系列点评四十二：产销快速放量，出海征程开启

证券研究报告|公司点评报告 2022年08月03日 产销快速放量出海征程开启 比亚迪 沪深300 26% 16% 6% -4% -14% -24% 2021/082021/11 2022/022022/05 2022/08 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 研究助理：胡惠民 邮箱：huhm@hx168.com.cnSACNO： 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）业绩预告点评：业绩表现亮眼单车盈利向上 2022.07.14 2.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）6月销量点评：供需边际向上销量再创新高 2022.07.04 3.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）5月销量点评：混动与纯电齐发力品牌继续向上 2022.06.03 评级及分析师信息 比亚迪(002594)系列点评四十二 评级：上次评级：目标价格： 买入买入 最新收盘价： 321.99 股票代码： 002594 52周最高价/最低价： 358.86/209.43 总市值(亿) 9,373.59 自由流通市值(亿) 3,750.43 自由流通股数(百万) 1,164.76 事件概述 8月3日，公司发布2022年7月产销快报。7月公司汽车批发销 售162,530辆，同比+183.1%，环比+21.3%；新能源乘用车销 售162,214辆，同比+224.1%，环比+21.3%。 其中，纯电动乘用车销售 80,991 辆，同比+224.0%，环比 +16.5%；插电式混动销售 81,223 辆，同比+224.1%，环比 +26.5%。 同时，公司7月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为 7.287GWh，同比+142.8%，环比+6.2%。 相对股价% 分析判断: ►需求旺盛产能提速月销快速突破 需求+供给双重提升，公司月销持续突破。公司7月批发16.3万辆，同比+183.1%，环比+21.3%，销量再创新高。1-7月公司新能源乘用车累计80.0万辆，同比+299.6%。公司产能投放提速，下半年包含合肥等多个工厂陆续投产。需求+供给加速提升下，预计下半年月销有望环比持续提升。 纯电+混动双轮驱动，插混快速放量。公司纯电+插混双轮驱动，DM-i加速车型导入，驱动销量快速增长。今年1-7月，公司纯电乘用车累计销量为40.5万辆，同比+241.5%；插混乘用车累计销量为39.6万辆，同比+383.7%。DM-i及E平台3.0车型快速导入，加速对燃油车的替代：根据上险数据，2022年上半年公司新能源销量中58.1%分布在二至五线城市（2021年上半年为37.5%），产品力持续驱动非限牌城市的燃油车替换，我们预计在王朝+海洋双网加持下，新车型的导入预计将驱动销量快速增长，全年销量有望突破170万辆。 ►主打车型延续热销重磅新品相继上市 新品及改款密集推出，重磅产品海豹正式上市。公司海洋网多款新品导入，驱逐舰05自3月上市后热销，7月销量7,548辆，环比+1.3%；首搭CTB技术的海豹于7月29日正式上市，截至上市当天累计预售订单超6万辆，将于8月开启交付。定位年轻群 体，主打性能及操控，我们预计月度稳态销量有望突破1.5万 辆；护卫舰07也将在年内上市，产品矩阵全面进阶。王朝网改款车型陆续推出，22款唐EV、汉EV、DM-i、DM-p及秦PlusDM-i于4-6月陆续上市，较21款均价进一步提升。高端品牌腾 势于5月16日发布首款MPV腾势D9，预售2个月订单超3万辆，有望加速打开豪华新能源MPV市场。 主打车型产品力强势，高端化再突破。7月汉销量为2.6万辆，其中汉DM系列同比+387.3%，高端化水平快速提升。我们预计在22款汉（EV+DM）加持下，汉家族的月销中枢有望达3.0万 辆。唐销量为1.2万辆，其中唐EV同比+305.6%；宋销量为3.9万辆，同比+355.3%；秦销量为3.4万辆，其中秦PLUSEV同比+104.2%；元销量为2.2万辆，其中元Plus环比+18.0%。 ►品牌高端化提速乘用车加速出海 高端产品持续导入，助力产品量价齐增。公司王朝+海洋网品牌持续向上，汉长期热销奠定了公司国产豪华的优势地位，汉DM-p将品牌售价进一步提升至30万元以上，同时海豹的导入也丰富了高端产品矩阵；腾势承前启后，主要定位于30-50万元级别的豪华新能源市场；新的高端品牌有望于年底发布，预计定位达到50-100万元。我们预计高端产品加速导入下，公司整体ASP有望快速上行。 海外市场布局加速，进军日本及欧洲发达国家。7月下旬，公司宣布进军日本乘用车市场，元PLUS、海豚、海豹作为首批车型出海；8月初宣布进军德国、瑞典新能源汽车市场，预计 10月多家先锋店将正式开业，首批车辆将于第四季度交付。外销内销双管齐下，中长期成长路径清晰。 投资建议 公司依托DM-i及E3.0两大先进技术平台，技术驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。维持盈利预测不变，预计公司2022-2024年营收为3,485.2/4,595.0/5,956.5亿元，对应归母净利润为82.7/137.4/195.6亿元，对应的EPS为2.84/4.72/6.72元，对应2022年8月3日321.99元/股收盘价，PE分别为113/68/48倍，维持“买入”评级。 