小米2012年第二季度预览：一个缓慢的季度，但主要定价在

2022年8月4 日 招银国际环球市场|股票研究|公司更新 小米(1810HK) 2Q22预览：一个低季度，但大部分定价 小米将于8月19日公布2Q22业绩。我们估计2Q22E收入/调整。网由于智能手机需求，利润为人民币695亿元/19.2亿元（同比-21%/-70%）经济放缓、去库存、通胀压力和宏观逆风。经过 细分市场，我们估计智能手机/物联网/互联网收入下降28%/9%/2% 由于618节，2Q22E同比和毛利率将达到16.7%（2Q21为17.3%）2Q22的促销和有限的高端车型推出。展望未来，鉴于 近期去库存和宏观疲软，我们调整了2022/23智能手机 出货量为1.61亿/1.74亿（之前为1.79亿/1.95亿）。总体而言，我们对小米不断扩大的用户群，海外扩张，强大的产品组合和 智能电动汽车的上行空间。基于展期20倍FY23E，我们将目标价调整至14.81港元市盈率。维持买入。 智能手机：尽管618节表现强劲，但2Q22疲软。 IDC报告小米2Q22出货量为3950万台（同比-25.5%）和市场份额为13.8%（2Q21为16.9%），主要是由于全球需求疲软，通胀上升和库存去库存。在ASP方面，我们估计2Q22 618节庆促销和高端缺乏，平均售价同比下降2% 于2Q22E推出。展望未来，我们保持乐观在小米的海外分享收益（特别是欧洲、拉丁美洲、东盟）和多款车型在 2H22E。We期待小米的22财年出货量同比下降16%至1.61亿 目标价 （以前的TP上行/下行时价 中国科技 亚历克斯·吴 (852)39000881 alexng@cmbi.com.hk 杨百合，博士 (852)39163716 lilyyang@cmbi.com.hk 克劳迪娅刘 claudialiu@cmbi.com.hk 股票数据 港币14.81元 港币15.1) 27.7% 港币11.60元 并恢复9%/6%的同比增长，在23/24财年达到1.74亿/1.86亿，而 市值上限（百万港元）235,967.2 FY22/23/24E的ASP将增长2%/2%/7%。 AIoT/互联网：AIoT收入较弱，互联网利润率较高。我们 预计AIoT/互联网收入将在2Q22E同比下降8.6%/1.9%（对比2021年第二季度同比增长36%/19%），由于宏观疲软和通胀压力欧洲。互联网业务方面，2Q22GPM将环比提升至71.3% 预安装应用程序的更高组合。对于2H22E，我们认为AIoT收入将由于中国需求复苏被海外宏观抵消，同比基本持平 不确定性，而互联网收入将恢复个位数增长 1个月 -15.0% -6.1% 3个月 -0.5% 6.2% 近期去库存后，2H22E推出新产品以提振需求。 6个月 -29.3% -14.8% 不断增长的高端智能手机用户群和海外渠道扩张。 平均3个月t/o（百万港元）52w高/低(HK$) 已发行股份总数（百万） 资料来源：事实集 股权结构 林斌 智动控股有限公司 资料来源：港交所 分享业绩 绝对 12.2 27.45/10.36 20342.0 8.6% 8.5% 相对的 由于近期库存，我们预计3Q22需求将保持低迷 去库存。然而，我们相信2H22E的多个产品发布将推动 环比出货量恢复。目前估值为15.0倍FY23EP/E接近1-sd 低于3年平均市盈率为15.9倍。维持买入评级，新目标价14.81港元，基于按20.0倍FY23EP/E展期）。催化剂包括电动汽车的进步、产品发布 和市场份额的增加。 资料来源：事实集 12个月价格表现 收益摘要(YE12月31日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 资料来源：事实集 收入（百万人民币） 245,865.6 328,309.1 301,652.8 335,731.7 383,680.9 同比增长(%) 19.4% 33.5% (8.1%) 11.3% 14.3% 调整后净利润（百万人民币） 13,006.4 22,039.5 13,490.9 16,558.0 19,250.2 每股收益（调整后）（人民币） 0.54 0.88 0.54 0.66 0.77 同比增长(%) 11.7 63.1 (38.8) 22.7 16.3 市盈率(x) 17.4 26.8 18.5 15.0 12.9 市账率(x) 2.9 3.8 1.8 1.8 1.7 派息率(%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROE(%) 16.4% 14.1% 0.1% 2.2% 4.0% 资料来源：公司数据、彭博、招银国际M估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 更多来自彭博的报道：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 焦点图 20% 15% 17.7% 17.0% 17.6%17.5% 14.9% 13.9%9.8% 10% 7.9% 5.7% 5% 6.7% 5.6% 5.3% 14.05%41.7%9 2.3% 5.0% 0% 20192020 毛利率 2021 营业利润率 2022E2023E2023E 调整。