发行规模6.11亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价 14.07元，截至2022年8月2日转股价值101.14元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.28元，到期补偿利率13%，属于新发行转债一般水平。按2022年8月2日6年期AA-级中债企业到期收益率6.29%的贴现率计算，债底为84.22元，纯债价值一般。下修条款较为宽松，其他博弈条款均为市场化 分析师谭逸鸣 条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为8.88%，对流通股本的摊薄压力为9.03%，对现有股本摊薄压力较小。 执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com 中签率分析： 截至2022年8月2日，公司前三大股东吕婕、罗邦毅、杭州康创投资有限 相关研究 公司分别持有占总股本35.13%、9.15%、5.58%的股份，前十大股东合计持股 1.利率专题：如何高频跟踪债市杠杆率？-20 比例为62.39%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在75%左右。剩余网上申购新债规模为1.53亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0013%-0.0015%左右。 22/08/02 2.聚焦区县系列：三个维度透视湖北区县-20 22/08/02 3.资金面专题：政治局会议后，八月资金面怎 么看？-2022/07/31 申购价值分析： 公司所处行业为专业设备（申万二级），从估值角度来看，截至2022年8月2日收盘，公司PE(TTM)为26倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业中 4.利率债周度跟踪20220730：本周地方债发行期限拉长，下周政府债净融资回升-2022/07/30 5.可转债周报20220730：转债市场走出独立 等水平，市值69.51亿元，处于同业较高水平。截至2022年8月2日，公司今 行情，抗跌属性凸显-2022/07/30 年以来正股下跌10.47%，同期行业（申万一级）指数下跌12.42%，万得全A下跌13.74%，上市以来年化波动率为46.11%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，无股权质押风险。 永02转债规模较小，债底保护一般，平价高于面值。综合考虑，我们给予 永02转债上市首日28%的溢价，预计上市价格为129元左右，建议积极参与新债申购。 公司经营情况分析： 2022年1-3月公司实现营业收入6.38亿元，较上年同期增加25.20%，营 业成本4.38亿元，较上年同期增长25.83%。公司实现归母净利润0.55亿元，同比增加10.25%，实现销售毛利率31.32%，同比下降0.35pct，实现销售净利率8.66%，同比下降1.06pct。 竞争优势分析： 包装机械行业研发设计领军企业：1）我国包装机械行业设计行业领跑者。 公司拥有机械系统设计、电气自动化控制设计等方面的大量专业人才，已形成覆盖标准单机设备、智能包装生产线两大产品系列的专利体系，拥有的专利授权数量位居行业前列。2）产品系列化、成套化和定制化优势。公司现已形成较为完善的包装设备产品体系，主要产品包括40多个产品种类、400多种规格型号。3）品牌优势享誉海外。产品主要定位于中高端市场，客户主要以大中型品牌企业为主，广泛应用于食品、医药、化工等行业领域。 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产 收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 目录 1永02转债基本条款与申购价值分析3 1.1转债基本条款3 1.2中签率分析3 1.3申购价值分析4 2永创智能基本面分析5 2.1所处行业及产业链分析5 2.2股权结构分析8 2.3公司经营业绩9 2.4同业比较与竞争优势10 3募投项目分析12 4风险提示13 插图目录14 表格目录14 1永02转债基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 永02转债发行规模6.11亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价14.07 元，截至2022年8月2日转股价值101.14元；发行期限为6年，各年票息的算 术平均值为1.28元，到期补偿利率13%，属于新发行转债一般水平。按2022年 8月2日6年期AA-级中债企业到期收益率6.29%的贴现率计算，债底为84.22元，纯债价值一般。下修条款较为宽松，其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为8.88%，对流通股本的摊薄压力为9.03%，对现有股本摊薄压力较小。 债券代码113654.SH债券简称永02转债 表1：永02转债发行要素表 公司代码603901.SH 公司名称永创智能 发行额6.11亿元 债项/主体评级AA-/AA- 期限（年）6年 利率0.30%、0.40%、1.00%、1.50%、2.00%、2.50% 转股起始日期2023-02-10 预计发行/起息日期2022-08-04 赎回条款转股期，15/30，130% 转股价14.07元 回售条款最后两个计息年度，30，70% 向下修正条款存续期，15/30，90% 原始股东股权登记日2022-08-03 补偿条款到期赎回价格：113元 申购代码/配售代码754901/753901 网上申购及配售日期2022-08-04 主承销商海通证券 资料来源：Wind,民生证券研究院 1.2中签率分析 截至2022年8月2日，公司前三大股东吕婕、罗邦毅、杭州康创投资有限公司分别持有占总股本35.13%、9.15%、5.58%的股份，前十大股东合计持股比例为62.39%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在75% 左右。