风险提示 产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 156,598 216,142 348,523 459,498 595,650 YoY（%） 22.6% 38.0% 61.2% 31.8% 29.6% 归母净利润(百万元) 4,234 3,045 8,265 13,740 19,564 YoY（%） 162.3% -28.1% 171.4% 66.2% 42.4% 毛利率（%） 19.4% 13.0% 13.7% 14.9% 15.8% 每股收益（元） 1.45 1.05 2.84 4.72 6.72 ROE 7.4% 3.2% 7.9% 11.5% 13.9% 市盈率 221.37 307.82 113.41 68.22 47.91 资料来源：Wind，华西证券研究所 图119-22年公司汽车月度销量（辆）图219-22年公司汽车月度销量同比 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 2019202020212022 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 2019202020212022 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图319-22年公司新能源乘用车月度销量（辆）图419-22年公司新能源乘用车累计销量（辆） 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 2019202020212022 900,000 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 2019202020212022 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图519-22年公司新能源乘用车月度销量同比图619-22年公司新能源乘用车月度销量环比 1000% 800% 600% 400% 200% 0% -200% 2019202020212022 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 2019202020212022 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 216,142 348,523 459,498 595,650 净利润 3,967 9,500 14,935 20,594 YoY(%) 38.0% 61.2% 31.8% 29.6% 折旧和摊销 14,108 10,526 13,655 16,441 营业成本 187,998 300,621 391,254 501,609 营运资金变动 44,206 15,795 30,745 28,185 营业税金及附加 3,035 4,705 6,433 10,424 经营活动现金流 65,467 38,765 62,695 70,209 销售费用 6,082 10,972 14,076 18,465 资本开支 -36,517 -26,688 -28,121 -27,779 管理费用 5,710 9,062 12,485 16,083 投资 -3,304 0 0 0 财务费用 1,787 -269 -345 -698 投资活动现金流 -45,404 -27,565 -29,240 -29,468 研发费用 7,991 14,115 18,978 24,719 股权募资 37,314 133 0 0 资产减值损失 -857 -553 -855 -1,433 债务募资 32,872 7,296 1,000 6,000 投资收益 -57 -697 -919 -1,489 筹资活动现金流 16,063 5,735 -1,077 3,553 营业利润 4,632 11,552 17,600 24,508 现金净流量 36,081 16,935 32,379 44,294 营业外收支 -114 -375 -29 -280 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 4,518 11,177 17,571 24,228 成长能力 所得税 551 1,676 2,636 3,634 营业收入增长率 38.0% 61.2% 31.8% 29.6% 净利润 3,967 9,500 14,935 20,594 净利润增长率 -28.1% 171.4% 66.2% 42.4% 归属于母公司净利润 3,045 8,265 13,740 19,564 盈利能力 YoY(%) -28.1% 171.4% 66.2% 42.4% 毛利率 13.0% 13.7% 14.9% 15.8% 每股收益 1.05 2.84 4.72 6.72 净利润率 1.8% 2.7% 3.3% 3.5% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 1.0% 2.2% 2.9% 3.4% 货币资金 50,457 67,392 99,771 144,065 净资产收益率ROE 3.2% 7.9% 11.5% 13.9% 预付款项 2,037 2,491 3,740 4,475 偿债能力 存货 43,355 71,138 91,799 118,027 流动比率 0.97 0.97 0.97 1.01 其他流动资产 70,262 95,494 113,805 135,144 速动比率 0.66 0.62 0.62 0.64 流动资产合计 166,110 236,514 309,115 401,712 现金比率 0.29 0.28 0.31 0.36 长期股权投资 7,905 7,905 7,905 7,905 资产负债率 64.8% 70.0% 72.2% 73.5% 固定资产 61,221 66,770 70,651 72,720 经营效率 无形资产 17,1