净利润率 图1：小米营收趋势图2：小米利润率趋势 十亿人民币 500 400 18% 19% 34%40% 30% 300 200 100 0 -8% 11% 14% 20% 10% 0% -10% -20% 2019202020212022年2023年2024年 智能手机互联网服务同比 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 物联网和生活方式产品其他 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图3：小米智能手机出货量预测图4：全球智能手机市场份额 资料来源：小米，招银国际估计资料来源：IDC、招银国际估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图5：小米在中国的线下门店图6:小米稳健的MIUIMAU增长 图8：收入明细 资料来源：公司数据、彭博、招银国际M估计 2022年8月4 日2Q22预览图7：2Q22业绩预览 共识 百万人民币 2Q21 1Q22 2Q22E 环比 同比 2Q22E 差异百分比 收入 87,789 73,352 69,482 -5.3% -21% 73,239 -5% 毛利 15,148 12,710 11,584 -8.9% -24% 12,435 -7% 营业利润 10,726 -911 -402 -55.8% -104% 6,685 -106% 调整。净利 6,322 2,859 1,922 -32.8% -70% 2,890 -34% 调整。每股收益(RMMB) 0.32 -0.02 0.08 -485.5% -76% 0.12 呐 毛利率 17.3% 17.3% 16.7% -0.7个百分点-0.6个百分点 17.0% -0.3个百分点 营业利润率 12.2% -1.2% -0.6% 0.7个百分点-12.8个百分点 9.1% -9.7个百分点 调整。净利润率 7.2% 3.9% 2.8% -1.1个百分点-4.4个百分点 3.9% -1.2个百分点 百万人民币 21财年 1Q22 2Q22E 3Q22E 4Q22E FY22E FY23E FY24E 智能手机 208,869 45,763 42,510 45,735 46,465 180,472 200,668 228,421 …同比 37% -11% -28% -4% -8% -14% 11% 14% 出货量（百万） 190,300 38,500 39,000 41,389 41,860 160,749 174,494 185,708 …同比 30% -22% -26% -6% -5% -16% 9% 6% 平均售价(RM 1,098 1,189 1,090 1,105 1,110 1,123 1,150 1,230 MB) 5.6% 14.0% -2.4% 1.3% -2.9% 2.3% 2.4% 7.0% 物联…网同和比生活方式产品 84,980 19,477 18,956 20,361 24,863 83,657 92,022 105,510 …同比 26% 7% -9% -3% -1% -2% 10% 15% 智能电视和笔记本电脑 27,993 6,200 5,400 6,077 11,017 28,694 31,564 35,983 …同比 25% 11% -10% 3% 5% 3% 10% 14% 其他物联网 56,987 13,277 13,556 14,284 13,845 54,962 60,458 69,527 …同比 27% 5% -8% -5% -5% -4% 10% 15% 互联网服务 28,212 7,112 6,898 7,782 7,927 29,719 32,895 36,560 …同比 19% 8% -2% 6% 9% 5% 11% 11% 广告服务 18,100 4,525 4,286 5,030 5,295 19,137 21,051 23,156 …同比 42% 16% -5% 5% 8% 6% 10% 10% 互联网增值 10,112 2,588 2,611 2,752 2,631 10,582 11,845 13,404 …同比 -9% -3% 4% 8% 11% 5% 12% 13% 赌博 3,923 1,157 909 1,050 945 4,061 4,345 4,780 …同比 -7% 3% 1% 5% 5% 4% 7% 10% 其他（包括有品金融科技等） 6,189 1,431 1,702 1,702 1,686 6,521 7,500 8,625 …同比 -10% -8% 5% 10% 15% 5% 15% 15% 其他 6,248 999 1,118 2,357 3,330 7,805 10,146 13,190 …同比 149% 73% 20% 20% 20% 25% 30% 30% 全部的 328,309 73,352 69,482 76,235 82,584 301,653 335,732 383,681 …同比 34% -5% -21% -2% -3% -8% 11% 14% 毛利率智能手机 11.9% 9.9% 8.9% 9.5% 10.1% 9.6% 10.0% 10.0% 物联网和生活方式产品 13.1% 15.6% 14.5% 14.0% 14.0% 14.5% 14.5% 14.5% 互联网服务 74.1% 70.8% 71.3% 70.0% 70.0% 70.5% 71.0% 71.0% 其他 22.6% 12.0% 12.0% 12.0% 12.0% 11.9% 23.0% 24.0% 全部的 17.7% 17.3% 16.7% 17.0% 17.1% 17.0% 17.6% 17.5% 资料来源：公司数据，招银国际M估计 收益修正 我们的FY22-24E调整。NP比共识低9-17% 我们削减了FY22-24Eadj。NP下降20-29%，以反映较低的智能手机预测和GPM。我们的FY22-24E 鉴于在宏观逆风中较为保守的出货量估计，每股收益比市场普遍预期低9-17%。 图9：CMBIGM盈利修正 FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E 收入 301,653 335,732 383,681 334,627 381,186 440,714 -10% -12% -13% 毛利 51,342 59,099 67,264 57,224 66,957 78,013 -10% -12% -14% 营业利润 2,930 5,745 8,875 5,684 13,450 17,482 -48% -57% -49% 调整。净利 13,491 16,558