剩余网上申购新债规模为1.53亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0013%-0.0015%左右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为专业设备（申万二级），从估值角度来看，截至2022年8月 2日收盘，公司PE(TTM)为26倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业中等 水平，市值69.51亿元，处于同业较高水平。截至2022年8月2日，公司今年以来正股下跌10.47%，同期行业（申万一级）指数下跌12.42%，万得全A下跌13.74%，上市以来年化波动率为46.11%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，无股权质押风险。 永02转债规模一般，债底保护一般，平价高于面值。参考同行业内杭氧转债 （规模11.37亿元，评级AA+，转股溢价率29.47%）和苏试转债（规模3.10亿元，评级AA-，转股溢价率19.58%），综合考虑，我们给予永02转债上市首日28%的溢价，预计上市价格为129元左右，建议积极参与新债申购。 2永创智能基本面分析 2.1所处行业及产业链分析 永创智能专注于从事包装设备及配套包装材料的研发设计、生产制造、安装调试与技术服务，以技术为依托为客户提供包装设备解决方案。经过多年发展，公司已成为国内包装设备领域的领先企业之一，研发设计能力和产品技术水平处于行业前列。目前，公司主要的包装设备产品分为标准单机设备及智能包装生产线，包含40多个产品种类、400多种规格型号，形成较为完整的产品体系。 公司包装设备及配套包装材料主要应用于食品、饮料、医药、化工、家用电器、造币印钞、机械制造、仓储物流、建筑材料、金属制造、造纸印刷、图书出版等众多领域。为了满足下游客户的旺盛需求，公司也不断加大新产品研发投入，持续丰富完善产品种类。 公司主营业务收入主要来自标准单机设备、智能包装生产线、配件及其他和包装材料业务。2021年，标准单机设备、智能包装生产线、配件及其他和包装材料业务收入占同期主营业务收入的比例分别为39.78%、38.94%、11.05%和10.22%。 图1：2021年营业收入构成 标准单机设备智能包装生产线配件及其他包装材料 11.05% 10.22% 资料来源：wind，民生证券研究院 公司所处行业主要为包装机械行业。 全球包装设备市场规模不断扩张。随着包装新材料、新工艺、新技术的不断出现，以及下游行业包装需求的更新，全球包装机械行业得到了持续发展。据 《GLOBALPACKAGINGMACHINERY》，TheFreedoniaGroup,Inc数据，2019年全球包装设备需求市场空间约为445亿美元，预计到2023年全球将达到604亿美元的需求规模。未来几年，发展中国家和地区包装设备销量的增长将成为全球包装设备发展的推动力，中国作为最大的发展中国家，对包装设备的需求将构成世界主要市场之一。 图2：全球包装设备市场规模及增长预测（亿美元） 全球包装设备市场规模 700 600 500 400 300 200 100 2023E 2019 2014 2009 2004 1999 0 资料来源：《GLOBALPACKAGINGMACHINERY》，TheFreedoniaGroup，Inc，民生证券研究院 我国包装机械行业实现快速发展。我国包装机械起步较晚，但下游应用行业广泛，多为快速消费品或生活必需品制造行业，抗周期性强，使得包装机械行业总体需求较为稳定。随着多行业领域生产企业把握发展机遇，不断扩大生产规模，促进了包装机械行业的快速发展。根据《中国食品和包装机械工业“十四五”发展规划》，我国食品与包装机械工业规模以上企业总产值在2025年有望达1500亿元，出口 额有望达到120亿美元，国际竞争力明显提升。 消费增长为包装设备行业打开新的发展空间。近年来我国居民可支配收入的提高带动了国内消费增长，为食品、饮料、医药、化工、家用电器等包装设备下游行业的发展带来了积极影响。同时，随着居民消费能力、健康意识的提高，新包装材料、包装工艺和包装样式逐渐成为消费者关注的因素，下游需求不断增加，为国内包装设备带来新的发展机遇。 图3：我国社会消费品零售规模（万亿元） 社会消费品零售总额 50 40 30 20 10 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 0 资料来源：国家统计局，民生证券研究院 外企占据高端市场，国内领先企业竞争力逐渐增强。现阶段我国食品和包装机械行业在高端装备领域的国际竞争力仍然处于比较劣势，以德国为代表的发达国家的国际知名企业占据了世界包装机械市场的主导地位。但随着研发能力和生产能力的提高，国内一些领先企业的技术已达到国际先进水平，初步实现进口替代，并借助制造成本优势和本土化服务优势，正逐步缩小与国际知名企业的差距，在国内具有良好的市场发展前景。 本行业的上游行业是钢材、机械元件、电气元器件和塑料颗粒等行业，下游行业主要覆盖食品、饮料、医药、化工、家用电器、造币印钞、机械制造、仓储物流、建筑材料、金属制造、造纸印刷、图书出版等。 图4：包装机械行业上下游关系 资料来源：wind，民生证券研究院 上游钢材价格波动，产品成本承压。本行业产品外购原材料主要包括钢材、机械元件、电气元器件、塑料颗粒等。上游原材料的技术水平、供给能力、价格波动对本行业的经营有较大的影响。总的来说，上游行业国内外供应商众多，货源稳定，产能充足，但近期钢材价格呈周期性波动尤其是价格上涨会导致本行业低端产品的恶性竞争，成本增加从而挤压企业利润。 图5：我国钢材价格综合指数 钢材价格综合指数 200 150 100 50 15-02 -06 10 0 资料来源：wind，国家统计局，民生证券研究院 下游生产规模扩大，行业发展动力充足。包装机械行业下游应用领域广泛，下游行业的发展关系到包装机械行业的发展，随着居民消费能力的增强，对消费产品的美观、多样化及安全卫生要求的提高，势必会促使下游行业在扩大生产规模的同时进行产业升级，从而增加包装机械行业产品多样化